(一)證券交易所的監(jiān)管基礎(chǔ)
證券交易所是進(jìn)行證券集中交易的場所，股份公司和證券公司均可申請進(jìn)人證券交易所。股份公司可以申請所發(fā)行股票或公司債券在證券交易所掛牌上市，證券公司可以進(jìn)入證券交易所買賣或代理他人買賣股票或公司債券，這體現(xiàn)出證券交易所發(fā)揮著證券市場的作用。證券交易所同時也是一種特殊法人，應(yīng)當(dāng)制定并執(zhí)行公平、安全、有效的交易市場規(guī)則，公平合理地進(jìn)行市場監(jiān)管，妥善保護(hù)投資者、上市公司和證券公司的利益，這也是證券交易所的重要職能。
我國學(xué)術(shù)界較強(qiáng)調(diào)證券交易所提供的市場職能，忽視證券交易所的市場監(jiān)管職能。我們認(rèn)為，證券交易所不僅是證券交易市場形態(tài)，更是證券市場的組織者和管理者。理想中的證券交易所，應(yīng)有助于形成合理和統(tǒng)一的證券市場價格，應(yīng)遵循周密、嚴(yán)格的交易規(guī)則，并應(yīng)限度地消除證券投機(jī)，鼓勵理性投資，這是證券交易所出現(xiàn)并迅速發(fā)展的根本原因。證券公司為獲得正常商業(yè)利益，避免證券市場的無序化發(fā)展，主動放棄某些投機(jī)機(jī)會，組建證券交易所，制定具體明確的證券交易規(guī)則;證券交易所作為獨(dú)立存在法人實(shí)體，組建健全、安全、有效、細(xì)致的證券交易系統(tǒng)，提供安全的證券結(jié)算系統(tǒng)，依證券交易所章程和上市規(guī)則，審查和接受證券上市申請;證券上市申請人以犧牲自己的某些財(cái)務(wù)或商業(yè)秘密的方式，換取社會公眾投資者的廣泛投資，并自覺接受證券交易所的交易規(guī)則;投資者在諸多證券交易市場中，可申請并借助證券交易所的交易系統(tǒng)，在遵守證券交易所規(guī)則前提下進(jìn)行證券投資。因此，證券交易所是獨(dú)立市場管理者，其證券市場監(jiān)管權(quán)力，來自于證券公司以簽署章程、放棄惡性競爭的方式換取公平有序的交易環(huán)境，來自于證券發(fā)行人以公開企業(yè)信息方式獲取廣大社會公眾的認(rèn)購和投資熱情，來自于證券投資者對良好市場秩序的追求。《證券交易所管理辦法》明確將證券交易所界定為“實(shí)行自律性管理的事業(yè)法人”。
(二)與政府監(jiān)管的關(guān)系
證券交易市場必須受到行政和自律的雙重監(jiān)管。通過雙重監(jiān)管體制，證券交易所可以限度地消除金融風(fēng)險(xiǎn)和鼓勵投資，發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)生活晴雨表的作用，并引導(dǎo)場內(nèi)市場和場外市場的有序發(fā)展。在雙重監(jiān)管體制問題上，有的學(xué)者偏向于行政監(jiān)管，認(rèn)為行政監(jiān)管權(quán)威、和恫嚇力，它可以有效地阻止證券違法行為的發(fā)生及蔓延。有的學(xué)者則偏向于強(qiáng)調(diào)自律管理，認(rèn)為證券交易屬于交易行為，凡不危及國家利益和社會公共利益，行政機(jī)關(guān)就應(yīng)退出監(jiān)管，放手采取自律監(jiān)管。這種學(xué)術(shù)之爭，實(shí)際就是單一制或雙軌制監(jiān)管體制在學(xué)術(shù)界上的反映。
制定完善的證券法律制度體系，推行強(qiáng)有力的行政監(jiān)管制度，顯然有助于發(fā)揮證券交易所功能。但是，完全仰仗強(qiáng)行行政手段推行市場規(guī)則，始終無法建立有效的市場規(guī)則。一方面，國家立法具有一般性和普遍性的特點(diǎn)，無法就證券交易作出全面細(xì)致地規(guī)定，不可能完全適應(yīng)現(xiàn)實(shí)交易中不斷出現(xiàn)的新情況和新問題。法律和行政監(jiān)管是重要的，但絕不是萬能的，不能指望法律全面、科學(xué)地反映現(xiàn)實(shí)生活，也不能指望行政權(quán)力時時刻刻發(fā)揮著作用。另方面，證券交易在本質(zhì)上是合同或交易行為，政府監(jiān)管必須尊重當(dāng)事人的自由意志，為合同自由提供足夠空間，不應(yīng)以國家意志替代交易各方的獨(dú)立意思。行政監(jiān)管應(yīng)當(dāng)綜合國家利益和投資者利益，不能以政府監(jiān)管作為惟一手段，應(yīng)允許證券交易所以自律方式實(shí)現(xiàn)監(jiān)管。這不僅包括對國家法律的貫徹執(zhí)行，還包括證券市場公認(rèn)的道德規(guī)范和行為規(guī)范的有效推行。證券交易所只有在行政權(quán)力和自律機(jī)構(gòu)的雙重監(jiān)管下，才能限度地發(fā)揮證券交易所功能。
在政府監(jiān)管和自律監(jiān)管之間，要充分考慮特定國情和特定證券市場的特點(diǎn)，尋求一種合理平衡點(diǎn)。我國證券市場是在改革試點(diǎn)中被逐漸肯定和承認(rèn)下來的，天生地具有行政授權(quán)屬性。我國證券交易所開放時間較短，在長期存在的行政監(jiān)管體制影響下，尚未能探索出一條自律監(jiān)管的成功道路。證券交易所總經(jīng)理由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)任免，就是這種依賴性的重要體現(xiàn)。實(shí)踐中，證券投資者對證券交易中遇到的問題，似乎更傾向于尋求政府協(xié)助。在法律規(guī)則不完善情況下，投資者更會感到行政監(jiān)管的神奇效力。值得注意的是，《證券法》和《證券交易所管理辦法》都確認(rèn)了證券交易所的監(jiān)管職能。證券交易所的監(jiān)管職責(zé)，主要包括對證券交易活動的監(jiān)管、對上市公司的監(jiān)管及對證券公司的監(jiān)管。
