第四章 上市公司投資價(jià)值分析方法介紹
從長(zhǎng)期來看，一家上市公司的投資價(jià)值歸根結(jié)底是由其基本面所決定的。影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)該從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和公司情況三個(gè)方面著手，才能對(duì)上市公司有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析
1、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析
證券市場(chǎng)歷來被看作“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。只有把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能較為準(zhǔn)確的把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)、判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)比較優(yōu)良，股價(jià)也相應(yīng)有上漲的動(dòng)力。
為了把握國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，投資者有必要對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量給予關(guān)注。
1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是一國(guó)（或地區(qū)）經(jīng)濟(jì)總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的主要指標(biāo)。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長(zhǎng)表明經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機(jī)會(huì)獲得優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；如果GDP增長(zhǎng)緩慢甚至負(fù)增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，2006年GDP同比增長(zhǎng)10.7%；07年一季度GDP同比增長(zhǎng)率達(dá)到了11.1%。近一兩年來，上市公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)正是處于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。
2）通貨膨脹
通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)格持續(xù)普遍上漲。通常，CPI（即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)上市公司的股價(jià)影響較??；如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長(zhǎng)，那么股價(jià)也將持續(xù)上升；嚴(yán)重的通貨膨脹則很危險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將受到嚴(yán)重打擊。除了經(jīng)濟(jì)影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期，對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動(dòng)用貨幣政策工具的重要觀測(cè)指標(biāo)，今年以來我國(guó)CPI高位運(yùn)行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場(chǎng)也普遍預(yù)期政府將會(huì)采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動(dòng)。
3）利率
利率對(duì)于上市公司的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，利率是資金借貸成本的反映，利率變動(dòng)會(huì)影響到整個(gè)社會(huì)的投資水平和消費(fèi)水平，間接地也影響到上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。利率上升，公司的借貸成本增加，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)通常會(huì)有負(fù)面影響。第二，在評(píng)估上市公司價(jià)值時(shí)，經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對(duì)其未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，利率發(fā)生變動(dòng)，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會(huì)受到比較大的影響。利率上升，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，股票價(jià)格也會(huì)發(fā)生下跌。
4）匯率
通常，匯率變動(dòng)會(huì)影響一國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格。當(dāng)本幣貶值時(shí)，出口商品和服務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)上以外幣表示的價(jià)格就會(huì)降低，有利于促進(jìn)本國(guó)商品和服務(wù)的出口，因此本幣貶值時(shí)出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好；進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格將會(huì)上升，本國(guó)進(jìn)口趨于減少，成本對(duì)匯率敏感的企業(yè)將會(huì)受到負(fù)面影響。當(dāng)本幣升值，出口商品和服務(wù)以外幣表示的價(jià)格上升，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相應(yīng)降低，一國(guó)的出口會(huì)受到負(fù)面影響；進(jìn)口商品相對(duì)便宜，較多采用進(jìn)口原材料進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低，盈利水平提升。
目前，人民幣正處于漸進(jìn)的升值進(jìn)程中，出口導(dǎo)向型公司特別是議價(jià)能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高利潤(rùn)率和產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；需要進(jìn)口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會(huì)有一定程度的下降而受益；國(guó)內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會(huì)受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對(duì)紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來負(fù)面影響。
