第四節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效衡量方法
一、對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。
二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
（一）特瑞諾指數(shù)
1、 特瑞諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。
2、 特瑞諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3、 特瑞諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。
4、 特瑞諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。
（二）夏普指數(shù)
1、 夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
2、 夏普指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3、 夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)。
（三）詹森指數(shù)
1、 詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。
2、 詹森指數(shù)是管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率的差額。
3、 詹森指數(shù)不等于零時(shí)，表示基金的績(jī)效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
（一）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但二者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同。
夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)（以標(biāo)準(zhǔn)差衡量），而特瑞諾指數(shù)考慮的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（以值衡量）。
（二）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)在對(duì)基金績(jī)效的排序結(jié)論上可能不一致。
兩種衡量方法評(píng)價(jià)結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。
（三）特瑞諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對(duì)績(jī)效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績(jī)效的深度與廣度。
深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度是指則組合的分散程度。
（四）詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率。
四、經(jīng)典績(jī)效衡量方法存在的問題（一般了解）
五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法
（一）信息比率
（二）M2測(cè)度
二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)
（一）詹森指數(shù)（1969年，詹森）――以證券市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場(chǎng)線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。
詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場(chǎng)的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)由β系數(shù)測(cè)定。（圖形上）代表證券組合與證券市場(chǎng)線之間的落差。如果證券組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場(chǎng)線上方，績(jī)效好；如果組合的詹森指數(shù)為負(fù)，則位于證券市場(chǎng)線下方，績(jī)效不好。
（二）特雷諾指數(shù)（1965年，特雷諾）――用獲利機(jī)會(huì)來評(píng)價(jià)績(jī)效，指數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由β系數(shù)來測(cè)定。
（圖形上）是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)證券的直線的斜率。當(dāng)斜率大于證券市場(chǎng)線斜率（TP>TM）時(shí)，組合績(jī)效好于市場(chǎng)績(jī)效，此時(shí)組合位于證券市場(chǎng)線上方；相反，斜率小于證券市場(chǎng)線斜率（TP＜TM＝時(shí)，組合績(jī)效不如市場(chǎng)績(jī)效好，此時(shí)組合位于證券市場(chǎng)線下方。
（三）夏普指數(shù)（1966年，夏普）――以資本市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。Sp=(Rp-Rf)/δp
（圖形上）是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率，與市場(chǎng)組合的夏普指數(shù)比較，高的夏普指數(shù)表明該管理者比市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)得好，組合位于資本市場(chǎng)線上方；低的夏普指數(shù)表明經(jīng)營(yíng)得比市場(chǎng)差，組合則位于資本市場(chǎng)線下方；位于資本市場(chǎng)線上的組合的夏普指數(shù)與市場(chǎng)組合的夏普指數(shù)均相等，表明管理具有中等績(jī)效。
一、對(duì)基金收益率進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的必要性
風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量指標(biāo)的基本思路就是通過對(duì)收益加以風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，得到一個(gè)可以同時(shí)對(duì)收益與風(fēng)險(xiǎn)加以考慮的綜合指標(biāo)，以期能夠排除風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)績(jī)效評(píng)價(jià)的不利影響。
二、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量方法
（一）特瑞諾指數(shù)
1、 特瑞諾指數(shù)給出了基金份額系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的超額收益率。
2、 特瑞諾指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3、 特瑞諾指數(shù)用的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而不是全部風(fēng)險(xiǎn)。
4、 特瑞諾指數(shù)的問題是無法衡量基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)分散程度。
（二）夏普指數(shù)
1、 夏普指數(shù)以標(biāo)準(zhǔn)差作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，給出了基金份額標(biāo)準(zhǔn)差的超額收益率。
2、 夏普指數(shù)越大，基金的績(jī)效表現(xiàn)越好。
3、 夏普指數(shù)調(diào)整的是全部風(fēng)險(xiǎn)。
（三）詹森指數(shù)
1、 詹森指數(shù)是在CAPM模型基礎(chǔ)上發(fā)展出的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整差異衡量指標(biāo)。
2、 詹森指數(shù)是管理組合的實(shí)際收益率與具有相同風(fēng)險(xiǎn)水平的消極投資組合的期望收益率的差額。
3、 詹森指數(shù)不等于零時(shí)，表示基金的績(jī)效表現(xiàn)差強(qiáng)人意。
三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整衡量方法的區(qū)別與聯(lián)系
（一）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)盡管衡量的都是單位風(fēng)險(xiǎn)的收益率，但二者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量不同。
夏普指數(shù)考慮的是總風(fēng)險(xiǎn)（以標(biāo)準(zhǔn)差衡量），而特瑞諾指數(shù)考慮的是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（以值衡量）。
（二）夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)在對(duì)基金績(jī)效的排序結(jié)論上可能不一致。
兩種衡量方法評(píng)價(jià)結(jié)果的不同是由分散水平的不同引起的。
（三）特瑞諾指數(shù)與詹森指數(shù)只對(duì)績(jī)效的深度加以了考慮，而夏普指數(shù)則同時(shí)考慮了績(jī)效的深度與廣度。
深度是指基金經(jīng)理所獲得的超額回報(bào)的大小，而廣度是指則組合的分散程度。
（四）詹森指數(shù)要求用樣本期內(nèi)所有變量的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算。夏普指數(shù)與特瑞諾指數(shù)只用整個(gè)時(shí)期全部變量的平均收益率。
四、經(jīng)典績(jī)效衡量方法存在的問題（一般了解）
五、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量的其他方法
（一）信息比率
（二）M2測(cè)度
二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估指數(shù)
（一）詹森指數(shù)（1969年，詹森）――以證券市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場(chǎng)線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。
詹森指數(shù)就是證券組合所獲得的高于市場(chǎng)的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)由β系數(shù)測(cè)定。（圖形上）代表證券組合與證券市場(chǎng)線之間的落差。如果證券組合的詹森指數(shù)為正，則其位于證券市場(chǎng)線上方，績(jī)效好；如果組合的詹森指數(shù)為負(fù)，則位于證券市場(chǎng)線下方，績(jī)效不好。
（二）特雷諾指數(shù)（1965年，特雷諾）――用獲利機(jī)會(huì)來評(píng)價(jià)績(jī)效，指數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由β系數(shù)來測(cè)定。
（圖形上）是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)證券的直線的斜率。當(dāng)斜率大于證券市場(chǎng)線斜率（TP>TM）時(shí)，組合績(jī)效好于市場(chǎng)績(jī)效，此時(shí)組合位于證券市場(chǎng)線上方；相反，斜率小于證券市場(chǎng)線斜率（TP＜TM＝時(shí)，組合績(jī)效不如市場(chǎng)績(jī)效好，此時(shí)組合位于證券市場(chǎng)線下方。
（三）夏普指數(shù)（1966年，夏普）――以資本市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。Sp=(Rp-Rf)/δp
（圖形上）是連接證券組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線的斜率，與市場(chǎng)組合的夏普指數(shù)比較，高的夏普指數(shù)表明該管理者比市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)得好，組合位于資本市場(chǎng)線上方；低的夏普指數(shù)表明經(jīng)營(yíng)得比市場(chǎng)差，組合則位于資本市場(chǎng)線下方；位于資本市場(chǎng)線上的組合的夏普指數(shù)與市場(chǎng)組合的夏普指數(shù)均相等，表明管理具有中等績(jī)效。