證券交易所作為場內(nèi)交易的組織者和管理者，除承擔(dān)證券的上市審核職責(zé)外，還承擔(dān)著對證券交易的監(jiān)管職責(zé)。
(一)制定證券交易及管理規(guī)則
證券交易所是有組織、有秩序的證券交易場所，通過制訂、完善市場交易規(guī)則，維護(hù)著證券交易市場秩序化，推動著有組織交易的最終實(shí)現(xiàn)。《證券法》第112條規(guī)定，證券交易所依照證券法律、行政法規(guī)制定證券集中競價交易的具體規(guī)則，制訂證券交易所的會員管理規(guī)章和證券交易所從業(yè)人員業(yè)務(wù)規(guī)則，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。據(jù)此，證券交易所擁有規(guī)章制定權(quán)，具體包括：
1.制定證券交易具體規(guī)則。通常包括：(1)交易證券的種類和期限;(2)證券交易方式和操作程序;(3)證券交易中的禁止行為;(4)清算交割事項(xiàng);(5)交易糾紛的解決;(6)上市證券的暫停、恢復(fù)與取消交易;(7)證券交易所的開市、收市、休市及異常情況的處理;(8)交易手續(xù)費(fèi)及其他有關(guān)費(fèi)用的收取方式和標(biāo)準(zhǔn);(9)對違反交易規(guī)則行為的處理規(guī)定;(10)證券交易所證券交易信息的提供與管理;(11)其他需要在交易規(guī)則中規(guī)定的事項(xiàng)如上市協(xié)議等。我國上海和深圳證券交易所都已根據(jù)上述職權(quán)，頒布了《證券上市規(guī)則》和《證券交易業(yè)務(wù)規(guī)則》等規(guī)章。
2.制定會員管理規(guī)章。通常包括：(1)取得會員資格的條件和程序;(2)席位管理辦法;(3)與證券交易和清算業(yè)務(wù)有關(guān)的會員內(nèi)部監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)控制、電腦系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)及維護(hù)等方面的要求;(4)會員的業(yè)務(wù)報(bào)告制度;(5)會員出市代表在交易場所內(nèi)的行為規(guī)則;(6)會員及其出市代表違法、違規(guī)行為的處罰;(7)其他需要在會員管理規(guī)則中規(guī)定的事項(xiàng)。
3.制定從業(yè)人員業(yè)務(wù)規(guī)則。證券交易所從業(yè)人員與證券交易所之間屬勞動或雇傭關(guān)系，制定相關(guān)規(guī)則時，要充分考慮勞動法規(guī)及《證券法》的強(qiáng)制性要求，考慮證券交易所業(yè)務(wù)的特殊性，制定切合實(shí)際的從業(yè)人員規(guī)則。在此方面，證券交易所享有較大自主權(quán)，但對從業(yè)人員的資格要求，不得違反《證券法》第 102條的規(guī)定，即因違法行為或者違紀(jì)行為被開除的證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券公司的從業(yè)人員和被開除的國家機(jī)關(guān)工作人員，不得招聘為證券交易所的從業(yè)人員。
(二)實(shí)時監(jiān)控規(guī)則
實(shí)時監(jiān)控，是證券交易所對證券交易所內(nèi)的交易情況及交易秩序，進(jìn)行即時和全面監(jiān)控。實(shí)時監(jiān)控范圍廣泛，不僅包括與證券信息有關(guān)的各種情況的監(jiān)控，還包括對各種異常情況的監(jiān)控，也應(yīng)包括對進(jìn)人證券交易所參與交易的從業(yè)人員的監(jiān)控。《證券法》第110條第1款規(guī)定，證券交易所對在交易所進(jìn)行的證券交易實(shí)行實(shí)時監(jiān)控，并按照國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的要求，對異常的交易情況提出報(bào)告。
實(shí)時監(jiān)控是證券交易所行使市場監(jiān)管職能的基礎(chǔ)。通過實(shí)時監(jiān)控，證券交易所可以及時獲得證券交易的各類信息，及時發(fā)現(xiàn)證券交易過程中出現(xiàn)的各種異常情況，采取臨時停市、暫停上市和終止上市等補(bǔ)救和處理措施，有效地維護(hù)證券交易秩序。
(三)公開證券交易信息
形成公平合理的證券價格，是證券交易所的重要功能之一。作為該功能的延伸，證券交易所必須向社會公開與證券交易有關(guān)的各種信息。《證券法》第107條規(guī)定，證券交易所應(yīng)當(dāng)為組織公平的集中競價交易提供保障，即時公布證券交易行情，并按交易日制作證券市場行情表，予以公布。根據(jù)目前慣常采取的信息分類方法，證券交易所公開的證券交易信息，主要包括即時行情和非即時行情。
即時行情，也稱實(shí)時行情，是與證券交易所集中交易市場所顯示行情同步或基本同步且連續(xù)的市場行情。即時行情是證券交易所行情，不包括場外交易行情。理論上，證券交易所顯示行情因傳播速度等原因，總會與真實(shí)行情存在時間上的不同步。這里所說的基本同步是指不存在阻斷行情正常傳播的情況。即時行情應(yīng)當(dāng)具有連續(xù)性，每筆交易形成的行情信息，均應(yīng)公布。
