5.資金結(jié)構(gòu)板塊
每股收益無差別點(diǎn)法、比較資金成本法。
【例8】MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為1000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期);普通股股本為4000萬元(面值1元，4000萬股);資本公積為2000萬元;其余為留存收益。
2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價格為5元;方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。
預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。
要求：(1)計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo);
① 2002年增發(fā)普通股股份數(shù);
② 2002年全年債券利息;
(2)計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。
(3)計(jì)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。
【答案】
(1)計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：
① 2002年增發(fā)普通股股份數(shù)=10000000/5=2000000(股)=200(萬股)
② 2002年全年債券利息=1000×8%=80(萬元)
(2)增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息=(1000+1000)×8%=160(萬元)
(3)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。
①根據(jù)題意，列方程
(EBIT-80)*(1-33%)/(4000+200)=( EBIT-160)*(1-33%)/4000
EBIT=1760
②籌資決策
∵預(yù)計(jì)息稅前利潤=2000萬元> 每股利潤無差異點(diǎn)的息稅前利潤=1760萬元
∴應(yīng)當(dāng)通過增加發(fā)行公司債的方式籌集所需資金
【例9】某公司原資本結(jié)構(gòu)如下表所示：
籌資方式 金額（萬元）
債券（年利率8%） 3000
普通股（每股面值1元，發(fā)行價12元，共500萬股） 6000
合計(jì) 9000
目前普通股的每股市價為12元，預(yù)期第一年的股利為1.5元，以后每年以固定的增長率3%增長，不考慮證券籌資費(fèi)用，企業(yè)適用的所得稅稅率為30%。
企業(yè)目前擬增資2000萬元，以投資于新項(xiàng)目，有以下兩個方案可供選擇：
方案一：按面值發(fā)行2000萬元債券，債券年利率10%，同時由于企業(yè)風(fēng)險的增加，所以普通股的市價降為11元/股(股利不變);
方案二：按面值發(fā)行1340萬元債券，債券年利率9%，同時按照11元/股的價格發(fā)行普通股股票籌集660萬元資金(股利不變)。
采用比較資金成本法判斷企業(yè)應(yīng)采用哪一種方案。
【答案】
使用方案一籌資后的加權(quán)平均資金成本：
原債務(wù)資金成本=8%×(1-30%)=5.6%
新債務(wù)資金成本=10%×(1-30%)=7%
普通股資金成本=1.5/11×100%+3%=16.64%
加權(quán)平均資金成本=3000/11000×5.6%+2000/11000×7%+6000/11000×16.64%
=11.88%
使用方案二籌資后的加權(quán)平均資金成本：
原債務(wù)資金成本=8%×(1-30%)=5.6%
新債務(wù)資金成本=9%×(1-30%)=6.3%
普通股資金成本=1.5/11×100%+3%=16.64%
加權(quán)平均資金成本=3000/11000×5.6%+1340/11000×6.3%+6660/11000×16.64%
=12.37%
因?yàn)榉桨敢坏募訖?quán)平均資金成本最低，所以應(yīng)當(dāng)選擇方案一進(jìn)行籌資。
【例10】ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計(jì)劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)平均資金成本。有關(guān)信息如下：
(1)公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%;
(2)公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價為0.85元;如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行費(fèi)用為市價的4%;
(3)公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計(jì)每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率;
(4)公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：
銀行借款 150萬元
長期債券 650萬元
普通股 400萬元(400萬股)
留存收益 420萬元
(5)公司所得稅稅率為40%;
(6)公司普通股的β值為1.1;
(7)當(dāng)前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。
