6.5 融資方案設(shè)計(jì)與優(yōu)化
項(xiàng)目的融資方案研究，需要充分調(diào)查項(xiàng)目的運(yùn)行和投融資環(huán)境基礎(chǔ)，需要向政府、各種可能的投資方、融資方征詢意見，不斷地修改完善項(xiàng)目的融資方案，終擬定出一套或幾套可行的融資方案。終提出的融資方案應(yīng)當(dāng)是能夠保證公平性、融資效率、風(fēng)險(xiǎn)可接受、可行的融資方案。
6.5.1 編制項(xiàng)目的資金籌措計(jì)劃方案
項(xiàng)目融資研究的成果終歸結(jié)為編制一套完整的資金籌措方案。 項(xiàng)目的投資計(jì)劃應(yīng)涵蓋項(xiàng)目的建設(shè)期及建成后的投產(chǎn)試運(yùn)行和正式的生產(chǎn)經(jīng)營。項(xiàng)目的資金籌措需要滿足項(xiàng)目投資資金使用的要求。新組建公司的項(xiàng)目，資金籌措計(jì)劃通常應(yīng)當(dāng)先安排使用資本金，后安排使用負(fù)債融資。這樣一方面可以降低項(xiàng)目建設(shè)期間的財(cái)務(wù)費(fèi)用，更主要的可以有利于建立資信，取得債務(wù)融資。
一個(gè)完整的項(xiàng)目資金籌措方案，主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成。
①項(xiàng)目資本金及債務(wù)融資資金來源的構(gòu)成，每一項(xiàng)資金來源條件的詳盡描述，以文字和表格(資金來源表)加以說明；
②與分年投資計(jì)劃表相結(jié)合，編制分年投資計(jì)劃與資金籌措表，使資金的需求與籌措在時(shí)序、數(shù)量兩方面都能平衡。
(一)編制項(xiàng)目《資金來源計(jì)劃表》
簡要說明項(xiàng)目各項(xiàng)資金來源及條件。
(二)編制投資使用與資金籌措計(jì)劃表
投資計(jì)劃與資金籌措表是投資估算、融資方案兩部份的銜接處，用于平衡投資使用及資金籌措計(jì)劃。
項(xiàng)目的投資使用與資金籌措計(jì)劃表編制時(shí)應(yīng)注意以下幾個(gè)問題：
1．各年度的資金平衡
項(xiàng)目實(shí)施的各年度中，資金來源必須滿足投資使用的要求，資金籌措來源應(yīng)當(dāng)?shù)扔诨蛘呗源笥谫Y金使用額。資金使用還需要考慮債務(wù)融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用(建設(shè)期利息及籌資費(fèi)用)。
2．建設(shè)期利息
建設(shè)期利息的計(jì)算通常按照當(dāng)年借入的貸款按半年計(jì)息，以前年度的借款計(jì)全年息。在安排當(dāng)年借款金額時(shí)需要安排當(dāng)年需要支付的利息及籌資費(fèi)用的來源。如考慮借款當(dāng)年利息及籌資費(fèi)用支出，當(dāng)年借款額可按下式估算：
X ＝ （A+B×i+C）/（1-i/2）
式中X——當(dāng)年實(shí)際借款額；
A——當(dāng)年投資所需借款額；
B——年初累計(jì)借款額；
C——當(dāng)年籌資費(fèi)用；
i——年利率。
公式含義：
X =當(dāng)年投資所需借款額+以前年度借款額在本年度產(chǎn)生的利息+當(dāng)年籌資費(fèi)用+當(dāng)年實(shí)際借款額在本年度產(chǎn)生的利息=當(dāng)年實(shí)際用款額
X=當(dāng)年實(shí)際借款額
顯然，當(dāng)年實(shí)際用款額應(yīng)等于當(dāng)年實(shí)際借款額。
6.5.2 資金結(jié)構(gòu)分析
項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目籌集資金中股本資金、債務(wù)資金的形式、各種資金的占比、資金的來源。包括：項(xiàng)目資本金與負(fù)債融資比例、資本金結(jié)構(gòu)、債務(wù)資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風(fēng)險(xiǎn)性、資金成本等多方因素決定。
融資方案的資金結(jié)構(gòu)分析應(yīng)包括如下內(nèi)容：
總資金結(jié)構(gòu)：無償資金、有償股本、準(zhǔn)股本、負(fù)債融資分別占總資金需求的比例。
資本金結(jié)構(gòu)：政府股本、商業(yè)投資股本占比，國內(nèi)股本、國外股本占比。
負(fù)債結(jié)構(gòu)：短期信用、中期借貸、長期借貸占比，內(nèi)外資借貸占比。
1. 資本金與債務(wù)融資比例