2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家用以調(diào)控經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策和貨幣政策將會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
1）財(cái)政政策
財(cái)政政策的手段主要包括國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制和轉(zhuǎn)移支付制度等。其種類包括擴(kuò)張性財(cái)政政策、緊縮性財(cái)政政策和中性財(cái)政政策。
具體而言，實(shí)施積極財(cái)政政策對(duì)于上市公司的影響主要有以下幾個(gè)方面：
——減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。這將會(huì)直接增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，促進(jìn)消費(fèi)和投資需求，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)的上漲。
——擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。這將會(huì)直接擴(kuò)大對(duì)商品和勞務(wù)的總需求，刺激企業(yè)增加投資，提高產(chǎn)出水平，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；同時(shí)還可以增加居民收入，使其投資和消費(fèi)能力增強(qiáng)，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此時(shí)上市公司的股價(jià)也趨于上漲。
——減少國(guó)債發(fā)行（或回購(gòu)部分短期國(guó)債）。國(guó)債發(fā)行規(guī)?？s減，使市場(chǎng)供給量減少，將導(dǎo)致更多的資金轉(zhuǎn)向股票，推動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲。
——增加財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大，擴(kuò)大社會(huì)總需求、刺激供給增加，從而改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)。
實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策有利于擴(kuò)大社會(huì)的總需求，將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而實(shí)施緊縮性財(cái)政政策則在于調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱，對(duì)上市公司及其股價(jià)的影響與擴(kuò)張性財(cái)政政策所產(chǎn)生的效果相反。
2）貨幣政策
貨幣政策是政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。其調(diào)控作用主要表現(xiàn)在：通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡；通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹；調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例；引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。
貨幣政策的工具可以分為一般性政策工具（包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)）和選擇性政策工具（包括直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等）。如果市場(chǎng)物價(jià)上漲、需求過度、經(jīng)濟(jì)過度繁榮，被認(rèn)為是社會(huì)總需求大于總供給，中央銀行就會(huì)采取緊縮貨幣的政策以減小需求。反之，央行將采用寬松的貨幣政策手段以增加需求。
——法定存款準(zhǔn)備金政策。央行通過調(diào)整商業(yè)銀行上繳的存款準(zhǔn)備金率，改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，最終影響市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量。如果央行提高存款準(zhǔn)備金率，將使貨幣供應(yīng)量減少，市場(chǎng)利率上升，投資和消費(fèi)需求減少，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，公司股價(jià)將趨于下跌。
——再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策指央行對(duì)商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向央行融資所作的政策規(guī)定，一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，中央銀行傾向于提高再貼現(xiàn)率或?qū)υ儋N現(xiàn)資格加以嚴(yán)格審查，導(dǎo)致商業(yè)銀行資金成本增加，市場(chǎng)貼現(xiàn)利率上升，社會(huì)信用收縮，市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量相應(yīng)減少，證券市場(chǎng)上市公司的股價(jià)走勢(shì)趨于下跌。
——公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策。當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí)，央行將會(huì)大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券，使貨幣供應(yīng)量增加，推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，從而刺激企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)需求，使得生產(chǎn)擴(kuò)張，公司利潤(rùn)增加，進(jìn)而推動(dòng)證券市場(chǎng)公司股價(jià)上漲。
近年來，我國(guó)一直堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，防止出現(xiàn)“大起大落”。近期召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，當(dāng)前要繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。流動(dòng)性過剩問題已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾，“穩(wěn)中適度從緊”貨幣政策的提出在于要努力緩解流動(dòng)性過剩矛盾。
二、行業(yè)分析
由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價(jià)值會(huì)存在較大的差異。進(jìn)行行業(yè)分析，我們需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對(duì)行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)；行業(yè)的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)。
