第三節(jié) 長(zhǎng)期股權(quán)投資的評(píng)估
一、股票投資的評(píng)估
（一）股票投資的特點(diǎn)
1.股票投資的定義：
股票投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。
股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。
2.股票各種形式的價(jià)格
（1）票面價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。
（2）發(fā)行價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有：面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。
（3）賬面價(jià)格，又稱股票的凈值
是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來(lái)的凈值。
（4）清算價(jià)格：
是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。
（5）內(nèi)在價(jià)格（價(jià)值）：
是一種理論依據(jù)，是根據(jù)評(píng)估人員對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)而折算出來(lái)的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格。股票內(nèi)在價(jià)格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。
（6）市場(chǎng)價(jià)格：
是指證券市場(chǎng)上買賣股票的價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。
股票的價(jià)值評(píng)估，與上述前三種股票價(jià)格關(guān)系不大，只與股票的內(nèi)在價(jià)格、清算價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格有關(guān)。
（二）上市交易股票的價(jià)值評(píng)估
1.上市交易股票定義：
上市交易股票是指企業(yè)公開發(fā)行的，可以在證券市場(chǎng)上交易的股票。
2.評(píng)估方法及適用條件：
⑴在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法。也就是按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定被評(píng)估股票的價(jià)值。
⑵正常情況的含義
指股票市場(chǎng)發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象。
⑶依據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告書中說(shuō)明所采用的方法，并說(shuō)明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。
⑷不滿足正常情況的條件的，應(yīng)該采用非上市交易股票的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。
（三）非上市交易股票的評(píng)估
非上市交易的股票，一般采用收益法評(píng)估。
1.普通股的價(jià)值評(píng)估
普通股評(píng)估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長(zhǎng)型和分段式型。
（1）固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估。
①適用對(duì)象及其股票的特點(diǎn)
經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。
②用公式表示為：
P=R/r （8-6）
式中： P－股票評(píng)估值
R－股票未來(lái)收益額
r－折現(xiàn)率
【注意】：和教材第二章56頁(yè)公式2-14原理一樣
［例8－4］假設(shè)被評(píng)估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強(qiáng)。在預(yù)測(cè)該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評(píng)估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫(kù)券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評(píng)估值為：
P＝R/r＝10000×16%/8%=20000（元）
（2）紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估。
①適用對(duì)象及其特點(diǎn)：
適合于成長(zhǎng)型企業(yè)股票評(píng)估。
本類型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。
②計(jì)算公式為：
P=R/（r-g） （r＞g） （8-7）
式中： P——股票的評(píng)估值；
R——下一年股票的股利額；
