第十二章 企業(yè)價(jià)值分析
第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值分析概述
一、企業(yè)價(jià)值分析的目的
（一）投資分析
（二）企業(yè)戰(zhàn)略分析
（三）企業(yè)價(jià)值管理
二、企業(yè)價(jià)值分析的對(duì)象
（一）賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值
（二）持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值
（三）企業(yè)實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值
三、企業(yè)價(jià)值分析的主要方法
常用的企業(yè)價(jià)值分析方法有三個(gè)：
（ 1 ）基于現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
（ 2 ）基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法
（ 3 ）基于市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)價(jià)值法
（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是企業(yè)價(jià)值分析最常用的方法，該方法使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值，依據(jù)該模型，一切資產(chǎn)的價(jià)值均等于該資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
式中： t-- 資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流量的年限；
CF-- 資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)的第 t 年的現(xiàn)金流量；
R-- 包含各期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。
（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指企業(yè)收入扣除所有成本后的剩余收益，在數(shù)量上等于息前稅后利潤(rùn)減去債務(wù)成本與股權(quán)成本。
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) = 息前稅后利潤(rùn) - 資本費(fèi)用（債務(wù)成本與股權(quán)成本）
= 息前稅后利潤(rùn) - 投資資本 × 加權(quán)平均資本成本率
= 投資資本 × （投資資本報(bào)酬率 - 加權(quán)平均資本成本率）
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法是基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)衡量企業(yè)價(jià)值的一種方法。依據(jù)該方法，企業(yè)價(jià)值等于投資資本加上預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值。與會(huì)計(jì)利潤(rùn)不同，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是一種經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤(rùn)。在計(jì)算會(huì)計(jì)收益時(shí)，只扣除有息負(fù)債的利息，不考慮股權(quán)資本的成本；在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)時(shí)，不僅要扣除債務(wù)資本成本，還要按照股東要求的投資收益率扣除股權(quán)資本成本。按經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，股權(quán)資本成本屬于機(jī)會(huì)成本。
（三）相對(duì)價(jià)值法
相對(duì)價(jià)值法是基于市場(chǎng)價(jià)格估計(jì)企業(yè)價(jià)值的一種方法。依
第二節(jié) 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表
一、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表編制步驟
預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制主要包括以下步驟：
（一）根據(jù)歷史信息，計(jì)算企業(yè)銷售收入的歷史增長(zhǎng)率
計(jì)算歷史增長(zhǎng)率的方法有算術(shù)平均法和幾何平均法。算術(shù)平均法是對(duì)過去增長(zhǎng)率的簡(jiǎn)單平均；幾何平均考慮了復(fù)利因素。
（二）預(yù)測(cè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、銷售與管理費(fèi)用
主要是根據(jù)它們之間的關(guān)系來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。
（三）預(yù)測(cè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率
可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的條件下，銷售所能增長(zhǎng)的比率。
從上述可看出，銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和利潤(rùn)留存率是影響企業(yè)銷售增長(zhǎng)率的全部財(cái)務(wù)因素。
可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)不同的概念，可持續(xù)增長(zhǎng)率是保持當(dāng)有經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的條件下，銷售的增長(zhǎng)能力。實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售額比上年增長(zhǎng)的百分比。
（四）預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的銷售收入增長(zhǎng)率
1. 宏觀經(jīng)濟(jì)因素與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率。
2. 企業(yè)所處行業(yè)的周期性特征及景氣程度。
3. 企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
4. 企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略。
5. 企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率。
6. 企業(yè)銷售收入的歷史增長(zhǎng)率。
7. 公司規(guī)模的變動(dòng)。
8. 報(bào)告期收益的質(zhì)量。
都會(huì)影響到未來(lái)的銷售收入增長(zhǎng)率。
（五）估計(jì)預(yù)測(cè)期
一般為整個(gè)預(yù)測(cè)期的前 5 年，或前 10 年。
（六）編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表
（七）編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表
（八）編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表
二、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表編制實(shí)例
例 1 JGX 公司是一家上市公司，屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，增長(zhǎng)率可靠，固定成本比重很低。公司過去連續(xù) 5 年的利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表。
預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制步驟如下：
1. 計(jì)算企業(yè)銷售收入的歷史增長(zhǎng)率
表 12-3 項(xiàng) 目
1
2
3
4
5
平均
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
1 000
1 100
1 199
1 330
1 460
1 217.8
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率
10%
9%
10.92%
9.77%
9.92%
該企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的實(shí)際增長(zhǎng)率在 9% 至 10.92% 之間波動(dòng)。按算術(shù)平均法計(jì)算是增長(zhǎng)率是 9.92% 。