1、行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期
宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期包括繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段。由于不同行業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的敏感性不同，其業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)比較大的差異。根據(jù)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)關(guān)系，可將行業(yè)分為增長(zhǎng)型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè)。增長(zhǎng)型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)，主要依靠技術(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，如高科技行業(yè)；周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，如鋼鐵業(yè)、耐用品及高檔消費(fèi)品行業(yè)；防守型行業(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)周期的影響小，如食品業(yè)和公用事業(yè)。
2、行業(yè)生命周期
通常，行業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。一般而言，處于幼稚期的公司比較適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者；處于成長(zhǎng)期的行業(yè)，其增長(zhǎng)具有明確性，投資者分享行業(yè)成長(zhǎng)、獲取較高投資回報(bào)的可能性比較高。
根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點(diǎn)，投資者應(yīng)該選擇那些對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長(zhǎng)型行業(yè)和在生命周期中處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)。
此外，一個(gè)行業(yè)的興衰還會(huì)受到技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會(huì)習(xí)慣的改變和經(jīng)濟(jì)全球化等因素的影響。行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)也決定了競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，根據(jù)哈佛商學(xué)院教授邁克爾•波特所提出的波特五力模型，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)、潛在進(jìn)入者的威脅、替代品的威脅、買方討價(jià)還價(jià)的能力和供應(yīng)方討價(jià)還價(jià)的能力這五種基本競(jìng)爭(zhēng)力量決定了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈度以及收益率水平
從長(zhǎng)期來看，一家上市公司的投資價(jià)值歸根結(jié)底是由其基本面所決定的。影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。在分析一家上市公司的投資價(jià)值時(shí)，應(yīng)該從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和公司情況三個(gè)方面著手，才能對(duì)上市公司有一個(gè)全面的認(rèn)識(shí)。
一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析
1、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析
證券市場(chǎng)歷來被看作“國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”，是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)；宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。只有把握好宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大方向，才能較為準(zhǔn)確的把握證券市場(chǎng)的總體變動(dòng)趨勢(shì)、判斷整個(gè)證券市場(chǎng)的投資價(jià)值。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好，大部分的上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)比較優(yōu)良，股價(jià)也相應(yīng)有上漲的動(dòng)力。
為了把握國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，投資者有必要對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變量給予關(guān)注。
1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP
國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值是一國(guó)（或地區(qū)）經(jīng)濟(jì)總體狀況的綜合反映，是衡量宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r的主要指標(biāo)。通常而言，持續(xù)、穩(wěn)定、快速的GDP增長(zhǎng)表明經(jīng)濟(jì)總體發(fā)展良好，上市公司也有更多的機(jī)會(huì)獲得優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；如果GDP增長(zhǎng)緩慢甚至負(fù)增長(zhǎng)，宏觀經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，大多數(shù)上市公司的盈利狀況也難以有好的表現(xiàn)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，2006年GDP同比增長(zhǎng)10.7%；07年一季度GDP同比增長(zhǎng)率達(dá)到了11.1%。近一兩年來，上市公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)正是處于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、工業(yè)企業(yè)效益整體提升大背景下的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)為上市公司創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。
2）通貨膨脹