項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的一個(gè)基本比例是項(xiàng)目的資本金(即權(quán)益投資)與負(fù)債融資的比例，稱為項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。合理的資金結(jié)構(gòu)需要由各個(gè)參與方的利益平衡來決定。
從經(jīng)濟(jì)效率的角度出發(fā)，要追求較低的籌資成本。
2. 資本金結(jié)構(gòu)
資本金結(jié)構(gòu)包含兩方面內(nèi)容：投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本金比例結(jié)構(gòu)。
參與投資的各方投資人占有多大的出資比例對于項(xiàng)目的成敗有著重要影響。各方投資比例需要考慮各方的利益需要、資金及技術(shù)能力、市場開發(fā)能力、已經(jīng)擁有的權(quán)益等。
3. 債務(wù)資金結(jié)構(gòu)
債務(wù)資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務(wù)資金的占比，包括負(fù)債的方式及債務(wù)期限的配比。合理的債務(wù)資金結(jié)構(gòu)需要考慮融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)，合理設(shè)計(jì)融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。
① 債務(wù)期限配比 項(xiàng)目負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長短期負(fù)債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長期借款，適當(dāng)安排一些短期融資可以降低總的融資成本，但如果過多采用短期融資，會(huì)使項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性不足，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降，產(chǎn)生過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。大型基礎(chǔ)設(shè)施工程負(fù)債融資應(yīng)當(dāng)以長期融資為主。長期負(fù)債融資的期限應(yīng)當(dāng)與項(xiàng)目的經(jīng)營期限相協(xié)調(diào)。
② 境內(nèi)外借貸占比 境內(nèi)外借貸的占比主要決定于項(xiàng)目使用外匯的額度，同時(shí)可能主要由借款取得的可能性及方便程度決定。要考慮國家的外匯平衡。
③ 外匯幣種選擇 不同幣種的外匯匯率總是在不斷地變化。如果條件許可，項(xiàng)目使用外匯貸款需要仔細(xì)選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時(shí)是可以不同的。通常主要應(yīng)當(dāng)考慮的是還款幣種。為了降低還款成本，選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣，當(dāng)這種外匯幣值下降時(shí)，還款金額相對降低了。當(dāng)然，幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化與利率差異之間做出預(yù)測權(quán)衡和抉擇。
④ 償債順序安排 負(fù)債融資安排中，除了負(fù)債種類、期限、幣種等計(jì)劃外，償債順序也需要妥善計(jì)劃安排。償債順序安排包括償債的時(shí)間順序及償債的受償優(yōu)先順序。
通常，在多種債務(wù)中，對于借款人來說，在時(shí)間上，應(yīng)當(dāng)先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率低的。由于有匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常應(yīng)當(dāng)先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù)。
多種債務(wù)的受償優(yōu)先順序安排對于取得債務(wù)融資有著重要影響。通常，對于所有的債權(quán)人，都有著相同的受償順序，是一種可行的辦法。受償優(yōu)先順序通常由借款人項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)的抵押及公司賬戶的監(jiān)管安排所限定。融資方案中需要對此妥善安排。
