第八章 周邊國家和地區(qū)近年證券市場風險案例介紹
每一個新興市場在其發(fā)展過程中都不可避免地遇到這樣或那樣的問題，尤其是我國證券市場在十幾年的時間內(nèi)走完了發(fā)達國家證券市場幾十年，甚至上百年才走完的道路，快速發(fā)展同時不得不需要面對和解決各種各樣有“中國特色”的問題。但是市場的“后起性”使我們能夠通過分析周邊國家和地區(qū)近年證券市場風險產(chǎn)生的背景、過程、后果和原因等，讓投資者清醒的認識到股票市場出現(xiàn)泡沫的風險和引導投資者樹立正確的投資理念。
一、1990年臺灣股市風險
1、發(fā)生背景
自上世紀50年代，臺灣政府大力發(fā)展紡織工業(yè)，積極鼓勵出口。美國、日本把勞動密集型產(chǎn)業(yè)向臺灣轉(zhuǎn)移，臺灣因此而逐步建立起一個以出口加工區(qū)為依托，以輕紡、家電等加工工業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)支柱，帶動了島內(nèi)經(jīng)濟的高速發(fā)展。1951年—1987年，臺灣年均經(jīng)濟增長達9%，為世界之首，并成為“亞洲四小龍”之一。
勞動密集型出口導向模式為臺灣賺取了大量外匯。1988年底，臺灣外匯儲備達760億美元，僅次于日本，是當時人均外匯儲備的經(jīng)濟體。但與此同時，美國經(jīng)常項目逆差急劇增加，不斷對日本、臺灣等順差經(jīng)濟體施加壓力，迫使這些經(jīng)濟體實施貨幣升值。臺灣貨幣*對新臺幣緩慢升值，上百億美元的國際投機性資金在升值預期下，開始大舉流入島內(nèi)。
由于島內(nèi)經(jīng)濟的高速發(fā)展，島內(nèi)居民財富快速增長，儲蓄率不斷升高。1981年臺灣國民儲蓄額為5530億元新臺幣，1987年達到了1.2萬億，平均每年遞增21.46%，一度占到臺灣GNP的38.5%。
新臺幣升值導致境外熱錢流入，加之多年沉淀厚積的高額儲蓄額因利率不斷走低而從銀行體系外流，造成島內(nèi)游資充沛。在投資渠道缺乏之下，大量資金流入股市，股市大漲。
2、主要過程
臺灣股票加權指數(shù)自1986年10月17日臺灣有股票市場25年后首次突破1000點，從此便出現(xiàn)了全球罕見的加速屢創(chuàng)新高的牛市行情。不到9個月，指數(shù)躍上2000點，隨后的2個月內(nèi)，指數(shù)接連突破3000點和4000點。雖然1987年全球股災也同樣重創(chuàng)臺股，指數(shù)重挫51%，到1987年12月跌至2298點，但臺灣牛市行情遠沒有結束。
1988年6月，臺指反彈突破5000點大關，7月突破6000點，8月漲至8000點。9月，臺灣“財政部”為抑制股市泡沫出臺征收資本利得稅政策重創(chuàng)市場，指數(shù)至年底跌到5000點以下，島內(nèi)股民一度要求臺*為股市下跌負責。由于臺幣升值趨勢未變、市場熱情并沒有減弱，開戶人數(shù)由1985年的40萬戶增至1988年底的160.6萬戶。1989年6月上半年指數(shù)快速收復失地，創(chuàng)9000點新高，并在隨后的幾天內(nèi)突破萬點。1990年2月，股市開始了最后的瘋狂，創(chuàng)出了12495點的歷史新高。
這種前所未有的泡沫式瘋漲使得臺灣股市成為一個不產(chǎn)生實際價值和合理資源配置功能的*，任何一個人采取隨機選股策略都可以獲得平均8.5%的月回報率。賺錢效益快速吸引越來越多的人參與股市，活躍交易賬戶從牛市開始的不到60萬激增至460萬，日平均交易量也從不足1000萬美元飚升至56億美元，年換手率從不到2倍到最后達到6倍，顯示出極度短線投機氣氛，而且90%的交易量都是由散戶創(chuàng)造。
