四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)
投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報(bào)酬率折現(xiàn)率和資本化率，但并不一定是一個(gè)恒等不變的等值，他們可能相等也可能不相等，這取決于評(píng)估師對(duì)企業(yè)未來(lái)有限經(jīng)營(yíng)期與永續(xù)經(jīng)營(yíng)期的風(fēng)險(xiǎn)的判斷。
(一)企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則
1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。
2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。
3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。(貼現(xiàn)率實(shí)質(zhì)為短期借款的成本)
(二)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)
1.在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：
(1)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位;
(2)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn);
(3)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位;
(4)企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。
2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)以下兩種方法估測(cè)：
(1)風(fēng)險(xiǎn)累加法。
用數(shù)學(xué)公式表示：
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 (10-6)
(2)β系數(shù)法
①基本思路
被評(píng)估企業(yè)(或行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與β系數(shù)的乘積。β系數(shù)是指被評(píng)估企業(yè)(或者行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)。
從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的倍數(shù)。
3.加權(quán)平均資本成本模型
(1)原理
加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。
(2)公式
R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd (10-11)
式中：E——權(quán)益資本;
D——債務(wù)資本;
Ke——權(quán)益資本要求的投資回報(bào)率(權(quán)益資本成本);
Kd——債務(wù)資本要求的回報(bào)率(債務(wù)資本成本)，是指沒(méi)有扣除所得稅前的長(zhǎng)期負(fù)債成本
T——被評(píng)估企業(yè)適用的所得稅稅率。
企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本 (10-12)
其中：權(quán)益資本要求的回報(bào)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種：
Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中(賬面價(jià)值)各種資本的比重為權(quán)數(shù);
Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值(市場(chǎng)價(jià)值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);
Ⅲ.以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。
投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報(bào)酬率折現(xiàn)率和資本化率，但并不一定是一個(gè)恒等不變的等值，他們可能相等也可能不相等，這取決于評(píng)估師對(duì)企業(yè)未來(lái)有限經(jīng)營(yíng)期與永續(xù)經(jīng)營(yíng)期的風(fēng)險(xiǎn)的判斷。
(一)企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則
1.折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。
2.行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。
3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。(貼現(xiàn)率實(shí)質(zhì)為短期借款的成本)
(二)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)
1.在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意以下因素：
(1)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位;
(2)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn);
(3)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位;
(4)企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。
2.風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)以下兩種方法估測(cè)：
(1)風(fēng)險(xiǎn)累加法。
用數(shù)學(xué)公式表示：
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 (10-6)
(2)β系數(shù)法
①基本思路
被評(píng)估企業(yè)(或行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與β系數(shù)的乘積。β系數(shù)是指被評(píng)估企業(yè)(或者行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)。
從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的倍數(shù)。
3.加權(quán)平均資本成本模型
(1)原理
加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負(fù)債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報(bào)率，經(jīng)加權(quán)平均計(jì)算來(lái)獲得企業(yè)評(píng)估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學(xué)模型。
(2)公式
R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd (10-11)
式中：E——權(quán)益資本;
D——債務(wù)資本;
Ke——權(quán)益資本要求的投資回報(bào)率(權(quán)益資本成本);
Kd——債務(wù)資本要求的回報(bào)率(債務(wù)資本成本)，是指沒(méi)有扣除所得稅前的長(zhǎng)期負(fù)債成本
T——被評(píng)估企業(yè)適用的所得稅稅率。
企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本 (10-12)
其中：權(quán)益資本要求的回報(bào)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種：
Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中(賬面價(jià)值)各種資本的比重為權(quán)數(shù);
Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場(chǎng)價(jià)值(市場(chǎng)價(jià)值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);
Ⅲ.以在企業(yè)的目標(biāo)資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。