【知識點6】傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系
傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系，由美國杜邦公司在20世紀(jì)20年代首創(chuàng)，經(jīng)過多次改進(jìn)，逐漸把各種財務(wù)比率結(jié)合成一個體系。
（一）傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的基本框架
核心比率：權(quán)益凈利率（既具有很好的可比性，又具有很強(qiáng)的綜合性）
核心公式：
權(quán)益凈利率= = =資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)
資產(chǎn)凈利率＝ ＝ ＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
權(quán)益凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
【結(jié)論1】銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)常成反向變化，這種現(xiàn)象不是偶然的。
提高銷售凈利率——增加產(chǎn)品附加值——增加投資——周轉(zhuǎn)率下降
提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率——降低價格——銷售凈利率下降
【結(jié)論2】一般來說，資產(chǎn)利潤率較高的企業(yè)，財務(wù)杠桿較低，反之亦然。這種現(xiàn)象也不是偶然現(xiàn)象。
資產(chǎn)利潤率高——經(jīng)營風(fēng)險大——難以借款——財務(wù)杠桿低
資產(chǎn)利潤率低——經(jīng)營風(fēng)險小——容易借款——財務(wù)杠桿高
（二）傳統(tǒng)分析體系的局限性
1.計算總資產(chǎn)利潤率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配
總資產(chǎn)利潤率＝凈利潤/總資產(chǎn)×100％
（1）分母中的總資產(chǎn)是全部資產(chǎn)提供者（包括股東和債權(quán)人）享有的權(quán)利；
（2）凈利潤是專門屬于股東的。
由于該指標(biāo)分子與分母的“投入與產(chǎn)出”不匹配，因此，不能反映實際的回報率。
2.沒有區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動損益
3.沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。
【知識點7】改進(jìn)的財務(wù)分析體系
（一）改進(jìn)的財務(wù)分析體系的主要概念
1.資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念
（1）區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)
主要的金融資產(chǎn)：貨幣資金（不加說明全部作為金融資產(chǎn)）、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)。短期應(yīng)收票據(jù)如果以市場利率計息，屬于金融資產(chǎn)。
按照教材觀點，持有至到期投資屬于經(jīng)營資產(chǎn)。
（2）區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債
主要的金融負(fù)債：短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、交易性金融負(fù)債。
2.利潤表的有關(guān)概念
（1）區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益
（2）經(jīng)營活動損益內(nèi)部，進(jìn)一步區(qū)分為主要經(jīng)營利潤、其他營業(yè)利潤和營業(yè)外收支
（3）法定利潤表的所得稅是統(tǒng)一扣除的。為了便于分析，需要將其分?jǐn)偨o經(jīng)營利潤和利息費用?？荚囍猩婕耙欢〞o出處理方法。教材舉例中按照平均所得稅率計算。
（二）改進(jìn)分析體系的核心公式
=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿
=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋經(jīng)營差異率×凈財務(wù)杠桿
=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋杠桿貢獻(xiàn)率
=稅后經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＋杠桿貢獻(xiàn)率
（三）權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素分析
權(quán)益凈利率的高低取決于三個驅(qū)動因素：凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（可進(jìn)一步分解為稅后經(jīng)營利潤率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)）、稅后利息率和凈財務(wù)杠桿。各影響因素對權(quán)益凈利率變動的影響程度，可使用連環(huán)代替法測定。
（四）杠桿貢獻(xiàn)率的分析
影響杠桿貢獻(xiàn)率的因素是凈債務(wù)的利息率、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和凈財務(wù)杠桿。
杠桿貢獻(xiàn)率＝（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿
1.稅后利息率的分析，需要使用報表附注的明細(xì)資料。
2.經(jīng)營差異率的分析。經(jīng)營差異率是凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和稅后利息率的差額，由于稅后利息率高低主要由資本市場決定，因此提高經(jīng)營差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率。
【注意】經(jīng)營差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營差異率為正，借款可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看，凈資產(chǎn)利潤率是企業(yè)可以承擔(dān)的借款稅后利息率上限。
