第6講 金融市場(chǎng)機(jī)制理論
證券價(jià)格與市場(chǎng)效率
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與投資組合
資產(chǎn)定價(jià)模型
一、證券價(jià)格與市場(chǎng)效率
（一）證券價(jià)格與價(jià)值評(píng)估
1. 證券的價(jià)格：面值、發(fā)行價(jià)、市場(chǎng)價(jià)
2. 證券市價(jià)的決定因素：期限、利率、預(yù)期收益
3. 一次支付本息債券價(jià)格：P=A/（1+r）n
4. 分期付息到期還本的債券價(jià)格：
P=∑Ct/（1+r）t+M/（1+r）n （t=1~n）
5. 永久性證券的價(jià)格：P= ∑C/（1+r）t=C/r
6. 市盈率： 股票市價(jià)與預(yù)期每股盈利的比值
7. 證券價(jià)格指數(shù)：上證綜合指數(shù) ；道瓊斯30指數(shù)
（二）市場(chǎng)效率
1. 資本市場(chǎng)有效性假說(shuō)：市場(chǎng)依據(jù)信息迅速調(diào)整價(jià)格的能力
2. 市場(chǎng)效率與投資收益
3. 行為金融理論： 有限理性、有限控制力和有限自利
二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與投資組合
（一）金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
1. 風(fēng)險(xiǎn)：未來(lái)?yè)p失的可能性
2. 金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)價(jià)值變化帶來(lái)?yè)p失的可能性
信用風(fēng)險(xiǎn)，不履約、信用等級(jí)下降、主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性差或交易者流動(dòng)性差
操作風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)操作失誤、系統(tǒng)、制度缺陷
法律風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法律保障的合約
政策性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)、政治、外交與軍事政策
道德風(fēng)險(xiǎn)，融資者違背承諾
（二）資產(chǎn)組合
1. 資產(chǎn)組合理論：1952年馬科維茲，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化
2. 風(fēng)險(xiǎn)的度量
投資風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)各種投資收益率與期望收益率的偏離程度
投資收益率r=[C+（P1-P0）]/P0
預(yù)期收益率à=∑ri.Pi （i=1-n）
偏離程度：標(biāo)準(zhǔn)差б =[∑（ ri - à ）2 .Pi ] 1/2（i=1-n）
舉例：證券A、B、C的預(yù)期投資收益率分別為：12%、19%和12%；標(biāo)準(zhǔn)差分別為：0.0583、0.3239和0.1208.選擇哪種證券進(jìn)行投資？
3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)度量
資產(chǎn)組合期望收益率：rp= ∑wi . à i （i=1-n）
資產(chǎn)之間相關(guān)性對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響：正相關(guān)性越強(qiáng)，資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)程度越低；負(fù)相關(guān)越強(qiáng)，資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)程度越高
資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)：
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)類型
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)增加資產(chǎn)種類可以抵消掉的風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法通過(guò)增加資產(chǎn)種類數(shù)量而消除的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)數(shù)量
（三）有效資產(chǎn)組合與資產(chǎn)組合
1. 效益邊界理念：在相同的風(fēng)險(xiǎn)度上應(yīng)取得收益
2. 有效資產(chǎn)組合：風(fēng)險(xiǎn)相同預(yù)期收益率的資產(chǎn)組合；在資產(chǎn)組合曲線上稱為效益邊界線段
3. 資產(chǎn)組合：取決與投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力
三、資產(chǎn)定價(jià)模型
（一）資產(chǎn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)
1. APM目標(biāo)：找到合適的貼現(xiàn)率
2.資本市場(chǎng)理論
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：政府債券F
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：股票市場(chǎng)所有資產(chǎn)組合代表社會(huì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集合——市場(chǎng)組合M
新資產(chǎn)組合F+M的收益與風(fēng)險(xiǎn)：
àp=wf àf+wm àm
бp =（ wf 2 бf 2 + wm 2 бm 2 +2 wf wmбf бmρf m ） ？
бp = wm бm
（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型
1.單個(gè)資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響：
B = бi，m / бm 2
2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型： ài =rf+（ àm - rf ）
舉例：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%，某只股票的B系數(shù)為1.5，該股票的期望收益率ài = 3%+ 1.5* 5%=10.5%
本章思考題
1、面值位100元，年利息收益為6元（按年付息），計(jì)算3種不同期限和不同市場(chǎng)利率條件下的債券市場(chǎng)價(jià)格
市場(chǎng)利率 6% 4% 8%
1年期
10年期
永久性
2、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有哪些？
3、目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為1%，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3%，A股票的B系數(shù)為1.2，預(yù)期每股收益為1元，試計(jì)算A股票的理論市價(jià)。
證券價(jià)格與市場(chǎng)效率