6.5.3 融資風(fēng)險(xiǎn)分析
項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中需要考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的融資方案中需要設(shè)計(jì)項(xiàng)目的補(bǔ)充融資計(jì)劃，即在項(xiàng)目出現(xiàn)融資缺口時(shí)應(yīng)當(dāng)有及時(shí)取得補(bǔ)充融資的計(jì)劃及能力。項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)分析主要包括：出資能力、出資吸引力、再融資能力、融資預(yù)算的松緊程度、利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)。
1. 出資能力風(fēng)險(xiǎn)及出資吸引力
預(yù)定的項(xiàng)目股本投資人及貸款融資人應(yīng)當(dāng)具有充分的出資能力。在項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)對預(yù)定的出資人出資能力進(jìn)行調(diào)查分析。對于股本投資方來說，項(xiàng)目是否具有足夠的吸引力，取決于項(xiàng)目的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。合理設(shè)定項(xiàng)目的投資收益并控制投資風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資中需要解決的重要課題。
對項(xiàng)目提供貸款的融資人應(yīng)當(dāng)有充分出資能力。考慮到出資人的出資風(fēng)險(xiǎn)，在選擇項(xiàng)目的股本投資人及貸款人時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇資金實(shí)力強(qiáng)、既往信用好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、所在國政治及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的出資人。
2. 項(xiàng)目的再融資能力
在項(xiàng)目的融資方案設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)考慮備用融資方案，主要包括：項(xiàng)目公司股東的追加投資，貸款銀團(tuán)的追加貸款，銀行貸款高于項(xiàng)目計(jì)劃使用資金數(shù)額，以取得備用的貸款。融資方案設(shè)計(jì)中還需要考慮在項(xiàng)目實(shí)施過程中追加取得新的融資。
3. 項(xiàng)目融資預(yù)算的松緊程度
項(xiàng)目的投資支出計(jì)劃與融資計(jì)劃的平衡應(yīng)當(dāng)匹配，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)留有一定的凈現(xiàn)金富余量。融資預(yù)算不能過于緊張，同時(shí)保持一定的備用提款權(quán)（包括股東追加、提前投入資本金、銀行的備用提款權(quán)）。
4. 利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)也是項(xiàng)目融資中需要考慮的因素。
金融市場上，利率是不斷變動(dòng)的。項(xiàng)目的融資中，未來市場利率的變動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目資金成本的不確定性。固定利率通常要高于簽訂貸款合同當(dāng)時(shí)的浮動(dòng)利率。事實(shí)上，無論采取浮動(dòng)利率還是固定利率都會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。采取何種利率，應(yīng)當(dāng)從更有利于降低項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)考慮。為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，有些情況下，可以采取利率掉期，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，或者反過來將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率。
