第十五章 基金績效衡量
第一節(jié) 基金績效衡量概述
一、基金績效衡量的目的與意義
目的：基金績效衡量是對基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來。但為了對基金經(jīng)理的投資能力作出正確的衡量，基金績效衡量必須對投資能力以外的因素加以控制或進行可比性處理。
二、基金績效衡量的困難性與需要考慮的因素
基金績效衡量的基礎(chǔ)在于假設(shè)基金經(jīng)理比普通投資大眾具有信息優(yōu)勢。他們或者可以獲取比一般投資者更多的私人信息，或者可以利用其獨到的分析技術(shù)對公開信息加以更好的加工和利用。
首先，基金的投資表現(xiàn)實際上反映了投資技巧與投資運氣的綜合影響。
其次，對績效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準的選擇問題。采用不同的比較基準，結(jié)論常常會大相徑庭，而適合基準的選取并不一目了然。
第三，投資目標、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風險水平上的不同往往使基金之間的績效不可比。
第四，績效衡量的一個隱含假設(shè)是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實際上基金經(jīng)理常會根據(jù)實際情況對自己的操作策略、風險水平做出調(diào)整，從而也就會使衡量結(jié)果的可靠性受到很大的影響。
此外，衡量角度的不同、績效表現(xiàn)的多面性以及基金投資是投資者財富的一部分還是全部等，也都會使績效衡量問題變得復雜化。
作為績效考核來講，需要考慮的因素有以下五個方面：
(一)基金的投資目標
基金的投資目標不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。
(二)基金的風險水平
需要在風險調(diào)整的基礎(chǔ)上對基金的績效加以衡量。
(三)比較基準
在基金的相對比較上，必須注意比較基準的合理選擇。
(四)時期選擇
計算的開始時間和所選擇的計算時期不同，衡量結(jié)果也就不同。
(五)基金組合的穩(wěn)定性
三、績效衡量的不同視角(七種不同的衡量角度)
(一)內(nèi)部衡量與外部衡量
(二)實務(wù)衡量與理論衡量
(三)短期衡量與長期衡量
短期衡量通常是對近3年表現(xiàn)的衡量，而長期衡量則通常將考察期設(shè)定在3年(含)以上。
(四)事前衡量與事后衡量
迄今為止還沒有可靠的事前績效衡量方法，因此，人們也只能將事后衡量的結(jié)果作為有效決策的出發(fā)點。
(五)微觀衡量與宏觀衡量
微觀績效衡量主要是對個別基金績效的衡量，而宏觀衡量則力求反映全部基金的整體表現(xiàn)。
(六)絕對衡量與相對衡量
僅依據(jù)基金自身的表現(xiàn)進行的績效衡量為絕對衡量，而通過與指數(shù)表現(xiàn)或相似基金的相互比較進行的績效衡量則被稱為相對衡量。
(七)基金衡量與公司衡量
基金衡量側(cè)重于對基金本身表現(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，而分析衡量則更看重管理公司本身素質(zhì)的衡量。
第二節(jié) 基金凈值收益率的計算
一、簡單(凈值)收益率計算
簡單(凈值)收益率的計算不考慮分紅再投資時間價值的影響，其計算公式與股票持收益率的計算類似：
例題(P316)
假設(shè)某基金在1999年12月3日的份額凈值為1.4848元/單位，2000年9月1日的份額凈值為1.7886元/單位，期間基金曾經(jīng)在2000年2月29日每10份派息2.75元，那么這一階段該基金的簡單收益率則為：
×100%=38.98%
二、時間加權(quán)收益率