特別注意：這里的股利是評(píng)估基準(zhǔn)日后的第一次股利。
r——折現(xiàn)率；
g——股利增長(zhǎng)率。
注意：這個(gè)公式的原理和教材58頁(yè)公式2-23完全一樣。
③股利增長(zhǎng)比率g的測(cè)定方法：
方法一：統(tǒng)計(jì)分析法
根據(jù)企業(yè)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率g。
方法二：趨勢(shì)分析法
根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率g。
即g＝再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
=（1-股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
④舉例（特別關(guān)注這個(gè)例題）
【例8-5】某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬(wàn)股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤(rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過(guò)分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評(píng)估值為：
R=200000×12%=24000 （元）
r=4%+4%=8%
g=再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
=40%×16%＝6.4%
P=R/（r-g）
=24000/（8%-6.4%）
=1500000（元）
（3）分段式模型。
①分段計(jì)算的原理是：
第一段 ,能夠較為客觀地預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期；
第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。
②舉例：
［例8－6］某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬(wàn)股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)國(guó)庫(kù)券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評(píng)估值為（未考慮股權(quán)比例對(duì)股票價(jià)值的影響）。
股票的評(píng)估價(jià)值＝前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值
＝100000×15%×（P/A,6%,3）+（100000×20%/6%）×（1+6%）-3
＝15000×2.6730+20000/6%×0.8396
＝40095+21198611=319962（元）
2.優(yōu)先股的評(píng)估。
⑴一般優(yōu)先股的評(píng)估 ：
①前提
股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的支付能力。
②評(píng)估方法
根據(jù)事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計(jì)算優(yōu)先股的年收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)或資本化處理。
③公式為：
式中：P——優(yōu)先股的評(píng)估值；
Ri——第i年的優(yōu)先股收益；
r——折現(xiàn)率；
A——優(yōu)先股的等額股息收益。
④舉例：
【例題2.綜合題】某被評(píng)估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券利率為7%，評(píng)估人員經(jīng)過(guò)調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評(píng)估結(jié)果如下：
⑵如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評(píng)估：
按照下列公式評(píng)估：
式中：
F－優(yōu)先股的預(yù)期變現(xiàn)價(jià)格；
n－優(yōu)先股的持有年限；
其他符號(hào)的含義同前 。
【例題3.綜合題】（2005年考題）甲評(píng)估機(jī)構(gòu)于2005年1月對(duì)A公司進(jìn)行評(píng)估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬(wàn)股，每股面值1元。經(jīng)評(píng)估人員預(yù)測(cè)，評(píng)估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收益率可達(dá)l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤(rùn)的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，評(píng)估基準(zhǔn)日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評(píng)估值。（要求：最終結(jié)果以萬(wàn)元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位。）
