6.5 融資方案設計與優(yōu)化
項目的融資方案研究,需要充分調(diào)查項目的運行和投融資環(huán)境基礎,需要向政府、各種可能的投資方、融資方征詢意見,不斷地修改完善項目的融資方案,終擬定出一套或幾套可行的融資方案。終提出的融資方案應當是能夠保證公平性、融資效率、風險可接受、可行的融資方案。
6.5.1 編制項目的資金籌措計劃方案
項目融資研究的成果終歸結(jié)為編制一套完整的資金籌措方案。 項目的投資計劃應涵蓋項目的建設期及建成后的投產(chǎn)試運行和正式的生產(chǎn)經(jīng)營。項目的資金籌措需要滿足項目投資資金使用的要求。新組建公司的項目,資金籌措計劃通常應當先安排使用資本金,后安排使用負債融資。這樣一方面可以降低項目建設期間的財務費用,更主要的可以有利于建立資信,取得債務融資。
一個完整的項目資金籌措方案,主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成。
①項目資本金及債務融資資金來源的構(gòu)成,每一項資金來源條件的詳盡描述,以文字和表格(資金來源表)加以說明;
②與分年投資計劃表相結(jié)合,編制分年投資計劃與資金籌措表,使資金的需求與籌措在時序、數(shù)量兩方面都能平衡。
(一)編制項目《資金來源計劃表》
簡要說明項目各項資金來源及條件。
(二)編制投資使用與資金籌措計劃表
投資計劃與資金籌措表是投資估算、融資方案兩部份的銜接處,用于平衡投資使用及資金籌措計劃。
項目的投資使用與資金籌措計劃表編制時應注意以下幾個問題:
1.各年度的資金平衡
項目實施的各年度中,資金來源必須滿足投資使用的要求,資金籌措來源應當?shù)扔诨蛘呗源笥谫Y金使用額。資金使用還需要考慮債務融資的財務費用(建設期利息及籌資費用)。
2.建設期利息
建設期利息的計算通常按照當年借入的貸款按半年計息,以前年度的借款計全年息。在安排當年借款金額時需要安排當年需要支付的利息及籌資費用的來源。如考慮借款當年利息及籌資費用支出,當年借款額可按下式估算:
X = (A+B×i+C)/(1-i/2)
式中X——當年實際借款額;
A——當年投資所需借款額;
B——年初累計借款額;
C——當年籌資費用;
i——年利率。
公式含義:
X =當年投資所需借款額+以前年度借款額在本年度產(chǎn)生的利息+當年籌資費用+當年實際借款額在本年度產(chǎn)生的利息=當年實際用款額
X=當年實際借款額
顯然,當年實際用款額應等于當年實際借款額。
6.5.2 資金結(jié)構(gòu)分析
項目的資金結(jié)構(gòu)是指項目籌集資金中股本資金、債務資金的形式、各種資金的占比、資金的來源。包括:項目資本金與負債融資比例、資本金結(jié)構(gòu)、債務資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風險性、資金成本等多方因素決定。
融資方案的資金結(jié)構(gòu)分析應包括如下內(nèi)容:
總資金結(jié)構(gòu):無償資金、有償股本、準股本、負債融資分別占總資金需求的比例。
資本金結(jié)構(gòu):政府股本、商業(yè)投資股本占比,國內(nèi)股本、國外股本占比。
負債結(jié)構(gòu):短期信用、中期借貸、長期借貸占比,內(nèi)外資借貸占比。
1. 資本金與債務融資比例
項目資金結(jié)構(gòu)的一個基本比例是項目的資本金(即權(quán)益投資)與負債融資的比例,稱為項目的資本結(jié)構(gòu)。合理的資金結(jié)構(gòu)需要由各個參與方的利益平衡來決定。
從經(jīng)濟效率的角度出發(fā),要追求較低的籌資成本。
2. 資本金結(jié)構(gòu)
資本金結(jié)構(gòu)包含兩方面內(nèi)容:投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本金比例結(jié)構(gòu)。
參與投資的各方投資人占有多大的出資比例對于項目的成敗有著重要影響。各方投資比例需要考慮各方的利益需要、資金及技術(shù)能力、市場開發(fā)能力、已經(jīng)擁有的權(quán)益等。
3. 債務資金結(jié)構(gòu)
