那么，A股的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)狀況到底是怎樣的呢？
對(duì)滬深300的統(tǒng)計(jì)研究顯示：R平方的均值為37.3%，即，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)平均能夠解釋成分股波動(dòng)的40%，其余60%的波動(dòng)由股票的個(gè)別因素決定。進(jìn)一步，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例（R平方）大于等于50%的公司有28家，主要集中于電力、銀行等超大盤股和一些波動(dòng)性較強(qiáng)的高科技股；鋼鐵、煤炭、高速路、汽車等周期性較強(qiáng)的制造業(yè)，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占比大多在40%-50%之間；而有色金屬和多數(shù)日用消費(fèi)品企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占比都較低（也有少數(shù)消費(fèi)類企業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例較大）。
Beta的各種變形
以個(gè)股歷史收益率對(duì)指數(shù)收益率回歸后得到的Beta值，可以說是Beta最傳統(tǒng)的計(jì)算方法。目前Beta值的計(jì)算已有了多種變形，主要是為了在波動(dòng)較大的資本市場(chǎng)環(huán)境下，尋找到相對(duì)穩(wěn)定的、更能反映公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的Beta值，從而更符合長(zhǎng)期投資人的需求。
行業(yè)調(diào)整的Beta
一般來說，同行業(yè)的企業(yè)由于業(yè)務(wù)相似，具有相似的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致不同的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，在公司財(cái)務(wù)理論中引入了杠桿性Beta和非杠桿性Beta的概念，其中，前者包含了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而后者剔除了負(fù)債率的影響，僅體現(xiàn)了行業(yè)（公司）的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我們通常所說的Beta是杠桿性Beta。
經(jīng)行業(yè)調(diào)整的Beta就是假設(shè)同行業(yè)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相似，但由于杠桿率不同，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有差異，在此假設(shè)下，我們以幸礏eta（杠桿性）為基礎(chǔ)，通過行業(yè)平均有息負(fù)債資本比的調(diào)整可以得到行業(yè)的非杠桿性Beta，它反映了行業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)狀況；在非杠桿性Beta的基礎(chǔ)上，輸入個(gè)別公司的有息負(fù)債資本比，就可以得到該公司的杠桿性Beta了。
具體計(jì)算公式是：杠桿性Beta=非杠桿性Beta×[1+（1-稅率）×有息負(fù)債/股東權(quán)益]
以鋼鐵行業(yè)為例，行業(yè)平均的杠桿性Beta是0.847（以鋼鐵指數(shù)對(duì)總體指數(shù)回歸），而行業(yè)平均的有息負(fù)債比股權(quán)資本是0.604，由此推算的行業(yè)非杠桿性Beta為0.603（=0.847÷[1+(1-33%)×0.604]）。以此為基礎(chǔ)，計(jì)算寶鋼股份的杠桿性Beta：公司有息負(fù)債資本比0.387，顯著低于行業(yè)平均水平，因而其杠桿性Beta也略低于行業(yè)平均水平，為0.759（=0.603 ×[1+(1-33%)×0.387]），略高于我們回歸計(jì)算的0.67。
當(dāng)然，由于行業(yè)調(diào)整的Beta對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)賦予了較高的權(quán)重，使公司Beta對(duì)有息負(fù)債率高度敏感，從而可能與歷史股價(jià)收益率回歸得到的Beta值發(fā)生較大偏差。如唐鋼股份（000709），由于其有息負(fù)債資本比為1.095，顯著高于行業(yè)平均水平，從而使其杠桿性Beta上升到1.045，高于回歸得到的Beta結(jié)果（0.88），這顯示市場(chǎng)投資人對(duì)公司的高負(fù)債并沒有表示出嚴(yán)重的擔(dān)憂。
究竟哪個(gè)結(jié)果更加準(zhǔn)確，這取決于使用者自身的偏好，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資人，經(jīng)行業(yè)調(diào)整的Beta可能更加適合。另外，由于行業(yè)Beta相對(duì)個(gè)股Beta具有更好的穩(wěn)定性，因此，對(duì)于行業(yè)組合的投資人，如后面討論的汽車行業(yè)投資人，行業(yè)Beta就是一個(gè)更好的選擇。