解：1.折現(xiàn)率=4%+6%=10%
2.求未來(lái)前三年股票收益現(xiàn)值之和
3.求未來(lái)第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和
4.求第六年起的股利增長(zhǎng)率
股利增長(zhǎng)率=20%×l5%=3% （2分）
5.求未來(lái)第六年起的股票收益現(xiàn)值之和
這里，第六年的股利和第五年是一樣的，到了第七年才開始增長(zhǎng)。
6.該股票評(píng)估值=37.34+31.29+212.89
=281.52（萬(wàn)元） （1分）
二、股權(quán)投資的評(píng)估
㈠股權(quán)投資概述
1.股權(quán)投資含義：
投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過(guò)控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。
2.股權(quán)投資的投資收益的分配形式：
⑴按投資方投資額占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配；
⑵按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤(rùn)的一定比例提成；
⑶按投資方出資額的一定比例支付資金使用報(bào)酬。
3.股權(quán)投資的投入資本的處置：
⑴投資無(wú)限期的，不存在投入資本的處置辦法；
⑵投資有限期的，則在協(xié)議期滿后，其處置方法一般有：
①按投資時(shí)的作價(jià)金額以現(xiàn)金退還；
②返還實(shí)物資產(chǎn)；
③按協(xié)議期滿時(shí)，實(shí)投資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格或續(xù)用價(jià)格作價(jià)，以現(xiàn)金返還等。
㈡非控股型股權(quán)投資（少數(shù)股權(quán)）評(píng)估
1.對(duì)于非控股型股權(quán)投資評(píng)估，可以采用收益法。
⑴對(duì)于合同、協(xié)議明確約定了投資報(bào)酬的長(zhǎng)期投資，可將按規(guī)定應(yīng)獲得的收益折為現(xiàn)值，作為評(píng)估值。
⑵對(duì)到期收回資產(chǎn)的實(shí)物投資情況，可按約定或預(yù)測(cè)出的收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的現(xiàn)值，計(jì)算評(píng)估值。
⑶對(duì)于不是直接獲取資金收入，而是取得某種權(quán)利或其他間接經(jīng)濟(jì)效益的，可通過(guò)了解分析，測(cè)算相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益，折現(xiàn)計(jì)值。
2.對(duì)于明顯沒有經(jīng)濟(jì)利益，也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的投資則按零價(jià)值計(jì)算。
3.在未來(lái)收益難以確定時(shí)，可以采用重置價(jià)值法進(jìn)行評(píng)估。
即通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評(píng)估值。
4.如果進(jìn)行該項(xiàng)投資的期限較短，價(jià)值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實(shí)相符
可根據(jù)核實(shí)后的被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評(píng)估值。
（三）控股型股權(quán)投資評(píng)估
評(píng)估思路：
⑴對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估后再測(cè)算股權(quán)投資的價(jià)值；
⑵整體評(píng)估應(yīng)該以收益法為主，特殊情況下，可以采用市場(chǎng)法；
⑶對(duì)被投資企業(yè)整體評(píng)估，基準(zhǔn)日與投資方的評(píng)估基準(zhǔn)日相同。
（四）股權(quán)投資評(píng)估應(yīng)該注意的問(wèn)題
1.不能夠?qū)⒈煌顿Y企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債與投資方合并，而應(yīng)該單獨(dú)評(píng)估股權(quán)投資的價(jià)值，并記錄在長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目之下。
2.評(píng)估人員評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。資產(chǎn)評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。