非即時行情，也稱非實(shí)時行情，是指證券交易所按日制作的證券行情。根據(jù)規(guī)定，證券交易所應(yīng)當(dāng)在每個交易日結(jié)束時，制作當(dāng)日交易行情。非即時行情也包括證券交易所就其場內(nèi)交易的成交情況編制日報(bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表和年報(bào)表。
證券交易信息或稱證券行情，必須包括法定內(nèi)容?！蹲C券交易所管理辦法》第31條規(guī)定，按日制作的證券行情，應(yīng)記載以下事項(xiàng)：(1)上市證券的名稱;(2)開市、、最低及收市價格;(3)與前一交易日收市價比較后的漲跌情況;(4)成交量、成交值的分計(jì)和總計(jì);(5)股價指數(shù)及其漲跌情況;(6)證監(jiān)會要求公開的其他事項(xiàng)。
(四)技術(shù)性停牌和臨時停市
《證券法》第109條規(guī)定，因突發(fā)性事件而影響證券交易的正常進(jìn)行時，證券交易所可以采取技術(shù)性停牌的措施;因不可抗力的突發(fā)性事件或者為維護(hù)證券交易的正常秩序，證券交易所可以決定臨時停市。證券交易所對突發(fā)性事件，享有特殊的監(jiān)管和處理權(quán)力。
所謂突發(fā)性事件，指在證券交易過程中無法預(yù)測或者難以預(yù)測其出現(xiàn)的、對證券交易產(chǎn)生較大影響的人為或客觀事件。如證券交易所電腦系統(tǒng)發(fā)生故障，備用電腦系統(tǒng)無法替代原系統(tǒng)繼續(xù)使用，或者發(fā)生地震等特殊客觀事件，或者出現(xiàn)其他對證券交易秩序產(chǎn)生重大影響的事件如罷工。突發(fā)性事件是證券交易所決定技術(shù)性停牌或臨時停市的基本原因。
技術(shù)性停牌是停牌的一種方式。停牌是指停止某一特定證券的繼續(xù)交易，包括例行停牌和技術(shù)性停牌兩種。例行停牌，是指因上市公司公布中期報(bào)告、年度報(bào)告、召開股東大會或者公布分紅、派息、配股、增資決議或?qū)嵤┰摰葲Q議時，依證券交易所規(guī)則采取的停牌措施。技術(shù)性停牌，是指因某種即時出現(xiàn)的突發(fā)性事件影響證券交易的正常進(jìn)行，由證券交易所采取的、臨時停止某種證券繼續(xù)交易的手段。它與例行停牌的產(chǎn)生原因及處理方法有所不同。技術(shù)性停牌的發(fā)生原因一般包括兩類：一是傳播媒介中出現(xiàn)與上市公司有關(guān)的信息，可能對上市證券的交易產(chǎn)生較大影響的各種情況;二是證券價格發(fā)生異常波動。例行停牌于證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)出現(xiàn)停止交易的后果，但技術(shù)性停牌期限并無確定期限，一般須于查明突發(fā)性事件或上市公司作出信息披露后方可復(fù)牌。
臨時停市足針對整個證券交易所交易而言的，即一旦出現(xiàn)臨時停市事件，證券交易所有權(quán)停止證券交易所內(nèi)的全部交易活動。可見，臨時停市是證券交易所采取的極端措施。根據(jù)《證券法》規(guī)定，臨時停市的原因有二：(1)不可抗力的突發(fā)性事件。在我國現(xiàn)行法律中，不可抗力是指不能預(yù)見、不能避免或者不能克服的客觀情況，典型者如影響重大的自然災(zāi)害。(2)為維護(hù)證券交易的正常秩序。這一條件具有相當(dāng)彈性，它賦予了證券交易所斟酌情況采取停市的巨大權(quán)力。采取停市措施，其目的在于維護(hù)證券交易所交易的正常秩序，但會對整個證券市場乃至金融市場產(chǎn)生巨大影響。所以，通常僅在出現(xiàn)突發(fā)性罷工、暴力事件、電腦故障、惡性炒作等情形下，才采取臨時停市措施。
(一)對證券公司監(jiān)管的概況
證券公司作為證券交易所會員，必須遵守證券交易所章程及各項(xiàng)規(guī)則;證券交易所作為會員集體利益的代表，應(yīng)對各會員單位執(zhí)行證券交易所章程及各項(xiàng)規(guī)則的具體情況進(jìn)行監(jiān)督。在對證券公司實(shí)施監(jiān)管方面，《證券交易所管理辦法》第六章規(guī)定了證券交易所對證券公司的各種監(jiān)控，《證券法》就證券公司的市場準(zhǔn)人規(guī)則作出規(guī)定，這都需要借助證券交易所的具體監(jiān)管活動，才能最終實(shí)現(xiàn)。
1.證券交易所制定會員管理規(guī)則，并依此對證券公司進(jìn)行監(jiān)控;
2.建立市場準(zhǔn)入規(guī)則，禁止非會員單位進(jìn)入證券交易所進(jìn)行集中競價;
3.證券交易所有權(quán)依照規(guī)則，決定接納或開除會員;
4.證券公司必須遵守席位管理規(guī)定，嚴(yán)禁違法使用會員席位;
5.證券交易所對經(jīng)紀(jì)類和綜合類證券公司的分類管理和監(jiān)控;
6.證券交易所監(jiān)督證券公司的財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)執(zhí)行情況;
7.證券交易所有權(quán)查處證券公司的違規(guī)行為。
(二)市場準(zhǔn)人規(guī)則
為確保場內(nèi)交易安全，減少投機(jī)行為及惡性炒作等不正當(dāng)交易帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)，向投資者提供安全的投資環(huán)境，證券交易所應(yīng)建立市場準(zhǔn)人規(guī)則。在狹義上，市場準(zhǔn)人，是指證券交易所有權(quán)對進(jìn)人證券交易所人員及其活動加以限制和監(jiān)督;在廣義上，還包括證券交易所有權(quán)依法限制或禁止特定投資者之證券交易。《證券法》采取廣義市場準(zhǔn)人的概念。
