(8)∵信用成本后收益的變動額>0
∴應(yīng)采用B方案
3．【答案及解析】
期初現(xiàn)金余額 8000
加：現(xiàn)金收入 (4000×80％+50000×50％) 28200
可供使用現(xiàn)金 36200
減：各項現(xiàn)金支出合計 88650
材料采購支出(8000×70％+5000) 10600
工資支出 8400
間接費用支出(50000-4000) 46000
營業(yè)稅等稅金支出[50000×5％×(1+10％)] 2750
所得稅支出 900
購買設(shè)備支出 20000
現(xiàn)金多余或不足 -52450
向銀行借款 56000
期末現(xiàn)金余額 3550
4．【答案及解析】
(1)企業(yè)目前的利息=150×8％=12(萬元) 企業(yè)目前的股數(shù)=25(萬股)
追加債券籌資后的總利息=12+500×10％=62(萬元)
追加股票籌資后的股數(shù)=25+500／20=50(萬股)
[(EBIT-12)×(1-33％)]／50=[(EBIT-62)×(1-33％)]／25
每股利潤無差別點的EBIT=112(萬元)
(2)追加投資前的EBIT=67／(1-33％)+12=112(萬元)
追加投資后的EBIT=112+50=162(萬元)
發(fā)行債券方案的每股收益=[(162-62)×(1-33％)]／25=2.68(元)
發(fā)行股票方案的每股收益=[(162-12)×(1-33％)]／50=2.01(元)
發(fā)行債券方案的DFL=162／(162-62) =1.62
發(fā)行股票方案的DFL=162／(162-12) =1.08
(3)若不考慮風(fēng)險，應(yīng)追加債券籌資，因為追加債券籌資方案使企業(yè)獲得較高每股收益。
五、綜合題
1．【答案】
(1)根據(jù)資料一計算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)：
①當(dāng)前舊設(shè)備折余價值=299000-190000=109000(元)
②當(dāng)前舊設(shè)備變價凈收入=110000-1000=109000(元)
(2)根據(jù)資料二中甲方案的有關(guān)資料和其他數(shù)據(jù)計算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)：
①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額
=550000-109000=+441000(元)
②經(jīng)營期第1年總成本的變動額
=20000+80000=+100000(元)
③經(jīng)營期第1年息稅前利潤的變動額
=110000-100000=+10000(元)
④經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的息前稅后凈利潤
=10000×(1-33％)=+6700(元)
⑤經(jīng)營期第2～4年每年因更新改造而增加的息前稅后凈利潤
=100000×(1-33％)=+67000(元)
⑥第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值差額
=50000-9000 =+41000(元)
⑦按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量(△NCFt)
△NCFo=-441000(元)
△NCFl=6700+80000=+86700(元)
△NCF2—4=67000+80000=+147000(元)
△NCF5=114000+41000=+155000(元)
⑧甲方案的差額內(nèi)部收益率(△IRR甲)
(3)根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計算乙方案的有關(guān)指標(biāo)：
①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=758160(元)
②B設(shè)備的投資額=109000+758160=867160(元)
③乙方案的差額內(nèi)部收益率(△IRR乙)：
依題意，可按簡便方法計算：
(P／A，△IRR，5)=758160／200000=3.7908
∵(P／A，10％，5)=3.7908
∴△IRR乙=10％
(4)根據(jù)資料三計算企業(yè)期望的投資收益率
企業(yè)期望的投資收益率=4％+8％=12％
∵甲方案的差額內(nèi)部收益率(△IRR甲)=15.3l％>i=12％
∴應(yīng)當(dāng)按甲方案進行設(shè)備的更新改造
∵乙方案的差額內(nèi)部收益率(△IRR乙)=10％ ∴不應(yīng)當(dāng)按乙方案進行設(shè)備的更新改造
決策結(jié)論：應(yīng)當(dāng)按甲方案進行設(shè)備的更新改造(或：用A設(shè)備替換舊設(shè)備)。
2．【答案】
(1)總資產(chǎn)收益率=1200／(400+800)=100％
(2)稅后利潤=(息稅前利潤-利息)×(1-所得稅稅率)
= (1200-40)×(1-40％) =696(萬元)
每股收益=696／80=8.7(元)
(3)每股股利=8.7×40％=3.48(元)
股票價值=3.48／0.15=23.20(元)
(4)借款資金成本=10％×(1-40％)=6％
普通股成本=3.48／18=19.33％
加權(quán)平均資金成本=6％×[400／(400+800)]+19.33％×[800／(400+800)]
=1.98％+12.95％=14.93％
(5)負(fù)債資金成本=12％×(1-40％)=7.2％
普通股資金成本=3.48／16=21.75％
加權(quán)平均資金成本
=7.2％×[800／(800+800)]+21.75％×[800／(800+800)]=14.48％
∵改變資本結(jié)構(gòu)以后可以降低資金成本
∴應(yīng)該改變資本結(jié)構(gòu)
(6)原財務(wù)杠桿系數(shù)=1200／(1200-40)=1.03
息稅前利潤=1600×100％=1600(萬元)
利息=800×12％=96(萬元)
