融資租賃的分析(續(xù))
（3）確定折現(xiàn)率
租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率應采用有擔保債券的稅后成本
期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率采用項目的必要報酬率。即根據(jù)全部使用權益籌資時的資金機會成本確定
本題中：
債券的稅后資本成本＝10％×（1-40％）＝6％
項目要求的必要報酬率為12％
（4）計算凈現(xiàn)值（NPV）
NPV(承租人)＝租賃資產(chǎn)成本－租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值－期末資產(chǎn)現(xiàn)值
＝1260－233.4334×（P/A，6％，5）－372×（P/S，12％，5）
＝1260-983.31-211.08
=65.61
(5)決策：
如果凈現(xiàn)值為正值，即租賃資產(chǎn)的購置成本大于租賃方案現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，則租賃有利
如果凈現(xiàn)值為負值，即租賃資產(chǎn)的購置成本小于租賃方案現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，則購置有利
本題中，凈現(xiàn)值大于0，所以租賃方案有利。
融資租賃的分析(續(xù))
2、出租人的分析過程
對出租人來說，租賃是一種投資，其分析平價的基本方法是凈現(xiàn)值。
（1）判斷租賃的性質
（2）確定現(xiàn)金流量
初始現(xiàn)金流量―――租賃資產(chǎn)的購置成本
租賃期現(xiàn)金流量――稅后租金－營業(yè)付現(xiàn)成本+折舊×稅率
終結現(xiàn)金流量―――期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量，與承租人相同
（3）折現(xiàn)率的確定
租賃期稅后現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，應采用有擔保貸款的稅后利息率
期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率采用項目的必要報酬率。即根據(jù)全部使用權益籌資時的資金機會成本確定
（4）計算凈現(xiàn)值
（5）決策
本題計算見下表
年份 0 1 2 3 4 5 5
購置設備現(xiàn)金支出 -1260
稅前租金 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557
租金納稅 -110.02 -110.02 -110.02 -110.02 -110.02
折舊抵稅 68.40 68.40 68.40 68.40 68.40
期末資產(chǎn)余值變現(xiàn) 350
（期末資產(chǎn)賬面價值） 405
（資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失） 55
余值變現(xiàn)損失減稅 22
差額現(xiàn)金流量合計 -1260 233.43 233.43 233.43 233.43 233.43 372
折現(xiàn)系數(shù)（6%，12%） 1 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473 0.5674
現(xiàn)值 -1260 220.22 207.75 196.00 184.90 174.44 211.08
凈現(xiàn)值 -65.61
凈現(xiàn)值小于0，出租人不會出租。
注意：如果市場是無摩擦的，租賃雙方是零和博弈。即使在有稅的環(huán)境下，雙方的稅負完全一致，不能通過租賃減稅，仍然是零和博弈。這種情況下租賃將無法存在。
（二）租金不可直接扣除
【例7－3】假設合同規(guī)定在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產(chǎn)余值價款350萬元，其他資料同例7-1。
1、承租人的分析
（1）判斷租賃的性質
租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，因此該租賃屬于“租金不可直接扣除”的租賃
（2）計算“內含利息率”―――使得現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率
(3)確定現(xiàn)金流量
租金包括歸還的本金和支付的利息兩部分
租金不可以直接抵稅，但租金中包含的利息可以抵稅，所以根據(jù)內含利率可以將租金分解為還本金額與付息金額。
支付的利息＝未還本金數(shù)×內含利息率
年份 0 1 2 3 4 5
支付租金 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557
稅前利息率 10% 10% 10% 10% 10%
支付利息 126 111.094 94.698 76.663 56.823
歸還本金 149.056 163.961 180.357 198.393 218.232
未還本金 1260 1110.944 946.983 766.626 568.232 350
初始現(xiàn)金流量：租賃資產(chǎn)的購置成本
租期內現(xiàn)金流量：租金－利息抵稅
終結現(xiàn)金流量： 期末資產(chǎn)余值支出
（4）計算凈現(xiàn)值
（5）決策
年份 0 1 2 3 4 5 5
租金支付 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557
租金抵稅
折舊抵稅
利息抵稅 50.4000 44.4376 37.8792 30.6648 22.7292
避免設備成本支出 1260
期末資產(chǎn)余值價款 -350
期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)收入
余值變現(xiàn)損失減稅
租賃期差額現(xiàn)金流量 -224.6557 -230.6181 -237.1765 -244.3909 -252.3265 -350
折現(xiàn)系數(shù)（6%） 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473
折現(xiàn)系數(shù)（12%） 0.5674
租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -998.46 -211.94 -205.25 -199.13 -193.58 -188.56
資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -198.59 -198.59
凈現(xiàn)值 62.95
