關(guān)于數(shù)據(jù)點(diǎn)：停牌日的處理
目前一些數(shù)據(jù)庫(kù)提供的Beta計(jì)算得比較粗糙，沒(méi)有對(duì)停牌日進(jìn)行剔除處理，導(dǎo)致部分股票的樣本點(diǎn)與指數(shù)樣本點(diǎn)時(shí)間錯(cuò)位，從而使個(gè)股與指數(shù)的相關(guān)性變小，回歸得到的Beta結(jié)果也偏小--這種錯(cuò)位在停牌日較短的情況下影響較小，但股改停牌一個(gè)月的情況下卻會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的偏差。舉例來(lái)說(shuō)，上海醫(yī)藥（600849），某知名數(shù)據(jù)工作站提供的Beta值為-0.97，而我們計(jì)算的Beta為0.91（現(xiàn)實(shí)中具有負(fù)Beta的股票很少，只有像討債公司等少數(shù)逆宏觀周期的行業(yè)企業(yè)才具有負(fù)Beta，但即使如此，Beta系數(shù)接近-1的股票也幾乎是不可能存在的）；又如新世界（600628），數(shù)據(jù)工作站的Beta僅為0.05，但我們計(jì)算的Beta為1.10（零售行業(yè)企業(yè)的Beta值一般接近于1）；三一重工（600031），數(shù)據(jù)工作站的Beta為0.36，我們的Beta 為1.13（作為一家工程機(jī)械的企業(yè)，一個(gè)顯著小于1的Beta是不可能的）繕
由以上比較可見(jiàn)，停牌日的處理粗糙導(dǎo)致了很多怪異Beta的出現(xiàn)。
關(guān)于參照對(duì)象：統(tǒng)一市場(chǎng)與分割市場(chǎng)
目前多數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)提供的Beta是分市場(chǎng)回歸的，即深市股票對(duì)深成指回歸，滬市股票對(duì)上證回歸，但由于深圳市場(chǎng)的總體波動(dòng)性大于滬市--日波動(dòng)率深圳成份A指比上證A指高0.14個(gè)百分點(diǎn)，周波動(dòng)率深圳成份A指比上證A指高0.27個(gè)百分點(diǎn)--其結(jié)果是分市場(chǎng)回歸后，深市股票的Beta值變小，滬市股票的Beta值變大！但未來(lái)的股指期貨是基于統(tǒng)一市場(chǎng)的A300，而滬深300的波動(dòng)率介于兩者之間，更接近滬市，因此，一個(gè)以統(tǒng)一市場(chǎng)指數(shù)為回歸對(duì)象的Beta顯然在對(duì)沖避險(xiǎn)中更有現(xiàn)實(shí)意義。
大藍(lán)籌時(shí)代的Beta
2006年7月5日中國(guó)銀行上市，10月27日工商銀行上市，它們的市值分別占到A股市場(chǎng)總市值的12.76%和17.86%，占到滬深300總市值的14.31%和20.03%（截至2006年12月6日），這兩只超級(jí)藍(lán)籌的上市使股指結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，這里所說(shuō)的變化不僅是股指成分和權(quán)重的調(diào)整，也影響到所有股票的Beta值--實(shí)際上，由于中行、工行的Beta值較小，從而使整個(gè)市場(chǎng)的波動(dòng)重心下降，相應(yīng)地其他股票的Beta值也有所變大；在行業(yè)結(jié)構(gòu)方面，大型銀行股的上市使消費(fèi)服務(wù)行業(yè)的股票與指數(shù)的相關(guān)性增強(qiáng)，Beta系數(shù)相應(yīng)變大。
因此，要獲得更加準(zhǔn)確的Beta值，應(yīng)以中行、工行上市后的時(shí)間區(qū)間為樣本區(qū)間；但由于目前這一區(qū)間內(nèi)的數(shù)據(jù)仍較少，無(wú)法形成有意義的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，所以，我們暫時(shí)還只能選取之前的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸計(jì)算，但未來(lái)將逐漸用大盤(pán)時(shí)代的Beta替代之前的Beta。
何謂Beta？
Beta的含義
Beta系數(shù)起源于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型），它的真實(shí)含義就是特定資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量。
所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)情緒等整體性因素影響而發(fā)生的價(jià)格波動(dòng)，換句話說(shuō)，就是股票與大盤(pán)之間的連動(dòng)性，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例越高，連動(dòng)性越強(qiáng)。