在投機氣氛濃烈的市場格局下，的盈利模式就是操縱股價，一些在其它市場本應摘牌退市的公司因是小盤，籌碼易于控制，股價被炒上天。相反，當時臺灣少數(shù)幾家基本面優(yōu)良，在國際上競爭力都的大公司股票卻得不到市場的青睞，如臺塑。
面對著不斷狂飆的股市，臺灣*積極出臺應對措施。在放松外匯管制，拓寬投資渠道、積極引導島內(nèi)企業(yè)對外投資、連續(xù)加息、大幅提高存款準備率和再貼現(xiàn)率和打擊非法金融等一系列組合拳之后，臺股牛市的根基，即流動性過剩開始動搖，加上1990年突然到來的海灣戰(zhàn)爭，最終徹底擊垮了臺灣股市。臺灣股市從1990年2月11日開始一路狂瀉，不到8個月，臺灣加權指數(shù)由12495點狂瀉至2485點徹底的崩盤，而那些海外熱錢早已在此之前獲利出逃，所有損失都由臺灣本土投資者，尤其是個人投資者承擔。
3、主要經(jīng)濟后果
臺灣股市泡沫破滅，使臺灣股市嚴重受挫，交易清淡，成交量從1989年的25.41萬億縮至1992年的5.92萬億，上市公司總市值占GNP的比重從1989年的155.6%降至1992年的48.1%。股價下跌后，土地價格也開始暴跌。房地產(chǎn)平均單價從1990年峰時每坪23.61萬元新臺幣降至1991年的15.92萬元，下跌了67.43%。
股市低迷，地價下跌使得銀行金融系統(tǒng)開始發(fā)生經(jīng)營危機。臺灣商業(yè)銀行的放款額趨于減少，尤其是對不動產(chǎn)的融資大幅下降，許多融資對象相繼倒閉，造成土地融資呆帳，而被股票、土地套牢的企業(yè)也因缺乏資金，營運陷入困境，同時銀行的壞賬、呆賬也大幅增加。
同時，臺灣實體經(jīng)濟受到重創(chuàng)，經(jīng)濟前景呈現(xiàn)暗淡。由于社會資產(chǎn)大幅縮水，資金轉(zhuǎn)趨短缺，臺灣經(jīng)濟建設計劃所需的資金無法籌集到位，有些項目不得不推遲，大規(guī)模的建設計劃不得不停滯，以至重新修訂。90年代初期臺灣經(jīng)濟亮起了危險信號，工礦業(yè)生產(chǎn)已連續(xù)出現(xiàn)下滑趨勢，出口嚴重衰退，經(jīng)濟一蹶不振，景氣降至歷史最低水平。
4、主要原因分析
1）始作俑者———國際游資
臺灣經(jīng)濟在經(jīng)歷50年代到80年代的高速增長后，經(jīng)濟實力大幅上升。在美國保護主義的壓力下，臺灣*被迫在匯率政策上采取緩慢升值的策略。與美元的兌換率從1985年的39.85上升至1986年的35.50；1987年進而突破30大關，1992年達歷史新高25.40。新臺幣的升值預期，吸引了大量的國際游資和所謂的“熱錢”進入臺灣，試圖獲取匯兌收益。
這些以投機為目的的國際游資，為了獲取高額利潤，并非直接去購匯套匯，而是紛紛投向更具有升值和投機機會的土地和股市。他們開始撬動土地、股票價格的急劇上揚，本緩慢增長和較均衡的土地、股票市場，開始失衡，市場價格嚴重脫離價值，投機之風開始盛行。
2）投機盛行，供求失衡
股市的暴漲和暴利，吸引了更多的投資者和投機者的進入。從1986年10月的1000點，到1990年2月的12495.34點，凈漲了11倍多。股市的暴漲和暴利，自然讓更多的民眾、機構和企業(yè)法人急功近利，心態(tài)失衡，投機欲望高漲，理性也變得非理性了。本來平靜的社會資金開始不斷的被吸引到了股票市場。
高儲蓄率和連年貿(mào)易順差的共同作用使得臺灣島內(nèi)資金流動性嚴重過剩。在股市投機缺口被打開后，其必將泛濫而一發(fā)不可收。相反，在股市供給方，其上市公司數(shù)量在1990年也未超過200家。在投機炒作者的蓄意撬動下，數(shù)千億的游資，去追逐百余家上市公司的股票，其供求關系急劇扭曲。于是，股票價格就不斷的向上翻騰。
3）政策偏差，風險聚集
