經(jīng)濟利潤法
第三節(jié) 經(jīng)濟利潤法
一、經(jīng)濟利潤模型的原理
企業(yè)價值＝預(yù)測期期初的投資資本＋預(yù)計未來各年經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值
其中：
1、 期初投資資本――――企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金
＝股東權(quán)益＋凈負債
＝凈經(jīng)營資產(chǎn)
2、經(jīng)濟利潤
（1）經(jīng)濟收入―――期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的化費
（2）經(jīng)濟成本―――包括實際支付的成本，而且包括機會成本
（3）經(jīng)濟利潤：
復(fù)雜方法：逐項調(diào)整會計收入使之變?yōu)榻?jīng)濟收入，同時逐項調(diào)整會計成本使之變?yōu)榻?jīng)濟成本，然后計算經(jīng)濟利潤
簡單計算法：
經(jīng)濟利潤＝稅后經(jīng)營利潤－全部資本費用
＝稅后經(jīng)營利潤－期初投資資本×加權(quán)平均資本成本
＝期初投資成本×（期初投資資本回報率－加權(quán)平均資本成本）
期初投資資本回報率＝稅后經(jīng)營利潤/期初投資資本
若某年投資資本回報率等于加權(quán)平均資本成本，稅后經(jīng)營利潤等于投資各方的期望報酬，經(jīng)濟利潤為0，企業(yè)價值與期初相同
如果某年投資資本回報率超過加權(quán)平均資本成本，則企業(yè)現(xiàn)金流量為正數(shù)，稅后經(jīng)營利潤大于投資各方的期望報酬，經(jīng)濟利潤為大于0，企業(yè)價值將增加。
經(jīng)濟利潤模型與現(xiàn)金流量模型在本質(zhì)上是一致的，但是經(jīng)濟利潤具有可以計量單一年份價值增加的優(yōu)點，而現(xiàn)金流量法不能
經(jīng)濟利潤之所以受到重視，關(guān)鍵是它把投資決策必需的現(xiàn)金流量法與業(yè)績考核必須的權(quán)責(zé)發(fā)生制統(tǒng)一起來了。
二、經(jīng)濟利潤估價模型的應(yīng)用
例題見教材
1、計算經(jīng)濟利潤
2、計算后續(xù)期價值
3、計算期初投資資本
4、計算企業(yè)總價值
例題
【2006年計算題－改編后】B公司是一家企業(yè)集團公司下設(shè)的子公司，集團公司為了改善業(yè)績評價方法，決定從2006年開始使用經(jīng)濟利潤指標(biāo)評價子公司業(yè)績。集團公司給B公司下達的2006年至2008年的目標(biāo)經(jīng)濟利潤是每年188萬元。B公司測算的未來3年主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）。
年份 2005年 2006年 2007年 2008年
銷售增長率 20% 10% 8%
銷售收入 1460.00 1752.00 1927.00 2081.16
減：銷售成本 745.00 894.00 983.00 1061.64
銷售和管理費用 219.00 262.00 289.00 312.12
稅前經(jīng)營利潤 496 596 655 707.4
減：經(jīng)營利潤所得稅 148.8 178.8 196.5 212.22
稅后經(jīng)營利潤 347.2 417.2 458.5 495.18
金融損益：
利息費用 68.00 82.00 90.00 97.20
減：利息費用抵稅 20.4 24.6 27 29.16
稅后利息費用 47.6 57.4 63 68.04
稅后利潤合計 299.60 359.80 395.50 427.14
期末短期借款 260.00 312.00 343.16 370.62
期末長期借款 881.00 1057.00 1162.00 1254.96
期末負債合計 1141.00 1369.00 1505.16 1625.58
期末股東權(quán)益 1131.00 1357.00 1492.70 1612.12
期末負債和股東權(quán)益 2272.00 2726.00 2997.86 3237.70
所得稅率30%，加權(quán)平均資本成本為10%.公司從2008年開始進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，預(yù)計以后年度的永續(xù)增長率為8%。不考慮其他項目.