凈現(xiàn)值大于0，所以應租賃資產(chǎn)
（3）確定折現(xiàn)率
租賃期現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率應采用有擔保債券的稅后成本
期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率采用項目的必要報酬率。即根據(jù)全部使用權益籌資時的資金機會成本確定
本題中：
債券的稅后資本成本＝10％×（1-40％）＝6％
項目要求的必要報酬率為12％
（4）計算凈現(xiàn)值（NPV）
NPV(承租人)＝租賃資產(chǎn)成本－租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值－期末資產(chǎn)現(xiàn)值
＝1260－233.4334×（P/A，6％，5）－372×（P/S，12％，5）
＝1260-983.31-211.08
=65.61
(5)決策：
如果凈現(xiàn)值為正值，即租賃資產(chǎn)的購置成本大于租賃方案現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，則租賃有利
如果凈現(xiàn)值為負值，即租賃資產(chǎn)的購置成本小于租賃方案現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，則購置有利
本題中，凈現(xiàn)值大于0，所以租賃方案有利。
融資租賃的分析(續(xù))
2、出租人的分析過程
對出租人來說，租賃是一種投資，其分析平價的基本方法是凈現(xiàn)值。
（1）判斷租賃的性質
（2）確定現(xiàn)金流量
初始現(xiàn)金流量―――租賃資產(chǎn)的購置成本
租賃期現(xiàn)金流量――稅后租金－營業(yè)付現(xiàn)成本+折舊×稅率
終結現(xiàn)金流量―――期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量，與承租人相同
（3）折現(xiàn)率的確定
租賃期稅后現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率，應采用有擔保貸款的稅后利息率
期末資產(chǎn)的折現(xiàn)率采用項目的必要報酬率。即根據(jù)全部使用權益籌資時的資金機會成本確定
（4）計算凈現(xiàn)值
（5）決策
本題計算見下表
年份 0 1 2 3 4 5 5
購置設備現(xiàn)金支出 -1260
稅前租金 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557
租金納稅 -110.02 -110.02 -110.02 -110.02 -110.02
折舊抵稅 68.40 68.40 68.40 68.40 68.40
期末資產(chǎn)余值變現(xiàn) 350
（期末資產(chǎn)賬面價值） 405
（資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失） 55
余值變現(xiàn)損失減稅 22
差額現(xiàn)金流量合計 -1260 233.43 233.43 233.43 233.43 233.43 372
折現(xiàn)系數(shù)（6%，12%） 1 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473 0.5674
現(xiàn)值 -1260 220.22 207.75 196.00 184.90 174.44 211.08
凈現(xiàn)值 -65.61
凈現(xiàn)值小于0，出租人不會出租。
注意：如果市場是無摩擦的，租賃雙方是零和博弈。即使在有稅的環(huán)境下，雙方的稅負完全一致，不能通過租賃減稅，仍然是零和博弈。這種情況下租賃將無法存在。
（二）租金不可直接扣除
【例7－3】假設合同規(guī)定在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產(chǎn)余值價款350萬元，其他資料同例7-1。
1、承租人的分析
（1）判斷租賃的性質
租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，因此該租賃屬于“租金不可直接扣除”的租賃
（2）計算“內含利息率”―――使得現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率
(3)確定現(xiàn)金流量
租金包括歸還的本金和支付的利息兩部分
租金不可以直接抵稅，但租金中包含的利息可以抵稅，所以根據(jù)內含利率可以將租金分解為還本金額與付息金額。
支付的利息＝未還本金數(shù)×內含利息率
年份 0 1 2 3 4 5
支付租金 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557 275.0557
稅前利息率 10% 10% 10% 10% 10%
支付利息 126 111.094 94.698 76.663 56.823
歸還本金 149.056 163.961 180.357 198.393 218.232
未還本金 1260 1110.944 946.983 766.626 568.232 350
初始現(xiàn)金流量：租賃資產(chǎn)的購置成本
租期內現(xiàn)金流量：租金－利息抵稅
終結現(xiàn)金流量： 期末資產(chǎn)余值支出
（4）計算凈現(xiàn)值
（5）決策
年份 0 1 2 3 4 5 5
租金支付 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557 -275.0557
租金抵稅
折舊抵稅
利息抵稅 50.4000 44.4376 37.8792 30.6648 22.7292
避免設備成本支出 1260
期末資產(chǎn)余值價款 -350
期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)收入
余值變現(xiàn)損失減稅
租賃期差額現(xiàn)金流量 -224.6557 -230.6181 -237.1765 -244.3909 -252.3265 -350
折現(xiàn)系數(shù)（6%） 0.9434 0.8900 0.8396 0.7921 0.7473
折現(xiàn)系數(shù)（12%） 0.5674
租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -998.46 -211.94 -205.25 -199.13 -193.58 -188.56
資產(chǎn)余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值 -198.59 -198.59
凈現(xiàn)值 62.95
凈現(xiàn)值大于0，所以應租賃資產(chǎn)