五、綜合題
1.甲企業(yè)打算在2007年末購置一套不需要安裝的新設(shè)備，以替換一套尚可使用5年、折余價值為40000元、變價凈收入為10000元的舊設(shè)備。取得新設(shè)備的投資額為165000元。到2012年末，新設(shè)備的預(yù)計凈殘值超過繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計凈殘值5000元。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)，第1年增加息稅前利潤14000元，第2～4年每年增加息前稅后利潤18000元，第5年增加息前稅后利潤13000元。新舊設(shè)備均采用直線法計提折舊。假設(shè)全部資金來源均為自有資金，適用的企業(yè)所得稅稅率為25％，折舊方法和預(yù)計凈殘值的估計均與稅法的規(guī)定相同，投資人要求的最低報酬率為10％。
要求：
（1）計算更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；（1分）
（2）計算運營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊；（2分）
（3）計算因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失；（1分）
（4）計算運營期第1年因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額；（2分）
（5）計算建設(shè)期起點的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF0；（1分）
（6）計算運營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF1；（1分）
（7）計算運營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF2～4；（1分）
（8）計算運營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF5；（2分）
（9）計算差額凈現(xiàn)值和差額投資內(nèi)部收益率，并決定是否應(yīng)該替換舊設(shè)備。（4分）
已知：（P/A，10％，5）＝3.7908，（P/A，18％，5）＝3.1272，（P/A，16％，5）＝3.2743
2.E公司2007年度的銷售收入為1000萬元，利息費用61萬元，實現(xiàn)凈利潤100萬元，2007年加權(quán)平均發(fā)行在外普通股股數(shù)為200萬股，不存在優(yōu)先股。2008年公司為了使銷售收入達到1500萬元，需要增加資金300萬元。這些資金有兩種籌集方案：
（方案1）通過增加借款取得，利息率為8%；
（方案2）通過增發(fā)普通股股票取得，預(yù)計發(fā)行價格為10元/股。
假設(shè)固定生產(chǎn)經(jīng)營成本可以維持在2007年114萬元/年的水平，變動成本率也可以維持2007年的水平，該公司所得稅稅率為20%，不考慮籌資費用。
要求：
（1）計算2007年的息稅前利潤；（1分）
（2）計算變動成本率（即變動成本/銷售收入）；（1分）
（3）計算（方案2）中增發(fā)的股數(shù)；（1分）
（4）計算（方案1）中增加的利息；（1分）
（5）計算兩種籌資方案每股收益無差別點的銷售額和息稅前利潤；（4分）
（6）如果決策者是風(fēng)險中立者，會選擇哪個籌資方案？（1分）
（7）如果息稅前利潤在每股收益無差別點上增長15%，根據(jù)杠桿系數(shù)計算（方案1）的每股收益增長率。（1分）
1
[答案] （1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額＝165000－10000＝155000（元）
（2）運營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊＝（155000－5000）/5＝30000（元）
（3）因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失＝40000－10000＝30000（元）
（4）運營期第1年因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝30000×25％＝7500（元）
（5）建設(shè)起點的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF0＝－155000（元）
（6）運營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量 ΔNCF1＝14000×（1－25％）＋30000＋7500＝48000（元）
