4、企業(yè)收益的界定
在對(duì)企業(yè)收益進(jìn)行具體界定時(shí)，應(yīng)首先從企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的角度注意以下兩個(gè)方面：
(1)企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。
(2)凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流人量，就可視為企業(yè)收益。這是判斷和把握企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益額的重要基礎(chǔ)。
5、企業(yè)收益的不同口徑的確定依據(jù)和方法
選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)，首先應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)，即企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)是評(píng)估反映企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值(所有者權(quán)益的凈資產(chǎn)價(jià)值)還是反映企業(yè)所有者權(quán)益及債權(quán)人權(quán)益的投資資本價(jià)值，或企業(yè)整體(總資產(chǎn))價(jià)值。其次，對(duì)企業(yè)收益口徑的選擇，應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下。選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)：對(duì)于某些企業(yè)，凈現(xiàn)金流量就能客觀地反映企業(yè)的獲利能力對(duì)于另一些企業(yè)，息前凈現(xiàn)金流量可能更能反映企業(yè)的獲利能力。
直接法：如果企業(yè)評(píng)估的目標(biāo)是企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值)，使用凈現(xiàn)金流量最為直接，即評(píng)估人員直接利用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量評(píng)估出企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值來(lái)。
間接法：評(píng)估人員也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量首先估算出企業(yè)的整體(總資產(chǎn))價(jià)值，然后再?gòu)钠髽I(yè)整體(總資產(chǎn))價(jià)值中扣減掉企業(yè)的全部負(fù)債(實(shí)際應(yīng)為減掉全部含息債務(wù))得到企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值)。是運(yùn)用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量直接估算出企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值)，還是采用迂回的方法先估算企業(yè)的整體(總資產(chǎn))價(jià)值，再估算企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值)，取決于是企業(yè)的凈現(xiàn)金流量或是企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量更能客觀地反映出企業(yè)的獲利能力。掌握收益口徑和表現(xiàn)形式與不同層次的企業(yè)價(jià)值的對(duì)應(yīng)關(guān)系，以及不同層次企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中非常重要的事情。
6、企業(yè)收益預(yù)測(cè)
企業(yè)的收益預(yù)測(cè)，大致分為三個(gè)階段。首先，對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。其次，對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。最后。對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷。
7、企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟
企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)大致可分為以下幾個(gè)步驟：
(1)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整;
(2)企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷;
(3)企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)。
8、企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則
(1)折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。
(2)行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。行業(yè)基準(zhǔn)收益率一般作為建設(shè)管理部門審核項(xiàng)目的依據(jù)。
(3)貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。貼現(xiàn)率相當(dāng)于銀行的短期貸款利率。
9、安全利率一一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
安全利率亦稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它取決于資金的機(jī)會(huì)成本，即正常的投資報(bào)酬率不能低于該投資的機(jī)會(huì)成本。這個(gè)機(jī)會(huì)成本通常以政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率作為參照依據(jù)。
10、在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意的因素
(1)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位;
(2)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位;
(3)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn);
(4)企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
11、確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方法
(1)風(fēng)險(xiǎn)累加法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率主要包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果在折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率考慮了通貨膨脹因素，則在企業(yè)收益額的預(yù)測(cè)中也應(yīng)考慮通貨膨脹可能會(huì)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。
(2)β系數(shù)法及其步驟
β系數(shù)法主要用于估算被評(píng)估企業(yè)(或被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè))的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其基本思路是，被評(píng)估企業(yè)(或行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被評(píng)估企業(yè)(或被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)(β系數(shù))的乘積。
β系數(shù)法估算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的步驟為：