3.杠桿貢獻(xiàn)率是經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿的乘積。提高凈財務(wù)杠桿會增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，推動利息率上升，使經(jīng)營差異率縮小。因此，依靠提高凈財務(wù)杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限度的。
傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系，由美國杜邦公司在20世紀(jì)20年代首創(chuàng)，經(jīng)過多次改進(jìn)，逐漸把各種財務(wù)比率結(jié)合成一個體系。
（一）傳統(tǒng)財務(wù)分析體系的基本框架
核心比率：權(quán)益凈利率（既具有很好的可比性，又具有很強(qiáng)的綜合性）
核心公式：
權(quán)益凈利率= = =資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)
資產(chǎn)凈利率＝ ＝ ＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
權(quán)益凈利率＝銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)
【結(jié)論1】銷售凈利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)常成反向變化，這種現(xiàn)象不是偶然的。
提高銷售凈利率——增加產(chǎn)品附加值——增加投資——周轉(zhuǎn)率下降
提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率——降低價格——銷售凈利率下降
【結(jié)論2】一般來說，資產(chǎn)利潤率較高的企業(yè)，財務(wù)杠桿較低，反之亦然。這種現(xiàn)象也不是偶然現(xiàn)象。
資產(chǎn)利潤率高——經(jīng)營風(fēng)險大——難以借款——財務(wù)杠桿低
資產(chǎn)利潤率低——經(jīng)營風(fēng)險小——容易借款——財務(wù)杠桿高
（二）傳統(tǒng)分析體系的局限性
1.計算總資產(chǎn)利潤率的“總資產(chǎn)”與“凈利潤”不匹配
總資產(chǎn)利潤率＝凈利潤/總資產(chǎn)×100％
（1）分母中的總資產(chǎn)是全部資產(chǎn)提供者（包括股東和債權(quán)人）享有的權(quán)利；
（2）凈利潤是專門屬于股東的。
由于該指標(biāo)分子與分母的“投入與產(chǎn)出”不匹配，因此，不能反映實際的回報率。
2.沒有區(qū)分經(jīng)營活動和金融活動損益
3.沒有區(qū)分有息負(fù)債與無息負(fù)債。
【知識點7】改進(jìn)的財務(wù)分析體系
（一）改進(jìn)的財務(wù)分析體系的主要概念
1.資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念
（1）區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)
主要的金融資產(chǎn)：貨幣資金（不加說明全部作為金融資產(chǎn)）、交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)。短期應(yīng)收票據(jù)如果以市場利率計息，屬于金融資產(chǎn)。
按照教材觀點，持有至到期投資屬于經(jīng)營資產(chǎn)。
（2）區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債
主要的金融負(fù)債：短期借款、長期借款、應(yīng)付債券、交易性金融負(fù)債。
2.利潤表的有關(guān)概念
（1）區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益
（2）經(jīng)營活動損益內(nèi)部，進(jìn)一步區(qū)分為主要經(jīng)營利潤、其他營業(yè)利潤和營業(yè)外收支
（3）法定利潤表的所得稅是統(tǒng)一扣除的。為了便于分析，需要將其分?jǐn)偨o經(jīng)營利潤和利息費用?？荚囍猩婕耙欢〞o出處理方法。教材舉例中按照平均所得稅率計算。
（二）改進(jìn)分析體系的核心公式
=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿
=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋經(jīng)營差異率×凈財務(wù)杠桿
=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率＋杠桿貢獻(xiàn)率
=稅后經(jīng)營利潤率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率＋杠桿貢獻(xiàn)率
（三）權(quán)益凈利率的驅(qū)動因素分析
權(quán)益凈利率的高低取決于三個驅(qū)動因素：凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（可進(jìn)一步分解為稅后經(jīng)營利潤率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)）、稅后利息率和凈財務(wù)杠桿。各影響因素對權(quán)益凈利率變動的影響程度，可使用連環(huán)代替法測定。
（四）杠桿貢獻(xiàn)率的分析
影響杠桿貢獻(xiàn)率的因素是凈債務(wù)的利息率、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和凈財務(wù)杠桿。
杠桿貢獻(xiàn)率＝（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率－稅后利息率）×凈財務(wù)杠桿
1.稅后利息率的分析，需要使用報表附注的明細(xì)資料。
2.經(jīng)營差異率的分析。經(jīng)營差異率是凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率和稅后利息率的差額，由于稅后利息率高低主要由資本市場決定，因此提高經(jīng)營差異率的根本途徑是提高凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率。
【注意】經(jīng)營差異率是衡量借款是否合理的重要依據(jù)之一。如果經(jīng)營差異率為正，借款可以增加股東收益；如果它為負(fù)值，借款會減少股東收益。從增加股東收益看，凈資產(chǎn)利潤率是企業(yè)可以承擔(dān)的借款稅后利息率上限。
3.杠桿貢獻(xiàn)率是經(jīng)營差異率和凈財務(wù)杠桿的乘積。提高凈財務(wù)杠桿會增加企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，推動利息率上升，使經(jīng)營差異率縮小。因此，依靠提高凈財務(wù)杠桿提高杠桿貢獻(xiàn)率是有限度的。