1，集中競價的主體資格?！蹲C券法》第103條規(guī)定，進(jìn)入證券交易所參與集中競價交易的證券公司，必須具備證券交易所會員或依法取得交易席位資格。其他投資者參加證券交易的，應(yīng)在證券公司開立證券交易賬戶，以委托方式進(jìn)行證券買賣，由證券公司按照交易規(guī)則申報(bào)，參與場內(nèi)交易。非會員證券公司不得進(jìn)入證券交易所參與交易，但可依其普通投資者身份，委托證券交易所會員單位辦理證券交易。
2.市場準(zhǔn)人人員的資格。根據(jù)《證券業(yè)從業(yè)人員資格管理暫行規(guī)定》，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在證券交易所的出市代表，必須按照規(guī)定取得證券從業(yè)人員資格證書后，才可在相應(yīng)專業(yè)崗位上工作。
3.市場禁人人員?！蹲C券法》第116條規(guī)定，在證券交易所從事證券交易的人員，違反證券交易所有關(guān)交易規(guī)則的，由證券交易所給予紀(jì)律處分;對情節(jié)嚴(yán)重的，撤銷其資格，禁止其入場進(jìn)行證券交易。
對上市公司實(shí)施監(jiān)管，是證券交易所監(jiān)管職能的重要組成部分。《證券法》在“證券交易所”一章中，就暫停上市、恢復(fù)上市和終止上市問題作出規(guī)定，《證券交易所管理辦法》第七章就其他監(jiān)控事宜，作有進(jìn)一步規(guī)定。
(一)暫停上市、恢復(fù)上市和終止上市
根據(jù)《證券法》第108條規(guī)定，證券交易所依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定，辦理股票、公司債券的暫停上市、恢復(fù)上市或者終止上市的事務(wù)，其具體辦法由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定。
1.暫停上市。暫停上市指已上市公司若出現(xiàn)法定原因，應(yīng)依法暫時停止其發(fā)行的上市股票或公司債券的交易。暫停上市是基于法律規(guī)定的特殊原因而暫時影響其上市證券的情況，而非決定性地最終否定上市公司的上市資格?！豆痉ā返?57條規(guī)定，上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件;(2)公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告作虛假記載;(3)公司有重大違法行為;(4)公司最近三年連續(xù)虧損。
2.恢復(fù)上市?；謴?fù)上市指當(dāng)暫停上市之法定原因消除后，經(jīng)上市公司申請并獲準(zhǔn)重新上市交易其股票或公司債券的情況。也就是說，它是在暫停上市基礎(chǔ)上，恢復(fù)股票或公司債券上市的程序和制度。
3.終止上市。終止上市是徹底取消上市公司之上市資格，或者取消上市證券掛牌交易資格的制度。根據(jù)《公司法》第158條第2款規(guī)定，公司決議解散，被行政主管部門依法責(zé)令關(guān)閉或者被宣告破產(chǎn)的，由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。與暫停上市相比，終止上市是根本地、絕對地消滅公司上市資格的程序;而暫停上市僅是暫時停止股票或公司債券的交易，而非否定上市公司的上市資格。
《證券法》關(guān)于暫停上市、恢復(fù)上市和終止上市的規(guī)定，是對《公司法》延續(xù)、補(bǔ)充和完善。首先，《公司法》僅就暫停上市和終止上市作出規(guī)定，未規(guī)定恢復(fù)上市，這在一定程度上會使暫停上市永久化?！蹲C券法》專門就恢復(fù)上市作出規(guī)定，解決了恢復(fù)上市的法律地位。其次，根據(jù)《公司法》規(guī)定，股票暫停上市和終止上市，均由國務(wù)院證券管理部門以決定方式作出。依照《證券法》，暫停上市、恢復(fù)上市和終止上市由證券交易所依法辦理，這是《證券法》對《公司法》的重大改進(jìn)，顯示出立法者試圖放寬政府監(jiān)控，加強(qiáng)證券交易所對證券市場的監(jiān)管力度。
(二)證券交易所對上市公司的其他監(jiān)管
上市公司必須遵守證券交易所的各項(xiàng)規(guī)則，并接受證券交易所的監(jiān)控?！蹲C券法》對此僅作概括性規(guī)定。根據(jù)《證券交易所管理辦法》第七章規(guī)定，證券交易所對上市公司的監(jiān)控，主要包括：
1.證券交易所有權(quán)制定并執(zhí)行具體的上市規(guī)則;
2.證券交易所與上市公司訂立并執(zhí)行上市協(xié)議;
3.證券交易所有權(quán)復(fù)核上市公司提出的信息披露文件;
4.證券交易所有權(quán)督促上市公司依法披露定期報(bào)告和臨時報(bào)告;
5.證券交易所可以采取暫停上市等特別措施;
6.采取其他監(jiān)控手段和措施。
證券交易所是集中交易場所的核心和樞紐。證券交易所在其日常業(yè)務(wù)中，最直接地與上市公司發(fā)生著聯(lián)系，能夠?qū)I(yè)性地了解上市公司情況，快捷地發(fā)現(xiàn)上市公司存在的問題，相應(yīng)地，證券交易所也應(yīng)是有關(guān)事項(xiàng)的處理者。充分發(fā)揮證券交易所的監(jiān)管職能，有助于維護(hù)證券市場穩(wěn)定，有助于及時發(fā)現(xiàn)和化解證券市場風(fēng)險(xiǎn)，有助于實(shí)現(xiàn)證券市場安全有效地運(yùn)行。