債務資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務資金的占比,包括負債的方式及債務期限的配比。合理的債務資金結(jié)構(gòu)需要考慮融資成本、融資風險,合理設計融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。
① 債務期限配比 項目負債結(jié)構(gòu)中,長短期負債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長期借款,適當安排一些短期融資可以降低總的融資成本,但如果過多采用短期融資,會使項目公司的財務流動性不足,項目的財務穩(wěn)定性下降,產(chǎn)生過高的財務風險。大型基礎設施工程負債融資應當以長期融資為主。長期負債融資的期限應當與項目的經(jīng)營期限相協(xié)調(diào)。
② 境內(nèi)外借貸占比 境內(nèi)外借貸的占比主要決定于項目使用外匯的額度,同時可能主要由借款取得的可能性及方便程度決定。要考慮國家的外匯平衡。
③ 外匯幣種選擇 不同幣種的外匯匯率總是在不斷地變化。如果條件許可,項目使用外匯貸款需要仔細選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時是可以不同的。通常主要應當考慮的是還款幣種。為了降低還款成本,選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣,當這種外匯幣值下降時,還款金額相對降低了。當然,幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化與利率差異之間做出預測權(quán)衡和抉擇。
④ 償債順序安排 負債融資安排中,除了負債種類、期限、幣種等計劃外,償債順序也需要妥善計劃安排。償債順序安排包括償債的時間順序及償債的受償優(yōu)先順序。
通常,在多種債務中,對于借款人來說,在時間上,應當先償還利率較高的債務,后償還利率低的。由于有匯率風險,通常應當先償還硬貨幣的債務,后償還軟貨幣的債務。
多種債務的受償優(yōu)先順序安排對于取得債務融資有著重要影響。通常,對于所有的債權(quán)人,都有著相同的受償順序,是一種可行的辦法。受償優(yōu)先順序通常由借款人項目財產(chǎn)的抵押及公司賬戶的監(jiān)管安排所限定。融資方案中需要對此妥善安排。
6.5.3 融資風險分析
項目融資方案的設計中需要考慮融資風險。項目的融資方案中需要設計項目的補充融資計劃,即在項目出現(xiàn)融資缺口時應當有及時取得補充融資的計劃及能力。項目的融資風險分析主要包括:出資能力、出資吸引力、再融資能力、融資預算的松緊程度、利率及匯率風險。
1. 出資能力風險及出資吸引力
預定的項目股本投資人及貸款融資人應當具有充分的出資能力。在項目融資方案的設計中應當對預定的出資人出資能力進行調(diào)查分析。對于股本投資方來說,項目是否具有足夠的吸引力,取決于項目的投資收益和風險。合理設定項目的投資收益并控制投資風險是項目融資中需要解決的重要課題。
對項目提供貸款的融資人應當有充分出資能力??紤]到出資人的出資風險,在選擇項目的股本投資人及貸款人時,應當選擇資金實力強、既往信用好、風險承受能力強、所在國政治及經(jīng)濟穩(wěn)定的出資人。
2. 項目的再融資能力
在項目的融資方案設計中應當考慮備用融資方案,主要包括:項目公司股東的追加投資,貸款銀團的追加貸款,銀行貸款高于項目計劃使用資金數(shù)額,以取得備用的貸款。融資方案設計中還需要考慮在項目實施過程中追加取得新的融資。
3. 項目融資預算的松緊程度
項目的投資支出計劃與融資計劃的平衡應當匹配,必要時應當留有一定的凈現(xiàn)金富余量。融資預算不能過于緊張,同時保持一定的備用提款權(quán)(包括股東追加、提前投入資本金、銀行的備用提款權(quán))。
4. 利率及匯率風險
利率風險及匯率風險也是項目融資中需要考慮的因素。
金融市場上,利率是不斷變動的。項目的融資中,未來市場利率的變動會引起項目資金成本的不確定性。固定利率通常要高于簽訂貸款合同當時的浮動利率。事實上,無論采取浮動利率還是固定利率都會存在利率風險。采取何種利率,應當從更有利于降低項目的總體風險考慮。為了規(guī)避利率風險,有些情況下,可以采取利率掉期,將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率,或者反過來將浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率。
