三、我國(guó)推出股指期貨的可行性
設(shè)立股指期貨在目前具有一定可行性，首先，我國(guó)證券交易初具規(guī)模，證券化率在30%以上，投資者對(duì)股指期貨的套期保值功能已經(jīng)有相當(dāng)需求。其次，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在規(guī)模上，還是在數(shù)量上都進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展時(shí)期，尤其是去年一系列政策措施的出臺(tái)更加劇了這一進(jìn)程。如允許11家保險(xiǎn)公司，9億基金單位通過(guò)證券投資公司控股企業(yè)和上市公司進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票、券商可以通過(guò)股票作為質(zhì)壓物到銀行貸款等等，所有這些都客觀(guān)上增加了希望回避系列風(fēng)險(xiǎn)的需要。在此，一個(gè)有國(guó)務(wù)院證券委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和各省市自治區(qū)證券、期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成的證券、期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系初步形成。與證券、期貨市場(chǎng)有關(guān)的法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性也得到較大完善，所有這些構(gòu)成比較完善的證券、期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系和法律、法規(guī)體系有利于股指期貨的開(kāi)展。最后，設(shè)立股指期貨是我國(guó)金融業(yè)適應(yīng)對(duì)外開(kāi)放、與國(guó)際市場(chǎng)接軌的重大嘗試。這從許多新興證券市場(chǎng)把股指期貨作為開(kāi)設(shè)衍生交易的首選品種可以作為我國(guó)的借鑒。
從理論上說(shuō)，由于股指期貨的標(biāo)的物是股價(jià)市場(chǎng)指數(shù)，利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的對(duì)沖操作，可以達(dá)到規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。同時(shí)，交易成本低、杠桿性高以及現(xiàn)金交割等特點(diǎn)，得以使股指期貨為核心的衍生產(chǎn)品成為各金融中心競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)所在，另外，在目前我國(guó)還實(shí)行外匯管制的情況下，開(kāi)展股指期貨無(wú)疑對(duì)開(kāi)發(fā)我國(guó)金融期貨產(chǎn)品具有重要意義，同時(shí)也可以防止別人搶先推出中國(guó)概念股指期貨，使我們處于被動(dòng).
具體來(lái)說(shuō)，我們發(fā)展股指期貨的意義在于
1、投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要
股票指數(shù)期貨的重要功能就是能為市場(chǎng)投資者提供一種套期保值的有效工具，從而達(dá)到規(guī)避市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。
目前，我國(guó)已上市了普豐、興和與天元3家指數(shù)型的證券投資基金，這些基金的資金約50%投資于指數(shù)的股票組合。但在市場(chǎng)普遍低迷的行情下，指數(shù)型基金就很難保證贏利，目前這3家指數(shù)基金的每單位凈資產(chǎn)已多次跌破面值。若能推出相應(yīng)的指數(shù)期貨產(chǎn)品，則指數(shù)基金可以通過(guò)賣(mài)出指數(shù)期貨合約的辦法來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨（指數(shù)股票組合）市場(chǎng)上的損失。因此，股票指數(shù)期貨可以為指數(shù)基金提供對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具，成為其投資理財(cái)?shù)暮脦褪?，指?shù)期貨的推出也必將大大促進(jìn)指數(shù)型證券投資基金的發(fā)展。
2、國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要
由于我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，許多投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者如國(guó)有企業(yè)、上市公司、證券投資基金、保險(xiǎn)資金等，感到目前進(jìn)入股市的風(fēng)險(xiǎn)比較大。股票指數(shù)期貨的推出必將激發(fā)這些機(jī)構(gòu)投資者們?nèi)胧械呐d趣，使交投更加活躍，最終推動(dòng)整個(gè)股票市場(chǎng)的發(fā)展。例如，1977年紐約股票交易所的股票日交易量不過(guò)2200萬(wàn)股，但在推出股票指數(shù)期貨交易后，交易量迅速增加，1987年日均交易量達(dá)到1.63億股。
