第九章 資本成本和資本結(jié)構(gòu)
一、個(gè)別資金成本
（一）債務(wù)成本
1.簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本
簡(jiǎn)單債務(wù)：沒有所得稅和發(fā)行費(fèi)、按平價(jià)發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的債務(wù)。
債務(wù)成本=票面利率，現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于發(fā)行價(jià)格的折現(xiàn)率。
3.含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本
稅后債務(wù)成本率＝稅前債務(wù)成本率×（1-稅率）
在平價(jià)發(fā)行、無手續(xù)費(fèi)的條件下，才能使用這種方法計(jì)算。
（二）留存收益成本
利用留存收益籌資沒有籌資費(fèi)用。
計(jì)算留存收益成本的方法主要有三種：
1. 股利增長(zhǎng)模型法：Ks=D1/Po+g；
2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法:Ks=Rs=Rf+貝他系數(shù)*（Rm-Rf)；
3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法:Ks=Kdt+RPc；
（三）普通股成本
計(jì)算方法同留存收益成本，就是多一個(gè)手續(xù)費(fèi)。
（四）個(gè)別資本成本比較
權(quán)益資本成本>債務(wù)資本成本
普通股資本成本>留存收益資本成本>債券資本成本>長(zhǎng)期借款資本成本
二、加權(quán)平均資本成本
加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的；
1、賬面價(jià)值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得。其缺點(diǎn)是當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果與實(shí)際差別大，影響籌資決策準(zhǔn)確性。（反映過去）。
2、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。其缺點(diǎn)是證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁（可以采用平均價(jià)格彌補(bǔ)）。（反映現(xiàn)在）。
3、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點(diǎn)是能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。其缺點(diǎn)是很難客觀合理地確定目標(biāo)價(jià)值。（反映未來）。
就是：昨天、今天和明天。（見趙本山老師的小品）
三、杠桿系數(shù)的計(jì)算
1、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)
（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的定義公式
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率；
（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式
DOL=M/EBIT=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)；
2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；
（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式
DFL=EBIT/(EBIT-I)=息稅前利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)；
3、總杠桿系數(shù)
（1）總杠桿系數(shù)定義公式
總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)*財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
（2）總杠桿系數(shù)的計(jì)算公式
DTL=M/(M-I)；
四、資本結(jié)構(gòu)理論
1.資本結(jié)構(gòu)的含義
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，具體是指長(zhǎng)期債務(wù)（有息）資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。
2.資本結(jié)構(gòu)的四種理論
（1）凈收益理論： 負(fù)債程度越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。
（2）營(yíng)業(yè)收益理論：無論負(fù)債程度如何，加權(quán)平均資本成本不變，企業(yè)價(jià)值也不變。
（3）傳統(tǒng)理論：加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值，此時(shí)的負(fù)債比率為資本結(jié)構(gòu)。
（4）權(quán)衡理論：當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值。
五、融資的每股收益分析
1.把負(fù)債籌資和所有者權(quán)益籌資這兩種追加籌資方式的追加籌資以后的每股收益的計(jì)算公式寫出來。
EPS=(EBIT-I)*(1-T)/N,其中EBIT可以用銷售量，銷售額來表示
2.求無差別點(diǎn)，也就是在哪一點(diǎn)的時(shí)候這兩種追加籌資方式的每股收益沒有差別，也就是相等。計(jì)算出無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）。
3.如果預(yù)計(jì)追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）>無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平），應(yīng)該選擇負(fù)債類追加籌資；如果預(yù)計(jì)追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）<無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平），應(yīng)該選擇股東權(quán)益類追加籌資。
六、資本結(jié)構(gòu)
1.企業(yè)價(jià)值計(jì)算
公司的市場(chǎng)總價(jià)值V等于股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即：
V＝S＋B
假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。
假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過下式計(jì)算：
S=(EBIT-I)*(1-T)/Ks
權(quán)益資本成本(Ks)可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。
2.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算
加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本*（1-稅率）*債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比重。
一、個(gè)別資金成本
（一）債務(wù)成本