國際金融市場上,各國貨幣的比價在時刻變動,這種變動稱為匯率變動。項目使用某種外匯借款融資,未來匯率的變動將會使項目的資金成本發(fā)生變動。某些硬通貨,其貸款利率低,但是未來該種貨幣的幣值升高的可能性較大,將來在償還貸款本息時,外匯幣值的升高會導致項目費用支出的升高,有較高的匯率風險。軟貨幣的匯率風險低;但有較高的利率。
6.5.4 融資成本
1. 資金成本的構(gòu)成
資金成本=資金占用成本+籌資費用
資金占用成本:借款利息、債券利息、股息、紅利
籌資費用:律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔保費、費、銀團貸款管理費等
資金成本通常以資金的成本率表示,常以利率形式(折現(xiàn)率)表示。
2. 不同融資方式下的資金成本的計算
(1)借貸資金成本
I =( i+a/n)/(F-a)
I -借貸資金成本
i -借貸利息等資金占用費率(有效利率)
a -籌資費用率
n -借債償還期
F -實際籌得資金額與名義借貸資金額得比率。
•扣除所得稅后的借貸資金成本
借貸的籌資費用和利息支出均在所得稅稅前支付,對于股權(quán)投資方,可以取得所得稅抵減的好處。
所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)
•扣除通貨膨脹影響的資金成本
借貸資金利息通常包含通貨膨脹因素的影響,這種影響既來自于近期實際通貨膨脹,也來自于未來預期通貨膨脹??鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本可按下式計算。
扣除通貨膨脹影響的資金成本= (1+ 未扣除通貨膨脹影響的資金成本)/(1+通貨膨脹率)-1
需要注意,在計算考慮通貨膨脹后的資金成本時,只能先考慮所得稅的影響,然后考慮通貨膨脹的影響,次序不能顛倒,否則會得到錯誤結(jié)果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。
(2)優(yōu)先股資金成本
優(yōu)先股股息在稅后支付,資金成本得不到所得稅抵減。對于普通股股東而言,優(yōu)先股類似于負債,優(yōu)先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅 。資金成本按照優(yōu)先股股息對發(fā)行優(yōu)先股取得的資金之比計算。即:
優(yōu)先股稅前資金成本=稅后資金成本/(1-所得稅稅率)
(3)普通股資金成本
普通股所有者持有公司的普通股權(quán),公司的資產(chǎn)及經(jīng)營收益扣除負債后,歸普通股股權(quán)所有,借款公司的權(quán)益歸公司的普通股股東所有。普通股股東通常關心的是公司的經(jīng)營收益和資產(chǎn)增值,普通股股東投資于公司,要求得到必要的收益。從籌集資金要滿足的條件角度,普通股股東對于公司的預期收益要求,也可以看作為普通股籌資的資金成本。
普通股股東對于公司投資的預期收益要求可以由征詢投資方的意見得知,不具備征詢意見的條件時,通??刹扇≠Y本定價模型,根據(jù)同行業(yè)類似項目的投資收益確定。
如采用風險系數(shù)為β的資本定價模型,普通股資金成本的計算公式為:
r = r0 + β×( rm - r0)
式中r—普通股資金成本,普通股股東的預期收益要求;
r0—社會無風險投資收益率
rm—社會平均收益率
β—行業(yè)、公司或項目的投資風險系數(shù)
3. 加權(quán)平均資金成本
項目的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本表示,將項目各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均,得到項目的加權(quán)平均資金成本。
I =∑ it ×ft
式中I—加權(quán)平均資金成本
it—第t種融資的資金成本
ft—第t種融資的融資金額占項目總?cè)谫Y金額的比例,且有∑ft =1