多元回歸的Beta
我們知道，公司的Beta值其實(shí)是受很多基本面因素影響的，如規(guī)模大的藍(lán)籌股一般Beta較小，同等條件下，分紅率高的股票一般Beta值較小……針對(duì)上述現(xiàn)象，的公司金融教授達(dá)摩達(dá)蘭提出了用基本因素多元回歸的Beta，即：
Beta=0.9832+0.08×營(yíng)業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)系數(shù)-0.126×紅利收益率+0.15×負(fù)債資本比+0.034×每股收益增長(zhǎng)率-0.00001×總資產(chǎn)
其中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)系數(shù)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)率/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均值，總資產(chǎn)以千美元為單位。
上述公式幾乎包含了影響公司價(jià)值回報(bào)的所有重要因素。其中，第一個(gè)變量，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)波動(dòng)系數(shù)體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)，第二項(xiàng)紅利收益率體現(xiàn)了公司的分紅水平，第三項(xiàng)負(fù)債資本比體現(xiàn)了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，第四項(xiàng)每股收益增長(zhǎng)體現(xiàn)了成長(zhǎng)性，第五項(xiàng)總資產(chǎn)體現(xiàn)了規(guī)模。總之，Beta值與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和公司成長(zhǎng)性呈正相關(guān)關(guān)系，與分紅水平和公司規(guī)模呈負(fù)相關(guān)性。
當(dāng)然，上述公式是以美國(guó)20世紀(jì)90年代的上市公司數(shù)據(jù)計(jì)算的，具體到中國(guó)，這一公式無論是變量還是系數(shù)值都將發(fā)生較大的變化。為此我們應(yīng)構(gòu)建中國(guó)的多元回歸Beta公式，為投資人提供了更多的Beta選擇與參考。
經(jīng)營(yíng)性Beta
最后，對(duì)于那些更關(guān)心公司真實(shí)業(yè)績(jī)而不太關(guān)心短期股價(jià)的長(zhǎng)期投資人，經(jīng)營(yíng)性Beta也提供了一種有益的參考，它是以公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)（如營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率、每股收益的增長(zhǎng)率或利潤(rùn)率）對(duì)市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)波動(dòng)進(jìn)行回歸而得到的Beta系數(shù)。以寶鋼股份為例，過去5年其每股收益增長(zhǎng)率對(duì)滬深300平均的每股收益增長(zhǎng)率回歸，Beta系數(shù)為1.39，即，上市公司平均每股收益上漲一個(gè)百分點(diǎn)，寶鋼股份的每股收益上漲1.39個(gè)百分點(diǎn)。與之相對(duì)，伊利股份（600887）與總體經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性較弱，過去5年的經(jīng)營(yíng)性Beta僅為0.52。
如何正確地計(jì)算Beta?
目前市場(chǎng)上流行的一些數(shù)據(jù)庫都提供股票的Beta數(shù)值，但是，這些Beta有些是錯(cuò)誤的，有些雖然是正確的，但它們是傳統(tǒng)交易模式下的Beta，無法滿足股指期貨時(shí)代的交易需求。下面，我們將簡(jiǎn)單描述一下當(dāng)前Beta計(jì)算的一些主要誤區(qū)--Beta的計(jì)算是一項(xiàng)精密的科學(xué)，而絕不是簡(jiǎn)單的回歸！
關(guān)于樣本頻率：日Beta與周Beta
由于Beta是股票（或組合）歷史收益率對(duì)同期指數(shù)收益率的回歸系數(shù)，因此，在Beta計(jì)算中面臨的第一個(gè)問題就是樣本頻率的選取，即，我們是用組合的日收益率、周收益率還是月收益率來進(jìn)行回歸。
目前市場(chǎng)上流行的Beta一般是以周收益率回歸計(jì)算的，這樣做主要是為了剔除漲跌停板的影響--漲跌停版的限制在一定程度上縮小了真實(shí)的Beta值。但是，各種指數(shù)的周波動(dòng)率顯著大于日波動(dòng)率（見表），如果我們應(yīng)用Beta于股指期貨的套利，那么，Ｔ＋０模式下更頻繁的交易顯然要求我們提供更加精確的日Beta值。