國際金融市場上，各國貨幣的比價(jià)在時(shí)刻變動(dòng)，這種變動(dòng)稱為匯率變動(dòng)。項(xiàng)目使用某種外匯借款融資，未來匯率的變動(dòng)將會(huì)使項(xiàng)目的資金成本發(fā)生變動(dòng)。某些硬通貨，其貸款利率低，但是未來該種貨幣的幣值升高的可能性較大，將來在償還貸款本息時(shí)，外匯幣值的升高會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目費(fèi)用支出的升高，有較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。軟貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)低；但有較高的利率。
6.5.4 融資成本
1. 資金成本的構(gòu)成
資金成本=資金占用成本+籌資費(fèi)用
資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利
籌資費(fèi)用：律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等
資金成本通常以資金的成本率表示，常以利率形式(折現(xiàn)率)表示。
2. 不同融資方式下的資金成本的計(jì)算
（1）借貸資金成本
I ＝（ i+a/n）/（F-a）
I －借貸資金成本
i －借貸利息等資金占用費(fèi)率（有效利率）
a －籌資費(fèi)用率
n －借債償還期
F －實(shí)際籌得資金額與名義借貸資金額得比率。
•扣除所得稅后的借貸資金成本
借貸的籌資費(fèi)用和利息支出均在所得稅稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。
所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1－所得稅稅率)
•扣除通貨膨脹影響的資金成本
借貸資金利息通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實(shí)際通貨膨脹，也來自于未來預(yù)期通貨膨脹?？鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本可按下式計(jì)算。
扣除通貨膨脹影響的資金成本= （1+ 未扣除通貨膨脹影響的資金成本）/（1+通貨膨脹率）－1
需要注意，在計(jì)算考慮通貨膨脹后的資金成本時(shí)，只能先考慮所得稅的影響，然后考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會(huì)得到錯(cuò)誤結(jié)果。這是因?yàn)樗枚愐彩艿酵ㄘ浥蛎浀挠绊憽?BR> （2）優(yōu)先股資金成本
優(yōu)先股股息在稅后支付，資金成本得不到所得稅抵減。對于普通股股東而言，優(yōu)先股類似于負(fù)債，優(yōu)先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅 。資金成本按照優(yōu)先股股息對發(fā)行優(yōu)先股取得的資金之比計(jì)算。即：
優(yōu)先股稅前資金成本=稅后資金成本／(1-所得稅稅率)
（3）普通股資金成本
普通股所有者持有公司的普通股權(quán)，公司的資產(chǎn)及經(jīng)營收益扣除負(fù)債后，歸普通股股權(quán)所有，借款公司的權(quán)益歸公司的普通股股東所有。普通股股東通常關(guān)心的是公司的經(jīng)營收益和資產(chǎn)增值，普通股股東投資于公司，要求得到必要的收益。從籌集資金要滿足的條件角度，普通股股東對于公司的預(yù)期收益要求，也可以看作為普通股籌資的資金成本。
普通股股東對于公司投資的預(yù)期收益要求可以由征詢投資方的意見得知，不具備征詢意見的條件時(shí)，通?？刹扇≠Y本定價(jià)模型，根據(jù)同行業(yè)類似項(xiàng)目的投資收益確定。
如采用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為β的資本定價(jià)模型，普通股資金成本的計(jì)算公式為：
r ＝ r0 + β×( rm - r0)
式中r—普通股資金成本，普通股股東的預(yù)期收益要求；
r0—社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率
rm—社會(huì)平均收益率
β—行業(yè)、公司或項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)
