實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用
（二）實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用
1.永續(xù)增長模型
2、兩階段增長模型
3、三階段增長模型
類似股權(quán)現(xiàn)金流量模型，只是用實體現(xiàn)金流量代替股權(quán)現(xiàn)金流量；用加權(quán)平均資本成本代替股權(quán)資本成本。
見例題10－5
本題思路：
1、股權(quán)價值＝實體價值－債務(wù)價值（賬面價值）
2、實體價值＝預測期現(xiàn)值＋后續(xù)期現(xiàn)值
2001-2005年是預測期，2006年及以后為后續(xù)期
3、實體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤－凈投資
＝稅后經(jīng)營利潤－（經(jīng)營營運資本的增加＋資本支出－折舊攤銷）
＝稅后經(jīng)營利潤－【（期末經(jīng)營營運資本－期初經(jīng)營營運資本）＋（期末長期資產(chǎn)－期初長期資產(chǎn)＋折舊攤銷）－折舊攤銷】
＝稅后經(jīng)營利潤－【（期末經(jīng)營營運資本－期初經(jīng)營營運資本）＋（期末長期資產(chǎn)－期初長期資產(chǎn)）】
由于：
稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運資本對銷售百分比維持2000年的水平。所以稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運資本的增長率與銷售的增長率相同。
某期稅前經(jīng)營利潤＝銷售收入×（1500÷1000）
某期稅后經(jīng)營利潤＝稅前經(jīng)營利潤×（1-30％）
某期經(jīng)營營運成本＝期初經(jīng)營營運成本×（1+增長率）
某期經(jīng)營營運成本的增加＝期末經(jīng)營營運資本－期初經(jīng)營營運資本
某期固定資產(chǎn)凈值＝期初固定資產(chǎn)凈值×（1+增長率）
某期固定資產(chǎn)凈值增加＝期末固定資產(chǎn)凈值－期初固定資產(chǎn)凈值
某期凈投資＝某期經(jīng)營營運資本的增加＋某期固定資產(chǎn)凈值的增加
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
銷售增長率 8％ 8％ 8％ 8％ 8％ 5％
銷售收入 10000 10800 11664 12597.12 13604.89 14693.28 15427.94
稅后經(jīng)營利潤 1050 1134 1224.72 1322.7 1428.51 1542.79 1619.93
經(jīng)營營運資本 2500 2700 2916 3149.28 3401.22 3673.32 3856.99
經(jīng)營營運資本的增加 200 216 233.28 251.94 272.1 183.67
固定資產(chǎn)凈值 4000 4320 4665.6 5038.85 5441.96 5877.31 6171.18
固定資產(chǎn)凈值的增加 320 345.6 373.25 403.11 435.35 293.87
凈投資 520 561.6 606.53 655.05 707.45 477.54
實體現(xiàn)金流量 614 663.12 716.17 773.46 835.34 1142.39
資本成本 11％ 11％ 11％ 11％ 11％ 10％
折現(xiàn)系數(shù) 0.9009 0.8116 0.7312 0.6587 0.5935
成長期現(xiàn)值 2620.25 553.15 538.2 523.66 509.5 495.73
后續(xù)期現(xiàn)值＝【1142.39÷（10％－5％）】×（P/S,11%,5）
=22847.8×0.5935
＝13560.17 （與教材結(jié)果差異是小數(shù)點保留結(jié)果差異）
企業(yè)實體價值＝13560.17+2620.25＝16180.42
股權(quán)價值＝16180.42－4650＝11530.42
每股價值＝11530.42÷1000＝11.53元/股
該股票目前市價為12元，所以它被市場高估了
（二）實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用
1.永續(xù)增長模型
2、兩階段增長模型
3、三階段增長模型
類似股權(quán)現(xiàn)金流量模型，只是用實體現(xiàn)金流量代替股權(quán)現(xiàn)金流量；用加權(quán)平均資本成本代替股權(quán)資本成本。
見例題10－5
本題思路：
1、股權(quán)價值＝實體價值－債務(wù)價值（賬面價值）
2、實體價值＝預測期現(xiàn)值＋后續(xù)期現(xiàn)值
2001-2005年是預測期，2006年及以后為后續(xù)期
3、實體現(xiàn)金流量＝稅后經(jīng)營利潤－凈投資
＝稅后經(jīng)營利潤－（經(jīng)營營運資本的增加＋資本支出－折舊攤銷）
＝稅后經(jīng)營利潤－【（期末經(jīng)營營運資本－期初經(jīng)營營運資本）＋（期末長期資產(chǎn)－期初長期資產(chǎn)＋折舊攤銷）－折舊攤銷】
＝稅后經(jīng)營利潤－【（期末經(jīng)營營運資本－期初經(jīng)營營運資本）＋（期末長期資產(chǎn)－期初長期資產(chǎn)）】
由于：
稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運資本對銷售百分比維持2000年的水平。所以稅后經(jīng)營利潤、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營營運資本的增長率與銷售的增長率相同。
某期稅前經(jīng)營利潤＝銷售收入×（1500÷1000）
某期稅后經(jīng)營利潤＝稅前經(jīng)營利潤×（1-30％）
某期經(jīng)營營運成本＝期初經(jīng)營營運成本×（1+增長率）
某期經(jīng)營營運成本的增加＝期末經(jīng)營營運資本－期初經(jīng)營營運資本
某期固定資產(chǎn)凈值＝期初固定資產(chǎn)凈值×（1+增長率）
某期固定資產(chǎn)凈值增加＝期末固定資產(chǎn)凈值－期初固定資產(chǎn)凈值
某期凈投資＝某期經(jīng)營營運資本的增加＋某期固定資產(chǎn)凈值的增加
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
銷售增長率 8％ 8％ 8％ 8％ 8％ 5％
銷售收入 10000 10800 11664 12597.12 13604.89 14693.28 15427.94
稅后經(jīng)營利潤 1050 1134 1224.72 1322.7 1428.51 1542.79 1619.93
經(jīng)營營運資本 2500 2700 2916 3149.28 3401.22 3673.32 3856.99
經(jīng)營營運資本的增加 200 216 233.28 251.94 272.1 183.67
固定資產(chǎn)凈值 4000 4320 4665.6 5038.85 5441.96 5877.31 6171.18
固定資產(chǎn)凈值的增加 320 345.6 373.25 403.11 435.35 293.87
凈投資 520 561.6 606.53 655.05 707.45 477.54
實體現(xiàn)金流量 614 663.12 716.17 773.46 835.34 1142.39
資本成本 11％ 11％ 11％ 11％ 11％ 10％
折現(xiàn)系數(shù) 0.9009 0.8116 0.7312 0.6587 0.5935
成長期現(xiàn)值 2620.25 553.15 538.2 523.66 509.5 495.73
后續(xù)期現(xiàn)值＝【1142.39÷（10％－5％）】×（P/S,11%,5）
=22847.8×0.5935
＝13560.17 （與教材結(jié)果差異是小數(shù)點保留結(jié)果差異）
企業(yè)實體價值＝13560.17+2620.25＝16180.42
股權(quán)價值＝16180.42－4650＝11530.42
每股價值＝11530.42÷1000＝11.53元/股
該股票目前市價為12元，所以它被市場高估了