四、計算題
1．參考【答案】：（1）2006年凈利潤=（10000-2000×10%）×（1-30%）=6860（萬元）
（2）2006年每股凈利潤=6860/10000=0.69(元/股)
（3）2006年每股股利=0.69×40%=0.28(元/股)
(4) 期望收益率=6%+1.2×10%=18%
(5)股票內在價值
年度 階段 增長率g 每股股利Dt 折現系數(10%) 現值
2007
高速成長 20% 0.34 0.9091 0.31
2008 20% 0.41 0.8264 0.34
2009 20% 0.49 0.7513 0.37
2010 固定成長 5% 0.51 0.6830 0.35
2011～∞ 固定不變 0 0.51
P=(0.31+0.34+0.37+0.35)+[(0.51/18%)×0.6830]=1.37+2.83×0.6830=3.31
(6)因為股票內在價值3.31大于當前市價3.25元，投資者可以購買該股票。
【解析】：本題系股票的三階段模型。
2.【答案】（1）計算2006年下列指標：
動成本總額=3000-600=2400（萬元）
②變動成本率=2400/4000=60%
（2）計算乙方案下列指標：
①應收賬款平均收賬天數=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）
②應收賬款平均余額=5400/360×52=780（萬元）
③維持應收賬款所需資金=780×60%=468（萬元）
④應收賬款機會成本=468×8%=37.44（萬元）
⑤壞賬成本=5400×50%×4%=108（萬元）
⑥乙方案的信用成本=37.44+108+50=195.44（萬元）
（3）甲方案的現金折扣=0
乙方案的現金折扣=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2（萬元）
甲方案信用成本前收益=5000-5000×60%=2000（萬元）
乙方案信用成本前收益=（5400-43.2）-5400×60%=2116.8（萬元）
甲乙兩方案信用成本前收益之差=2116.8-2000=116.8（萬元）
甲乙兩方案信用成本后收益之差（2116.8-195.44）-（2000-140）=61.36（萬元）
（4）從上面的計算可知，乙方案比甲方案的信用成本后收益多61.36萬元，因此，應當采取乙方案。
3．（1）變動制造費用差異=49680-50000=-320（元）
其中：變動制造費用耗費差異=9200[（49680/9200）-（50000/10000）]=3680（元）
變動制造費用效率差異=（9200-10000）×（50000/10000）=-4000（元）
（2）固定制造費用差異=40320-4000-=320（元）
其中：固定制造費用耗費差異=40320-9800×（40000/10000）=1120（元）
固定制造費用效率差異=（9200-10000）×（40000/10000）=-3200（元）
固定制造費用產量差異=（9800-9200）×（40000/10000）=2400（元）
4．（1）不改變資本結構，新項目需要權益資金180萬元。
預計股利=1500×0.1=150萬元
確保投資和分紅需要實現的凈利潤=180+150=330(萬元)
稅前利潤=330/(1-30%)=471.43(萬元)
如果不改變資本結構,債務資金=1500+180=1680(萬元)
新舊借款利息不同,利息=1500×9%+180×10%=153萬元
預計年度息稅前利潤=471.43+153=624.43萬元
(2)DOL=（624.43+150）/624.43=1.24
DFL=624.43/（624.43-153）=1.32
DCL=1.24×1.32=1.64
1．參考【答案】：（1）2006年凈利潤=（10000-2000×10%）×（1-30%）=6860（萬元）
（2）2006年每股凈利潤=6860/10000=0.69(元/股)
（3）2006年每股股利=0.69×40%=0.28(元/股)
(4) 期望收益率=6%+1.2×10%=18%
(5)股票內在價值
年度 階段 增長率g 每股股利Dt 折現系數(10%) 現值
2007
高速成長 20% 0.34 0.9091 0.31
2008 20% 0.41 0.8264 0.34
2009 20% 0.49 0.7513 0.37
2010 固定成長 5% 0.51 0.6830 0.35
2011～∞ 固定不變 0 0.51
P=(0.31+0.34+0.37+0.35)+[(0.51/18%)×0.6830]=1.37+2.83×0.6830=3.31
(6)因為股票內在價值3.31大于當前市價3.25元，投資者可以購買該股票。
【解析】：本題系股票的三階段模型。
2.【答案】（1）計算2006年下列指標：
動成本總額=3000-600=2400（萬元）
②變動成本率=2400/4000=60%
（2）計算乙方案下列指標：
①應收賬款平均收賬天數=10×30%+20×20%+90×50%=52（天）
②應收賬款平均余額=5400/360×52=780（萬元）
③維持應收賬款所需資金=780×60%=468（萬元）
④應收賬款機會成本=468×8%=37.44（萬元）
⑤壞賬成本=5400×50%×4%=108（萬元）
⑥乙方案的信用成本=37.44+108+50=195.44（萬元）
（3）甲方案的現金折扣=0
乙方案的現金折扣=5400×30%×2%+5400×20%×1%=43.2（萬元）
甲方案信用成本前收益=5000-5000×60%=2000（萬元）
乙方案信用成本前收益=（5400-43.2）-5400×60%=2116.8（萬元）
甲乙兩方案信用成本前收益之差=2116.8-2000=116.8（萬元）
甲乙兩方案信用成本后收益之差（2116.8-195.44）-（2000-140）=61.36（萬元）
（4）從上面的計算可知，乙方案比甲方案的信用成本后收益多61.36萬元，因此，應當采取乙方案。
3．（1）變動制造費用差異=49680-50000=-320（元）
其中：變動制造費用耗費差異=9200[（49680/9200）-（50000/10000）]=3680（元）
變動制造費用效率差異=（9200-10000）×（50000/10000）=-4000（元）
（2）固定制造費用差異=40320-4000-=320（元）
其中：固定制造費用耗費差異=40320-9800×（40000/10000）=1120（元）
固定制造費用效率差異=（9200-10000）×（40000/10000）=-3200（元）
固定制造費用產量差異=（9800-9200）×（40000/10000）=2400（元）
4．（1）不改變資本結構，新項目需要權益資金180萬元。
預計股利=1500×0.1=150萬元
確保投資和分紅需要實現的凈利潤=180+150=330(萬元)
稅前利潤=330/(1-30%)=471.43(萬元)
如果不改變資本結構,債務資金=1500+180=1680(萬元)
新舊借款利息不同,利息=1500×9%+180×10%=153萬元
預計年度息稅前利潤=471.43+153=624.43萬元
(2)DOL=（624.43+150）/624.43=1.24
DFL=624.43/（624.43-153）=1.32
DCL=1.24×1.32=1.64