證券交易所是進(jìn)行證券集中交易的場所，股份公司和證券公司均可申請進(jìn)人證券交易所。股份公司可以申請所發(fā)行股票或公司債券在證券交易所掛牌上市，證券公司可以進(jìn)入證券交易所買賣或代理他人買賣股票或公司債券，這體現(xiàn)出證券交易所發(fā)揮著證券市場的作用。證券交易所同時也是一種特殊法人，應(yīng)當(dāng)制定并執(zhí)行公平、安全、有效的交易市場規(guī)則，公平合理地進(jìn)行市場監(jiān)管，妥善保護(hù)投資者、上市公司和證券公司的利益，這也是證券交易所的重要職能。
我國學(xué)術(shù)界較強(qiáng)調(diào)證券交易所提供的市場職能，忽視證券交易所的市場監(jiān)管職能。我們認(rèn)為，證券交易所不僅是證券交易市場形態(tài)，更是證券市場的組織者和管理者。理想中的證券交易所，應(yīng)有助于形成合理和統(tǒng)一的證券市場價格，應(yīng)遵循周密、嚴(yán)格的交易規(guī)則，并應(yīng)限度地消除證券投機(jī)，鼓勵理性投資，這是證券交易所出現(xiàn)并迅速發(fā)展的根本原因。證券公司為獲得正常商業(yè)利益，避免證券市場的無序化發(fā)展，主動放棄某些投機(jī)機(jī)會，組建證券交易所，制定具體明確的證券交易規(guī)則;證券交易所作為獨(dú)立存在法人實(shí)體，組建健全、安全、有效、細(xì)致的證券交易系統(tǒng)，提供安全的證券結(jié)算系統(tǒng)，依證券交易所章程和上市規(guī)則，審查和接受證券上市申請;證券上市申請人以犧牲自己的某些財(cái)務(wù)或商業(yè)秘密的方式，換取社會公眾投資者的廣泛投資，并自覺接受證券交易所的交易規(guī)則;投資者在諸多證券交易市場中，可申請并借助證券交易所的交易系統(tǒng)，在遵守證券交易所規(guī)則前提下進(jìn)行證券投資。因此，證券交易所是獨(dú)立市場管理者，其證券市場監(jiān)管權(quán)力，來自于證券公司以簽署章程、放棄惡性競爭的方式換取公平有序的交易環(huán)境，來自于證券發(fā)行人以公開企業(yè)信息方式獲取廣大社會公眾的認(rèn)購和投資熱情，來自于證券投資者對良好市場秩序的追求。《證券交易所管理辦法》明確將證券交易所界定為“實(shí)行自律性管理的事業(yè)法人”。
(二)與政府監(jiān)管的關(guān)系
證券交易市場必須受到行政和自律的雙重監(jiān)管。通過雙重監(jiān)管體制，證券交易所可以限度地消除金融風(fēng)險(xiǎn)和鼓勵投資，發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)生活晴雨表的作用，并引導(dǎo)場內(nèi)市場和場外市場的有序發(fā)展。在雙重監(jiān)管體制問題上，有的學(xué)者偏向于行政監(jiān)管，認(rèn)為行政監(jiān)管權(quán)威、和恫嚇力，它可以有效地阻止證券違法行為的發(fā)生及蔓延。有的學(xué)者則偏向于強(qiáng)調(diào)自律管理，認(rèn)為證券交易屬于交易行為，凡不危及國家利益和社會公共利益，行政機(jī)關(guān)就應(yīng)退出監(jiān)管，放手采取自律監(jiān)管。這種學(xué)術(shù)之爭，實(shí)際就是單一制或雙軌制監(jiān)管體制在學(xué)術(shù)界上的反映。
制定完善的證券法律制度體系，推行強(qiáng)有力的行政監(jiān)管制度，顯然有助于發(fā)揮證券交易所功能。但是，完全仰仗強(qiáng)行行政手段推行市場規(guī)則，始終無法建立有效的市場規(guī)則。一方面，國家立法具有一般性和普遍性的特點(diǎn)，無法就證券交易作出全面細(xì)致地規(guī)定，不可能完全適應(yīng)現(xiàn)實(shí)交易中不斷出現(xiàn)的新情況和新問題。法律和行政監(jiān)管是重要的，但絕不是萬能的，不能指望法律全面、科學(xué)地反映現(xiàn)實(shí)生活，也不能指望行政權(quán)力時時刻刻發(fā)揮著作用。另方面，證券交易在本質(zhì)上是合同或交易行為，政府監(jiān)管必須尊重當(dāng)事人的自由意志，為合同自由提供足夠空間，不應(yīng)以國家意志替代交易各方的獨(dú)立意思。行政監(jiān)管應(yīng)當(dāng)綜合國家利益和投資者利益，不能以政府監(jiān)管作為惟一手段，應(yīng)允許證券交易所以自律方式實(shí)現(xiàn)監(jiān)管。這不僅包括對國家法律的貫徹執(zhí)行，還包括證券市場公認(rèn)的道德規(guī)范和行為規(guī)范的有效推行。證券交易所只有在行政權(quán)力和自律機(jī)構(gòu)的雙重監(jiān)管下，才能限度地發(fā)揮證券交易所功能。
在政府監(jiān)管和自律監(jiān)管之間，要充分考慮特定國情和特定證券市場的特點(diǎn)，尋求一種合理平衡點(diǎn)。我國證券市場是在改革試點(diǎn)中被逐漸肯定和承認(rèn)下來的，天生地具有行政授權(quán)屬性。我國證券交易所開放時間較短，在長期存在的行政監(jiān)管體制影響下，尚未能探索出一條自律監(jiān)管的成功道路。證券交易所總經(jīng)理由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)任免，就是這種依賴性的重要體現(xiàn)。實(shí)踐中，證券投資者對證券交易中遇到的問題，似乎更傾向于尋求政府協(xié)助。在法律規(guī)則不完善情況下，投資者更會感到行政監(jiān)管的神奇效力。值得注意的是，《證券法》和《證券交易所管理辦法》都確認(rèn)了證券交易所的監(jiān)管職能。證券交易所的監(jiān)管職責(zé)，主要包括對證券交易活動的監(jiān)管、對上市公司的監(jiān)管及對證券公司的監(jiān)管。