在股票二級(jí)市場(chǎng)低迷的情況下，若采取余額包銷(xiāo)的方式來(lái)發(fā)行股票，證券承銷(xiāo)商必將面臨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是在處于長(zhǎng)期低迷的B股市場(chǎng)，對(duì)B股發(fā)行的承銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)就更大了，這也是目前我國(guó)B股市場(chǎng)發(fā)行十分困難的一個(gè)重要原因。但是，若能推出股票指數(shù)期貨，將有利于國(guó)內(nèi)證券公司規(guī)避股票發(fā)行中的風(fēng)險(xiǎn)。例如,某證券公司與一家上市公司簽訂協(xié)議,3個(gè)月內(nèi)按每股8元的價(jià)格包銷(xiāo)100萬(wàn)股該公司股票.簽約后該證券公司便賣(mài)出100份3月期的股票指數(shù)期貨合約，合約指數(shù)點(diǎn)為1000,若每一點(diǎn)代表50元人民幣，則100份合約的總價(jià)值為1000*50*100=500萬(wàn)元.3個(gè)月后,股票指數(shù)下跌到950點(diǎn),該證券公司再買(mǎi)入100份合約進(jìn)行對(duì)沖,獲利（1000-950）*50*100=25萬(wàn)元.但是,受到股指下跌影響,股票以每股7.50元發(fā)行,則該證券公司損失50萬(wàn)元.由于采取了空頭套期保值措施,該證券公司少損失25萬(wàn)元,最終損失為50-25=25萬(wàn)元.因此，股票指數(shù)期貨的推出，為證券公司提供了一種規(guī)避股票發(fā)行中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有力手段，最終將推動(dòng)我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。
3、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際化需要
中國(guó)加入了WTO將促使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更好地與世界經(jīng)濟(jì)接軌，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將不斷走向國(guó)際化，擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度已成必然。為迎接這一挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)需積極參與國(guó)際資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)行有關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新研究與應(yīng)用實(shí)踐，不斷提高金融創(chuàng)新與金融服務(wù)水平。因此，在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出股票指數(shù)期貨是非常必要的。
4、股票市場(chǎng)容量與規(guī)模已為指數(shù)期貨的試點(diǎn)準(zhǔn)備了一定條件
目前我國(guó)上海與深圳兩個(gè)交易所上市的股票達(dá)到1013家，股票總市值已接近2.8萬(wàn)億元，其中流通市值已接近8500億元, A股市場(chǎng)投資者已超過(guò)4300萬(wàn)戶(hù)，并發(fā)行了17家證券投資基金，市場(chǎng)規(guī)模有了較大的擴(kuò)張。并且，隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增加，如證券投資基金的增加、國(guó)有企業(yè)以及保險(xiǎn)資金的入市，市場(chǎng)會(huì)逐漸改變過(guò)去那種機(jī)構(gòu)對(duì)散戶(hù)的非均衡格局，而出現(xiàn)“將（機(jī)構(gòu)）對(duì)將（機(jī)構(gòu)）”的新局面，市場(chǎng)力量更趨勢(shì)均力敵。因此，對(duì)于任何少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，想人為地操縱股票指數(shù)已是一件十分困難的事情。另外，上證綜合指數(shù)、上證30指數(shù)、深圳成分指數(shù)及深圳綜合指數(shù)已運(yùn)行多年，較為成熟，已被市場(chǎng)投資者普遍接受，具有較好的“群眾基礎(chǔ)”。因此，在我國(guó)推出以這些股票指數(shù)為基礎(chǔ)的指數(shù)期貨已具備一定的市場(chǎng)條件。
四、設(shè)計(jì)我國(guó)股票指數(shù)期貨的初步構(gòu)想
對(duì)我國(guó)的股票指數(shù)期貨進(jìn)行設(shè)計(jì)，我們主要考慮以下幾個(gè)重要參數(shù)：
