受4萬億元經濟刺激方案的影響，中國股市在近期出現(xiàn)了一輪小反彈，滬市股指一舉收復了2000點的失地，但11月24日的再次下跌，讓很多人心里都沒了底。人們開始疑惑：2000點究竟是中國股市未來兩年的高點還是底部？
凡是清楚中國經濟基本面的人都會持保留意見，都不敢輕言目前底部出現(xiàn)。因為，2009年的宏觀經濟將會比2008年更加嚴峻，面對波濤洶涌的大小非和巨額限售股，管理層并沒有任何行之有效的措施，加之資金面又沒有任何保障，投資者信心依然低迷，2009年的中國股市走勢將充滿諸多變數(shù)。
一些技術分析派人士或許會樂觀地認為，目前中國股市的各種技術指標已經呈現(xiàn)了超跌特征，尤其是中國股市的市盈率指標已經比周邊國家和發(fā)達市場低很多，中國 股市沒有理由再繼續(xù)“賤賣”?？墒?，他們卻忽略了這是一個“相對”動態(tài)的指標，由于業(yè)績是市盈率的分母，一旦企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)整體滑坡，那么這個指標自然就 會發(fā)生變化，市場的估值體系也將會隨之發(fā)生重大變化。
從目前的全球經濟狀況來看，2009年全球資本市場的市盈率指標和估值體系很有可能要進行重新調整。畢竟以往都是建立在持續(xù)增長的基礎之上，考|試/大 如果全球實體 經濟出現(xiàn)衰退，企業(yè)利潤降低或虧損，都會對現(xiàn)有的“價與利之比”造成影響，結果將會導致全球資本市場的整體重心下移。那么，如果現(xiàn)在再繼續(xù)沿用“靜態(tài)”的 視角去評判大勢，很有可能會在未來繼續(xù)吃虧。
或許，很多人都將希望寄托于政府救市，并將未來的投資策略與“4萬億元”緊密相連，尤其是一些券商、基金在近期召開的“2009年投資策略報告會”，大都 將“4萬億元”解讀為刺激實體經濟的神話，說成是“曲線”拯救股市。但是，筆者奉勸策略分析師們還是慎重些為好，千萬別拿“曲線救市”來忽悠投資者。
原因一：2009年的中國宏觀經濟將面臨重大挑戰(zhàn)，如何消化巨額的“出口因素”將是決定中國經濟增長的關鍵，“4萬億元”能否促使中國實體經濟成功轉型仍是一個未知數(shù)，而且這“4萬億元”究竟能給GDP帶來多大貢獻，也是一個未知數(shù)。
對此，香港中文大學張教授提出：“中國2007年的總國民收入是二十四萬六千多億元，四萬億元是百分之十六。分兩年，每年的政府額外投資是國民收入的百分之八。不明白為什么電視說會幫助國民收入的增長率增加百分之一點五（另一說一點八）。” 考|試/大
張教授這個問題提的很關鍵，由于目前為了鼓舞全社會的信心，政府沒有專門解釋這4萬億元的來龍去脈，于是被很多學者和媒體都將這4萬億元解讀為“新增投資”，給人的直觀印象似乎這是一筆非常巨大的投資。但實際上這4萬億元應該是到2010年的投資總額，按照以往的投資基數(shù)和投資慣性來分析，未來兩年“新 增”投資最多7-8千億元，如果假設其他經濟變量不發(fā)生變化，或許這7-8千億元的“新增”投資可以給中國GDP未來兩年每年貢獻不到2%。但是，消費和 進出口這些變量恰是未來的變數(shù)，存在著重大的不確定性，那么“新增投資”的貢獻率也就自然成了變數(shù)。
從2007年的中國宏觀經濟數(shù)據來看，中國國內生產總值為246619億元，中國社會消費品零售總額8.9萬億元，而進出口總額在2萬億美元左右，而貿易 順差超過了2600億美元。僅從簡單的數(shù)據對比來看，依靠中國國內自身的消費很難消化巨額的“出口”。雖然，目前國家對出口企業(yè)實施了積極的稅收政策，考|試/大 通過出口退稅、減免稅等行為來刺激出口，但是全球經濟萎靡不振，世界各國的進出口都面臨萎縮，外需下降顯而易見。而中國國內的消費一時半會很難啟動，由于全 民社保體系的不健全和股票市場的萎靡，很多人都會壓縮未來“多余”的消費行為。況且，2009年中國的宏觀經濟基本面很難與2007年相比，當時有股市 6000點支撐起來的“泡沫經濟”，也有節(jié)節(jié)攀高的房地產市場支持，投資者在“財富幻覺”下敢大膽消費，但現(xiàn)在不同往日，如果再剔除了通貨膨脹的因素， 2007年8.9萬億元的消費總額或許在未來兩年也是一個階段性的高點。