3. 加權(quán)平均資金成本
項(xiàng)目的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本表示，將項(xiàng)目各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到項(xiàng)目的加權(quán)平均資金成本。
I ＝∑ it ×ft
式中I—加權(quán)平均資金成本
it—第t種融資的資金成本
ft—第t種融資的融資金額占項(xiàng)目總?cè)谫Y金額的比例，且有∑ft ＝1
稅前加權(quán)平均資金成本可以作為項(xiàng)目的低期望收益率，也可以稱為基準(zhǔn)收益率，作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。
項(xiàng)目的融資方案研究，需要充分調(diào)查項(xiàng)目的運(yùn)行和投融資環(huán)境基礎(chǔ)，需要向政府、各種可能的投資方、融資方征詢意見，不斷地修改完善項(xiàng)目的融資方案，終擬定出一套或幾套可行的融資方案。終提出的融資方案應(yīng)當(dāng)是能夠保證公平性、融資效率、風(fēng)險(xiǎn)可接受、可行的融資方案。
6.5.1 編制項(xiàng)目的資金籌措計(jì)劃方案
項(xiàng)目融資研究的成果終歸結(jié)為編制一套完整的資金籌措方案。 項(xiàng)目的投資計(jì)劃應(yīng)涵蓋項(xiàng)目的建設(shè)期及建成后的投產(chǎn)試運(yùn)行和正式的生產(chǎn)經(jīng)營。項(xiàng)目的資金籌措需要滿足項(xiàng)目投資資金使用的要求。新組建公司的項(xiàng)目，資金籌措計(jì)劃通常應(yīng)當(dāng)先安排使用資本金，后安排使用負(fù)債融資。這樣一方面可以降低項(xiàng)目建設(shè)期間的財(cái)務(wù)費(fèi)用，更主要的可以有利于建立資信，取得債務(wù)融資。
一個(gè)完整的項(xiàng)目資金籌措方案，主要由兩部分內(nèi)容構(gòu)成。
①項(xiàng)目資本金及債務(wù)融資資金來源的構(gòu)成，每一項(xiàng)資金來源條件的詳盡描述，以文字和表格(資金來源表)加以說明；
②與分年投資計(jì)劃表相結(jié)合，編制分年投資計(jì)劃與資金籌措表，使資金的需求與籌措在時(shí)序、數(shù)量兩方面都能平衡。
(一)編制項(xiàng)目《資金來源計(jì)劃表》
簡要說明項(xiàng)目各項(xiàng)資金來源及條件。
(二)編制投資使用與資金籌措計(jì)劃表
投資計(jì)劃與資金籌措表是投資估算、融資方案兩部份的銜接處，用于平衡投資使用及資金籌措計(jì)劃。
項(xiàng)目的投資使用與資金籌措計(jì)劃表編制時(shí)應(yīng)注意以下幾個(gè)問題：
1．各年度的資金平衡
項(xiàng)目實(shí)施的各年度中，資金來源必須滿足投資使用的要求，資金籌措來源應(yīng)當(dāng)?shù)扔诨蛘呗源笥谫Y金使用額。資金使用還需要考慮債務(wù)融資的財(cái)務(wù)費(fèi)用(建設(shè)期利息及籌資費(fèi)用)。
2．建設(shè)期利息
建設(shè)期利息的計(jì)算通常按照當(dāng)年借入的貸款按半年計(jì)息，以前年度的借款計(jì)全年息。在安排當(dāng)年借款金額時(shí)需要安排當(dāng)年需要支付的利息及籌資費(fèi)用的來源。如考慮借款當(dāng)年利息及籌資費(fèi)用支出，當(dāng)年借款額可按下式估算：
X ＝ （A+B×i+C）/（1-i/2）
式中X——當(dāng)年實(shí)際借款額；
A——當(dāng)年投資所需借款額；
B——年初累計(jì)借款額；
C——當(dāng)年籌資費(fèi)用；
i——年利率。
公式含義：
X =當(dāng)年投資所需借款額+以前年度借款額在本年度產(chǎn)生的利息+當(dāng)年籌資費(fèi)用+當(dāng)年實(shí)際借款額在本年度產(chǎn)生的利息=當(dāng)年實(shí)際用款額
X=當(dāng)年實(shí)際借款額
顯然，當(dāng)年實(shí)際用款額應(yīng)等于當(dāng)年實(shí)際借款額。
6.5.2 資金結(jié)構(gòu)分析
項(xiàng)目的資金結(jié)構(gòu)是指項(xiàng)目籌集資金中股本資金、債務(wù)資金的形式、各種資金的占比、資金的來源。包括：項(xiàng)目資本金與負(fù)債融資比例、資本金結(jié)構(gòu)、債務(wù)資金結(jié)構(gòu)。資金結(jié)構(gòu)的合理性和優(yōu)化由公平性、風(fēng)險(xiǎn)性、資金成本等多方因素決定。