通貨膨脹是指商品和勞務(wù)的貨幣價(jià)格持續(xù)普遍上漲。通常，CPI（即居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）被用作衡量通貨膨脹水平的重要指標(biāo)。溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對(duì)上市公司的股價(jià)影響較??；如果通貨膨脹在一定的可容忍范圍內(nèi)持續(xù)，且經(jīng)濟(jì)處于景氣階段，產(chǎn)量和就業(yè)都持續(xù)增長(zhǎng)，那么股價(jià)也將持續(xù)上升；嚴(yán)重的通貨膨脹則很危險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)將被嚴(yán)重扭曲，貨幣加速貶值，企業(yè)經(jīng)營(yíng)將受到嚴(yán)重打擊。除了經(jīng)濟(jì)影響，通貨膨脹還可能影響投資者的心理和預(yù)期，對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。CPI也往往作為政府動(dòng)用貨幣政策工具的重要觀測(cè)指標(biāo)，今年以來我國(guó)CPI高位運(yùn)行，因此在每月CPI數(shù)據(jù)公布前后，市場(chǎng)也普遍預(yù)期政府將會(huì)采取加息等措施來抑制通貨膨脹，引發(fā)了股市波動(dòng)。
3）利率
利率對(duì)于上市公司的影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，利率是資金借貸成本的反映，利率變動(dòng)會(huì)影響到整個(gè)社會(huì)的投資水平和消費(fèi)水平，間接地也影響到上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。利率上升，公司的借貸成本增加，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)通常會(huì)有負(fù)面影響。第二，在評(píng)估上市公司價(jià)值時(shí)，經(jīng)常使用的一種方法是采用利率作為折現(xiàn)因子對(duì)其未來現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，利率發(fā)生變動(dòng)，未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值會(huì)受到比較大的影響。利率上升，未來現(xiàn)金流現(xiàn)值下降，股票價(jià)格也會(huì)發(fā)生下跌。
4）匯率
通常，匯率變動(dòng)會(huì)影響一國(guó)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格。當(dāng)本幣貶值時(shí)，出口商品和服務(wù)在國(guó)際市場(chǎng)上以外幣表示的價(jià)格就會(huì)降低，有利于促進(jìn)本國(guó)商品和服務(wù)的出口，因此本幣貶值時(shí)出口導(dǎo)向型的公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向好；進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格將會(huì)上升，本國(guó)進(jìn)口趨于減少，成本對(duì)匯率敏感的企業(yè)將會(huì)受到負(fù)面影響。當(dāng)本幣升值，出口商品和服務(wù)以外幣表示的價(jià)格上升，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力相應(yīng)降低，一國(guó)的出口會(huì)受到負(fù)面影響；進(jìn)口商品相對(duì)便宜，較多采用進(jìn)口原材料進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)成本降低，盈利水平提升。
目前，人民幣正處于漸進(jìn)的升值進(jìn)程中，出口導(dǎo)向型公司特別是議價(jià)能力弱的公司盈利前景趨于黯淡，亟待產(chǎn)業(yè)升級(jí)，提高利潤(rùn)率和產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；需要進(jìn)口原材料或者部分生產(chǎn)部件的企業(yè)，因其生產(chǎn)成本會(huì)有一定程度的下降而受益；國(guó)內(nèi)的投資品行業(yè)能夠享受升值收益也會(huì)受到資金的追捧。人民幣小幅升值，房地產(chǎn)、金融、航空等行業(yè)將直接受益，而對(duì)紡織服裝、家電、化工等傳統(tǒng)出口導(dǎo)向型行業(yè)而言則帶來負(fù)面影響。
2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)家用以調(diào)控經(jīng)濟(jì)的財(cái)政政策和貨幣政策將會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，進(jìn)而對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生影響。
1）財(cái)政政策
財(cái)政政策的手段主要包括國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制和轉(zhuǎn)移支付制度等。其種類包括擴(kuò)張性財(cái)政政策、緊縮性財(cái)政政策和中性財(cái)政政策。
具體而言，實(shí)施積極財(cái)政政策對(duì)于上市公司的影響主要有以下幾個(gè)方面：
——減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。這將會(huì)直接增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，促進(jìn)消費(fèi)和投資需求，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，改善公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)的上漲。
——擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。這將會(huì)直接擴(kuò)大對(duì)商品和勞務(wù)的總需求，刺激企業(yè)增加投資，提高產(chǎn)出水平，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；同時(shí)還可以增加居民收入，使其投資和消費(fèi)能力增強(qiáng)，進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，此時(shí)上市公司的股價(jià)也趨于上漲。
——減少國(guó)債發(fā)行（或回購(gòu)部分短期國(guó)債）。國(guó)債發(fā)行規(guī)?？s減，使市場(chǎng)供給量減少，將導(dǎo)致更多的資金轉(zhuǎn)向股票，推動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲。
——增加財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大，擴(kuò)大社會(huì)總需求、刺激供給增加，從而改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)。
實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策有利于擴(kuò)大社會(huì)的總需求，將刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而實(shí)施緊縮性財(cái)政政策則在于調(diào)控經(jīng)濟(jì)過熱，對(duì)上市公司及其股價(jià)的影響與擴(kuò)張性財(cái)政政策所產(chǎn)生的效果相反。
2）貨幣政策
貨幣政策是政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。其調(diào)控作用主要表現(xiàn)在：通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡；通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹；調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例；引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。