要求：
(1)計(jì)算銀行借款的稅后資金成本。
(2)計(jì)算債
券的稅后資金成本。
(3)分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計(jì)權(quán)益資金成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資金成本。
(4)如果僅靠內(nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計(jì)算其加權(quán)平均資金成本(權(quán)數(shù)按賬面價值權(quán)數(shù)，計(jì)算時單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留兩位小數(shù))。
【解答】
(1)銀行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%
(2)
(3)普通股成本和留存收益成本：
股利折現(xiàn)模型：
股利支付率=每股股利/每股收益，本題中，股利支付率不變(一直是25%)，由此可知，每股股利增長率=每股收益增長率=7%
資本資產(chǎn)定價模型：
普通股成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均資金成本=(13.81%+14.3%)÷2=14.06%
留存收益成本與普通股成本在計(jì)算上的差別是前者不需要考慮籌資費(fèi)用，而后者需要考慮籌資費(fèi)用。由于題中沒有給出籌資費(fèi)率，即意味著不需要考慮籌資費(fèi)用，所以，本題中，留存收益成本與普通股成本相同。
(4)預(yù)計(jì)明年留存收益數(shù)額：
股利支付率=每股股利/每股收益
每股收益=每股股利/股利支付率
今年的每股收益=0.35/25%=1.4(元)
明年每股收益=1.4×(1+7%)=1.498(元/股)
明年的凈利潤=1.498×400=599.2(萬元)
留存收益率=1-股利支付率=1-25%=75%
明年凈利潤中留存的收益=599.2×75%=449.4(萬元)
即留存收益資金總額在明年增加449.4萬元
由于目前的留存收益資金為420萬元
所以，增加之后的留存收益資金總額=449.4+420=869.40(萬元)
計(jì)算加權(quán)平均成本：
明年企業(yè)資本總額=150+650+400+869.40=2069.40(萬元)
銀行借款占資金總額的比重=150/2069.40=7.25%
長期債券占資金總額的比重=650/2069.40=31.41%
普通股占資金總額的比重=400/2069.40=19.33%
留存收益占資金總額的比重=869.40/2069.40=42.01%
加權(quán)平均資金成本=5.36%×7.25%+5.88%×31.41%+14.06%×19.33%+14.06%×42.01%
=10.87%
每股收益無差別點(diǎn)法、比較資金成本法。
【例8】MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為1000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期);普通股股本為4000萬元(面值1元，4000萬股);資本公積為2000萬元;其余為留存收益。
2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬元資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價格為5元;方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。
預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。
要求：(1)計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo);
① 2002年增發(fā)普通股股份數(shù);
② 2002年全年債券利息;
(2)計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。
(3)計(jì)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。
【答案】
(1)計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：
① 2002年增發(fā)普通股股份數(shù)=10000000/5=2000000(股)=200(萬股)
② 2002年全年債券利息=1000×8%=80(萬元)
(2)增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息=(1000+1000)×8%=160(萬元)
(3)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。
①根據(jù)題意，列方程
(EBIT-80)*(1-33%)/(4000+200)=( EBIT-160)*(1-33%)/4000
EBIT=1760
②籌資決策
∵預(yù)計(jì)息稅前利潤=2000萬元> 每股利潤無差異點(diǎn)的息稅前利潤=1760萬元
∴應(yīng)當(dāng)通過增加發(fā)行公司債的方式籌集所需資金
【例9】某公司原資本結(jié)構(gòu)如下表所示：
籌資方式 金額（萬元）
債券（年利率8%） 3000
普通股（每股面值1元，發(fā)行價12元，共500萬股） 6000
合計(jì) 9000
目前普通股的每股市價為12元，預(yù)期第一年的股利為1.5元，以后每年以固定的增長率3%增長，不考慮證券籌資費(fèi)用，企業(yè)適用的所得稅稅率為30%。