資本結(jié)構(gòu)改變后的財務(wù)杠桿系數(shù)=1600／(1600-96)=1.06
∴應(yīng)采用B方案
3．【答案及解析】
期初現(xiàn)金余額 8000
加：現(xiàn)金收入 (4000×80％+50000×50％) 28200
可供使用現(xiàn)金 36200
減：各項現(xiàn)金支出合計 88650
材料采購支出(8000×70％+5000) 10600
工資支出 8400
間接費用支出(50000-4000) 46000
營業(yè)稅等稅金支出[50000×5％×(1+10％)] 2750
所得稅支出 900
購買設(shè)備支出 20000
現(xiàn)金多余或不足 -52450
向銀行借款 56000
期末現(xiàn)金余額 3550
4．【答案及解析】
(1)企業(yè)目前的利息=150×8％=12(萬元) 企業(yè)目前的股數(shù)=25(萬股)
追加債券籌資后的總利息=12+500×10％=62(萬元)
追加股票籌資后的股數(shù)=25+500／20=50(萬股)
[(EBIT-12)×(1-33％)]／50=[(EBIT-62)×(1-33％)]／25
每股利潤無差別點的EBIT=112(萬元)
(2)追加投資前的EBIT=67／(1-33％)+12=112(萬元)
追加投資后的EBIT=112+50=162(萬元)
發(fā)行債券方案的每股收益=[(162-62)×(1-33％)]／25=2.68(元)
發(fā)行股票方案的每股收益=[(162-12)×(1-33％)]／50=2.01(元)
發(fā)行債券方案的DFL=162／(162-62) =1.62
發(fā)行股票方案的DFL=162／(162-12) =1.08
(3)若不考慮風(fēng)險，應(yīng)追加債券籌資，因為追加債券籌資方案使企業(yè)獲得較高每股收益。
五、綜合題
1．【答案】
(1)根據(jù)資料一計算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)：
①當(dāng)前舊設(shè)備折余價值=299000-190000=109000(元)
②當(dāng)前舊設(shè)備變價凈收入=110000-1000=109000(元)
(2)根據(jù)資料二中甲方案的有關(guān)資料和其他數(shù)據(jù)計算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)：
①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額
=550000-109000=+441000(元)
②經(jīng)營期第1年總成本的變動額
=20000+80000=+100000(元)
③經(jīng)營期第1年息稅前利潤的變動額
=110000-100000=+10000(元)
④經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的息前稅后凈利潤
=10000×(1-33％)=+6700(元)
⑤經(jīng)營期第2～4年每年因更新改造而增加的息前稅后凈利潤
=100000×(1-33％)=+67000(元)
⑥第5年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值差額
=50000-9000 =+41000(元)
⑦按簡化公式計算的甲方案的增量凈現(xiàn)金流量(△NCFt)
△NCFo=-441000(元)
△NCFl=6700+80000=+86700(元)
△NCF2—4=67000+80000=+147000(元)
△NCF5=114000+41000=+155000(元)
⑧甲方案的差額內(nèi)部收益率(△IRR甲)
(3)根據(jù)資料二中乙方案的有關(guān)資料計算乙方案的有關(guān)指標(biāo)：
①更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=758160(元)
②B設(shè)備的投資額=109000+758160=867160(元)
③乙方案的差額內(nèi)部收益率(△IRR乙)：
依題意，可按簡便方法計算：
(P／A，△IRR，5)=758160／200000=3.7908
∵(P／A，10％，5)=3.7908
∴△IRR乙=10％
(4)根據(jù)資料三計算企業(yè)期望的投資收益率
企業(yè)期望的投資收益率=4％+8％=12％
∵甲方案的差額內(nèi)部收益率(△IRR甲)=15.3l％>i=12％
∴應(yīng)當(dāng)按甲方案進行設(shè)備的更新改造
∵乙方案的差額內(nèi)部收益率(△IRR乙)=10％
決策結(jié)論：應(yīng)當(dāng)按甲方案進行設(shè)備的更新改造(或：用A設(shè)備替換舊設(shè)備)。
2．【答案】
(1)總資產(chǎn)收益率=1200／(400+800)=100％
(2)稅后利潤=(息稅前利潤-利息)×(1-所得稅稅率)
= (1200-40)×(1-40％) =696(萬元)
每股收益=696／80=8.7(元)
(3)每股股利=8.7×40％=3.48(元)
股票價值=3.48／0.15=23.20(元)
(4)借款資金成本=10％×(1-40％)=6％
普通股成本=3.48／18=19.33％
加權(quán)平均資金成本=6％×[400／(400+800)]+19.33％×[800／(400+800)]
=1.98％+12.95％=14.93％
(5)負(fù)債資金成本=12％×(1-40％)=7.2％
普通股資金成本=3.48／16=21.75％
加權(quán)平均資金成本
=7.2％×[800／(800+800)]+21.75％×[800／(800+800)]=14.48％
∵改變資本結(jié)構(gòu)以后可以降低資金成本
∴應(yīng)該改變資本結(jié)構(gòu)
(6)原財務(wù)杠桿系數(shù)=1200／(1200-40)=1.03
息稅前利潤=1600×100％=1600(萬元)
利息=800×12％=96(萬元)
資本結(jié)構(gòu)改變后的財務(wù)杠桿系數(shù)=1600／(1600-96)=1.06