時間加權(quán)收益率由于考慮到了分紅再投資，更能準確地對基金的真實投資表現(xiàn)作出衡量。
時間加權(quán)收益率的假設(shè)前提是紅利以除息前一日的單位凈值減去每份基金分紅后的份額凈值立即進行了再投資。考慮到分紅再投資的時間加權(quán)收益率在數(shù)值上可能大于簡單收益率的，也可能是小于簡單收益率，這就取決于分紅后基金的表現(xiàn)，也就是說如果分紅后基金表現(xiàn)非常差，就造成虧損，加權(quán)收益率就會小于簡單加權(quán)收益率，如果是表現(xiàn)好，就會大于簡單加權(quán)收益率。
時間加權(quán)收益率反映了1元投資在不取出的情況下(分紅再投資)的收益率，這樣更科學一些。成為衡量基金收益率的標準方法。
選擇題：
當前衡量基金收益率的一個標準方法是( )
A.簡單收益率
B.凈值收益率
C.時間加權(quán)收益率
D.算術(shù)平均收益率
答案：C
三、算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率
算術(shù)平均收益率法與幾何平均收益率法的區(qū)別：算術(shù)平均收益率法將所有的收益率加起來除以收益率的個數(shù);幾何平均收益率是將所有收益率相乘再開方，所以幾何平均收益率更科學一些。一般來說，算術(shù)平均收益率要大于幾何平均收益率，每期的收益率差距越大，兩種平均方法的差距越大。
假設(shè)某基金第一年的收益率為50%，第二年的收益率為-50%，該基金的年算術(shù)平均收益率為0，年幾何平均收益率為-13.40%，可以看出，幾何平均收益率能正確地算出投資的最終價值，而算術(shù)平均數(shù)則高估了投資的收益率。
幾何平均收益率可以準確的衡量基金表現(xiàn)的實際收益情況，常用于對基金過去收益率的衡量。算術(shù)平均收益率是對平均收益率的一個無偏估計，常用于對將來收益率的估計。
四、年(度)化收益率
有時需要將階段收益率換算成年收益率，這就涉及到年度化收益率的計算，年化收益率有簡單年化收益率與精確年化收益率之分。
第三節(jié) 基金績效的收益率衡量
基金表現(xiàn)的優(yōu)劣只能通過相對表現(xiàn)才能作出判斷。分組比較與基準比較是兩個最主要的比較方法。
一、 分組比較法
分組比較就根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進行業(yè)績的相對比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號等形式給出。
分組比較法是目前最普遍、最直觀、媒體歡迎的績效評價方法，但在應(yīng)用中卻存在一系列的問題。
二、基準比較法
基準比較法是通過給被評價的基金定義一個適當?shù)幕鶞式M合，比較基金收益率與基準組合收益率的差異來對基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法?；鶞式M合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風格的組合。
一個良好的基準組合應(yīng)具有如下五個方面的特征：
(1)明確的組成成分;即構(gòu)成組合的成分證券的名稱、權(quán)重是非常清晰的。
(2)可實際投資的;即可以通過投資基準組合來跟蹤積極管理的組合。
(3)可衡量的;即指基準組合的收益率具有可計算性。
(4)適當?shù)?即與被評價基金具有相同的風格與風險特征。
(5)預先確定的;即基準組合的構(gòu)造先于被評估基金的設(shè)立?；鶞式M合可以是全市場指數(shù)、風格指數(shù)，也可以是由不同指數(shù)復合而成的復合指數(shù)。
與分組比較法一樣，基準比較法在實際應(yīng)用中也存在一定的問題。