臺灣*一直奉行金融自由化政策，放松了對金融秩序的約束，甚至對金融機構、證券公司在業(yè)務上出現(xiàn)的混業(yè)也不加干預，使整個金融體系處于較為混亂的狀態(tài)，為國際游資的進入、民間盲目投資和瘋狂投機提供了便利條件。地下投資公司、大家樂、*都曾經(jīng)盛極一時。在泡沫經(jīng)濟形成初期，這種現(xiàn)象往往被忽視，但是，當投資回收發(fā)生困難、投機狀態(tài)難以繼續(xù)維持時，各機構和個人，想方設法把危機向其他經(jīng)濟領域蔓延和轉(zhuǎn)嫁。
縱觀臺灣股災，雖然臺灣*在最初股價瘋狂上漲、風險累積之際，幾次政策干預，但由于政策引導和監(jiān)管不力，都未能將股價平穩(wěn)，以致市場投機心態(tài)加劇，股價暴漲暴跌，泡沫不斷加大、破裂，最終不可收拾。
二、1997年香港股市風險
1、發(fā)生背景
上世紀50年代，香港還只是個轉(zhuǎn)口港，其主要以轉(zhuǎn)口貿(mào)易和紡織工業(yè)的發(fā)展為支撐，60-70年代，其旅游業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開始迅速發(fā)展起來。
80年代，隨著國內(nèi)的改革開放，香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易和金融業(yè)更加不斷的增強，1987年經(jīng)受國際股災的沖擊后，香港聯(lián)交所進行了較大的改革措施，1991年開始走上了比較正規(guī)的道路。
1992年鄧小平南巡后，大陸的改革開放加快步伐。但由于內(nèi)地公司較難去國外上市，香港就自然成了國內(nèi)企業(yè)籌集外資的一個極好平臺。1993年開始，國內(nèi)的一些大型國有企業(yè)如上海石化公司，青島啤酒公司等開始紛紛來香港上市。而國外如美國很多投資資金，在其國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展放緩，缺少投資機會時，不斷的看好香港的經(jīng)濟發(fā)展以及大陸改革開放的時機，不斷的涌入香港這個日益崛起的金融中心。
來自內(nèi)部經(jīng)濟需求和前期經(jīng)濟快速增長的慣性，1994年—1996年香港GDP年均增長率4.5%。1996年香港樓市回升，住宅樓價逐步從上年10月的谷底走出，商業(yè)樓宇（尤其是甲級寫字樓）銷售市場轉(zhuǎn)趨興旺。勞工市場持續(xù)穩(wěn)定，就業(yè)增長率維持在3%左右。通貨膨脹放緩，工資上升有限，企業(yè)營運成本上升壓力趨緩。盡管更多資金投向地產(chǎn)和股市，但港元銀行存款和貸款在1996年均有不同程度的增長，市場資金充裕，商業(yè)活動的繁榮。
2、主要過程
以1990年8月24日2918點為起點，香港恒生指數(shù)開始一路走高。1993年，美國投資銀行摩根士丹利不斷的提高港股在其全球投資組合中的比重，引發(fā)美國等國際基金紛紛涌入香港股市。于是，香港恒生指數(shù)開始飆高，1993年12月10日突破了10000點，1994年2月4日為歷史新高12157點，相比90年2918點，歷時3年多，漲幅達316.66%。而后，開始下調(diào)，到1995年1月13日下調(diào)為7252點。
隨著97年香港政權回歸的日益臨近，許多政治經(jīng)濟事務中的不明朗因素逐步消除，投資者對香港前途充滿信心。1996年香港主要市場交易活躍 ，經(jīng)濟活動增加，氣氛明顯上升。1995年12月29日，恒生指數(shù)又突破了10000點，1997年6月20日突破了15000點，1997年8月7日達到了點16673點，相比90年2918點，歷時7年，漲幅659%。