融資方案的資金結(jié)構(gòu)分析應(yīng)包括如下內(nèi)容：
總資金結(jié)構(gòu)：無償資金、有償股本、準(zhǔn)股本、負(fù)債融資分別占總資金需求的比例。
資本金結(jié)構(gòu)：政府股本、商業(yè)投資股本占比，國內(nèi)股本、國外股本占比。
負(fù)債結(jié)構(gòu)：短期信用、中期借貸、長期借貸占比，內(nèi)外資借貸占比。
1. 資本金與債務(wù)融資比例
項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的一個(gè)基本比例是項(xiàng)目的資本金(即權(quán)益投資)與負(fù)債融資的比例，稱為項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)。合理的資金結(jié)構(gòu)需要由各個(gè)參與方的利益平衡來決定。
從經(jīng)濟(jì)效率的角度出發(fā)，要追求較低的籌資成本。
2. 資本金結(jié)構(gòu)
資本金結(jié)構(gòu)包含兩方面內(nèi)容：投資產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和資本金比例結(jié)構(gòu)。
參與投資的各方投資人占有多大的出資比例對于項(xiàng)目的成敗有著重要影響。各方投資比例需要考慮各方的利益需要、資金及技術(shù)能力、市場開發(fā)能力、已經(jīng)擁有的權(quán)益等。
3. 債務(wù)資金結(jié)構(gòu)
債務(wù)資金結(jié)構(gòu)分析中需要分析各種債務(wù)資金的占比，包括負(fù)債的方式及債務(wù)期限的配比。合理的債務(wù)資金結(jié)構(gòu)需要考慮融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)，合理設(shè)計(jì)融資方式、幣種、期限、償還順序及保證方式。
① 債務(wù)期限配比 項(xiàng)目負(fù)債結(jié)構(gòu)中，長短期負(fù)債借款需要合理搭配。短期借款利率低于長期借款，適當(dāng)安排一些短期融資可以降低總的融資成本，但如果過多采用短期融資，會(huì)使項(xiàng)目公司的財(cái)務(wù)流動(dòng)性不足，項(xiàng)目的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降，產(chǎn)生過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。大型基礎(chǔ)設(shè)施工程負(fù)債融資應(yīng)當(dāng)以長期融資為主。長期負(fù)債融資的期限應(yīng)當(dāng)與項(xiàng)目的經(jīng)營期限相協(xié)調(diào)。
② 境內(nèi)外借貸占比 境內(nèi)外借貸的占比主要決定于項(xiàng)目使用外匯的額度，同時(shí)可能主要由借款取得的可能性及方便程度決定。要考慮國家的外匯平衡。
③ 外匯幣種選擇 不同幣種的外匯匯率總是在不斷地變化。如果條件許可，項(xiàng)目使用外匯貸款需要仔細(xì)選擇外匯幣種。外匯貸款的借款幣種與還款幣種有時(shí)是可以不同的。通常主要應(yīng)當(dāng)考慮的是還款幣種。為了降低還款成本，選擇幣值較為軟弱的幣種作為還款幣種。這樣，當(dāng)這種外匯幣值下降時(shí)，還款金額相對降低了。當(dāng)然，幣值軟弱的外匯貸款利率通常較高。這就需要在匯率變化與利率差異之間做出預(yù)測權(quán)衡和抉擇。
④ 償債順序安排 負(fù)債融資安排中，除了負(fù)債種類、期限、幣種等計(jì)劃外，償債順序也需要妥善計(jì)劃安排。償債順序安排包括償債的時(shí)間順序及償債的受償優(yōu)先順序。
通常，在多種債務(wù)中，對于借款人來說，在時(shí)間上，應(yīng)當(dāng)先償還利率較高的債務(wù)，后償還利率低的。由于有匯率風(fēng)險(xiǎn)，通常應(yīng)當(dāng)先償還硬貨幣的債務(wù)，后償還軟貨幣的債務(wù)。
多種債務(wù)的受償優(yōu)先順序安排對于取得債務(wù)融資有著重要影響。通常，對于所有的債權(quán)人，都有著相同的受償順序，是一種可行的辦法。受償優(yōu)先順序通常由借款人項(xiàng)目財(cái)產(chǎn)的抵押及公司賬戶的監(jiān)管安排所限定。融資方案中需要對此妥善安排。
6.5.3 融資風(fēng)險(xiǎn)分析