如果啟動內需的計劃不能奏效，國內消費繼續(xù)低迷，那么GDP的“增長缺口”將會更大，“新增投資”給GDP的貢獻率自然也就會出現(xiàn)下降。顯然，從實體經濟間接傳導到股市的效應也就成了未知數(shù)。 考|試/大
原因二：在當下中國的體制背景下，政治體制改革遠遠落后于經濟體制改革，由于權力部門缺乏必要的監(jiān)督，從而中國的財政政策弊端叢生，加之大量的社會經濟資 源被權力、利益集團控制，從而每當出臺積極的財政政策就會讓人聯(lián)想到低效率和腐敗。如果積極的財政政策被這些非經濟的因素所阻滯，那么刺激經濟發(fā)展的目標 就會打折扣。
從目前發(fā)改委“人聲鼎沸”、“要錢人絡繹不絕”的情形來看，權力尋租和盲目投資很有可能會再次抬頭，4萬億元可能會滋生更多的腐敗，如果不從根本上及時改革和治理，或許下階段的中國經濟會因權力審批和“盲目”投資而問題更大。
原因三：大小非和限售股這座龐大的“堰塞湖”嚴重威脅著中國股市，如不及時解決，其他任何修修補補的措施和“曲線救市”都很難奏效。
如果讓大小非和限售股問題繼續(xù)拖延，股市繼續(xù)低迷，很有可能一些上市公司在未來因主業(yè)受損、“資金缺口”等迫使其不計成本地拋售（大小非和限售股的成本本來就很低），會不可避免地導致股市有可能繼續(xù)暴跌。
為了避免這種可能性的發(fā)生，在當前對大小非和限售股進行適當?shù)刂贫取鞍才拧逼仍诿冀?。對此，筆者建議應盡快對大小非和限售股實施“二次發(fā)售機制”，以此市場化的機制為門檻，來約束一些垃圾公司的大小非和限售股任意拋售，通過這種讓市場選擇、定價的方式來解決問題，不但可以避免大股東信息不對稱式地任意減 持，也可以讓減持價格更加合理化，同時可以穩(wěn)定市場預期和改善市場供求關系。如果管理層對大小非和限售股繼續(xù)置之不理，中國股市在未來幾年仍然很難有起色，而且很有可能會更糟。
凡是清楚中國經濟基本面的人都會持保留意見，都不敢輕言目前底部出現(xiàn)。因為，2009年的宏觀經濟將會比2008年更加嚴峻，面對波濤洶涌的大小非和巨額限售股，管理層并沒有任何行之有效的措施，加之資金面又沒有任何保障，投資者信心依然低迷，2009年的中國股市走勢將充滿諸多變數(shù)。
一些技術分析派人士或許會樂觀地認為，目前中國股市的各種技術指標已經呈現(xiàn)了超跌特征，尤其是中國股市的市盈率指標已經比周邊國家和發(fā)達市場低很多，中國 股市沒有理由再繼續(xù)“賤賣”?？墒?，他們卻忽略了這是一個“相對”動態(tài)的指標，由于業(yè)績是市盈率的分母，一旦企業(yè)的業(yè)績出現(xiàn)整體滑坡，那么這個指標自然就 會發(fā)生變化，市場的估值體系也將會隨之發(fā)生重大變化。
從目前的全球經濟狀況來看，2009年全球資本市場的市盈率指標和估值體系很有可能要進行重新調整。畢竟以往都是建立在持續(xù)增長的基礎之上，考|試/大 如果全球實體 經濟出現(xiàn)衰退，企業(yè)利潤降低或虧損，都會對現(xiàn)有的“價與利之比”造成影響，結果將會導致全球資本市場的整體重心下移。那么，如果現(xiàn)在再繼續(xù)沿用“靜態(tài)”的 視角去評判大勢，很有可能會在未來繼續(xù)吃虧。
或許，很多人都將希望寄托于政府救市，并將未來的投資策略與“4萬億元”緊密相連，尤其是一些券商、基金在近期召開的“2009年投資策略報告會”，大都 將“4萬億元”解讀為刺激實體經濟的神話，說成是“曲線”拯救股市。但是，筆者奉勸策略分析師們還是慎重些為好，千萬別拿“曲線救市”來忽悠投資者。
原因一：2009年的中國宏觀經濟將面臨重大挑戰(zhàn)，如何消化巨額的“出口因素”將是決定中國經濟增長的關鍵，“4萬億元”能否促使中國實體經濟成功轉型仍是一個未知數(shù)，而且這“4萬億元”究竟能給GDP帶來多大貢獻，也是一個未知數(shù)。