證券交易所作為場內(nèi)交易的組織者和管理者，除承擔(dān)證券的上市審核職責(zé)外，還承擔(dān)著對證券交易的監(jiān)管職責(zé)。
(一)制定證券交易及管理規(guī)則
證券交易所是有組織、有秩序的證券交易場所，通過制訂、完善市場交易規(guī)則，維護(hù)著證券交易市場秩序化，推動著有組織交易的最終實(shí)現(xiàn)。《證券法》第112條規(guī)定，證券交易所依照證券法律、行政法規(guī)制定證券集中競價交易的具體規(guī)則，制訂證券交易所的會員管理規(guī)章和證券交易所從業(yè)人員業(yè)務(wù)規(guī)則，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。據(jù)此，證券交易所擁有規(guī)章制定權(quán)，具體包括：
1.制定證券交易具體規(guī)則。通常包括：(1)交易證券的種類和期限;(2)證券交易方式和操作程序;(3)證券交易中的禁止行為;(4)清算交割事項(xiàng);(5)交易糾紛的解決;(6)上市證券的暫停、恢復(fù)與取消交易;(7)證券交易所的開市、收市、休市及異常情況的處理;(8)交易手續(xù)費(fèi)及其他有關(guān)費(fèi)用的收取方式和標(biāo)準(zhǔn);(9)對違反交易規(guī)則行為的處理規(guī)定;(10)證券交易所證券交易信息的提供與管理;(11)其他需要在交易規(guī)則中規(guī)定的事項(xiàng)如上市協(xié)議等。我國上海和深圳證券交易所都已根據(jù)上述職權(quán)，頒布了《證券上市規(guī)則》和《證券交易業(yè)務(wù)規(guī)則》等規(guī)章。
2.制定會員管理規(guī)章。通常包括：(1)取得會員資格的條件和程序;(2)席位管理辦法;(3)與證券交易和清算業(yè)務(wù)有關(guān)的會員內(nèi)部監(jiān)督、風(fēng)險(xiǎn)控制、電腦系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)及維護(hù)等方面的要求;(4)會員的業(yè)務(wù)報(bào)告制度;(5)會員出市代表在交易場所內(nèi)的行為規(guī)則;(6)會員及其出市代表違法、違規(guī)行為的處罰;(7)其他需要在會員管理規(guī)則中規(guī)定的事項(xiàng)。
3.制定從業(yè)人員業(yè)務(wù)規(guī)則。證券交易所從業(yè)人員與證券交易所之間屬勞動或雇傭關(guān)系，制定相關(guān)規(guī)則時，要充分考慮勞動法規(guī)及《證券法》的強(qiáng)制性要求，考慮證券交易所業(yè)務(wù)的特殊性，制定切合實(shí)際的從業(yè)人員規(guī)則。在此方面，證券交易所享有較大自主權(quán)，但對從業(yè)人員的資格要求，不得違反《證券法》第 102條的規(guī)定，即因違法行為或者違紀(jì)行為被開除的證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券公司的從業(yè)人員和被開除的國家機(jī)關(guān)工作人員，不得招聘為證券交易所的從業(yè)人員。
(二)實(shí)時監(jiān)控規(guī)則
實(shí)時監(jiān)控，是證券交易所對證券交易所內(nèi)的交易情況及交易秩序，進(jìn)行即時和全面監(jiān)控。實(shí)時監(jiān)控范圍廣泛，不僅包括與證券信息有關(guān)的各種情況的監(jiān)控，還包括對各種異常情況的監(jiān)控，也應(yīng)包括對進(jìn)人證券交易所參與交易的從業(yè)人員的監(jiān)控。《證券法》第110條第1款規(guī)定，證券交易所對在交易所進(jìn)行的證券交易實(shí)行實(shí)時監(jiān)控，并按照國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的要求，對異常的交易情況提出報(bào)告。
實(shí)時監(jiān)控是證券交易所行使市場監(jiān)管職能的基礎(chǔ)。通過實(shí)時監(jiān)控，證券交易所可以及時獲得證券交易的各類信息，及時發(fā)現(xiàn)證券交易過程中出現(xiàn)的各種異常情況，采取臨時停市、暫停上市和終止上市等補(bǔ)救和處理措施，有效地維護(hù)證券交易秩序。
(三)公開證券交易信息
形成公平合理的證券價格，是證券交易所的重要功能之一。作為該功能的延伸，證券交易所必須向社會公開與證券交易有關(guān)的各種信息。《證券法》第107條規(guī)定，證券交易所應(yīng)當(dāng)為組織公平的集中競價交易提供保障，即時公布證券交易行情，并按交易日制作證券市場行情表，予以公布。根據(jù)目前慣常采取的信息分類方法，證券交易所公開的證券交易信息，主要包括即時行情和非即時行情。
即時行情，也稱實(shí)時行情，是與證券交易所集中交易市場所顯示行情同步或基本同步且連續(xù)的市場行情。即時行情是證券交易所行情，不包括場外交易行情。理論上，證券交易所顯示行情因傳播速度等原因，總會與真實(shí)行情存在時間上的不同步。這里所說的基本同步是指不存在阻斷行情正常傳播的情況。即時行情應(yīng)當(dāng)具有連續(xù)性，每筆交易形成的行情信息，均應(yīng)公布。