第四節(jié) 風險調(diào)整績效衡量方法
一、對基金收益率進行風險調(diào)整的必要性
風險調(diào)整衡量指標的基本思路就是通過對收益加以風險調(diào)整，得到一個可以同時對收益與風險加以考慮的綜合指標，以期能夠排除風險因素對績效評價的不利影響。
第一節(jié) 基金績效衡量概述
一、基金績效衡量的目的與意義
目的：基金績效衡量是對基金經(jīng)理投資能力的衡量，其目的在于將具有超凡投資能力的優(yōu)秀基金經(jīng)理鑒別出來。但為了對基金經(jīng)理的投資能力作出正確的衡量，基金績效衡量必須對投資能力以外的因素加以控制或進行可比性處理。
二、基金績效衡量的困難性與需要考慮的因素
基金績效衡量的基礎(chǔ)在于假設(shè)基金經(jīng)理比普通投資大眾具有信息優(yōu)勢。他們或者可以獲取比一般投資者更多的私人信息，或者可以利用其獨到的分析技術(shù)對公開信息加以更好的加工和利用。
首先，基金的投資表現(xiàn)實際上反映了投資技巧與投資運氣的綜合影響。
其次，對績效表現(xiàn)好壞的衡量涉及到比較基準的選擇問題。采用不同的比較基準，結(jié)論常常會大相徑庭，而適合基準的選取并不一目了然。
第三，投資目標、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風險水平上的不同往往使基金之間的績效不可比。
第四，績效衡量的一個隱含假設(shè)是基金本身的情況是穩(wěn)定的，但實際上基金經(jīng)理常會根據(jù)實際情況對自己的操作策略、風險水平做出調(diào)整，從而也就會使衡量結(jié)果的可靠性受到很大的影響。
此外，衡量角度的不同、績效表現(xiàn)的多面性以及基金投資是投資者財富的一部分還是全部等，也都會使績效衡量問題變得復雜化。
作為績效考核來講，需要考慮的因素有以下五個方面：
(一)基金的投資目標
基金的投資目標不同，其投資范圍、操作策略及其所受的投資約束也就不同。
(二)基金的風險水平
需要在風險調(diào)整的基礎(chǔ)上對基金的績效加以衡量。
(三)比較基準
在基金的相對比較上，必須注意比較基準的合理選擇。
(四)時期選擇
計算的開始時間和所選擇的計算時期不同，衡量結(jié)果也就不同。
(五)基金組合的穩(wěn)定性
三、績效衡量的不同視角(七種不同的衡量角度)
(一)內(nèi)部衡量與外部衡量
(二)實務(wù)衡量與理論衡量
(三)短期衡量與長期衡量
短期衡量通常是對近3年表現(xiàn)的衡量，而長期衡量則通常將考察期設(shè)定在3年(含)以上。
(四)事前衡量與事后衡量
迄今為止還沒有可靠的事前績效衡量方法，因此，人們也只能將事后衡量的結(jié)果作為有效決策的出發(fā)點。
(五)微觀衡量與宏觀衡量
微觀績效衡量主要是對個別基金績效的衡量，而宏觀衡量則力求反映全部基金的整體表現(xiàn)。
(六)絕對衡量與相對衡量
僅依據(jù)基金自身的表現(xiàn)進行的績效衡量為絕對衡量，而通過與指數(shù)表現(xiàn)或相似基金的相互比較進行的績效衡量則被稱為相對衡量。
(七)基金衡量與公司衡量
基金衡量側(cè)重于對基金本身表現(xiàn)的數(shù)據(jù)分析，而分析衡量則更看重管理公司本身素質(zhì)的衡量。
第二節(jié) 基金凈值收益率的計算
一、簡單(凈值)收益率計算
簡單(凈值)收益率的計算不考慮分紅再投資時間價值的影響，其計算公式與股票持收益率的計算類似：
例題(P316)
假設(shè)某基金在1999年12月3日的份額凈值為1.4848元/單位，2000年9月1日的份額凈值為1.7886元/單位，期間基金曾經(jīng)在2000年2月29日每10份派息2.75元，那么這一階段該基金的簡單收益率則為：
×100%=38.98%
二、時間加權(quán)收益率