項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中需要考慮融資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目的融資方案中需要設(shè)計(jì)項(xiàng)目的補(bǔ)充融資計(jì)劃，即在項(xiàng)目出現(xiàn)融資缺口時(shí)應(yīng)當(dāng)有及時(shí)取得補(bǔ)充融資的計(jì)劃及能力。項(xiàng)目的融資風(fēng)險(xiǎn)分析主要包括：出資能力、出資吸引力、再融資能力、融資預(yù)算的松緊程度、利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)。
1. 出資能力風(fēng)險(xiǎn)及出資吸引力
預(yù)定的項(xiàng)目股本投資人及貸款融資人應(yīng)當(dāng)具有充分的出資能力。在項(xiàng)目融資方案的設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)對預(yù)定的出資人出資能力進(jìn)行調(diào)查分析。對于股本投資方來說，項(xiàng)目是否具有足夠的吸引力，取決于項(xiàng)目的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)。合理設(shè)定項(xiàng)目的投資收益并控制投資風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資中需要解決的重要課題。
對項(xiàng)目提供貸款的融資人應(yīng)當(dāng)有充分出資能力。考慮到出資人的出資風(fēng)險(xiǎn)，在選擇項(xiàng)目的股本投資人及貸款人時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇資金實(shí)力強(qiáng)、既往信用好、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、所在國政治及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的出資人。
2. 項(xiàng)目的再融資能力
在項(xiàng)目的融資方案設(shè)計(jì)中應(yīng)當(dāng)考慮備用融資方案，主要包括：項(xiàng)目公司股東的追加投資，貸款銀團(tuán)的追加貸款，銀行貸款高于項(xiàng)目計(jì)劃使用資金數(shù)額，以取得備用的貸款。融資方案設(shè)計(jì)中還需要考慮在項(xiàng)目實(shí)施過程中追加取得新的融資。
3. 項(xiàng)目融資預(yù)算的松緊程度
項(xiàng)目的投資支出計(jì)劃與融資計(jì)劃的平衡應(yīng)當(dāng)匹配，必要時(shí)應(yīng)當(dāng)留有一定的凈現(xiàn)金富余量。融資預(yù)算不能過于緊張，同時(shí)保持一定的備用提款權(quán)（包括股東追加、提前投入資本金、銀行的備用提款權(quán)）。
4. 利率及匯率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)及匯率風(fēng)險(xiǎn)也是項(xiàng)目融資中需要考慮的因素。
金融市場上，利率是不斷變動(dòng)的。項(xiàng)目的融資中，未來市場利率的變動(dòng)會(huì)引起項(xiàng)目資金成本的不確定性。固定利率通常要高于簽訂貸款合同當(dāng)時(shí)的浮動(dòng)利率。事實(shí)上，無論采取浮動(dòng)利率還是固定利率都會(huì)存在利率風(fēng)險(xiǎn)。采取何種利率，應(yīng)當(dāng)從更有利于降低項(xiàng)目的總體風(fēng)險(xiǎn)考慮。為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，有些情況下，可以采取利率掉期，將固定利率轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率，或者反過來將浮動(dòng)利率轉(zhuǎn)換為固定利率。
國際金融市場上，各國貨幣的比價(jià)在時(shí)刻變動(dòng)，這種變動(dòng)稱為匯率變動(dòng)。項(xiàng)目使用某種外匯借款融資，未來匯率的變動(dòng)將會(huì)使項(xiàng)目的資金成本發(fā)生變動(dòng)。某些硬通貨，其貸款利率低，但是未來該種貨幣的幣值升高的可能性較大，將來在償還貸款本息時(shí)，外匯幣值的升高會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目費(fèi)用支出的升高，有較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)。軟貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)低；但有較高的利率。