1997年5月，泰國金融危機爆發(fā)，同年10月 17日臺灣棄守新臺幣，10月20日開始，國際游資開始瘋狂沽空港元，使香港匯市劇烈動蕩起來。在以后幾天內(nèi)，港元現(xiàn)貨匯價迅速低過7.75：1的預定警戒線，一度降低到7.8：1的新低點。
在這種情況下，特區(qū)政府開始了捍衛(wèi)行動。一方面通過外匯基金在市場上拋售美元吸納港元；另一方面宣布加息，惠利率由8.75厘提高到9.5厘。這些措施在匯市取得明顯的效果，港元匯價隨即反彈到7.5 ：1的高位，并且在一段時間內(nèi)保持著比較穩(wěn)定的局面。
但是加息和減少港元供應量卻直接導致了股市、樓市的下跌。1997年10月8日恒生指數(shù)為14838點，1997年10月28日跌為9059點，歷時13天（除去市場休息日），下跌了5578點數(shù)，平均每天下跌444點多。
到1998年 1月中旬，恒生指數(shù)已經(jīng)跌破8000點，但國際游資仍不罷休，8月份又開始了新的大規(guī)模的沖擊。量子基金和老虎基金開始炒賣港元，首先向銀行大量購入遠期美元拋出遠期港元，推高銀行同業(yè)拆借利息，換來美元借出以賺取利息，另一方面又拋出恒指期貨與股票現(xiàn)貨，以壓低股票價格。前者會使利率急升，導致股市下跌，從而在期貨市場獲利；同時一旦港元下跌，他們也可以同時在外匯市場獲利。到8月中旬，恒生指數(shù)跌穿 7000點，最低跌至6660點。
8月中旬特區(qū)政府動用外匯基金直接入市護盤，到8月 28日特區(qū)政府停止入市為止，共動用 1181.2億港元。香港政府果斷的直接入市及有關監(jiān)管措施的強化，穩(wěn)定了證券市場的信心，使股指很快止跌回升，并迫使國際炒家不得不以較高的價格補入拋空的股票和期指，最后是國際炒家以嚴重損失被徹底擊退。
3、主要經(jīng)濟后果
香港股市風險泡沫，給國際“金融大鱷”以可乘之機，在其打壓之下，恒生指數(shù)從1997年8月7日16673點開始急劇下跌，1997年10月28日就跌破10000點，跌幅達45.6%，股市市值兩個月之內(nèi)蒸發(fā)21，000億，縮水三分之一。1998年繼續(xù)下跌，同年8月13日達到6660低點。
股災后，香港樓市在短短一年內(nèi)，大跌七成，超過10萬名業(yè)主成為“負資產(chǎn)”，在很長一段時間里，樓市都未能恢復元氣，整體樓價只有1997年的60%以下，并仍有逾6，000名業(yè)主未脫離“負資產(chǎn)”之列。
另外當時港元的匯價相對于亞洲已經(jīng)貶值的貨幣明顯偏高，香港產(chǎn)品出口和香港的旅游、零售業(yè)也受到影響。這就不可避免地造成通貨緊縮、需求下降、失業(yè)增加、市場蕭條，整個經(jīng)濟處于嚴重的衰退局面。
4、主要原因分析
1）國際游資惡意攻擊
這場97年東南亞金融危機波及香港的直接原因是國際游資在香港匯市、股市和期市上的聯(lián)合攻擊。以索羅斯為首的量子基金和老虎基金瘋狂炒賣港元，另一方面又拋出恒指期貨與股票現(xiàn)貨，以壓低股票價格。這些國家游資在惡意攻擊下，使香港股市急劇下跌，從而在期貨市場上獲利。而之前在股市泡沫的形成中，也是少不了他們相反的炒作，例如1993年美國投資銀行摩根士丹利對港股的大肆炒作。
2）“積極不干預主義”的經(jīng)濟政策
長期以來香港實行的是自由放任的自由主義經(jīng)濟政策，港英政府的 “積極不干預主義”經(jīng)濟政策使得在97年東南亞金融危機中，國際游資有空可鉆，瘋狂炒賣沽空港元。而香港的聯(lián)系匯率制也為量子基金等國際游資的進入創(chuàng)造了條件，購入美元拋空港元，人為推高利息賺取利差，并在期貨市場進行相反操作，以保證港元下跌時外匯市場的獲利。所以正是這樣自由放任的自由主義經(jīng)濟政策使得國際游資有機可乘，導致了這場由拋空港元引發(fā)的股市下跌。