【例8-8】某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)甲企業(yè)擁有的乙公司的股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估。采用整體評(píng)估再測(cè)算股權(quán)投資價(jià)值的方法。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)，協(xié)議約定聯(lián)營(yíng)期 10年，按投資比例分配利潤(rùn)。甲企業(yè)投入資本30萬(wàn)元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬(wàn)元、廠房作價(jià)20萬(wàn)元，占聯(lián)營(yíng)企業(yè)總資本的30%，合同約定，合營(yíng)期滿，以廠房返還投資。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評(píng)估前兩年的利潤(rùn)分配方案是：第一年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15萬(wàn)，甲企業(yè)分得4.5萬(wàn)；第二年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20萬(wàn)元，甲企業(yè)分得6萬(wàn)元。目前，聯(lián)營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)定，今后每年收益率（按照投入資本計(jì)算的收益率）20%是能保證的，期滿后廠房折余價(jià)值10.5萬(wàn)元。經(jīng)調(diào)查分析，折現(xiàn)率為15%，則評(píng)估值為：
P=300000×20%×（P/A，15%，8）＋105000×（1＋15%）-8
=60000×4.4873＋105000×0.3269
=269238＋34324.5
=303562.5（元）
注意：這里的10.5萬(wàn)元，嚴(yán)格來(lái)講應(yīng)該是10萬(wàn)元（20-20×5%×10）。
一、股票投資的評(píng)估
（一）股票投資的特點(diǎn)
1.股票投資的定義：
股票投資是指企業(yè)通過(guò)購(gòu)買等方式取得被投資企業(yè)的股票而實(shí)現(xiàn)的投資行為。
股票投資具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)。
2.股票各種形式的價(jià)格
（1）票面價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)所標(biāo)明的每股股票的票面金額。
（2）發(fā)行價(jià)格：
是指股份公司在發(fā)行股票時(shí)的出售價(jià)格，主要有：面額發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行。
（3）賬面價(jià)格，又稱股票的凈值
是指股東持有的每一股票在公司財(cái)務(wù)賬單上所表現(xiàn)出來(lái)的凈值。
（4）清算價(jià)格：
是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的真實(shí)價(jià)格。是公司清算時(shí)，公司凈資產(chǎn)與公司股票總數(shù)之比值。
（5）內(nèi)在價(jià)格（價(jià)值）：
是一種理論依據(jù)，是根據(jù)評(píng)估人員對(duì)未來(lái)收益的預(yù)測(cè)而折算出來(lái)的股票現(xiàn)實(shí)價(jià)格。股票內(nèi)在價(jià)格的高低，主要取決于公司的發(fā)展前景、財(cái)務(wù)狀況、管理水平以及獲利風(fēng)險(xiǎn)等因素。
（6）市場(chǎng)價(jià)格：
是指證券市場(chǎng)上買賣股票的價(jià)格。在證券市場(chǎng)發(fā)育完善的條件下，股票市場(chǎng)價(jià)格是市場(chǎng)對(duì)公司股票的一種客觀評(píng)價(jià)。
股票的價(jià)值評(píng)估，與上述前三種股票價(jià)格關(guān)系不大，只與股票的內(nèi)在價(jià)格、清算價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格有關(guān)。
（二）上市交易股票的價(jià)值評(píng)估
1.上市交易股票定義：
上市交易股票是指企業(yè)公開發(fā)行的，可以在證券市場(chǎng)上交易的股票。
2.評(píng)估方法及適用條件：
⑴在正常情況下，可以采用現(xiàn)行市價(jià)法。也就是按照評(píng)估基準(zhǔn)日的收盤價(jià)確定被評(píng)估股票的價(jià)值。
⑵正常情況的含義
指股票市場(chǎng)發(fā)育正常，股票交易自由，不存在非法炒作現(xiàn)象。
⑶依據(jù)股票市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果，應(yīng)在評(píng)估報(bào)告書中說(shuō)明所采用的方法，并說(shuō)明該評(píng)估結(jié)果應(yīng)隨市場(chǎng)價(jià)格變化而予以適當(dāng)調(diào)整。
⑷不滿足正常情況的條件的，應(yīng)該采用非上市交易股票的評(píng)估方法進(jìn)行評(píng)估。
（三）非上市交易股票的評(píng)估
非上市交易的股票，一般采用收益法評(píng)估。
1.普通股的價(jià)值評(píng)估
普通股評(píng)估分為三種類型：固定紅利型、紅利增長(zhǎng)型和分段式型。