1.簡(jiǎn)單債務(wù)的稅前成本
簡(jiǎn)單債務(wù)：沒有所得稅和發(fā)行費(fèi)、按平價(jià)發(fā)行的具有固定償還期和償還金額的債務(wù)。
債務(wù)成本=票面利率，現(xiàn)金流出的現(xiàn)值等于發(fā)行價(jià)格的折現(xiàn)率。
3.含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本
稅后債務(wù)成本率＝稅前債務(wù)成本率×（1-稅率）
在平價(jià)發(fā)行、無手續(xù)費(fèi)的條件下，才能使用這種方法計(jì)算。
（二）留存收益成本
利用留存收益籌資沒有籌資費(fèi)用。
計(jì)算留存收益成本的方法主要有三種：
1. 股利增長(zhǎng)模型法：Ks=D1/Po+g；
2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法:Ks=Rs=Rf+貝他系數(shù)*（Rm-Rf)；
3.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法:Ks=Kdt+RPc；
（三）普通股成本
計(jì)算方法同留存收益成本，就是多一個(gè)手續(xù)費(fèi)。
（四）個(gè)別資本成本比較
權(quán)益資本成本>債務(wù)資本成本
普通股資本成本>留存收益資本成本>債券資本成本>長(zhǎng)期借款資本成本
二、加權(quán)平均資本成本
加權(quán)平均資本成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本。一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的；
1、賬面價(jià)值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得。其缺點(diǎn)是當(dāng)資本的賬面價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值差別較大時(shí)，計(jì)算結(jié)果與實(shí)際差別大，影響籌資決策準(zhǔn)確性。（反映過去）。
2、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算結(jié)果反映企業(yè)目前的實(shí)際情況。其缺點(diǎn)是證券市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)頻繁（可以采用平均價(jià)格彌補(bǔ)）。（反映現(xiàn)在）。
3、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)：其優(yōu)點(diǎn)是能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)此計(jì)算的加權(quán)平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。其缺點(diǎn)是很難客觀合理地確定目標(biāo)價(jià)值。（反映未來）。
就是：昨天、今天和明天。（見趙本山老師的小品）
三、杠桿系數(shù)的計(jì)算
1、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)
（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的定義公式
經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率；
（2）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式
DOL=M/EBIT=邊際貢獻(xiàn)/息稅前利潤(rùn)；
2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的定義公式
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率；
（2）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式
DFL=EBIT/(EBIT-I)=息稅前利潤(rùn)/稅前利潤(rùn)；
3、總杠桿系數(shù)
（1）總杠桿系數(shù)定義公式
總杠桿系數(shù)=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)*財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)
（2）總杠桿系數(shù)的計(jì)算公式
DTL=M/(M-I)；
四、資本結(jié)構(gòu)理論
1.資本結(jié)構(gòu)的含義
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系，具體是指長(zhǎng)期債務(wù)（有息）資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。
2.資本結(jié)構(gòu)的四種理論
（1）凈收益理論： 負(fù)債程度越高，加權(quán)平均資本成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。
（2）營(yíng)業(yè)收益理論：無論負(fù)債程度如何，加權(quán)平均資本成本不變，企業(yè)價(jià)值也不變。
（3）傳統(tǒng)理論：加權(quán)平均資本成本的最低點(diǎn)，企業(yè)價(jià)值，此時(shí)的負(fù)債比率為資本結(jié)構(gòu)。
（4）權(quán)衡理論：當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時(shí)，企業(yè)價(jià)值。
五、融資的每股收益分析
1.把負(fù)債籌資和所有者權(quán)益籌資這兩種追加籌資方式的追加籌資以后的每股收益的計(jì)算公式寫出來。
EPS=(EBIT-I)*(1-T)/N,其中EBIT可以用銷售量，銷售額來表示
2.求無差別點(diǎn)，也就是在哪一點(diǎn)的時(shí)候這兩種追加籌資方式的每股收益沒有差別，也就是相等。計(jì)算出無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）。
3.如果預(yù)計(jì)追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）>無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平），應(yīng)該選擇負(fù)債類追加籌資；如果預(yù)計(jì)追加籌資以后的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平）<無差別點(diǎn)的息稅前利潤(rùn)（或銷售水平），應(yīng)該選擇股東權(quán)益類追加籌資。
六、資本結(jié)構(gòu)
1.企業(yè)價(jià)值計(jì)算
公司的市場(chǎng)總價(jià)值V等于股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B，即：
V＝S＋B
假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。
假設(shè)公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股票的市場(chǎng)價(jià)值則可通過下式計(jì)算：
S=(EBIT-I)*(1-T)/Ks
權(quán)益資本成本(Ks)可以采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。
2.加權(quán)平均資本成本的計(jì)算
加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本*（1-稅率）*債務(wù)資本比重+權(quán)益資本成本*權(quán)益資本比重。