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與投資組合
資產(chǎn)定價(jià)模型
一、證券價(jià)格與市場(chǎng)效率
（一）證券價(jià)格與價(jià)值評(píng)估
1. 證券的價(jià)格：面值、發(fā)行價(jià)、市場(chǎng)價(jià)
2. 證券市價(jià)的決定因素：期限、利率、預(yù)期收益
3. 一次支付本息債券價(jià)格：P=A/（1+r）n
4. 分期付息到期還本的債券價(jià)格：
P=∑Ct/（1+r）t+M/（1+r）n （t=1~n）
5. 永久性證券的價(jià)格：P= ∑C/（1+r）t=C/r
6. 市盈率： 股票市價(jià)與預(yù)期每股盈利的比值
7. 證券價(jià)格指數(shù)：上證綜合指數(shù) ；道瓊斯30指數(shù)
（二）市場(chǎng)效率
1. 資本市場(chǎng)有效性假說(shuō)：市場(chǎng)依據(jù)信息迅速調(diào)整價(jià)格的能力
2. 市場(chǎng)效率與投資收益
3. 行為金融理論： 有限理性、有限控制力和有限自利
二、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與投資組合
（一）金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
1. 風(fēng)險(xiǎn)：未來(lái)?yè)p失的可能性
2. 金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)價(jià)值變化帶來(lái)?yè)p失的可能性
信用風(fēng)險(xiǎn)，不履約、信用等級(jí)下降、主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性差或交易者流動(dòng)性差
操作風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)操作失誤、系統(tǒng)、制度缺陷
法律風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法律保障的合約
政策性風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)、政治、外交與軍事政策
道德風(fēng)險(xiǎn)，融資者違背承諾
（二）資產(chǎn)組合
1. 資產(chǎn)組合理論：1952年馬科維茲，風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化
2. 風(fēng)險(xiǎn)的度量
投資風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)各種投資收益率與期望收益率的偏離程度
投資收益率r=[C+（P1-P0）]/P0
預(yù)期收益率à=∑ri.Pi （i=1-n）
偏離程度：標(biāo)準(zhǔn)差б =[∑（ ri - à ）2 .Pi ] 1/2（i=1-n）
舉例：證券A、B、C的預(yù)期投資收益率分別為：12%、19%和12%；標(biāo)準(zhǔn)差分別為：0.0583、0.3239和0.1208.選擇哪種證券進(jìn)行投資？
3. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)度量
資產(chǎn)組合期望收益率：rp= ∑wi . à i （i=1-n）
資產(chǎn)之間相關(guān)性對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響：正相關(guān)性越強(qiáng)，資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)程度越低；負(fù)相關(guān)越強(qiáng)，資產(chǎn)組合降低風(fēng)險(xiǎn)程度越高
資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)：
бp =[∑ wi 2 б i 2 + 2∑ wi wj б i бjρi j ] 1/2
4. 資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)類型
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)增加資產(chǎn)種類可以抵消掉的風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)法通過(guò)增加資產(chǎn)種類數(shù)量而消除的風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)數(shù)量
（三）有效資產(chǎn)組合與資產(chǎn)組合
1. 效益邊界理念：在相同的風(fēng)險(xiǎn)度上應(yīng)取得收益
2. 有效資產(chǎn)組合：風(fēng)險(xiǎn)相同預(yù)期收益率的資產(chǎn)組合；在資產(chǎn)組合曲線上稱為效益邊界線段
3. 資產(chǎn)組合：取決與投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力
三、資產(chǎn)定價(jià)模型
（一）資產(chǎn)定價(jià)模型的理論基礎(chǔ)
1. APM目標(biāo)：找到合適的貼現(xiàn)率
2.資本市場(chǎng)理論
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)：政府債券F
風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合：股票市場(chǎng)所有資產(chǎn)組合代表社會(huì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)集合——市場(chǎng)組合M
新資產(chǎn)組合F+M的收益與風(fēng)險(xiǎn)：
àp=wf àf+wm àm
бp =（ wf 2 бf 2 + wm 2 бm 2 +2 wf wmбf бmρf m ） ？
бp = wm бm
（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型
1.單個(gè)資產(chǎn)對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響：
B = бi，m / бm 2
2. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型： ài =rf+（ àm - rf ）
舉例：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3%，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%，某只股票的B系數(shù)為1.5，該股票的期望收益率ài = 3%+ 1.5* 5%=10.5%
本章思考題
1、面值位100元，年利息收益為6元（按年付息），計(jì)算3種不同期限和不同市場(chǎng)利率條件下的債券市場(chǎng)價(jià)格
市場(chǎng)利率 6% 4% 8%
1年期
10年期
永久性
2、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有哪些？
3、目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為1%，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3%，A股票的B系數(shù)為1.2，預(yù)期每股收益為1元，試計(jì)算A股票的理論市價(jià)。