稅前加權(quán)平均資金成本可以作為項目的低期望收益率,也可以稱為基準收益率,作為項目財務內(nèi)部收益率的判別基準。
項目的融資方案研究,需要充分調(diào)查項目的運行和投融資環(huán)境基礎,需要向政府、各種可能的投資方、融資方征詢意見,不斷地修改完善項目的融資方案,終擬定出一套或幾套可行的融資方案。終提出的融資方案應當是能夠保證公平性、融資效率、風險可接受、可行的融資方案。
6.5.1 編制項目的資金籌措計劃方案
項目融資研究的成果終歸結(jié)為編制一套完整的資金籌措方案。 項目的投資計劃應涵蓋項目的建設期及建成后的投產(chǎn)試運行和正式的生產(chǎn)經(jīng)營。項目的資金籌措需要滿足項目投資資金使用的要求。新組建公司的項目,資金籌措計劃通常應當先安排使用資本金,后安排使用負債融資。這樣一方面可以降低項目建設期間的財務費用,更主要的可以有利于建立資信,取得債務融資。
一個完整的項目資金籌措方案,主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成。
①項目資本金及債務融資資金來源的構(gòu)成,每一項資金來源條件的詳盡描述,以文字和表格(資金來源表)加以說明;
②與分年投資計劃表相結(jié)合,編制分年投資計劃與資金籌措表,使資金的需求與籌措在時序、數(shù)量兩方面都能平衡。
(一)編制項目《資金來源計劃表》
簡要說明項目各項資金來源及條件。
(二)編制投資使用與資金籌措計劃表
投資計劃與資金籌措表是投資估算、融資方案兩部份的銜接處,用于平衡投資使用及資金籌措計劃。
項目的投資使用與資金籌措計劃表編制時應注意以下幾個問題:
1.各年度的資金平衡
項目實施的各年度中,資金來源必須滿足投資使用的要求,資金籌措來源應當?shù)扔诨蛘呗源笥谫Y金使用額。資金使用還需要考慮債務融資的財務費用(建設期利息及籌資費用)。
2.建設期利息
建設期利息的計算通常按照當年借入的貸款按半年計息,以前年度的借款計全年息。在安排當年借款金額時需要安排當年需要支付的利息及籌資費用的來源。如考慮借款當年利息及籌資費用支出,當年借款額可按下式估算:
X = (A+B×i+C)/(1-i/2)
式中X——當年實際借款額;
A——當年投資所需借款額;
B——年初累計借款額;
C——當年籌資費用;
i——年利率。
公式含義:
X =當年投資所需借款額+以前年度借款額在本年度產(chǎn)生的利息+當年籌資費用+當年實際借款額在本年度產(chǎn)生的利息=當年實際用款額
X=當年實際借款額
顯然,當年實際用款額應等于當年實際借款額。
6.5.2 資金結(jié)構(gòu)分析
項目的資金結(jié)構(gòu)是指項目籌集資金中股本資金、債務資金的形式、各種資金的占比、資金的來源。包括:項目資本金與負債融資比例、資本金結(jié)構(gòu)、債務資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風險性、資金成本等多方因素決定。
融資方案的資金結(jié)構(gòu)分析應包括如下內(nèi)容:
總資金結(jié)構(gòu):無償資金、有償股本、準股本、負債融資分別占總資金需求的比例。
資本金結(jié)構(gòu):政府股本、商業(yè)投資股本占比,國內(nèi)股本、國外股本占比。
負債結(jié)構(gòu):短期信用、中期借貸、長期借貸占比,內(nèi)外資借貸占比。
1. 資本金與債務融資比例
項目資金結(jié)構(gòu)的一個基本比例是項目的資本金(即權(quán)益投資)與負債融資的比例,稱為項目的資本結(jié)構(gòu)。合理的資金結(jié)構(gòu)需要由各個參與方的利益平衡來決定。
從經(jīng)濟效率的角度出發(fā),要追求較低的籌資成本。
2. 資本金結(jié)構(gòu)
資本金結(jié)構(gòu)包含兩方面內(nèi)容:投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本金比例結(jié)構(gòu)。
參與投資的各方投資人占有多大的出資比例對于項目的成敗有著重要影響。各方投資比例需要考慮各方的利益需要、資金及技術(shù)能力、市場開發(fā)能力、已經(jīng)擁有的權(quán)益等。
3. 債務資金結(jié)構(gòu)