（1）固定紅利型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估。
①適用對(duì)象及其股票的特點(diǎn)
經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定、紅利分配固定，并且今后也能保持固定的水平。
②用公式表示為：
P=R/r （8-6）
式中： P－股票評(píng)估值
R－股票未來(lái)收益額
r－折現(xiàn)率
【注意】：和教材第二章56頁(yè)公式2-14原理一樣
［例8－4］假設(shè)被評(píng)估企業(yè)擁有C公司的非上市普通股10000股，每股面值1元。在持有期間，每年的收益率一直保持在20%左右。經(jīng)評(píng)估人員了解分析，股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定，管理人員素質(zhì)高、管理能力強(qiáng)。在預(yù)測(cè)該公司以后的收益能力時(shí)，按穩(wěn)健的估計(jì)，今后若干年內(nèi)，其最低的收益率（是收益與股票面值的比率）仍然可以保持在16%左右。評(píng)估人員根據(jù)該企業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)及當(dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%（國(guó)庫(kù)券利率），風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。根據(jù)上述資料，計(jì)算評(píng)估值為：
P＝R/r＝10000×16%/8%=20000（元）
（2）紅利增長(zhǎng)型股利政策下股票價(jià)值的評(píng)估。
①適用對(duì)象及其特點(diǎn)：
適合于成長(zhǎng)型企業(yè)股票評(píng)估。
本類型假設(shè)股票發(fā)行企業(yè)，沒有將剩余收益全部分配給股東，而是用于追加投資擴(kuò)大再生產(chǎn)。
②計(jì)算公式為：
P=R/（r-g） （r＞g） （8-7）
式中： P——股票的評(píng)估值；
R——下一年股票的股利額；
特別注意：這里的股利是評(píng)估基準(zhǔn)日后的第一次股利。
r——折現(xiàn)率；
g——股利增長(zhǎng)率。
注意：這個(gè)公式的原理和教材58頁(yè)公式2-23完全一樣。
③股利增長(zhǎng)比率g的測(cè)定方法：
方法一：統(tǒng)計(jì)分析法
根據(jù)企業(yè)過(guò)去股利的實(shí)際數(shù)據(jù)，利用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法計(jì)算出平均增長(zhǎng)率，作為股利增長(zhǎng)率g。
方法二：趨勢(shì)分析法
根據(jù)被評(píng)估企業(yè)的股利分配政策，以企業(yè)剩余收益中用于再投資的比率與企業(yè)凈資產(chǎn)利潤(rùn)率相乘確定股利增長(zhǎng)率g。
即g＝再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
=（1-股利支付率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
④舉例（特別關(guān)注這個(gè)例題）
【例8-5】某評(píng)估公司受托對(duì)D企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)評(píng)估，D企業(yè)其擁有某非上市公司的普通股股票20萬(wàn)股，每股面值1元，在持有股票期間，每年股票收益率（每股股利/每股面值）在12%左右。股票發(fā)行企業(yè)每年以凈利潤(rùn)的60%用于發(fā)放股利，其余40%用于追加投資。根據(jù)評(píng)估人員對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的調(diào)查分析，認(rèn)為該行業(yè)具有發(fā)展前途，該企業(yè)具有較強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。?jīng)過(guò)分析后認(rèn)為，股票發(fā)行企業(yè)至少可保持3%的發(fā)展速度，凈資產(chǎn)收益率將保持在16%的水平，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，則確定的折現(xiàn)率為8%。該股票評(píng)估值為：
R=200000×12%=24000 （元）
r=4%+4%=8%
g=再投資的比率（即稅后利潤(rùn)的留存比率）×凈資產(chǎn)利潤(rùn)率
=40%×16%＝6.4%
P=R/（r-g）
=24000/（8%-6.4%）
=1500000（元）
（3）分段式模型。
①分段計(jì)算的原理是：
第一段 ,能夠較為客觀地預(yù)測(cè)股票的收益期間或股票發(fā)行企業(yè)某一經(jīng)營(yíng)周期；
第二段，以不易預(yù)測(cè)收益的時(shí)間為起點(diǎn)，以企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)到永續(xù)為第二段。
②舉例：