（7）運營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF2～4＝18000＋30000＝48000（元）
（8）運營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF5＝13000＋30000＋5000＝48000（元）
（9）差額凈現(xiàn)值＝48000×（P/A，10％，5）－155000＝48000×3.7908－155000＝26958.4（萬元）
155000＝48000×（P/A，ΔIRR，5）
即：（P/A，ΔIRR，5）＝3.2292
由于（P/A，18％，5）＝3.1272
（P/A，16％，5）＝3.2743
所以：
（3.2743－3.2292）/（3.2743－3.1272）＝（16％－ΔIRR）/（16％－18％）
0. 0451/0.1471＝（16％－ΔIRR）/（－2％）
ΔIRR＝16.61％
由于差額投資內(nèi)部收益率16.61％高于投資人要求的最低報酬率10％（或差額凈現(xiàn)值大于0），所以，應(yīng)該替換舊設(shè)備。
2
[答案] （1）2007年的稅前利潤＝凈利潤/（1－所得稅稅率）＝100/（1－20%）＝125（萬元）
息稅前利潤＝稅前利潤＋利息費用＝125＋61＝186（萬元）
（2）息稅前利潤＝銷售收入×（1－變動成本率）－固定生產(chǎn)經(jīng)營成本
186＝1000×（1－變動成本率）－114
變動成本率＝70%
（3）增發(fā)股份＝300/10＝30（萬股）
（4）增加利息＝300×8%＝24（萬元）
（5）設(shè)每股收益無差別點銷售額為S：
則：[S×（1－70%）－114－61－24]×（1－20%）/200
＝[S×（1－70%）－114－61]×（1－20%）/（200＋30）
解方程：
每股收益無差別點銷售額S＝1196.67（萬元）
每股收益無差別點息稅前利潤
＝1196.67×（1－70%）－114
＝245.00（萬元）
（6）對于風(fēng)險中立者而言，決策時不考慮風(fēng)險的大小，本題中僅僅考慮預(yù)期的每股收益。因預(yù)計的銷售額1500萬元高于每股收益無差別點銷售額1196.67萬元，運用負債籌資可獲得較高的每股收益，故該公司會選擇（方案1）。
（7）每股收益無差別點息稅前利潤為245.00萬元
（方案1）在每股收益無差別點的財務(wù)杠桿系數(shù)＝245.00/（245.00－61－24）＝1.53
每股收益增長率＝15%×1.53＝22.95%
1.甲企業(yè)打算在2007年末購置一套不需要安裝的新設(shè)備，以替換一套尚可使用5年、折余價值為40000元、變價凈收入為10000元的舊設(shè)備。取得新設(shè)備的投資額為165000元。到2012年末，新設(shè)備的預(yù)計凈殘值超過繼續(xù)使用舊設(shè)備的預(yù)計凈殘值5000元。使用新設(shè)備可使企業(yè)在5年內(nèi)，第1年增加息稅前利潤14000元，第2～4年每年增加息前稅后利潤18000元，第5年增加息前稅后利潤13000元。新舊設(shè)備均采用直線法計提折舊。假設(shè)全部資金來源均為自有資金，適用的企業(yè)所得稅稅率為25％，折舊方法和預(yù)計凈殘值的估計均與稅法的規(guī)定相同，投資人要求的最低報酬率為10％。
要求：
（1）計算更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額；（1分）
（2）計算運營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊；（2分）
（3）計算因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失；（1分）
（4）計算運營期第1年因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額；（2分）
（5）計算建設(shè)期起點的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF0；（1分）
（6）計算運營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF1；（1分）
（7）計算運營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF2～4；（1分）
（8）計算運營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF5；（2分）
（9）計算差額凈現(xiàn)值和差額投資內(nèi)部收益率，并決定是否應(yīng)該替換舊設(shè)備。（4分）