企業(yè)目前擬增資2000萬元，以投資于新項(xiàng)目，有以下兩個方案可供選擇：
方案一：按面值發(fā)行2000萬元債券，債券年利率10%，同時由于企業(yè)風(fēng)險的增加，所以普通股的市價降為11元/股(股利不變);
方案二：按面值發(fā)行1340萬元債券，債券年利率9%，同時按照11元/股的價格發(fā)行普通股股票籌集660萬元資金(股利不變)。
采用比較資金成本法判斷企業(yè)應(yīng)采用哪一種方案。
【答案】
使用方案一籌資后的加權(quán)平均資金成本：
原債務(wù)資金成本=8%×(1-30%)=5.6%
新債務(wù)資金成本=10%×(1-30%)=7%
普通股資金成本=1.5/11×100%+3%=16.64%
加權(quán)平均資金成本=3000/11000×5.6%+2000/11000×7%+6000/11000×16.64%
=11.88%
使用方案二籌資后的加權(quán)平均資金成本：
原債務(wù)資金成本=8%×(1-30%)=5.6%
新債務(wù)資金成本=9%×(1-30%)=6.3%
普通股資金成本=1.5/11×100%+3%=16.64%
加權(quán)平均資金成本=3000/11000×5.6%+1340/11000×6.3%+6660/11000×16.64%
=12.37%
因?yàn)榉桨敢坏募訖?quán)平均資金成本最低，所以應(yīng)當(dāng)選擇方案一進(jìn)行籌資。
【例10】ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計(jì)劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計(jì)算其加權(quán)平均資金成本。有關(guān)信息如下：
(1)公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%;
(2)公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價為0.85元;如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行費(fèi)用為市價的4%;
(3)公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計(jì)每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率;
(4)公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：
銀行借款 150萬元
長期債券 650萬元
普通股 400萬元(400萬股)
留存收益 420萬元
(5)公司所得稅稅率為40%;
(6)公司普通股的β值為1.1;
(7)當(dāng)前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。
要求：
(1)計(jì)算銀行借款的稅后資金成本。
(2)計(jì)算債
券的稅后資金成本。
(3)分別使用股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計(jì)權(quán)益資金成本，并計(jì)算兩種結(jié)果的平均值作為權(quán)益資金成本。
(4)如果僅靠內(nèi)部融資，明年不增加外部融資規(guī)模，計(jì)算其加權(quán)平均資金成本(權(quán)數(shù)按賬面價值權(quán)數(shù)，計(jì)算時單項(xiàng)資金成本百分?jǐn)?shù)保留兩位小數(shù))。
【解答】
(1)銀行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%
(2)
(3)普通股成本和留存收益成本：
股利折現(xiàn)模型：
股利支付率=每股股利/每股收益，本題中，股利支付率不變(一直是25%)，由此可知，每股股利增長率=每股收益增長率=7%
資本資產(chǎn)定價模型：
普通股成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3%
普通股平均資金成本=(13.81%+14.3%)÷2=14.06%
留存收益成本與普通股成本在計(jì)算上的差別是前者不需要考慮籌資費(fèi)用，而后者需要考慮籌資費(fèi)用。由于題中沒有給出籌資費(fèi)率，即意味著不需要考慮籌資費(fèi)用，所以，本題中，留存收益成本與普通股成本相同。
(4)預(yù)計(jì)明年留存收益數(shù)額：
股利支付率=每股股利/每股收益
每股收益=每股股利/股利支付率
今年的每股收益=0.35/25%=1.4(元)
明年每股收益=1.4×(1+7%)=1.498(元/股)
明年的凈利潤=1.498×400=599.2(萬元)
留存收益率=1-股利支付率=1-25%=75%
明年凈利潤中留存的收益=599.2×75%=449.4(萬元)
即留存收益資金總額在明年增加449.4萬元
由于目前的留存收益資金為420萬元
所以，增加之后的留存收益資金總額=449.4+420=869.40(萬元)
計(jì)算加權(quán)平均成本：
明年企業(yè)資本總額=150+650+400+869.40=2069.40(萬元)
銀行借款占資金總額的比重=150/2069.40=7.25%
長期債券占資金總額的比重=650/2069.40=31.41%
普通股占資金總額的比重=400/2069.40=19.33%
留存收益占資金總額的比重=869.40/2069.40=42.01%
加權(quán)平均資金成本=5.36%×7.25%+5.88%×31.41%+14.06%×19.33%+14.06%×42.01%
=10.87%