債務資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務資金的占比,包括負債的方式及債務期限的配比。合理的債務資金結(jié)構(gòu)需要考慮融資成本、融資風險,合理設計融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。
① 債務期限配比 項目負債結(jié)構(gòu)中,長短期負債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長期借款,適當安排一些短期融資可以降低總的融資成本,但如果過多采用短期融資,會使項目公司的財務流動性不足,項目的財務穩(wěn)定性下降,產(chǎn)生過高的財務風險。大型基礎設施工程負債融資應當以長期融資為主。長期負債融資的期限應當與項目的經(jīng)營期限相協(xié)調(diào)。
② 境內(nèi)外借貸占比 境內(nèi)外借貸的占比主要決定于項目使用外匯的額度,同時可能主要由借款取得的可能性及方便程度決定。要考慮國家的外匯平衡。
③ 外匯幣種選擇 不同幣種的外匯匯率總是在不斷地變化。如果條件許可,項目使用外匯貸款需要仔細選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時是可以不同的。通常主要應當考慮的是還款幣種。為了降低還款成本,選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣,當這種外匯幣值下降時,還款金額相對降低了。當然,幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化與利率差異之間做出預測權(quán)衡和抉擇。
④ 償債順序安排 負債融資安排中,除了負債種類、期限、幣種等計劃外,償債順序也需要妥善計劃安排。償債順序安排包括償債的時間順序及償債的受償優(yōu)先順序。
通常,在多種債務中,對于借款人來說,在時間上,應當先償還利率較高的債務,后償還利率低的。由于有匯率風險,通常應當先償還硬貨幣的債務,后償還軟貨幣的債務。
多種債務的受償優(yōu)先順序安排對于取得債務融資有著重要影響。通常,對于所有的債權(quán)人,都有著相同的受償順序,是一種可行的辦法。受償優(yōu)先順序通常由借款人項目財產(chǎn)的抵押及公司賬戶的監(jiān)管安排所限定。融資方案中需要對此妥善安排。
6.5.3 融資風險分析
項目融資方案的設計中需要考慮融資風險。項目的融資方案中需要設計項目的補充融資計劃,即在項目出現(xiàn)融資缺口時應當有及時取得補充融資的計劃及能力。項目的融資風險分析主要包括:出資能力、出資吸引力、再融資能力、融資預算的松緊程度、利率及匯率風險。
1. 出資能力風險及出資吸引力
預定的項目股本投資人及貸款融資人應當具有充分的出資能力。在項目融資方案的設計中應當對預定的出資人出資能力進行調(diào)查分析。對于股本投資方來說,項目是否具有足夠的吸引力,取決于項目的投資收益和風險。合理設定項目的投資收益并控制投資風險是項目融資中需要解決的重要課題。
對項目提供貸款的融資人應當有充分出資能力??紤]到出資人的出資風險,在選擇項目的股本投資人及貸款人時,應當選擇資金實力強、既往信用好、風險承受能力強、所在國政治及經(jīng)濟穩(wěn)定的出資人。
2. 項目的再融資能力
在項目的融資方案設計中應當考慮備用融資方案,主要包括:項目公司股東的追加投資,貸款銀團的追加貸款,銀行貸款高于項目計劃使用資金數(shù)額,以取得備用的貸款。融資方案設計中還需要考慮在項目實施過程中追加取得新的融資。
3. 項目融資預算的松緊程度
項目的投資支出計劃與融資計劃的平衡應當匹配,必要時應當留有一定的凈現(xiàn)金富余量。融資預算不能過于緊張,同時保持一定的備用提款權(quán)(包括股東追加、提前投入資本金、銀行的備用提款權(quán))。
4. 利率及匯率風險
利率風險及匯率風險也是項目融資中需要考慮的因素。
金融市場上,利率是不斷變動的。項目的融資中,未來市場利率的變動會引起項目資金成本的不確定性。固定利率通常要高于簽訂貸款合同當時的浮動利率。事實上,無論采取浮動利率還是固定利率都會存在利率風險。采取何種利率,應當從更有利于降低項目的總體風險考慮。為了規(guī)避利率風險,有些情況下,可以采取利率掉期,將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率,或者反過來將浮動利率轉(zhuǎn)換為固定利率。