要求：
（1）計算該公司2006年至2008年的年度經(jīng)濟利潤。
（2）請問該公司哪一年不能完成目標(biāo)經(jīng)濟利潤？該年的投資資本回報率提高到多少才能完成目標(biāo)經(jīng)濟利潤？
（3）該公司目前的股票市值為9000萬元，請問公司價值是否被低估（計算時折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點后4位，計算結(jié)果以萬元為單位，取整數(shù)）？
【答案】
（1）2006年至2008年的經(jīng)濟利潤：
2006年的經(jīng)濟利潤＝417.2－2272×10％＝190（萬元）
2007年的經(jīng)濟利潤＝458.5-2726×10％＝185.9（萬元）
2008年的經(jīng)濟利潤＝495.18-2997.86×10％＝195.39（萬元）
（2）2007年不能完成目標(biāo)經(jīng)濟利潤。
因為：188＝2726.00×（投資資本回報率-10％）
所以：投資資本回報率＝16.90％。
（3）
2006年年初的實體價值
＝2272＋190×（P/S，10％，1）＋185.9×（P/S，10％，2）＋195.39×（P/S，10％，3）＋195.39×（1＋8％）/（10％－8％）×（P/S，10％，3）
＝10672（萬元）
2006年初的股權(quán)價值＝10672-1141＝9531（萬元）
由于該股票的市值為9000萬元，小于股權(quán)價值，所以該公司價值被市場低估了。
第三節(jié) 經(jīng)濟利潤法
一、經(jīng)濟利潤模型的原理
企業(yè)價值＝預(yù)測期期初的投資資本＋預(yù)計未來各年經(jīng)濟利潤的現(xiàn)值
其中：
1、 期初投資資本――――企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金
＝股東權(quán)益＋凈負債
＝凈經(jīng)營資產(chǎn)
2、經(jīng)濟利潤
（1）經(jīng)濟收入―――期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的化費
（2）經(jīng)濟成本―――包括實際支付的成本，而且包括機會成本
（3）經(jīng)濟利潤：
復(fù)雜方法：逐項調(diào)整會計收入使之變?yōu)榻?jīng)濟收入，同時逐項調(diào)整會計成本使之變?yōu)榻?jīng)濟成本，然后計算經(jīng)濟利潤
簡單計算法：
經(jīng)濟利潤＝稅后經(jīng)營利潤－全部資本費用
＝稅后經(jīng)營利潤－期初投資資本×加權(quán)平均資本成本
＝期初投資成本×（期初投資資本回報率－加權(quán)平均資本成本）
期初投資資本回報率＝稅后經(jīng)營利潤/期初投資資本
若某年投資資本回報率等于加權(quán)平均資本成本，稅后經(jīng)營利潤等于投資各方的期望報酬，經(jīng)濟利潤為0，企業(yè)價值與期初相同
如果某年投資資本回報率超過加權(quán)平均資本成本，則企業(yè)現(xiàn)金流量為正數(shù)，稅后經(jīng)營利潤大于投資各方的期望報酬，經(jīng)濟利潤為大于0，企業(yè)價值將增加。
經(jīng)濟利潤模型與現(xiàn)金流量模型在本質(zhì)上是一致的，但是經(jīng)濟利潤具有可以計量單一年份價值增加的優(yōu)點，而現(xiàn)金流量法不能
經(jīng)濟利潤之所以受到重視，關(guān)鍵是它把投資決策必需的現(xiàn)金流量法與業(yè)績考核必須的權(quán)責(zé)發(fā)生制統(tǒng)一起來了。
二、經(jīng)濟利潤估價模型的應(yīng)用
例題見教材
1、計算經(jīng)濟利潤
2、計算后續(xù)期價值
3、計算期初投資資本
4、計算企業(yè)總價值
例題
【2006年計算題－改編后】B公司是一家企業(yè)集團公司下設(shè)的子公司，集團公司為了改善業(yè)績評價方法，決定從2006年開始使用經(jīng)濟利潤指標(biāo)評價子公司業(yè)績。集團公司給B公司下達的2006年至2008年的目標(biāo)經(jīng)濟利潤是每年188萬元。B公司測算的未來3年主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）。
年份 2005年 2006年 2007年 2008年
銷售增長率 20% 10% 8%
銷售收入 1460.00 1752.00 1927.00 2081.16
減：銷售成本 745.00 894.00 983.00 1061.64
銷售和管理費用 219.00 262.00 289.00 312.12
稅前經(jīng)營利潤 496 596 655 707.4
減：經(jīng)營利潤所得稅 148.8 178.8 196.5 212.22
稅后經(jīng)營利潤 347.2 417.2 458.5 495.18
金融損益：
利息費用 68.00 82.00 90.00 97.20
減：利息費用抵稅 20.4 24.6 27 29.16
稅后利息費用 47.6 57.4 63 68.04
稅后利潤合計 299.60 359.80 395.50 427.14
期末短期借款 260.00 312.00 343.16 370.62
期末長期借款 881.00 1057.00 1162.00 1254.96
期末負債合計 1141.00 1369.00 1505.16 1625.58
期末股東權(quán)益 1131.00 1357.00 1492.70 1612.12
期末負債和股東權(quán)益 2272.00 2726.00 2997.86 3237.70
所得稅率30%，加權(quán)平均資本成本為10%.公司從2008年開始進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，預(yù)計以后年度的永續(xù)增長率為8%。不考慮其他項目.
要求：
（1）計算該公司2006年至2008年的年度經(jīng)濟利潤。
（2）請問該公司哪一年不能完成目標(biāo)經(jīng)濟利潤？該年的投資資本回報率提高到多少才能完成目標(biāo)經(jīng)濟利潤？
（3）該公司目前的股票市值為9000萬元，請問公司價值是否被低估（計算時折現(xiàn)系數(shù)保留小數(shù)點后4位，計算結(jié)果以萬元為單位，取整數(shù)）？
【答案】
（1）2006年至2008年的經(jīng)濟利潤：
2006年的經(jīng)濟利潤＝417.2－2272×10％＝190（萬元）
2007年的經(jīng)濟利潤＝458.5-2726×10％＝185.9（萬元）
2008年的經(jīng)濟利潤＝495.18-2997.86×10％＝195.39（萬元）
（2）2007年不能完成目標(biāo)經(jīng)濟利潤。
因為：188＝2726.00×（投資資本回報率-10％）
所以：投資資本回報率＝16.90％。
（3）
2006年年初的實體價值
＝2272＋190×（P/S，10％，1）＋185.9×（P/S，10％，2）＋195.39×（P/S，10％，3）＋195.39×（1＋8％）/（10％－8％）×（P/S，10％，3）
＝10672（萬元）
2006年初的股權(quán)價值＝10672-1141＝9531（萬元）
由于該股票的市值為9000萬元，小于股權(quán)價值，所以該公司價值被市場低估了。