［例8－6］某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)E公司的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，E公司擁有某一公司非上市交易的普通股股票10萬(wàn)股，每股面值1元。在持有期間，每年股利收益率（股利除以股本）均在15%左右。評(píng)估人員對(duì)發(fā)行股票公司進(jìn)行調(diào)查分析后認(rèn)為，前3年可保持15%的收益率；從第4年起，一套大型先進(jìn)生產(chǎn)線交付使用后，可使收益率提高5個(gè)百分點(diǎn)，并將持續(xù)下去。評(píng)估時(shí)國(guó)庫(kù)券利率為4%，假定該股份公司是公用事業(yè)企業(yè)，其風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率確定為2%，折現(xiàn)率為6%，則該股票評(píng)估值為（未考慮股權(quán)比例對(duì)股票價(jià)值的影響）。
股票的評(píng)估價(jià)值＝前3年收益的折現(xiàn)值+第4年后收益的折現(xiàn)值
＝100000×15%×（P/A,6%,3）+（100000×20%/6%）×（1+6%）-3
＝15000×2.6730+20000/6%×0.8396
＝40095+21198611=319962（元）
2.優(yōu)先股的評(píng)估。
⑴一般優(yōu)先股的評(píng)估 ：
①前提
股票發(fā)行企業(yè)資本構(gòu)成合理，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，具有較強(qiáng)的支付能力。
②評(píng)估方法
根據(jù)事先確定的股息率（每股股利與每股面值的比例）計(jì)算優(yōu)先股的年收益額，然后進(jìn)行折現(xiàn)或資本化處理。
③公式為：
式中：P——優(yōu)先股的評(píng)估值；
Ri——第i年的優(yōu)先股收益；
r——折現(xiàn)率；
A——優(yōu)先股的等額股息收益。
④舉例：
【例題2.綜合題】某被評(píng)估企業(yè)持有另一家股份公司優(yōu)先股500股，每股面值10元，年股息率為10%，評(píng)估時(shí)，國(guó)庫(kù)券利率為7%，評(píng)估人員經(jīng)過(guò)調(diào)查分析，確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為2%，該優(yōu)先股的折現(xiàn)率（資本化率）為9%。根據(jù)上述資料，評(píng)估結(jié)果如下：
⑵如果非上市優(yōu)先股有上市的可能，持有人又有轉(zhuǎn)售意向的優(yōu)先股評(píng)估：
按照下列公式評(píng)估：
式中：
F－優(yōu)先股的預(yù)期變現(xiàn)價(jià)格；
n－優(yōu)先股的持有年限；
其他符號(hào)的含義同前 。
【例題3.綜合題】（2005年考題）甲評(píng)估機(jī)構(gòu)于2005年1月對(duì)A公司進(jìn)行評(píng)估，A公司擁有B公司發(fā)行的非上市普通股200萬(wàn)股，每股面值1元。經(jīng)評(píng)估人員預(yù)測(cè)，評(píng)估基準(zhǔn)日后該股票第一年每股收益率為5%，第二年每股收益率為8%，第三年每股收益率（每股股利與每股面值的比例）為l0%，從第四年起，因生產(chǎn)、銷售步入正軌，專利產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，因此每股收益率可達(dá)l2%，而且從第六年起，B公司每年年終將把稅后利潤(rùn)的80%用于股利分配，另20%用于公司擴(kuò)大再生產(chǎn)，B公司凈資產(chǎn)收益率將保持在15%的水平上。如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，評(píng)估基準(zhǔn)日為2005年1月1日，求A公司所擁有的B公司股票的評(píng)估值。（要求：最終結(jié)果以萬(wàn)元為單位，小數(shù)點(diǎn)后保留兩位。）
解：1.折現(xiàn)率=4%+6%=10%
2.求未來(lái)前三年股票收益現(xiàn)值之和
3.求未來(lái)第四年、第五年股票收益現(xiàn)值之和
4.求第六年起的股利增長(zhǎng)率
股利增長(zhǎng)率=20%×l5%=3% （2分）
5.求未來(lái)第六年起的股票收益現(xiàn)值之和
這里，第六年的股利和第五年是一樣的，到了第七年才開始增長(zhǎng)。
6.該股票評(píng)估值=37.34+31.29+212.89
=281.52（萬(wàn)元） （1分）
二、股權(quán)投資的評(píng)估
㈠股權(quán)投資概述
1.股權(quán)投資含義：
投資主體以現(xiàn)金資產(chǎn)、實(shí)物資產(chǎn)或無(wú)形資產(chǎn)等直接投入到被投資企業(yè)，取得被投資企業(yè)的股權(quán)，從而通過(guò)控制被投資企業(yè)獲取收益的投資行為。
2.股權(quán)投資的投資收益的分配形式：
⑴按投資方投資額占被投資企業(yè)實(shí)收資本的比例，參與被投資企業(yè)凈收益的分配；
⑵按被投資企業(yè)的銷售收入或利潤(rùn)的一定比例提成；
⑶按投資方出資額的一定比例支付資金使用報(bào)酬。
3.股權(quán)投資的投入資本的處置：
⑴投資無(wú)限期的，不存在投入資本的處置辦法；
⑵投資有限期的，則在協(xié)議期滿后，其處置方法一般有：
①按投資時(shí)的作價(jià)金額以現(xiàn)金退還；