6.5.4 融資成本
1. 資金成本的構(gòu)成
資金成本=資金占用成本+籌資費(fèi)用
資金占用成本：借款利息、債券利息、股息、紅利
籌資費(fèi)用：律師費(fèi)、資信評估費(fèi)、公證費(fèi)、證券印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、費(fèi)、銀團(tuán)貸款管理費(fèi)等
資金成本通常以資金的成本率表示，常以利率形式(折現(xiàn)率)表示。
2. 不同融資方式下的資金成本的計(jì)算
（1）借貸資金成本
I ＝（ i+a/n）/（F-a）
I －借貸資金成本
i －借貸利息等資金占用費(fèi)率（有效利率）
a －籌資費(fèi)用率
n －借債償還期
F －實(shí)際籌得資金額與名義借貸資金額得比率。
•扣除所得稅后的借貸資金成本
借貸的籌資費(fèi)用和利息支出均在所得稅稅前支付，對于股權(quán)投資方，可以取得所得稅抵減的好處。
所得稅后的借貸資金成本=稅前資金成本×(1－所得稅稅率)
•扣除通貨膨脹影響的資金成本
借貸資金利息通常包含通貨膨脹因素的影響，這種影響既來自于近期實(shí)際通貨膨脹，也來自于未來預(yù)期通貨膨脹?？鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本可按下式計(jì)算。
扣除通貨膨脹影響的資金成本= （1+ 未扣除通貨膨脹影響的資金成本）/（1+通貨膨脹率）－1
需要注意，在計(jì)算考慮通貨膨脹后的資金成本時(shí)，只能先考慮所得稅的影響，然后考慮通貨膨脹的影響，次序不能顛倒，否則會(huì)得到錯(cuò)誤結(jié)果。這是因?yàn)樗枚愐彩艿酵ㄘ浥蛎浀挠绊憽?BR> （2）優(yōu)先股資金成本
優(yōu)先股股息在稅后支付，資金成本得不到所得稅抵減。對于普通股股東而言，優(yōu)先股類似于負(fù)債，優(yōu)先股的稅前資金成本需要加上需要支付的所得稅 。資金成本按照優(yōu)先股股息對發(fā)行優(yōu)先股取得的資金之比計(jì)算。即：
優(yōu)先股稅前資金成本=稅后資金成本／(1-所得稅稅率)
（3）普通股資金成本
普通股所有者持有公司的普通股權(quán)，公司的資產(chǎn)及經(jīng)營收益扣除負(fù)債后，歸普通股股權(quán)所有，借款公司的權(quán)益歸公司的普通股股東所有。普通股股東通常關(guān)心的是公司的經(jīng)營收益和資產(chǎn)增值，普通股股東投資于公司，要求得到必要的收益。從籌集資金要滿足的條件角度，普通股股東對于公司的預(yù)期收益要求，也可以看作為普通股籌資的資金成本。
普通股股東對于公司投資的預(yù)期收益要求可以由征詢投資方的意見得知，不具備征詢意見的條件時(shí)，通?？刹扇≠Y本定價(jià)模型，根據(jù)同行業(yè)類似項(xiàng)目的投資收益確定。
如采用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為β的資本定價(jià)模型，普通股資金成本的計(jì)算公式為：
r ＝ r0 + β×( rm - r0)
式中r—普通股資金成本，普通股股東的預(yù)期收益要求；
r0—社會(huì)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率
rm—社會(huì)平均收益率
β—行業(yè)、公司或項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)
3. 加權(quán)平均資金成本
項(xiàng)目的總體資金成本可以用加權(quán)平均資金成本表示，將項(xiàng)目各種融資的資金成本以該融資額占總?cè)谫Y額的比例為權(quán)數(shù)加權(quán)平均，得到項(xiàng)目的加權(quán)平均資金成本。
I ＝∑ it ×ft
式中I—加權(quán)平均資金成本
it—第t種融資的資金成本
ft—第t種融資的融資金額占項(xiàng)目總?cè)谫Y金額的比例，且有∑ft ＝1
稅前加權(quán)平均資金成本可以作為項(xiàng)目的低期望收益率，也可以稱為基準(zhǔn)收益率，作為項(xiàng)目財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率的判別基準(zhǔn)。