已知：（P/A，10％，5）＝3.7908，（P/A，18％，5）＝3.1272，（P/A，16％，5）＝3.2743
2.E公司2007年度的銷售收入為1000萬元，利息費用61萬元，實現(xiàn)凈利潤100萬元，2007年加權(quán)平均發(fā)行在外普通股股數(shù)為200萬股，不存在優(yōu)先股。2008年公司為了使銷售收入達到1500萬元，需要增加資金300萬元。這些資金有兩種籌集方案：
（方案1）通過增加借款取得，利息率為8%；
（方案2）通過增發(fā)普通股股票取得，預(yù)計發(fā)行價格為10元/股。
假設(shè)固定生產(chǎn)經(jīng)營成本可以維持在2007年114萬元/年的水平，變動成本率也可以維持2007年的水平，該公司所得稅稅率為20%，不考慮籌資費用。
要求：
（1）計算2007年的息稅前利潤；（1分）
（2）計算變動成本率（即變動成本/銷售收入）；（1分）
（3）計算（方案2）中增發(fā)的股數(shù)；（1分）
（4）計算（方案1）中增加的利息；（1分）
（5）計算兩種籌資方案每股收益無差別點的銷售額和息稅前利潤；（4分）
（6）如果決策者是風(fēng)險中立者，會選擇哪個籌資方案？（1分）
（7）如果息稅前利潤在每股收益無差別點上增長15%，根據(jù)杠桿系數(shù)計算（方案1）的每股收益增長率。（1分）
1
[答案] （1）更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額＝165000－10000＝155000（元）
（2）運營期因更新設(shè)備而每年增加的折舊＝（155000－5000）/5＝30000（元）
（3）因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生的處理固定資產(chǎn)凈損失＝40000－10000＝30000（元）
（4）運營期第1年因舊設(shè)備提前報廢發(fā)生凈損失而抵減的所得稅額＝30000×25％＝7500（元）
（5）建設(shè)起點的差量凈現(xiàn)金流量ΔNCF0＝－155000（元）
（6）運營期第1年的差量凈現(xiàn)金流量 ΔNCF1＝14000×（1－25％）＋30000＋7500＝48000（元）
（7）運營期第2～4年每年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF2～4＝18000＋30000＝48000（元）
（8）運營期第5年的差量凈現(xiàn)金流量
ΔNCF5＝13000＋30000＋5000＝48000（元）
（9）差額凈現(xiàn)值＝48000×（P/A，10％，5）－155000＝48000×3.7908－155000＝26958.4（萬元）
155000＝48000×（P/A，ΔIRR，5）
即：（P/A，ΔIRR，5）＝3.2292
由于（P/A，18％，5）＝3.1272
（P/A，16％，5）＝3.2743
所以：
（3.2743－3.2292）/（3.2743－3.1272）＝（16％－ΔIRR）/（16％－18％）
0. 0451/0.1471＝（16％－ΔIRR）/（－2％）
ΔIRR＝16.61％
由于差額投資內(nèi)部收益率16.61％高于投資人要求的最低報酬率10％（或差額凈現(xiàn)值大于0），所以，應(yīng)該替換舊設(shè)備。
2
[答案] （1）2007年的稅前利潤＝凈利潤/（1－所得稅稅率）＝100/（1－20%）＝125（萬元）
息稅前利潤＝稅前利潤＋利息費用＝125＋61＝186（萬元）
（2）息稅前利潤＝銷售收入×（1－變動成本率）－固定生產(chǎn)經(jīng)營成本
186＝1000×（1－變動成本率）－114
變動成本率＝70%
（3）增發(fā)股份＝300/10＝30（萬股）
（4）增加利息＝300×8%＝24（萬元）
（5）設(shè)每股收益無差別點銷售額為S：
則：[S×（1－70%）－114－61－24]×（1－20%）/200
＝[S×（1－70%）－114－61]×（1－20%）/（200＋30）
解方程：
每股收益無差別點銷售額S＝1196.67（萬元）
每股收益無差別點息稅前利潤
＝1196.67×（1－70%）－114
＝245.00（萬元）
（6）對于風(fēng)險中立者而言，決策時不考慮風(fēng)險的大小，本題中僅僅考慮預(yù)期的每股收益。因預(yù)計的銷售額1500萬元高于每股收益無差別點銷售額1196.67萬元，運用負債籌資可獲得較高的每股收益，故該公司會選擇（方案1）。
（7）每股收益無差別點息稅前利潤為245.00萬元
（方案1）在每股收益無差別點的財務(wù)杠桿系數(shù)＝245.00/（245.00－61－24）＝1.53
每股收益增長率＝15%×1.53＝22.95%