(1)將市場(chǎng)期望報(bào)酬率扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，求出市場(chǎng)期望平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;
(2)將企業(yè)(或企業(yè)所在行業(yè))的風(fēng)險(xiǎn)與充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行比較及其測(cè)算，求出企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù);
(3)用市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以企業(yè)(或企業(yè)所在行業(yè))的β系數(shù)，便可得到被評(píng)估企業(yè)(或企業(yè)所在行業(yè))的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
用數(shù)學(xué)公式表示為：
如果所求β系數(shù)是被評(píng)估企業(yè)的β系數(shù)，直接利用β系數(shù)就可以了，而不需要再考慮企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α了。
注意：與以上方法對(duì)應(yīng)，折現(xiàn)率的測(cè)算方法包括：累加法;資本資產(chǎn)定價(jià)模型;以及加權(quán)平均資本成本模型。
加權(quán)平均資本成本模型：
企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本
權(quán)益資本要求的回報(bào)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
負(fù)債成本是指扣除了所得稅后的長(zhǎng)期負(fù)債成本。
確定各種資本權(quán)數(shù)(比重)的方法有三種：以資產(chǎn)負(fù)債表中的比重為權(quán)數(shù);以占企業(yè)證券市場(chǎng)價(jià)值的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);以企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)保持的比重為權(quán)數(shù)。
12、保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術(shù)處理方法
根據(jù)不同的評(píng)估目的和評(píng)估價(jià)值目標(biāo)，用于企業(yè)評(píng)估的收益額可以有不同的口徑，如凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量、無(wú)負(fù)債利潤(rùn)(息前凈利潤(rùn))、無(wú)負(fù)債凈現(xiàn)金流量(息前凈現(xiàn)金流量)等。而折現(xiàn)率作為一種價(jià)值比率，就要注意折現(xiàn)率的計(jì)算口徑(計(jì)算折現(xiàn)率時(shí)的分子與分母的口徑)。折現(xiàn)率既有按不同口徑收益額為分子計(jì)算的折現(xiàn)率，如，股權(quán)收益或債權(quán)收益，以及股權(quán)和債權(quán)綜合收益，也有按同一口徑收益額為分子，而以不同口徑資金占用額或投資額為分母計(jì)算的折現(xiàn)率，如企業(yè)資產(chǎn)總額收益率、企業(yè)投資資本收益率、企業(yè)凈資產(chǎn)收益率等。所以，在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須注意收益額與計(jì)算折現(xiàn)率所使用的收益額之間結(jié)構(gòu)與口徑上的匹配和協(xié)調(diào)，以保證評(píng)估結(jié)果合理且有意義。
在對(duì)企業(yè)收益進(jìn)行具體界定時(shí)，應(yīng)首先從企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的角度注意以下兩個(gè)方面：
(1)企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入，不能作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的企業(yè)收益。如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。
(2)凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可視為企業(yè)的收益。無(wú)論是營(yíng)業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流人量，就可視為企業(yè)收益。這是判斷和把握企業(yè)價(jià)值評(píng)估中收益額的重要基礎(chǔ)。
5、企業(yè)收益的不同口徑的確定依據(jù)和方法
選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)，首先應(yīng)服從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)，即企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的和目標(biāo)是評(píng)估反映企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值(所有者權(quán)益的凈資產(chǎn)價(jià)值)還是反映企業(yè)所有者權(quán)益及債權(quán)人權(quán)益的投資資本價(jià)值，或企業(yè)整體(總資產(chǎn))價(jià)值。其次，對(duì)企業(yè)收益口徑的選擇，應(yīng)在不影響企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的的前提下。選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的收益基礎(chǔ)：對(duì)于某些企業(yè)，凈現(xiàn)金流量就能客觀地反映企業(yè)的獲利能力對(duì)于另一些企業(yè)，息前凈現(xiàn)金流量可能更能反映企業(yè)的獲利能力。
直接法：如果企業(yè)評(píng)估的目標(biāo)是企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值)，使用凈現(xiàn)金流量最為直接，即評(píng)估人員直接利用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量評(píng)估出企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值來(lái)。
間接法：評(píng)估人員也可以利用企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量首先估算出企業(yè)的整體(總資產(chǎn))價(jià)值，然后再?gòu)钠髽I(yè)整體(總資產(chǎn))價(jià)值中扣減掉企業(yè)的全部負(fù)債(實(shí)際應(yīng)為減掉全部含息債務(wù))得到企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值)。是運(yùn)用企業(yè)的凈現(xiàn)金流量直接估算出企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值)，還是采用迂回的方法先估算企業(yè)的整體(總資產(chǎn))價(jià)值，再估算企業(yè)的股東全部權(quán)益價(jià)值(凈資產(chǎn)價(jià)值)，取決于是企業(yè)的凈現(xiàn)金流量或是企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量更能客觀地反映出企業(yè)的獲利能力。掌握收益口徑和表現(xiàn)形式與不同層次的企業(yè)價(jià)值的對(duì)應(yīng)關(guān)系，以及不同層次企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系是企業(yè)價(jià)值評(píng)估中非常重要的事情。
6、企業(yè)收益預(yù)測(cè)
企業(yè)的收益預(yù)測(cè)，大致分為三個(gè)階段。首先，對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。其次，對(duì)企業(yè)未來(lái)可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。最后。對(duì)企業(yè)未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷。