1、合理的股票指數(shù)。綜合指數(shù)包括了全部上市股票，能夠比較全面、準(zhǔn)確地反映整個(gè)市場(chǎng)股票的變化；而成分股指數(shù)所選擇的是各行業(yè)有代表性的股票，但入選的股票數(shù)量相當(dāng)有限，如上證30指數(shù)僅為30種有代表性的股票加權(quán)平均構(gòu)成。若以上證30指數(shù)及深證成分指數(shù)為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)相應(yīng)的指數(shù)期貨，則很容易讓市場(chǎng)投機(jī)者通過(guò)操縱權(quán)重較大的股票來(lái)操縱成分指數(shù)，從而將造成該指數(shù)期貨價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。為了更加有效地防止人為地操縱股票指數(shù)行為，以及更加全面的反映我國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)、股票市場(chǎng)運(yùn)行狀況，我們還可以將上證綜合指數(shù)與深證綜合指數(shù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)暮铣桑蔀橐环秶訌V泛、全面的復(fù)合型指數(shù)。因此，當(dāng)前股票指數(shù)期貨宜以上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)以及以二者為基礎(chǔ)進(jìn)行合成的復(fù)合型指數(shù)作為交易的對(duì)象（標(biāo)的物）。
2、乘數(shù)。乘數(shù)指的是一個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的貨幣金額，一份股票指數(shù)期貨的價(jià)值=股票指數(shù)期貨價(jià)格×乘數(shù)。目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，股票的總市值及上市公司規(guī)模與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家有一定差距，國(guó)內(nèi)投資者以資金額相對(duì)較少的散戶(hù)為主，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較少。因此，我國(guó)股票指數(shù)期貨的乘數(shù)不應(yīng)該太大，參照 其它發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)的做法，我國(guó)股票指數(shù)期貨的乘數(shù)可以設(shè)定為50，即每一綜合指數(shù)點(diǎn)代表50元人民幣。
3、期限種類(lèi)。參照國(guó)外的做法，我國(guó)股票指數(shù)期貨也可以設(shè)計(jì)分為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及12個(gè)月等不同期限種類(lèi)的合約。
4、最小波動(dòng)點(diǎn)。美國(guó)主要股票指數(shù)期貨的最小波動(dòng)點(diǎn)為0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)即25美元，而香港恒指期貨為1個(gè)指數(shù)點(diǎn)，我國(guó)股票指數(shù)期貨的最小波動(dòng)點(diǎn)也可設(shè)為1個(gè)或0.5指數(shù)點(diǎn)即50或25元人民幣。
5、每日漲跌幅限制。為了有效防止股票指數(shù)期貨的過(guò)度投機(jī)，降低其交易風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在我國(guó)建立股票指數(shù)期貨交易的預(yù)警機(jī)制，制定股票指數(shù)期貨的漲跌停板。如對(duì)以我國(guó)各綜合指數(shù)為基礎(chǔ)的股票指數(shù)期貨可以實(shí)施10%的漲跌停幅度，這樣與當(dāng)前我國(guó)股票與股票指數(shù)的漲跌停幅度一致。
6、保證金。設(shè)定股票指數(shù)期貨交易的保證金是為了防止投資者因期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致違約行為而給結(jié)算公司帶來(lái)?yè)p失。我國(guó)股票指數(shù)期貨的保證金率可以設(shè)定為20%，即與股票指數(shù)期貨的10%漲跌停幅度制度保持一致，因?yàn)橥耆赡艹霈F(xiàn)投資者在當(dāng)天股票指數(shù)期貨的漲停板+10%附近買(mǎi)入而又是以跌停板價(jià)格-10%收盤(pán)的情況，則該投資者的股指期貨波動(dòng)幅度接近20%。例如，當(dāng)我國(guó)股票指數(shù)期貨的價(jià)格為1000點(diǎn)時(shí)，投資者購(gòu)買(mǎi)一份股指期貨，他必須在其保證金帳戶(hù)下存入1000×50×20%=10000元人民幣，而當(dāng)天交易結(jié)束時(shí)股指期貨價(jià)格下降到980點(diǎn)，該投資者損失1000元，同時(shí)他必須追加1000元的保證金，否則經(jīng)紀(jì)人將予以強(qiáng)制性的平倉(cāng)；當(dāng)天股指期貨價(jià)格上漲到1040點(diǎn)時(shí)，則該投資者可以將超過(guò)保證金部分即期貨價(jià)值增加部分的（1040×50-1000×50）=2000元提走。
五、幾點(diǎn)建議
1、當(dāng)前應(yīng)著手對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的深入研究，加強(qiáng)對(duì)股票指數(shù)期貨的研究。不斷創(chuàng)造條件，逐步建立和完善有關(guān)法規(guī)，在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出股票指數(shù)期貨。
2、期貨交易有風(fēng)險(xiǎn)，股票指數(shù)期貨也如此。應(yīng)在我國(guó)建立股票指數(shù)期貨交易的預(yù)警機(jī)制，制定股票指數(shù)期貨的漲跌停板、相應(yīng)的保證金率以及對(duì)交易量進(jìn)行限制等措施以防止對(duì)指數(shù)期貨的過(guò)度投機(jī)。
3、我國(guó)B股市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低迷的狀態(tài)，B股市場(chǎng)的融資與再融資功能不斷弱化，A股與B股市場(chǎng)互相分割、相關(guān)性較小。因此，可以考慮推出B股指數(shù)貨，一方面來(lái)規(guī)避B股市場(chǎng)發(fā)行的承銷(xiāo)商所面臨的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面來(lái)規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)投資者因B股價(jià)格不斷下跌而帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。
4、我國(guó)股票指數(shù)期貨的推出順序可設(shè)計(jì)為：先對(duì)上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)以及以二者為基礎(chǔ)進(jìn)行合成的復(fù)合型股票指數(shù)的期貨進(jìn)行試點(diǎn)，待積累一定的經(jīng)驗(yàn)以及市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步成熟，再對(duì)兩市的B股指數(shù)期貨試點(diǎn)。
5、股票指數(shù)期貨的開(kāi)展還可以為今后其他指數(shù)期貨的創(chuàng)新研究提供范本，如消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)期貨、其他商品物價(jià)指數(shù)期貨等；還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股票指數(shù)期權(quán)的研究，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，進(jìn)行指數(shù)期權(quán)的試點(diǎn)。
設(shè)立股指期貨在目前具有一定可行性，首先，我國(guó)證券交易初具規(guī)模，證券化率在30%以上，投資者對(duì)股指期貨的套期保值功能已經(jīng)有相當(dāng)需求。其次，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者無(wú)論在規(guī)模上，還是在數(shù)量上都進(jìn)入了一個(gè)快速發(fā)展時(shí)期，尤其是去年一系列政策措施的出臺(tái)更加劇了這一進(jìn)程。如允許11家保險(xiǎn)公司，9億基金單位通過(guò)證券投資公司控股企業(yè)和上市公司進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)股票、券商可以通過(guò)股票作為質(zhì)壓物到銀行貸款等等，所有這些都客觀(guān)上增加了希望回避系列風(fēng)險(xiǎn)的需要。在此，一個(gè)有國(guó)務(wù)院證券委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和各省市自治區(qū)證券、期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)組成的證券、期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系初步形成。與證券、期貨市場(chǎng)有關(guān)的法律、法規(guī)、規(guī)章和規(guī)范性也得到較大完善，所有這些構(gòu)成比較完善的證券、期貨市場(chǎng)監(jiān)管體系和法律、法規(guī)體系有利于股指期貨的開(kāi)展。最后，設(shè)立股指期貨是我國(guó)金融業(yè)適應(yīng)對(duì)外開(kāi)放、與國(guó)際市場(chǎng)接軌的重大嘗試。這從許多新興證券市場(chǎng)把股指期貨作為開(kāi)設(shè)衍生交易的首選品種可以作為我國(guó)的借鑒。
從理論上說(shuō)，由于股指期貨的標(biāo)的物是股價(jià)市場(chǎng)指數(shù)，利用現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的對(duì)沖操作，可以達(dá)到規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。同時(shí)，交易成本低、杠桿性高以及現(xiàn)金交割等特點(diǎn)，得以使股指期貨為核心的衍生產(chǎn)品成為各金融中心競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)所在，另外，在目前我國(guó)還實(shí)行外匯管制的情況下，開(kāi)展股指期貨無(wú)疑對(duì)開(kāi)發(fā)我國(guó)金融期貨產(chǎn)品具有重要意義，同時(shí)也可以防止別人搶先推出中國(guó)概念股指期貨，使我們處于被動(dòng).
具體來(lái)說(shuō)，我們發(fā)展股指期貨的意義在于
1、投資者規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需要
股票指數(shù)期貨的重要功能就是能為市場(chǎng)投資者提供一種套期保值的有效工具，從而達(dá)到規(guī)避市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。
目前，我國(guó)已上市了普豐、興和與天元3家指數(shù)型的證券投資基金，這些基金的資金約50%投資于指數(shù)的股票組合。但在市場(chǎng)普遍低迷的行情下，指數(shù)型基金就很難保證贏利，目前這3家指數(shù)基金的每單位凈資產(chǎn)已多次跌破面值。若能推出相應(yīng)的指數(shù)期貨產(chǎn)品，則指數(shù)基金可以通過(guò)賣(mài)出指數(shù)期貨合約的辦法來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨（指數(shù)股票組合）市場(chǎng)上的損失。因此，股票指數(shù)期貨可以為指數(shù)基金提供對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有力工具，成為其投資理財(cái)?shù)暮脦褪?，指?shù)期貨的推出也必將大大促進(jìn)指數(shù)型證券投資基金的發(fā)展。
2、國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的需要
由于我國(guó)股票市場(chǎng)缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具，許多投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者如國(guó)有企業(yè)、上市公司、證券投資基金、保險(xiǎn)資金等，感到目前進(jìn)入股市的風(fēng)險(xiǎn)比較大。股票指數(shù)期貨的推出必將激發(fā)這些機(jī)構(gòu)投資者們?nèi)胧械呐d趣，使交投更加活躍，最終推動(dòng)整個(gè)股票市場(chǎng)的發(fā)展。例如，1977年紐約股票交易所的股票日交易量不過(guò)2200萬(wàn)股，但在推出股票指數(shù)期貨交易后，交易量迅速增加，1987年日均交易量達(dá)到1.63億股。
在股票二級(jí)市場(chǎng)低迷的情況下，若采取余額包銷(xiāo)的方式來(lái)發(fā)行股票，證券承銷(xiāo)商必將面臨大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是在處于長(zhǎng)期低迷的B股市場(chǎng)，對(duì)B股發(fā)行的承銷(xiāo)商來(lái)說(shuō)，其風(fēng)險(xiǎn)就更大了，這也是目前我國(guó)B股市場(chǎng)發(fā)行十分困難的一個(gè)重要原因。但是，若能推出股票指數(shù)期貨，將有利于國(guó)內(nèi)證券公司規(guī)避股票發(fā)行中的風(fēng)險(xiǎn)。例如,某證券公司與一家上市公司簽訂協(xié)議,3個(gè)月內(nèi)按每股8元的價(jià)格包銷(xiāo)100萬(wàn)股該公司股票.簽約后該證券公司便賣(mài)出100份3月期的股票指數(shù)期貨合約，合約指數(shù)點(diǎn)為1000,若每一點(diