企業(yè)資本成本作為項(xiàng)目折現(xiàn)率的條件(續(xù))
見教材162頁(yè)【例5－9】
某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為40%；負(fù)債的稅后成本為5%，所有者權(quán)益的成本為20%，其加權(quán)平均成本為：加權(quán)平均成本=5%×60%+20%×40%=11%
該公司正在考慮一個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資100萬元，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬元，其風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同。該項(xiàng)目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個(gè)永續(xù)年金。公司計(jì)劃籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元；籌集40萬元的權(quán)益資本，要求的報(bào)酬率仍為20%。
則：
按照實(shí)體現(xiàn)金流量法：由于新項(xiàng)目的實(shí)體現(xiàn)金流量是11萬元，折現(xiàn)率是11％，永續(xù)年金求現(xiàn)值
凈現(xiàn)值＝11÷11％－100＝0
按照股權(quán)現(xiàn)金流量法：股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－利息支出＝11-3＝8，折現(xiàn)率為20％
凈現(xiàn)值＝8÷20％－（100-60）＝0
結(jié)論：
(1)兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。如果實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)后為零，則股東現(xiàn)金流量折現(xiàn)后也為零，值得注意的是，不能用股東要求的報(bào)酬率折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量。
(2)折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。
(3)增加債務(wù)不一定會(huì)降低平均資本成本。如果市場(chǎng)是完善的，增加債務(wù)比重并不會(huì)降低平均資本成本，因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率會(huì)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加而提高，并完全抵銷增加債務(wù)的好處。即使市場(chǎng)不夠完善，增加債務(wù)比重導(dǎo)致的平均成本降低，也會(huì)大部分被權(quán)益成本增加所抵消。
(4)實(shí)體現(xiàn)金流量法比股東現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔。因?yàn)楣蓶|要求報(bào)酬率不但受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，而且受財(cái)務(wù)杠桿的影響，估計(jì)起來十分困難。
總之，在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。
【2005年多選題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。
A．計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率
B．如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的
C．實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)
D．股權(quán)現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響
答案：BC
解析：實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金的凈現(xiàn)值，不應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率
實(shí)體現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響。
【2004年判斷】.如果某投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，即可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為該項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。（）
答案：×
解析：在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。本題只有一個(gè)假設(shè)條件，所以表達(dá)是錯(cuò)誤的。
見教材162頁(yè)【例5－9】
某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為40%；負(fù)債的稅后成本為5%，所有者權(quán)益的成本為20%，其加權(quán)平均成本為：加權(quán)平均成本=5%×60%+20%×40%=11%
該公司正在考慮一個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目需要投資100萬元，預(yù)計(jì)每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬元，其風(fēng)險(xiǎn)與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同。該項(xiàng)目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個(gè)永續(xù)年金。公司計(jì)劃籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后的利息率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元；籌集40萬元的權(quán)益資本，要求的報(bào)酬率仍為20%。
則：
按照實(shí)體現(xiàn)金流量法：由于新項(xiàng)目的實(shí)體現(xiàn)金流量是11萬元，折現(xiàn)率是11％，永續(xù)年金求現(xiàn)值
凈現(xiàn)值＝11÷11％－100＝0
按照股權(quán)現(xiàn)金流量法：股權(quán)現(xiàn)金流量＝實(shí)體現(xiàn)金流量－利息支出＝11-3＝8，折現(xiàn)率為20％
凈現(xiàn)值＝8÷20％－（100-60）＝0
結(jié)論：
(1)兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。如果實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)后為零，則股東現(xiàn)金流量折現(xiàn)后也為零，值得注意的是，不能用股東要求的報(bào)酬率折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股東現(xiàn)金流量。
(2)折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股東現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比公司現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。
(3)增加債務(wù)不一定會(huì)降低平均資本成本。如果市場(chǎng)是完善的，增加債務(wù)比重并不會(huì)降低平均資本成本，因?yàn)楣蓶|要求的報(bào)酬率會(huì)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加而提高，并完全抵銷增加債務(wù)的好處。即使市場(chǎng)不夠完善，增加債務(wù)比重導(dǎo)致的平均成本降低，也會(huì)大部分被權(quán)益成本增加所抵消。
(4)實(shí)體現(xiàn)金流量法比股東現(xiàn)金流量法簡(jiǎn)潔。因?yàn)楣蓶|要求報(bào)酬率不但受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，而且受財(cái)務(wù)杠桿的影響，估計(jì)起來十分困難。
總之，在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。
【2005年多選題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（ ）。
A．計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率
B．如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對(duì)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)結(jié)論是一致的
C．實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)
D．股權(quán)現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響
答案：BC
解析：實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金的凈現(xiàn)值，不應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率
實(shí)體現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響。
【2004年判斷】.如果某投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同，即可以使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為該項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。（）
答案：×
解析：在等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時(shí)，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項(xiàng)目的折現(xiàn)率。本題只有一個(gè)假設(shè)條件，所以表達(dá)是錯(cuò)誤的。