與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)的就是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，即由公司自身因素所導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)。
總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)
而B(niǎo)eta則體現(xiàn)了特定資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感性，即，市場(chǎng)組合價(jià)值變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，該資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)了幾個(gè)百分點(diǎn)--或者用更通俗的說(shuō)法：大盤(pán)上漲1個(gè)百分點(diǎn)，該股票的價(jià)格變動(dòng)了幾個(gè)百分點(diǎn)。
用公式表示就是：
實(shí)際中，一般用單個(gè)股票資產(chǎn)的歷史收益率對(duì)同期指數(shù)（大盤(pán)）收益率進(jìn)行回歸，回歸系數(shù)就是Beta系數(shù)。
Beta的一般用途
一般的說(shuō)，Beta的用途有以下幾個(gè)：
1） 計(jì)算資本成本，做出投資決策（只有回報(bào)率高于資本成本的項(xiàng)目才應(yīng)投資）；
2） 計(jì)算資本成本，制定業(yè)績(jī)考核及激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)；
3） 計(jì)算資本成本，進(jìn)行資產(chǎn)估值（Beta是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基礎(chǔ)）；
4） 確定單個(gè)資產(chǎn)或組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，用于資產(chǎn)組合的投資管理，特別是股指期貨或其他金融衍生品的避險(xiǎn)（或投機(jī)）。
對(duì)Beta第四種用途的討論將是本文的重點(diǎn)。
組合Beta
Beta系數(shù)有一個(gè)非常好的線性性質(zhì)，即，資產(chǎn)組合的Beta就等于單個(gè)資產(chǎn)的Beta系數(shù)按其在組合中的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)求和的結(jié)果。
利用Beta選股
對(duì)滬深300指數(shù)的研究表明，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占股票總風(fēng)險(xiǎn)的比例為40%，也就是說(shuō)，一家上市公司的股票，它的價(jià)格波動(dòng)中，40%是由宏觀經(jīng)濟(jì)或整體投資人情緒決定的，其余60%是由公司自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、資本結(jié)構(gòu)、投融資決策、公司治理等因素決定的。而且，當(dāng)投資人持有一個(gè)由多只股票構(gòu)成的一個(gè)投資組合時(shí)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占的比例更高--你的股票組合中一半以上的波動(dòng)是由指數(shù)整體波動(dòng)決定的。
這就提示我們，在進(jìn)行投資時(shí)除了要把握整體宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和股票市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)，更要了解持有組合對(duì)大盤(pán)的敏感性：
在牛市中選擇那些Beta系數(shù)較大的股票，可以獲得超越指數(shù)的收益；在熊市中選擇那些Beta系數(shù)較小的股票，可以減少下跌的風(fēng)險(xiǎn)--這是Beta系數(shù)的一般交易策略。但Beta系數(shù)更精致的策略是：當(dāng)股票市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)高度不確定時(shí)，利用Beta系數(shù)在上升或下降過(guò)程中的非對(duì)稱(chēng)性進(jìn)行套利；而當(dāng)市場(chǎng)形勢(shì)正在發(fā)生變化時(shí)，根據(jù)Beta系數(shù)確定賣(mài)空的股指期貨份額，給組合上一個(gè)保險(xiǎn)；最后，當(dāng)市場(chǎng)處于牛市的高峰，而積極的投資人又想把握某些行業(yè)被相對(duì)低估的機(jī)會(huì)時(shí)，可以賣(mài)空由該行業(yè)組合Beta值確定的股指期貨份額，以對(duì)沖掉該組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而博取個(gè)別資產(chǎn)的相對(duì)低估收益。