每一個新興市場在其發(fā)展過程中都不可避免地遇到這樣或那樣的問題，尤其是我國證券市場在十幾年的時間內(nèi)走完了發(fā)達國家證券市場幾十年，甚至上百年才走完的道路，快速發(fā)展同時不得不需要面對和解決各種各樣有“中國特色”的問題。但是市場的“后起性”使我們能夠通過分析周邊國家和地區(qū)近年證券市場風險產(chǎn)生的背景、過程、后果和原因等，讓投資者清醒的認識到股票市場出現(xiàn)泡沫的風險和引導投資者樹立正確的投資理念。
一、1990年臺灣股市風險
1、發(fā)生背景
自上世紀50年代，臺灣政府大力發(fā)展紡織工業(yè)，積極鼓勵出口。美國、日本把勞動密集型產(chǎn)業(yè)向臺灣轉(zhuǎn)移，臺灣因此而逐步建立起一個以出口加工區(qū)為依托，以輕紡、家電等加工工業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)支柱，帶動了島內(nèi)經(jīng)濟的高速發(fā)展。1951年—1987年，臺灣年均經(jīng)濟增長達9%，為世界之首，并成為“亞洲四小龍”之一。
勞動密集型出口導向模式為臺灣賺取了大量外匯。1988年底，臺灣外匯儲備達760億美元，僅次于日本，是當時人均外匯儲備的經(jīng)濟體。但與此同時，美國經(jīng)常項目逆差急劇增加，不斷對日本、臺灣等順差經(jīng)濟體施加壓力，迫使這些經(jīng)濟體實施貨幣升值。臺灣貨幣*對新臺幣緩慢升值，上百億美元的國際投機性資金在升值預期下，開始大舉流入島內(nèi)。
由于島內(nèi)經(jīng)濟的高速發(fā)展，島內(nèi)居民財富快速增長，儲蓄率不斷升高。1981年臺灣國民儲蓄額為5530億元新臺幣，1987年達到了1.2萬億，平均每年遞增21.46%，一度占到臺灣GNP的38.5%。
新臺幣升值導致境外熱錢流入，加之多年沉淀厚積的高額儲蓄額因利率不斷走低而從銀行體系外流，造成島內(nèi)游資充沛。在投資渠道缺乏之下，大量資金流入股市，股市大漲。
2、主要過程
臺灣股票加權指數(shù)自1986年10月17日臺灣有股票市場25年后首次突破1000點，從此便出現(xiàn)了全球罕見的加速屢創(chuàng)新高的牛市行情。不到9個月，指數(shù)躍上2000點，隨后的2個月內(nèi)，指數(shù)接連突破3000點和4000點。雖然1987年全球股災也同樣重創(chuàng)臺股，指數(shù)重挫51%，到1987年12月跌至2298點，但臺灣牛市行情遠沒有結束。
1988年6月，臺指反彈突破5000點大關，7月突破6000點，8月漲至8000點。9月，臺灣“財政部”為抑制股市泡沫出臺征收資本利得稅政策重創(chuàng)市場，指數(shù)至年底跌到5000點以下，島內(nèi)股民一度要求臺*為股市下跌負責。由于臺幣升值趨勢未變、市場熱情并沒有減弱，開戶人數(shù)由1985年的40萬戶增至1988年底的160.6萬戶。1989年6月上半年指數(shù)快速收復失地，創(chuàng)9000點新高，并在隨后的幾天內(nèi)突破萬點。1990年2月，股市開始了最后的瘋狂，創(chuàng)出了12495點的歷史新高。
這種前所未有的泡沫式瘋漲使得臺灣股市成為一個不產(chǎn)生實際價值和合理資源配置功能的*，任何一個人采取隨機選股策略都可以獲得平均8.5%的月回報率。賺錢效益快速吸引越來越多的人參與股市，活躍交易賬戶從牛市開始的不到60萬激增至460萬，日平均交易量也從不足1000萬美元飚升至56億美元，年換手率從不到2倍到最后達到6倍，顯示出極度短線投機氣氛，而且90%的交易量都是由散戶創(chuàng)造。
在投機氣氛濃烈的市場格局下，的盈利模式就是操縱股價，一些在其它市場本應摘牌退市的公司因是小盤，籌碼易于控制，股價被炒上天。相反，當時臺灣少數(shù)幾家基本面優(yōu)良，在國際上競爭力都的大公司股票卻得不到市場的青睞，如臺塑。
面對著不斷狂飆的股市，臺灣*積極出臺應對措施。在放松外匯管制，拓寬投資渠道、積極引導島內(nèi)企業(yè)對外投資、連續(xù)加息、大幅提高存款準備率和再貼現(xiàn)率和打擊非法金融等一系列組合拳之后，臺股牛市的根基，即流動性過剩開始動搖，加上1990年突然到來的海灣戰(zhàn)爭，最終徹底擊垮了臺灣股市。臺灣股市從1990年2月11日開始一路狂瀉，不到8個月，臺灣加權指數(shù)由12495點狂瀉至2485點徹底的崩盤，而那些海外熱錢早已在此之前獲利出逃，所有損失都由臺灣本土投資者，尤其是個人投資者承擔。
3、主要經(jīng)濟后果
臺灣股市泡沫破滅，使臺灣股市嚴重受挫，交易清淡，成交量從1989年的25.41萬億縮至1992年的5.92萬億，上市公司總市值占GNP的比重從1989年的155.6%降至1992年的48.1%。股價下跌后，土地價格也開始暴跌。房地產(chǎn)平均單價從1990年峰時每坪23.61萬元新臺幣降至1991年的15.92萬元，下跌了67.43%。
股市低迷，地價下跌使得銀行金融系統(tǒng)開始發(fā)生經(jīng)營危機。臺灣商業(yè)銀行的放款額趨于減少，尤其是對不動產(chǎn)的融資大幅下降，許多融資對象相繼倒閉，造成土地融資呆帳，而被股票、土地套牢的企業(yè)也因缺乏資金，營運陷入困境，同時銀行的壞賬、呆賬也大幅增加。
同時，臺灣實體經(jīng)濟受到重創(chuàng)，經(jīng)濟前景呈現(xiàn)暗淡。由于社會資產(chǎn)大幅縮水，資金轉(zhuǎn)趨短缺，臺灣經(jīng)濟建設計劃所需的資金無法籌集到位，有些項目不得不推遲，大規(guī)模的建設計劃不得不停滯，以至重新修訂。90年代初期臺灣經(jīng)濟亮起了危險信號，工礦業(yè)生產(chǎn)已連續(xù)出現(xiàn)下滑趨勢，出口嚴重衰退，經(jīng)濟一蹶不振，景氣降至歷史最低水平。
4、主要原因分析
1）始作俑者———國際游資
臺灣經(jīng)濟在經(jīng)歷50年代到80年代的高速增長后，經(jīng)濟實力大幅上升。在美國保護主義的壓力下，臺灣*被迫在匯率政策上采取緩慢升值的策略。與美元的兌換率從1985年的39.85上升至1986年的35.50；1987年進而突破30大關，1992年達歷史新高25.40。新臺幣的升值預期，吸引了大量的國際游資和所謂的“熱錢”進入臺灣，試圖獲取匯兌收益。
這些以投機為目的的國際游資，為了獲取高額利潤，并非直接去購匯套匯，而是紛紛投向更具有升值和投機機會的土地和股市。他們開始撬動土地、股票價格的急劇上揚，本緩慢增長和較均衡的土地、股票市場，開始失衡，市場價格嚴重脫離價值，投機之風開始盛行。
2）投機盛行，供求失衡
股市的暴漲和暴利，吸引了更多的投資者和投機者的進入。從1986年10月的1000點，到1990年2月的12495.34點，凈漲了11倍多。股市的暴漲和暴利，自然讓更多的民眾、機構和企業(yè)法人急功近利，心態(tài)失衡，投機欲望高漲，理性也變得非理性了。本來平靜的社會資金開始不斷的被吸引到了股票市場。
高儲蓄率和連年貿(mào)易順差的共同作用使得臺灣島內(nèi)資金流動性嚴重過剩。在股市投機缺口被打開后，其必將泛濫而一發(fā)不可收。相反，在股市供給方，其上市公司數(shù)量在1990年也未超過200家。在投機炒作者的蓄意撬動下，數(shù)千億的游資，去追逐百余家上市公司的股票，其供求關系急劇扭曲。于是，股票價格就不斷的向上翻騰。
3）政策偏差，風險聚集
臺灣*一直奉行金融自由化政策，放松了對金融秩序的約束，甚至對金融機構、證券公司在業(yè)務上出現(xiàn)的混業(yè)也不加干預，使整個金融體系處于較為混亂的狀態(tài)，為國際游資的進入、民間盲目投資和瘋狂投機提供了便利條件。地下投資公司、大家樂、*都曾經(jīng)盛極一時。在泡沫經(jīng)濟形成初期，這種現(xiàn)象往往被忽視，但是，當投資回收發(fā)生困難、投機狀態(tài)難以繼續(xù)維持時，各機構和個人，想方設法把危機向其他經(jīng)濟領域蔓延和轉(zhuǎn)嫁。
縱觀臺灣股災，雖然臺灣*在最初股價瘋狂上漲、風險累積之際，幾次政策干預，但由于政策引導和監(jiān)管不力，都未能將股價平穩(wěn)，以致市場投機心態(tài)加劇，股價暴漲暴跌，泡沫不斷加大、破裂，最終不可收拾。
二、1997年香港股市風險
1、發(fā)生背景
上世紀50年代，香港還只是個轉(zhuǎn)口港，其主要以轉(zhuǎn)口貿(mào)易和紡織工業(yè)的發(fā)展為支撐，60-70年代，其旅游業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和金融業(yè)開始迅速發(fā)展起來。
80年代，隨著國內(nèi)的改革開放，香港的轉(zhuǎn)口貿(mào)易和金融業(yè)更加不斷的增強，1987年經(jīng)受國際股災的沖擊后，香港聯(lián)交所進行了較大的改革措施，1991年開始走上了比較正規(guī)的道路。
1992年鄧小平南巡后，大陸的改革開放加快步伐。但由于內(nèi)地公司較難去國外上市，香港就自然成了國內(nèi)企業(yè)籌集外資的一個極好平臺。1993年開始，國內(nèi)的一些大型國有企業(yè)如上海石化公司，青島啤酒公司等開始紛紛來香港上市。而國外如美國很多投資資金，在其國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展放緩，缺少投資機會時，不斷的看好香港的經(jīng)濟發(fā)展以及大陸改革開放的時機，不斷的涌入香港這個日益崛起的金融中心。
來自內(nèi)部經(jīng)濟需求和前期經(jīng)濟快速增長的慣性，1994年—1996年香港GDP年均增長率4.5%。1996年香港樓市回升，住宅樓價逐步從上年10月的谷底走出，商業(yè)樓宇（尤其是甲級寫字樓）銷售市場轉(zhuǎn)趨興旺。勞工市場持續(xù)穩(wěn)定，就業(yè)增長率維持在3%左右。通貨膨脹放緩，工資上升有限，企業(yè)營運成本上升壓力趨緩。盡管更多資金投向地產(chǎn)和股市，但港元銀行存款和貸款在1996年均有不同程度的增長，市場資金充裕，商業(yè)活動的繁榮。
2、主要過程
以1990年8月24日2918點為起點，香港恒生指數(shù)開始一路走高。1993年，美國投資銀行摩根士丹利不斷的提高港股在其全球投資組合中的比重，引發(fā)美國等國際基金紛紛涌入香港股市。于是，香港恒生指數(shù)開始飆高，1993年12月10日突破了10000點，1994年2月4日為歷史新高12157點，相比90年2918點，歷時3年多，漲幅達316.66%。而后，開始下調(diào)，到1995年1月13日下調(diào)為7252點。
隨著97年香港政權回歸的日益臨近，許多政治經(jīng)濟事務中的不明朗因素逐步消除，投資者對香港前途充滿信心。1996年香港主要市場交易活躍 ，經(jīng)濟活動增加，氣氛明顯上升。1995年12月29日，恒生指數(shù)又突破了10000點，1997年6月20日突破了15000點，1997年8月7日達到了點16673點，相比90年2918點，歷時7年，漲幅659%。
