四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測
投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率
折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率折現(xiàn)率和資本化率，但并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能相等也可能不相等，這取決于評估師對企業(yè)未來有限經(jīng)營期與永續(xù)經(jīng)營期的風險的判斷。
(一)企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則
1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。
2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。
3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。(貼現(xiàn)率實質(zhì)為短期借款的成本)
(二)風險報酬率的估測
1.在測算風險報酬率的時候，評估人員應(yīng)注意以下因素：
(1)國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位;
(2)被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險;
(3)被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位;
(4)企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔的風險等。
2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：
(1)風險累加法。
用數(shù)學公式表示：
風險報酬率=行業(yè)風險報酬率+經(jīng)營風險報酬率+財務(wù)風險報酬率+其他風險報酬率 (10-6)
(2)β系數(shù)法
①基本思路
被評估企業(yè)(或行業(yè))風險報酬率是社會平均風險報酬率與β系數(shù)的乘積。β系數(shù)是指被評估企業(yè)(或者行業(yè))風險和社會平均風險的相關(guān)系數(shù)。
從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對于充分風險分散的市場投資組合的風險水平的倍數(shù)。
3.加權(quán)平均資本成本模型
(1)原理
加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學模型。
(2)公式
R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd (10-11)
式中：E——權(quán)益資本;
D——債務(wù)資本;
Ke——權(quán)益資本要求的投資回報率(權(quán)益資本成本);
Kd——債務(wù)資本要求的回報率(債務(wù)資本成本)，是指沒有扣除所得稅前的長期負債成本
T——被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。
企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長期負債占投資資本的比重×長期負債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本 (10-12)
其中：權(quán)益資本要求的回報率=無風險報酬率+風險報酬率
注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種：
Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負債表中(賬面價值)各種資本的比重為權(quán)數(shù);
Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值(市場價值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);
Ⅲ.以在企業(yè)的目標資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。
投資報酬率=無風險報酬率+風險報酬率
折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率折現(xiàn)率和資本化率，但并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能相等也可能不相等，這取決于評估師對企業(yè)未來有限經(jīng)營期與永續(xù)經(jīng)營期的風險的判斷。
(一)企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則
1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。
2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。
3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。(貼現(xiàn)率實質(zhì)為短期借款的成本)
(二)風險報酬率的估測
1.在測算風險報酬率的時候，評估人員應(yīng)注意以下因素：
(1)國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位;
(2)被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險;
(3)被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位;
(4)企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔的風險等。
2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：
(1)風險累加法。
用數(shù)學公式表示：
風險報酬率=行業(yè)風險報酬率+經(jīng)營風險報酬率+財務(wù)風險報酬率+其他風險報酬率 (10-6)
(2)β系數(shù)法
①基本思路
被評估企業(yè)(或行業(yè))風險報酬率是社會平均風險報酬率與β系數(shù)的乘積。β系數(shù)是指被評估企業(yè)(或者行業(yè))風險和社會平均風險的相關(guān)系數(shù)。
從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對于充分風險分散的市場投資組合的風險水平的倍數(shù)。
3.加權(quán)平均資本成本模型
(1)原理
加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率的一種數(shù)學模型。
(2)公式
R=E÷(D+E)×Ke+D÷(D+E)×(1-T)×Kd (10-11)
式中：E——權(quán)益資本;
D——債務(wù)資本;
Ke——權(quán)益資本要求的投資回報率(權(quán)益資本成本);
Kd——債務(wù)資本要求的回報率(債務(wù)資本成本)，是指沒有扣除所得稅前的長期負債成本
T——被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。
企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長期負債占投資資本的比重×長期負債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本 (10-12)
其中：權(quán)益資本要求的回報率=無風險報酬率+風險報酬率
注意：公式中各種資本權(quán)數(shù)的確定方法一般有三種：
Ⅰ.以企業(yè)資產(chǎn)負債表中(賬面價值)各種資本的比重為權(quán)數(shù);
Ⅱ.以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值(市場價值)的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);
Ⅲ.以在企業(yè)的目標資本構(gòu)成中應(yīng)該保持的比重為權(quán)數(shù)。