對此，香港中文大學張教授提出：“中國2007年的總國民收入是二十四萬六千多億元，四萬億元是百分之十六。分兩年，每年的政府額外投資是國民收入的百分之八。不明白為什么電視說會幫助國民收入的增長率增加百分之一點五（另一說一點八）。” 考|試/大
張教授這個問題提的很關鍵，由于目前為了鼓舞全社會的信心，政府沒有專門解釋這4萬億元的來龍去脈，于是被很多學者和媒體都將這4萬億元解讀為“新增投資”，給人的直觀印象似乎這是一筆非常巨大的投資。但實際上這4萬億元應該是到2010年的投資總額，按照以往的投資基數(shù)和投資慣性來分析，未來兩年“新 增”投資最多7-8千億元，如果假設其他經濟變量不發(fā)生變化，或許這7-8千億元的“新增”投資可以給中國GDP未來兩年每年貢獻不到2%。但是，消費和 進出口這些變量恰是未來的變數(shù)，存在著重大的不確定性，那么“新增投資”的貢獻率也就自然成了變數(shù)。
從2007年的中國宏觀經濟數(shù)據來看，中國國內生產總值為246619億元，中國社會消費品零售總額8.9萬億元，而進出口總額在2萬億美元左右，而貿易 順差超過了2600億美元。僅從簡單的數(shù)據對比來看，依靠中國國內自身的消費很難消化巨額的“出口”。雖然，目前國家對出口企業(yè)實施了積極的稅收政策，考|試/大 通過出口退稅、減免稅等行為來刺激出口，但是全球經濟萎靡不振，世界各國的進出口都面臨萎縮，外需下降顯而易見。而中國國內的消費一時半會很難啟動，由于全 民社保體系的不健全和股票市場的萎靡，很多人都會壓縮未來“多余”的消費行為。況且，2009年中國的宏觀經濟基本面很難與2007年相比，當時有股市 6000點支撐起來的“泡沫經濟”，也有節(jié)節(jié)攀高的房地產市場支持，投資者在“財富幻覺”下敢大膽消費，但現(xiàn)在不同往日，如果再剔除了通貨膨脹的因素， 2007年8.9萬億元的消費總額或許在未來兩年也是一個階段性的高點。
如果啟動內需的計劃不能奏效，國內消費繼續(xù)低迷，那么GDP的“增長缺口”將會更大，“新增投資”給GDP的貢獻率自然也就會出現(xiàn)下降。顯然，從實體經濟間接傳導到股市的效應也就成了未知數(shù)。 考|試/大
原因二：在當下中國的體制背景下，政治體制改革遠遠落后于經濟體制改革，由于權力部門缺乏必要的監(jiān)督，從而中國的財政政策弊端叢生，加之大量的社會經濟資 源被權力、利益集團控制，從而每當出臺積極的財政政策就會讓人聯(lián)想到低效率和腐敗。如果積極的財政政策被這些非經濟的因素所阻滯，那么刺激經濟發(fā)展的目標 就會打折扣。
從目前發(fā)改委“人聲鼎沸”、“要錢人絡繹不絕”的情形來看，權力尋租和盲目投資很有可能會再次抬頭，4萬億元可能會滋生更多的腐敗，如果不從根本上及時改革和治理，或許下階段的中國經濟會因權力審批和“盲目”投資而問題更大。
原因三：大小非和限售股這座龐大的“堰塞湖”嚴重威脅著中國股市，如不及時解決，其他任何修修補補的措施和“曲線救市”都很難奏效。
如果讓大小非和限售股問題繼續(xù)拖延，股市繼續(xù)低迷，很有可能一些上市公司在未來因主業(yè)受損、“資金缺口”等迫使其不計成本地拋售（大小非和限售股的成本本來就很低），會不可避免地導致股市有可能繼續(xù)暴跌。
為了避免這種可能性的發(fā)生，在當前對大小非和限售股進行適當?shù)刂贫取鞍才拧逼仍诿冀?。對此，筆者建議應盡快對大小非和限售股實施“二次發(fā)售機制”，以此市場化的機制為門檻，來約束一些垃圾公司的大小非和限售股任意拋售，通過這種讓市場選擇、定價的方式來解決問題，不但可以避免大股東信息不對稱式地任意減 持，也可以讓減持價格更加合理化，同時可以穩(wěn)定市場預期和改善市場供求關系。如果管理層對大小非和限售股繼續(xù)置之不理，中國股市在未來幾年仍然很難有起色，而且很有可能會更糟。