一、現(xiàn)金流量模型參數(shù)的估計(jì)
(一)預(yù)測(cè)銷售收入―――根據(jù)基期銷售收入和預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率計(jì)算預(yù)測(cè)期的銷售收入，增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)以歷史增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)，根據(jù)未來的變化進(jìn)行修正。修正時(shí)，要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
(二)確定預(yù)測(cè)期間―――范圍涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期
1、預(yù)測(cè)基期―――預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度，是預(yù)測(cè)的起點(diǎn)。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：
一是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)
另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)
2、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分
實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為5-7年，企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng)。
競(jìng)爭(zhēng)理論認(rèn)為：一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)以高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)展下去
一個(gè)企業(yè)通常不可能在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中長(zhǎng)期取得超額利潤(rùn)，其凈資本回報(bào)率逐漸恢復(fù)到正常的水平(凈資本回報(bào)率是稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與凈資本的比率)
判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個(gè)：
(1)具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率
(2)具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào)率，與資本成本相近
預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分不是事先主觀確定的，而是在實(shí)際預(yù)測(cè)過程中根據(jù)銷售增長(zhǎng)率和投資回報(bào)率的變動(dòng)趨勢(shì)確定的。
(三)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表―――注意各項(xiàng)目之間的溝稽關(guān)系
1、預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)
=預(yù)計(jì)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅=銷售收入-銷售成本-銷售和管理費(fèi)用-折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅
2、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益
(1)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(是全部的籌資需要，也稱為“凈資本”或“投資資本”。)
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)= 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 + 凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債 經(jīng)營(yíng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債。
其中：
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金―――生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的現(xiàn)金持有量，需要根據(jù)現(xiàn)金持有量確定。
經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)――包括應(yīng)收賬款、存貨等，可以使用銷售百分比法預(yù)測(cè)。
經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)--包括長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期應(yīng)收款 ，可以使用銷售百分比法預(yù)測(cè)。
經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債—包括無息的長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款、遞延所得稅負(fù)債等，需要根據(jù)實(shí)際情況選擇預(yù)測(cè)法。不一定使用銷售百分比法。
(2)凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)
(四)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量
(1)實(shí)體現(xiàn)金流量――企業(yè)在滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本支出后，可以支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)
金流量
實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出
其中：
①經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加
稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷 期末經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-期初經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本
②資本支出(用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出減去無息長(zhǎng)期負(fù)債的增加額)
資本支出=長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加額+折舊與攤銷
本期總投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出
本期凈投資=本期總投資-折舊與攤銷
=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊與攤銷
=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+(長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加額+折舊與攤銷)-折舊與攤銷
=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加額
=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加
=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
=(期末凈負(fù)債+期末股東權(quán)益)-(期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益)
實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資
2、股權(quán)現(xiàn)金流量
(1)股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量
=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)
=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+債務(wù)凈增加
(2)股權(quán)現(xiàn)金流量
=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈投資)-稅后利息支出+債務(wù)凈增加
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息支出)-凈投資+債務(wù)凈增加
=稅后利潤(rùn)-(凈投資-債務(wù)凈增加)
如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，“凈投資”和“債務(wù)凈增加”存在固定比例關(guān)系，則股權(quán)現(xiàn)金流量公式可以為：
(3)股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)×凈投資
3.融資現(xiàn)金流量
(1)債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出+償還債務(wù)本金(或-債務(wù)增加)-超額金融資產(chǎn)增加
(2)股權(quán)融資凈流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行
(3)融資流量合計(jì)=債務(wù)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量
4.現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系
“實(shí)體現(xiàn)金流量”是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產(chǎn)生剩余現(xiàn)金用正數(shù)表示，企業(yè)吸收投資人的現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示。
“融資現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實(shí)體現(xiàn)金流量，投資人得到現(xiàn)金用正數(shù)表示，投資人提供現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示
實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量
(五)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)
永續(xù)增長(zhǎng)模型：
后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量/(資本成本-現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率)
后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率、實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率和股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率是相同的。
后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率，如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%-6%之間。
后續(xù)期增長(zhǎng)率估計(jì)的誤差對(duì)企業(yè)價(jià)值影響很小。
(六)企業(yè)價(jià)值的計(jì)算
1、實(shí)體現(xiàn)金流量模型
企業(yè)實(shí)際價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值
股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值
2、股權(quán)現(xiàn)金流量模型
(一)預(yù)測(cè)銷售收入―――根據(jù)基期銷售收入和預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率計(jì)算預(yù)測(cè)期的銷售收入，增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)以歷史增長(zhǎng)率為基礎(chǔ)，根據(jù)未來的變化進(jìn)行修正。修正時(shí)，要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況和企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略
(二)確定預(yù)測(cè)期間―――范圍涉及預(yù)測(cè)基期、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期
1、預(yù)測(cè)基期―――預(yù)測(cè)工作的上一個(gè)年度，是預(yù)測(cè)的起點(diǎn)。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：
一是以上年實(shí)際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)
另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)
2、詳細(xì)預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分
實(shí)務(wù)中的詳細(xì)預(yù)測(cè)期通常為5-7年，企業(yè)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定期有多長(zhǎng)，預(yù)測(cè)期就應(yīng)當(dāng)有多長(zhǎng)。
競(jìng)爭(zhēng)理論認(rèn)為：一個(gè)企業(yè)不可能永遠(yuǎn)以高于宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度發(fā)展下去
一個(gè)企業(yè)通常不可能在競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中長(zhǎng)期取得超額利潤(rùn)，其凈資本回報(bào)率逐漸恢復(fù)到正常的水平(凈資本回報(bào)率是稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)與凈資本的比率)
判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個(gè)：
(1)具有穩(wěn)定的銷售增長(zhǎng)率，大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率
(2)具有穩(wěn)定的凈資本回報(bào)率，與資本成本相近
預(yù)測(cè)期和后續(xù)期的劃分不是事先主觀確定的，而是在實(shí)際預(yù)測(cè)過程中根據(jù)銷售增長(zhǎng)率和投資回報(bào)率的變動(dòng)趨勢(shì)確定的。
(三)預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表―――注意各項(xiàng)目之間的溝稽關(guān)系
1、預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)
=預(yù)計(jì)稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅=銷售收入-銷售成本-銷售和管理費(fèi)用-折舊與攤銷-經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)所得稅
2、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+股東權(quán)益
(1)凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)(是全部的籌資需要，也稱為“凈資本”或“投資資本”。)
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)= 經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本 + 凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金+經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)流動(dòng)負(fù)債 經(jīng)營(yíng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債。
其中：
經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金―――生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需的現(xiàn)金持有量，需要根據(jù)現(xiàn)金持有量確定。
經(jīng)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)――包括應(yīng)收賬款、存貨等，可以使用銷售百分比法預(yù)測(cè)。
經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)--包括長(zhǎng)期股權(quán)投資、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期應(yīng)收款 ，可以使用銷售百分比法預(yù)測(cè)。
經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期負(fù)債—包括無息的長(zhǎng)期應(yīng)付款、專項(xiàng)應(yīng)付款、遞延所得稅負(fù)債等，需要根據(jù)實(shí)際情況選擇預(yù)測(cè)法。不一定使用銷售百分比法。
(2)凈負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)
(四)預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量
(1)實(shí)體現(xiàn)金流量――企業(yè)在滿足經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本支出后，可以支付給債權(quán)人和股東的現(xiàn)
金流量
實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量-資本支出
其中：
①經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本的增加
稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)+折舊與攤銷 期末經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本-期初經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本
②資本支出(用于購(gòu)置各種長(zhǎng)期資產(chǎn)的支出減去無息長(zhǎng)期負(fù)債的增加額)
資本支出=長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加額+折舊與攤銷
本期總投資=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出
本期凈投資=本期總投資-折舊與攤銷
=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+資本支出-折舊與攤銷
=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+(長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加額+折舊與攤銷)-折舊與攤銷
=經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加+長(zhǎng)期資產(chǎn)的增加額
=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加
=期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)
=(期末凈負(fù)債+期末股東權(quán)益)-(期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益)
實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-本期凈投資
2、股權(quán)現(xiàn)金流量
(1)股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量
=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)
=實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+債務(wù)凈增加
(2)股權(quán)現(xiàn)金流量
=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈投資)-稅后利息支出+債務(wù)凈增加
=(稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息支出)-凈投資+債務(wù)凈增加
=稅后利潤(rùn)-(凈投資-債務(wù)凈增加)
如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，“凈投資”和“債務(wù)凈增加”存在固定比例關(guān)系，則股權(quán)現(xiàn)金流量公式可以為：
(3)股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤(rùn)-(1-負(fù)債率)×凈投資
3.融資現(xiàn)金流量
(1)債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出+償還債務(wù)本金(或-債務(wù)增加)-超額金融資產(chǎn)增加
(2)股權(quán)融資凈流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行
(3)融資流量合計(jì)=債務(wù)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量
4.現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系
“實(shí)體現(xiàn)金流量”是從企業(yè)角度觀察的，企業(yè)產(chǎn)生剩余現(xiàn)金用正數(shù)表示，企業(yè)吸收投資人的現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示。
“融資現(xiàn)金流量”是從投資人角度觀察的實(shí)體現(xiàn)金流量，投資人得到現(xiàn)金用正數(shù)表示，投資人提供現(xiàn)金則用負(fù)數(shù)表示
實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量
(五)后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)
永續(xù)增長(zhǎng)模型：
后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量/(資本成本-現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率)
后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率、實(shí)體現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率和股權(quán)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率是相同的。
后續(xù)期的銷售增長(zhǎng)率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長(zhǎng)率，如果不考慮通貨膨脹因素，宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率大多在2%-6%之間。
后續(xù)期增長(zhǎng)率估計(jì)的誤差對(duì)企業(yè)價(jià)值影響很小。
(六)企業(yè)價(jià)值的計(jì)算
1、實(shí)體現(xiàn)金流量模型
企業(yè)實(shí)際價(jià)值=預(yù)測(cè)期實(shí)體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值
股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值
2、股權(quán)現(xiàn)金流量模型