1997年5月，泰國金融危機爆發(fā)，同年10月 17日臺灣棄守新臺幣，10月20日開始，國際游資開始瘋狂沽空港元，使香港匯市劇烈動蕩起來。在以后幾天內(nèi)，港元現(xiàn)貨匯價迅速低過7.75：1的預定警戒線，一度降低到7.8：1的新低點。
在這種情況下，特區(qū)政府開始了捍衛(wèi)行動。一方面通過外匯基金在市場上拋售美元吸納港元；另一方面宣布加息，惠利率由8.75厘提高到9.5厘。這些措施在匯市取得明顯的效果，港元匯價隨即反彈到7.5 ：1的高位，并且在一段時間內(nèi)保持著比較穩(wěn)定的局面。
但是加息和減少港元供應量卻直接導致了股市、樓市的下跌。1997年10月8日恒生指數(shù)為14838點，1997年10月28日跌為9059點，歷時13天（除去市場休息日），下跌了5578點數(shù)，平均每天下跌444點多。
到1998年 1月中旬，恒生指數(shù)已經(jīng)跌破8000點，但國際游資仍不罷休，8月份又開始了新的大規(guī)模的沖擊。量子基金和老虎基金開始炒賣港元，首先向銀行大量購入遠期美元拋出遠期港元，推高銀行同業(yè)拆借利息，換來美元借出以賺取利息，另一方面又拋出恒指期貨與股票現(xiàn)貨，以壓低股票價格。前者會使利率急升，導致股市下跌，從而在期貨市場獲利；同時一旦港元下跌，他們也可以同時在外匯市場獲利。到8月中旬，恒生指數(shù)跌穿 7000點，最低跌至6660點。
8月中旬特區(qū)政府動用外匯基金直接入市護盤，到8月 28日特區(qū)政府停止入市為止，共動用 1181.2億港元。香港政府果斷的直接入市及有關監(jiān)管措施的強化，穩(wěn)定了證券市場的信心，使股指很快止跌回升，并迫使國際炒家不得不以較高的價格補入拋空的股票和期指，最后是國際炒家以嚴重損失被徹底擊退。
3、主要經(jīng)濟后果
香港股市風險泡沫，給國際“金融大鱷”以可乘之機，在其打壓之下，恒生指數(shù)從1997年8月7日16673點開始急劇下跌，1997年10月28日就跌破10000點，跌幅達45.6%，股市市值兩個月之內(nèi)蒸發(fā)21，000億，縮水三分之一。1998年繼續(xù)下跌，同年8月13日達到6660低點。
股災后，香港樓市在短短一年內(nèi)，大跌七成，超過10萬名業(yè)主成為“負資產(chǎn)”，在很長一段時間里，樓市都未能恢復元氣，整體樓價只有1997年的60%以下，并仍有逾6，000名業(yè)主未脫離“負資產(chǎn)”之列。
另外當時港元的匯價相對于亞洲已經(jīng)貶值的貨幣明顯偏高，香港產(chǎn)品出口和香港的旅游、零售業(yè)也受到影響。這就不可避免地造成通貨緊縮、需求下降、失業(yè)增加、市場蕭條，整個經(jīng)濟處于嚴重的衰退局面。
4、主要原因分析
1）國際游資惡意攻擊
這場97年東南亞金融危機波及香港的直接原因是國際游資在香港匯市、股市和期市上的聯(lián)合攻擊。以索羅斯為首的量子基金和老虎基金瘋狂炒賣港元，另一方面又拋出恒指期貨與股票現(xiàn)貨，以壓低股票價格。這些國家游資在惡意攻擊下，使香港股市急劇下跌，從而在期貨市場上獲利。而之前在股市泡沫的形成中，也是少不了他們相反的炒作，例如1993年美國投資銀行摩根士丹利對港股的大肆炒作。
2）“積極不干預主義”的經(jīng)濟政策
長期以來香港實行的是自由放任的自由主義經(jīng)濟政策，港英政府的 “積極不干預主義”經(jīng)濟政策使得在97年東南亞金融危機中，國際游資有空可鉆，瘋狂炒賣沽空港元。而香港的聯(lián)系匯率制也為量子基金等國際游資的進入創(chuàng)造了條件，購入美元拋空港元，人為推高利息賺取利差，并在期貨市場進行相反操作，以保證港元下跌時外匯市場的獲利。所以正是這樣自由放任的自由主義經(jīng)濟政策使得國際游資有機可乘，導致了這場由拋空港元引發(fā)的股市下跌。