國際金融市場上,各國貨幣的比價在時刻變動,這種變動稱為匯率變動。項目使用某種外匯借款融資,未來匯率的變動將會使項目的資金成本發(fā)生變動。某些硬通貨,其貸款利率低,但是未來該種貨幣的幣值升高的可能性較大,將來在償還貸款本息時,外匯幣值的升高會導致項目費用支出的升高,有較高的匯率風險。軟貨幣的匯率風險低;但有較高的利率。
6.5.4 融資成本
1. 資金成本的構(gòu)成
資金成本=資金占用成本+籌資費用
資金占用成本:借款利息、債券利息、股息、紅利
籌資費用:律師費、資信評估費、公證費、證券印刷費、發(fā)行手續(xù)費、擔保費、費、銀團貸款管理費等
資金成本通常以資金的成本率表示,常以利率形式(折現(xiàn)率)表示。
2. 不同融資方式下的資金成本的計算
(1)借貸資金成本
I =( i+a/n)/(F-a)
I -借貸資金成本
i -借貸利息等資金占用費率(有效利率)
a -籌資費用率
n -借債償還期
F -實際籌得資金額與名義借貸資金額得比率。
•扣除所得稅后的借貸資金成本
借貸的籌資費用和利息支出均在所得稅稅前支付,對于股權(quán)投資方,可以取得所得稅抵減的好處。
所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1-所得稅稅率)
•扣除通貨膨脹影響的資金成本
借貸資金利息通常包含通貨膨脹因素的影響,這種影響既來自于近期實際通貨膨脹,也來自于未來預期通貨膨脹??鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本可按下式計算。
扣除通貨膨脹影響的資金成本= (1+ 未扣除通貨膨脹影響的資金成本)/(1+通貨膨脹率)-1
需要注意,在計算考慮通貨膨脹后的資金成本時,只能先考慮所得稅的影響,然后考慮通貨膨脹的影響,次序不能顛倒,否則會得到錯誤結(jié)果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響。
(2)優(yōu)先股資金成本
優(yōu)先股股息在稅后支付,資金成本得不到所得稅抵減。對于普通股股東而言,優(yōu)先股類似于負債,優(yōu)先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅 。資金成本按照優(yōu)先股股息對發(fā)行優(yōu)先股取得的資金之比計算。即:
優(yōu)先股稅前資金成本=稅后資金成本/(1-所得稅稅率)
(3)普通股資金成本
普通股所有者持有公司的普通股權(quán),公司的資產(chǎn)及經(jīng)營收益扣除負債后,歸普通股股權(quán)所有,借款公司的權(quán)益歸公司的普通股股東所有。普通股股東通常關心的是公司的經(jīng)營收益和資產(chǎn)增值,普通股股東投資于公司,要求得到必要的收益。從籌集資金要滿足的條件角度,普通股股東對于公司的預期收益要求,也可以看作為普通股籌資的資金成本。
普通股股東對于公司投資的預期收益要求可以由征詢投資方的意見得知,不具備征詢意見的條件時,通??刹扇≠Y本定價模型,根據(jù)同行業(yè)類似項目的投資收益確定。
如采用風險系數(shù)為β的資本定價模型,普通股資金成本的計算公式為:
r = r0 + β×( rm - r0)
式中r—普通股資金成本,普通股股東的預期收益要求;
r0—社會無風險投資收益率
rm—社會平均收益率
β—行業(yè)、公司或項目的投資風險系數(shù)
3. 加權(quán)平均資金成本
項目的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本表示,將項目各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均,得到項目的加權(quán)平均資金成本。
I =∑ it ×ft
式中I—加權(quán)平均資金成本
it—第t種融資的資金成本
ft—第t種融資的融資金額占項目總?cè)谫Y金額的比例,且有∑ft =1
稅前加權(quán)平均資金成本可以作為項目的低期望收益率,也可以稱為基準收益率,作為項目財務內(nèi)部收益率的判別基準。