7、企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟
企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測(cè)大致可分為以下幾個(gè)步驟：
(1)評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整;
(2)企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷;
(3)企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)。
8、企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則
(1)折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本。
(2)行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為確定折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)。行業(yè)基準(zhǔn)收益率一般作為建設(shè)管理部門審核項(xiàng)目的依據(jù)。
(3)貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。貼現(xiàn)率相當(dāng)于銀行的短期貸款利率。
9、安全利率一一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
安全利率亦稱為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，它取決于資金的機(jī)會(huì)成本，即正常的投資報(bào)酬率不能低于該投資的機(jī)會(huì)成本。這個(gè)機(jī)會(huì)成本通常以政府發(fā)行的國(guó)庫(kù)券利率和銀行儲(chǔ)蓄利率作為參照依據(jù)。
10、在測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的時(shí)候，評(píng)估人員應(yīng)注意的因素
(1)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位;
(2)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r及被評(píng)估企業(yè)在行業(yè)中的地位;
(3)被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn);
(4)企業(yè)在未來(lái)的經(jīng)營(yíng)中可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等。
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)+經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
11、確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方法
(1)風(fēng)險(xiǎn)累加法：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率主要包括行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果在折現(xiàn)率中的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率考慮了通貨膨脹因素，則在企業(yè)收益額的預(yù)測(cè)中也應(yīng)考慮通貨膨脹可能會(huì)對(duì)企業(yè)預(yù)期收益的影響。
(2)β系數(shù)法及其步驟
β系數(shù)法主要用于估算被評(píng)估企業(yè)(或被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè))的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其基本思路是，被評(píng)估企業(yè)(或行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與被評(píng)估企業(yè)(或被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè))風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)系數(shù)(β系數(shù))的乘積。
β系數(shù)法估算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的步驟為：
(1)將市場(chǎng)期望報(bào)酬率扣除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，求出市場(chǎng)期望平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;
(2)將企業(yè)(或企業(yè)所在行業(yè))的風(fēng)險(xiǎn)與充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行比較及其測(cè)算，求出企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù);
(3)用市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率乘以企業(yè)(或企業(yè)所在行業(yè))的β系數(shù)，便可得到被評(píng)估企業(yè)(或企業(yè)所在行業(yè))的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。
用數(shù)學(xué)公式表示為：
如果所求β系數(shù)是被評(píng)估企業(yè)的β系數(shù)，直接利用β系數(shù)就可以了，而不需要再考慮企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α了。
注意：與以上方法對(duì)應(yīng)，折現(xiàn)率的測(cè)算方法包括：累加法;資本資產(chǎn)定價(jià)模型;以及加權(quán)平均資本成本模型。
加權(quán)平均資本成本模型：
企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率=長(zhǎng)期負(fù)債占投資資本的比重×長(zhǎng)期負(fù)債成本+權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本
權(quán)益資本要求的回報(bào)率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
負(fù)債成本是指扣除了所得稅后的長(zhǎng)期負(fù)債成本。
確定各種資本權(quán)數(shù)(比重)的方法有三種：以資產(chǎn)負(fù)債表中的比重為權(quán)數(shù);以占企業(yè)證券市場(chǎng)價(jià)值的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù);以企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)保持的比重為權(quán)數(shù)。
12、保證折現(xiàn)率與收益額之間口徑一致的要求和技術(shù)處理方法
根據(jù)不同的評(píng)估目的和評(píng)估價(jià)值目標(biāo)，用于企業(yè)評(píng)估的收益額可以有不同的口徑，如凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量、無(wú)負(fù)債利潤(rùn)(息前凈利潤(rùn))、無(wú)負(fù)債凈現(xiàn)金流量(息前凈現(xiàn)金流量)等。而折現(xiàn)率作為一種價(jià)值比率，就要注意折現(xiàn)率的計(jì)算口徑(計(jì)算折現(xiàn)率時(shí)的分子與分母的口徑)。折現(xiàn)率既有按不同口徑收益額為分子計(jì)算的折現(xiàn)率，如，股權(quán)收益或債權(quán)收益，以及股權(quán)和債權(quán)綜合收益，也有按同一口徑收益額為分子，而以不同口徑資金占用額或投資額為分母計(jì)算的折現(xiàn)率，如企業(yè)資產(chǎn)總額收益率、企業(yè)投資資本收益率、企業(yè)凈資產(chǎn)收益率等。所以，在運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，必須注意收益額與計(jì)算折現(xiàn)率所使用的收益額之間結(jié)構(gòu)與口徑上的匹配和協(xié)調(diào)，以保證評(píng)估結(jié)果合理且有意義。