非即時行情，也稱非實(shí)時行情，是指證券交易所按日制作的證券行情。根據(jù)規(guī)定，證券交易所應(yīng)當(dāng)在每個交易日結(jié)束時，制作當(dāng)日交易行情。非即時行情也包括證券交易所就其場內(nèi)交易的成交情況編制日報(bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表和年報(bào)表。
證券交易信息或稱證券行情，必須包括法定內(nèi)容?！蹲C券交易所管理辦法》第31條規(guī)定，按日制作的證券行情，應(yīng)記載以下事項(xiàng)：(1)上市證券的名稱;(2)開市、、最低及收市價格;(3)與前一交易日收市價比較后的漲跌情況;(4)成交量、成交值的分計(jì)和總計(jì);(5)股價指數(shù)及其漲跌情況;(6)證監(jiān)會要求公開的其他事項(xiàng)。
(四)技術(shù)性停牌和臨時停市
《證券法》第109條規(guī)定，因突發(fā)性事件而影響證券交易的正常進(jìn)行時，證券交易所可以采取技術(shù)性停牌的措施;因不可抗力的突發(fā)性事件或者為維護(hù)證券交易的正常秩序，證券交易所可以決定臨時停市。證券交易所對突發(fā)性事件，享有特殊的監(jiān)管和處理權(quán)力。
所謂突發(fā)性事件，指在證券交易過程中無法預(yù)測或者難以預(yù)測其出現(xiàn)的、對證券交易產(chǎn)生較大影響的人為或客觀事件。如證券交易所電腦系統(tǒng)發(fā)生故障，備用電腦系統(tǒng)無法替代原系統(tǒng)繼續(xù)使用，或者發(fā)生地震等特殊客觀事件，或者出現(xiàn)其他對證券交易秩序產(chǎn)生重大影響的事件如罷工。突發(fā)性事件是證券交易所決定技術(shù)性停牌或臨時停市的基本原因。
技術(shù)性停牌是停牌的一種方式。停牌是指停止某一特定證券的繼續(xù)交易，包括例行停牌和技術(shù)性停牌兩種。例行停牌，是指因上市公司公布中期報(bào)告、年度報(bào)告、召開股東大會或者公布分紅、派息、配股、增資決議或?qū)嵤┰摰葲Q議時，依證券交易所規(guī)則采取的停牌措施。技術(shù)性停牌，是指因某種即時出現(xiàn)的突發(fā)性事件影響證券交易的正常進(jìn)行，由證券交易所采取的、臨時停止某種證券繼續(xù)交易的手段。它與例行停牌的產(chǎn)生原因及處理方法有所不同。技術(shù)性停牌的發(fā)生原因一般包括兩類：一是傳播媒介中出現(xiàn)與上市公司有關(guān)的信息，可能對上市證券的交易產(chǎn)生較大影響的各種情況;二是證券價格發(fā)生異常波動。例行停牌于證券交易所規(guī)定的期限內(nèi)出現(xiàn)停止交易的后果，但技術(shù)性停牌期限并無確定期限，一般須于查明突發(fā)性事件或上市公司作出信息披露后方可復(fù)牌。
臨時停市足針對整個證券交易所交易而言的，即一旦出現(xiàn)臨時停市事件，證券交易所有權(quán)停止證券交易所內(nèi)的全部交易活動。可見，臨時停市是證券交易所采取的極端措施。根據(jù)《證券法》規(guī)定，臨時停市的原因有二：(1)不可抗力的突發(fā)性事件。在我國現(xiàn)行法律中，不可抗力是指不能預(yù)見、不能避免或者不能克服的客觀情況，典型者如影響重大的自然災(zāi)害。(2)為維護(hù)證券交易的正常秩序。這一條件具有相當(dāng)彈性，它賦予了證券交易所斟酌情況采取停市的巨大權(quán)力。采取停市措施，其目的在于維護(hù)證券交易所交易的正常秩序，但會對整個證券市場乃至金融市場產(chǎn)生巨大影響。所以，通常僅在出現(xiàn)突發(fā)性罷工、暴力事件、電腦故障、惡性炒作等情形下，才采取臨時停市措施。
(一)對證券公司監(jiān)管的概況
證券公司作為證券交易所會員，必須遵守證券交易所章程及各項(xiàng)規(guī)則;證券交易所作為會員集體利益的代表，應(yīng)對各會員單位執(zhí)行證券交易所章程及各項(xiàng)規(guī)則的具體情況進(jìn)行監(jiān)督。在對證券公司實(shí)施監(jiān)管方面，《證券交易所管理辦法》第六章規(guī)定了證券交易所對證券公司的各種監(jiān)控，《證券法》就證券公司的市場準(zhǔn)人規(guī)則作出規(guī)定，這都需要借助證券交易所的具體監(jiān)管活動，才能最終實(shí)現(xiàn)。
1.證券交易所制定會員管理規(guī)則，并依此對證券公司進(jìn)行監(jiān)控;
2.建立市場準(zhǔn)入規(guī)則，禁止非會員單位進(jìn)入證券交易所進(jìn)行集中競價;
3.證券交易所有權(quán)依照規(guī)則，決定接納或開除會員;
4.證券公司必須遵守席位管理規(guī)定，嚴(yán)禁違法使用會員席位;
5.證券交易所對經(jīng)紀(jì)類和綜合類證券公司的分類管理和監(jiān)控;
6.證券交易所監(jiān)督證券公司的財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制和業(yè)務(wù)執(zhí)行情況;
7.證券交易所有權(quán)查處證券公司的違規(guī)行為。
(二)市場準(zhǔn)人規(guī)則
為確保場內(nèi)交易安全，減少投機(jī)行為及惡性炒作等不正當(dāng)交易帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)，向投資者提供安全的投資環(huán)境，證券交易所應(yīng)建立市場準(zhǔn)人規(guī)則。在狹義上，市場準(zhǔn)人，是指證券交易所有權(quán)對進(jìn)人證券交易所人員及其活動加以限制和監(jiān)督;在廣義上，還包括證券交易所有權(quán)依法限制或禁止特定投資者之證券交易。《證券法》采取廣義市場準(zhǔn)人的概念。