第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值分析概述
一、企業(yè)價(jià)值分析的目的
（一）投資分析
（二）企業(yè)戰(zhàn)略分析
（三）企業(yè)價(jià)值管理
二、企業(yè)價(jià)值分析的對(duì)象
（一）賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值
（二）持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值與清算價(jià)值
（三）企業(yè)實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值
三、企業(yè)價(jià)值分析的主要方法
常用的企業(yè)價(jià)值分析方法有三個(gè)：
（ 1 ）基于現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
（ 2 ）基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法
（ 3 ）基于市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)價(jià)值法
（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法
現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是企業(yè)價(jià)值分析最常用的方法，該方法使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計(jì)算企業(yè)價(jià)值，依據(jù)該模型，一切資產(chǎn)的價(jià)值均等于該資產(chǎn)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
式中： t-- 資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)現(xiàn)金流量的年限；
CF-- 資產(chǎn)為企業(yè)帶來(lái)的第 t 年的現(xiàn)金流量；
R-- 包含各期現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率。
（二）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是指企業(yè)收入扣除所有成本后的剩余收益，在數(shù)量上等于息前稅后利潤(rùn)減去債務(wù)成本與股權(quán)成本。
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn) = 息前稅后利潤(rùn) - 資本費(fèi)用（債務(wù)成本與股權(quán)成本）
= 息前稅后利潤(rùn) - 投資資本 × 加權(quán)平均資本成本率
= 投資資本 × （投資資本報(bào)酬率 - 加權(quán)平均資本成本率）
經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)法是基于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)衡量企業(yè)價(jià)值的一種方法。依據(jù)該方法，企業(yè)價(jià)值等于投資資本加上預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)的現(xiàn)值。與會(huì)計(jì)利潤(rùn)不同，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)是一種經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤(rùn)。在計(jì)算會(huì)計(jì)收益時(shí)，只扣除有息負(fù)債的利息，不考慮股權(quán)資本的成本；在計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)時(shí)，不僅要扣除債務(wù)資本成本，還要按照股東要求的投資收益率扣除股權(quán)資本成本。按經(jīng)濟(jì)學(xué)定義，股權(quán)資本成本屬于機(jī)會(huì)成本。
（三）相對(duì)價(jià)值法
相對(duì)價(jià)值法是基于市場(chǎng)價(jià)格估計(jì)企業(yè)價(jià)值的一種方法。依
第二節(jié) 預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表
一、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表編制步驟
預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制主要包括以下步驟：
（一）根據(jù)歷史信息，計(jì)算企業(yè)銷售收入的歷史增長(zhǎng)率
計(jì)算歷史增長(zhǎng)率的方法有算術(shù)平均法和幾何平均法。算術(shù)平均法是對(duì)過去增長(zhǎng)率的簡(jiǎn)單平均；幾何平均考慮了復(fù)利因素。
（二）預(yù)測(cè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本、銷售與管理費(fèi)用
主要是根據(jù)它們之間的關(guān)系來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。
（三）預(yù)測(cè)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率
可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的條件下，銷售所能增長(zhǎng)的比率。
從上述可看出，銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)和利潤(rùn)留存率是影響企業(yè)銷售增長(zhǎng)率的全部財(cái)務(wù)因素。
可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率是兩個(gè)不同的概念，可持續(xù)增長(zhǎng)率是保持當(dāng)有經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的條件下，銷售的增長(zhǎng)能力。實(shí)際增長(zhǎng)率是本年銷售額比上年增長(zhǎng)的百分比。
（四）預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的銷售收入增長(zhǎng)率
1. 宏觀經(jīng)濟(jì)因素與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率。
2. 企業(yè)所處行業(yè)的周期性特征及景氣程度。
3. 企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
4. 企業(yè)未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略。
5. 企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率。
6. 企業(yè)銷售收入的歷史增長(zhǎng)率。
7. 公司規(guī)模的變動(dòng)。
8. 報(bào)告期收益的質(zhì)量。
都會(huì)影響到未來(lái)的銷售收入增長(zhǎng)率。
（五）估計(jì)預(yù)測(cè)期
一般為整個(gè)預(yù)測(cè)期的前 5 年，或前 10 年。
（六）編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表
（七）編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表
（八）編制預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表
二、預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表編制實(shí)例
例 1 JGX 公司是一家上市公司，屬于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，增長(zhǎng)率可靠，固定成本比重很低。公司過去連續(xù) 5 年的利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表。
預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表的編制步驟如下：
1. 計(jì)算企業(yè)銷售收入的歷史增長(zhǎng)率
表 12-3 項(xiàng) 目
1
2
3
4
5
平均
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入
1 000
1 100
1 199
1 330
1 460
1 217.8
主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率
10%
9%
10.92%
9.77%
9.92%
該企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的實(shí)際增長(zhǎng)率在 9% 至 10.92% 之間波動(dòng)。按算術(shù)平均法計(jì)算是增長(zhǎng)率是 9.92% 。