②返還實(shí)物資產(chǎn)；
③按協(xié)議期滿時(shí)，實(shí)投資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)格或續(xù)用價(jià)格作價(jià)，以現(xiàn)金返還等。
㈡非控股型股權(quán)投資（少數(shù)股權(quán)）評(píng)估
1.對(duì)于非控股型股權(quán)投資評(píng)估，可以采用收益法。
⑴對(duì)于合同、協(xié)議明確約定了投資報(bào)酬的長(zhǎng)期投資，可將按規(guī)定應(yīng)獲得的收益折為現(xiàn)值，作為評(píng)估值。
⑵對(duì)到期收回資產(chǎn)的實(shí)物投資情況，可按約定或預(yù)測(cè)出的收益折為現(xiàn)值，再加上到期收回資產(chǎn)的現(xiàn)值，計(jì)算評(píng)估值。
⑶對(duì)于不是直接獲取資金收入，而是取得某種權(quán)利或其他間接經(jīng)濟(jì)效益的，可通過(guò)了解分析，測(cè)算相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益，折現(xiàn)計(jì)值。
2.對(duì)于明顯沒有經(jīng)濟(jì)利益，也不能形成任何經(jīng)濟(jì)權(quán)利的投資則按零價(jià)值計(jì)算。
3.在未來(lái)收益難以確定時(shí)，可以采用重置價(jià)值法進(jìn)行評(píng)估。
即通過(guò)對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，確定凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評(píng)估值。
4.如果進(jìn)行該項(xiàng)投資的期限較短，價(jià)值變化不大，被投資企業(yè)資產(chǎn)賬實(shí)相符
可根據(jù)核實(shí)后的被投資企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表上凈資產(chǎn)數(shù)額，再根據(jù)投資方所占的份額確定評(píng)估值。
（三）控股型股權(quán)投資評(píng)估
評(píng)估思路：
⑴對(duì)被投資企業(yè)進(jìn)行整體評(píng)估后再測(cè)算股權(quán)投資的價(jià)值；
⑵整體評(píng)估應(yīng)該以收益法為主，特殊情況下，可以采用市場(chǎng)法；
⑶對(duì)被投資企業(yè)整體評(píng)估，基準(zhǔn)日與投資方的評(píng)估基準(zhǔn)日相同。
（四）股權(quán)投資評(píng)估應(yīng)該注意的問(wèn)題
1.不能夠?qū)⒈煌顿Y企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債與投資方合并，而應(yīng)該單獨(dú)評(píng)估股權(quán)投資的價(jià)值，并記錄在長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目之下。
2.評(píng)估人員評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。資產(chǎn)評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)在評(píng)估報(bào)告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)。
【例8-8】某資產(chǎn)評(píng)估公司受托對(duì)甲企業(yè)擁有的乙公司的股權(quán)投資進(jìn)行評(píng)估。采用整體評(píng)估再測(cè)算股權(quán)投資價(jià)值的方法。甲企業(yè)兩年前曾與乙企業(yè)進(jìn)行聯(lián)營(yíng)，協(xié)議約定聯(lián)營(yíng)期 10年，按投資比例分配利潤(rùn)。甲企業(yè)投入資本30萬(wàn)元，其中現(xiàn)金資產(chǎn)10萬(wàn)元、廠房作價(jià)20萬(wàn)元，占聯(lián)營(yíng)企業(yè)總資本的30%，合同約定，合營(yíng)期滿，以廠房返還投資。該廠房年折舊率為5%，凈殘值率為5%，評(píng)估前兩年的利潤(rùn)分配方案是：第一年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15萬(wàn)，甲企業(yè)分得4.5萬(wàn)；第二年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)20萬(wàn)元，甲企業(yè)分得6萬(wàn)元。目前，聯(lián)營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)穩(wěn)定，今后每年收益率（按照投入資本計(jì)算的收益率）20%是能保證的，期滿后廠房折余價(jià)值10.5萬(wàn)元。經(jīng)調(diào)查分析，折現(xiàn)率為15%，則評(píng)估值為：
P=300000×20%×（P/A，15%，8）＋105000×（1＋15%）-8
=60000×4.4873＋105000×0.3269
=269238＋34324.5
=303562.5（元）
注意：這里的10.5萬(wàn)元，嚴(yán)格來(lái)講應(yīng)該是10萬(wàn)元（20-20×5%×10）。