1，集中競價的主體資格?！蹲C券法》第103條規(guī)定，進(jìn)入證券交易所參與集中競價交易的證券公司，必須具備證券交易所會員或依法取得交易席位資格。其他投資者參加證券交易的，應(yīng)在證券公司開立證券交易賬戶，以委托方式進(jìn)行證券買賣，由證券公司按照交易規(guī)則申報(bào)，參與場內(nèi)交易。非會員證券公司不得進(jìn)入證券交易所參與交易，但可依其普通投資者身份，委托證券交易所會員單位辦理證券交易。
2.市場準(zhǔn)人人員的資格。根據(jù)《證券業(yè)從業(yè)人員資格管理暫行規(guī)定》，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)在證券交易所的出市代表，必須按照規(guī)定取得證券從業(yè)人員資格證書后，才可在相應(yīng)專業(yè)崗位上工作。
3.市場禁人人員?！蹲C券法》第116條規(guī)定，在證券交易所從事證券交易的人員，違反證券交易所有關(guān)交易規(guī)則的，由證券交易所給予紀(jì)律處分;對情節(jié)嚴(yán)重的，撤銷其資格，禁止其入場進(jìn)行證券交易。
對上市公司實(shí)施監(jiān)管，是證券交易所監(jiān)管職能的重要組成部分。《證券法》在“證券交易所”一章中，就暫停上市、恢復(fù)上市和終止上市問題作出規(guī)定，《證券交易所管理辦法》第七章就其他監(jiān)控事宜，作有進(jìn)一步規(guī)定。
(一)暫停上市、恢復(fù)上市和終止上市
根據(jù)《證券法》第108條規(guī)定，證券交易所依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定，辦理股票、公司債券的暫停上市、恢復(fù)上市或者終止上市的事務(wù)，其具體辦法由國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)制定。
1.暫停上市。暫停上市指已上市公司若出現(xiàn)法定原因，應(yīng)依法暫時停止其發(fā)行的上市股票或公司債券的交易。暫停上市是基于法律規(guī)定的特殊原因而暫時影響其上市證券的情況，而非決定性地最終否定上市公司的上市資格?！豆痉ā返?57條規(guī)定，上市公司有下列情形之一的，由國務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市：(1)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件;(2)公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告作虛假記載;(3)公司有重大違法行為;(4)公司最近三年連續(xù)虧損。
2.恢復(fù)上市?；謴?fù)上市指當(dāng)暫停上市之法定原因消除后，經(jīng)上市公司申請并獲準(zhǔn)重新上市交易其股票或公司債券的情況。也就是說，它是在暫停上市基礎(chǔ)上，恢復(fù)股票或公司債券上市的程序和制度。
3.終止上市。終止上市是徹底取消上市公司之上市資格，或者取消上市證券掛牌交易資格的制度。根據(jù)《公司法》第158條第2款規(guī)定，公司決議解散，被行政主管部門依法責(zé)令關(guān)閉或者被宣告破產(chǎn)的，由國務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。與暫停上市相比，終止上市是根本地、絕對地消滅公司上市資格的程序;而暫停上市僅是暫時停止股票或公司債券的交易，而非否定上市公司的上市資格。
《證券法》關(guān)于暫停上市、恢復(fù)上市和終止上市的規(guī)定，是對《公司法》延續(xù)、補(bǔ)充和完善。首先，《公司法》僅就暫停上市和終止上市作出規(guī)定，未規(guī)定恢復(fù)上市，這在一定程度上會使暫停上市永久化?！蹲C券法》專門就恢復(fù)上市作出規(guī)定，解決了恢復(fù)上市的法律地位。其次，根據(jù)《公司法》規(guī)定，股票暫停上市和終止上市，均由國務(wù)院證券管理部門以決定方式作出。依照《證券法》，暫停上市、恢復(fù)上市和終止上市由證券交易所依法辦理，這是《證券法》對《公司法》的重大改進(jìn)，顯示出立法者試圖放寬政府監(jiān)控，加強(qiáng)證券交易所對證券市場的監(jiān)管力度。
(二)證券交易所對上市公司的其他監(jiān)管
上市公司必須遵守證券交易所的各項(xiàng)規(guī)則，并接受證券交易所的監(jiān)控?！蹲C券法》對此僅作概括性規(guī)定。根據(jù)《證券交易所管理辦法》第七章規(guī)定，證券交易所對上市公司的監(jiān)控，主要包括：
1.證券交易所有權(quán)制定并執(zhí)行具體的上市規(guī)則;
2.證券交易所與上市公司訂立并執(zhí)行上市協(xié)議;
3.證券交易所有權(quán)復(fù)核上市公司提出的信息披露文件;
4.證券交易所有權(quán)督促上市公司依法披露定期報(bào)告和臨時報(bào)告;
5.證券交易所可以采取暫停上市等特別措施;
6.采取其他監(jiān)控手段和措施。
證券交易所是集中交易場所的核心和樞紐。證券交易所在其日常業(yè)務(wù)中，最直接地與上市公司發(fā)生著聯(lián)系，能夠?qū)I(yè)性地了解上市公司情況，快捷地發(fā)現(xiàn)上市公司存在的問題，相應(yīng)地，證券交易所也應(yīng)是有關(guān)事項(xiàng)的處理者。充分發(fā)揮證券交易所的監(jiān)管職能，有助于維護(hù)證券市場穩(wěn)定，有助于及時發(fā)現(xiàn)和化解證券市場風(fēng)險(xiǎn)，有助于實(shí)現(xiàn)證券市場安全有效地運(yùn)行。