貨幣政策的工具可以分為一般性政策工具（包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)）和選擇性政策工具（包括直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等）。如果市場(chǎng)物價(jià)上漲、需求過度、經(jīng)濟(jì)過度繁榮，被認(rèn)為是社會(huì)總需求大于總供給，中央銀行就會(huì)采取緊縮貨幣的政策以減小需求。反之，央行將采用寬松的貨幣政策手段以增加需求。
——法定存款準(zhǔn)備金政策。央行通過調(diào)整商業(yè)銀行上繳的存款準(zhǔn)備金率，改變貨幣乘數(shù)，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，最終影響市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量。如果央行提高存款準(zhǔn)備金率，將使貨幣供應(yīng)量減少，市場(chǎng)利率上升，投資和消費(fèi)需求減少，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響，公司股價(jià)將趨于下跌。
——再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策指央行對(duì)商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向央行融資所作的政策規(guī)定，一般包括再貼現(xiàn)率的確定和再貼現(xiàn)的資格條件。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，中央銀行傾向于提高再貼現(xiàn)率或?qū)υ儋N現(xiàn)資格加以嚴(yán)格審查，導(dǎo)致商業(yè)銀行資金成本增加，市場(chǎng)貼現(xiàn)利率上升，社會(huì)信用收縮，市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量相應(yīng)減少，證券市場(chǎng)上市公司的股價(jià)走勢(shì)趨于下跌。
——公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策。當(dāng)政府傾向于實(shí)施較為寬松的貨幣政策時(shí)，央行將會(huì)大量購(gòu)進(jìn)有價(jià)證券，使貨幣供應(yīng)量增加，推動(dòng)利率下調(diào)，資金成本降低，從而刺激企業(yè)和個(gè)人的投資和消費(fèi)需求，使得生產(chǎn)擴(kuò)張，公司利潤(rùn)增加，進(jìn)而推動(dòng)證券市場(chǎng)公司股價(jià)上漲。
近年來，我國(guó)一直堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，維持經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，防止出現(xiàn)“大起大落”。近期召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，當(dāng)前要繼續(xù)堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策和貨幣政策，貨幣政策要穩(wěn)中適度從緊。流動(dòng)性過剩問題已經(jīng)成為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出矛盾，“穩(wěn)中適度從緊”貨幣政策的提出在于要努力緩解流動(dòng)性過剩矛盾。
二、行業(yè)分析
由于所處行業(yè)不同，上市公司的投資價(jià)值會(huì)存在較大的差異。進(jìn)行行業(yè)分析，我們需要關(guān)注的是：行業(yè)本身所處發(fā)展階段及其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位；影響行業(yè)發(fā)展的各種因素及其對(duì)行業(yè)影響的力度；行業(yè)未來發(fā)展趨勢(shì)；行業(yè)的投資價(jià)值及投資風(fēng)險(xiǎn)。
1、行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期
宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行呈現(xiàn)周期性特點(diǎn)，一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期包括繁榮、衰退、蕭條、復(fù)蘇四個(gè)階段。由于不同行業(yè)對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的敏感性不同，其業(yè)績(jī)可能會(huì)出現(xiàn)比較大的差異。根據(jù)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)關(guān)系，可將行業(yè)分為增長(zhǎng)型行業(yè)、周期型行業(yè)和防守型行業(yè)。增長(zhǎng)型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)，主要依靠技術(shù)的進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，如高科技行業(yè)；周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)，如鋼鐵業(yè)、耐用品及高檔消費(fèi)品行業(yè)；防守型行業(yè)的產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，受經(jīng)濟(jì)周期的影響小，如食品業(yè)和公用事業(yè)。
2、行業(yè)生命周期
通常，行業(yè)的生命周期分為幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。一般而言，處于幼稚期的公司比較適合投機(jī)者和創(chuàng)業(yè)投資者；處于成長(zhǎng)期的行業(yè)，其增長(zhǎng)具有明確性，投資者分享行業(yè)成長(zhǎng)、獲取較高投資回報(bào)的可能性比較高。
根據(jù)行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系以及行業(yè)自身生命周期的特點(diǎn)，投資者應(yīng)該選擇那些對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期敏感度不高的增長(zhǎng)型行業(yè)和在生命周期中處于成長(zhǎng)期和成熟期的行業(yè)。
此外，一個(gè)行業(yè)的興衰還會(huì)受到技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會(huì)習(xí)慣的改變和經(jīng)濟(jì)全球化等因素的影響。行業(yè)內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)也決定了競(jìng)爭(zhēng)的激烈程度，根據(jù)哈佛商學(xué)院教授邁克爾•波特所提出的波特五力模型，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)、潛在進(jìn)入者的威脅、替代品的威脅、買方討價(jià)還價(jià)的能力和供應(yīng)方討價(jià)還價(jià)的能力這五種基本競(jìng)爭(zhēng)力量決定了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈度以及收益率水平