時間加權(quán)收益率由于考慮到了分紅再投資，更能準確地對基金的真實投資表現(xiàn)作出衡量。
時間加權(quán)收益率的假設(shè)前提是紅利以除息前一日的單位凈值減去每份基金分紅后的份額凈值立即進行了再投資。考慮到分紅再投資的時間加權(quán)收益率在數(shù)值上可能大于簡單收益率的，也可能是小于簡單收益率，這就取決于分紅后基金的表現(xiàn)，也就是說如果分紅后基金表現(xiàn)非常差，就造成虧損，加權(quán)收益率就會小于簡單加權(quán)收益率，如果是表現(xiàn)好，就會大于簡單加權(quán)收益率。
時間加權(quán)收益率反映了1元投資在不取出的情況下(分紅再投資)的收益率，這樣更科學一些。成為衡量基金收益率的標準方法。
選擇題：
當前衡量基金收益率的一個標準方法是( )
A.簡單收益率
B.凈值收益率
C.時間加權(quán)收益率
D.算術(shù)平均收益率
答案：C
三、算術(shù)平均收益率與幾何平均收益率
算術(shù)平均收益率法與幾何平均收益率法的區(qū)別：算術(shù)平均收益率法將所有的收益率加起來除以收益率的個數(shù);幾何平均收益率是將所有收益率相乘再開方，所以幾何平均收益率更科學一些。一般來說，算術(shù)平均收益率要大于幾何平均收益率，每期的收益率差距越大，兩種平均方法的差距越大。
假設(shè)某基金第一年的收益率為50%，第二年的收益率為-50%，該基金的年算術(shù)平均收益率為0，年幾何平均收益率為-13.40%，可以看出，幾何平均收益率能正確地算出投資的最終價值，而算術(shù)平均數(shù)則高估了投資的收益率。
幾何平均收益率可以準確的衡量基金表現(xiàn)的實際收益情況，常用于對基金過去收益率的衡量。算術(shù)平均收益率是對平均收益率的一個無偏估計，常用于對將來收益率的估計。
四、年(度)化收益率
有時需要將階段收益率換算成年收益率，這就涉及到年度化收益率的計算，年化收益率有簡單年化收益率與精確年化收益率之分。
第三節(jié) 基金績效的收益率衡量
基金表現(xiàn)的優(yōu)劣只能通過相對表現(xiàn)才能作出判斷。分組比較與基準比較是兩個最主要的比較方法。
一、 分組比較法
分組比較就根據(jù)資產(chǎn)配置的不同、風格的不同、投資區(qū)域的不同等，將具有可比性的相似基金放在一起進行業(yè)績的相對比較，其結(jié)果常以排序、百分位、星號等形式給出。
分組比較法是目前最普遍、最直觀、媒體歡迎的績效評價方法，但在應(yīng)用中卻存在一系列的問題。
二、基準比較法
基準比較法是通過給被評價的基金定義一個適當?shù)幕鶞式M合，比較基金收益率與基準組合收益率的差異來對基金表現(xiàn)加以衡量的一種方法?；鶞式M合是可投資的、未經(jīng)管理的、與基金具有相同風格的組合。
一個良好的基準組合應(yīng)具有如下五個方面的特征：
(1)明確的組成成分;即構(gòu)成組合的成分證券的名稱、權(quán)重是非常清晰的。
(2)可實際投資的;即可以通過投資基準組合來跟蹤積極管理的組合。
(3)可衡量的;即指基準組合的收益率具有可計算性。
(4)適當?shù)?即與被評價基金具有相同的風格與風險特征。
(5)預先確定的;即基準組合的構(gòu)造先于被評估基金的設(shè)立?；鶞式M合可以是全市場指數(shù)、風格指數(shù)，也可以是由不同指數(shù)復合而成的復合指數(shù)。
與分組比較法一樣，基準比較法在實際應(yīng)用中也存在一定的問題。
第四節(jié) 風險調(diào)整績效衡量方法
一、對基金收益率進行風險調(diào)整的必要性
風險調(diào)整衡量指標的基本思路就是通過對收益加以風險調(diào)整，得到一個可以同時對收益與風險加以考慮的綜合指標，以期能夠排除風險因素對績效評價的不利影響。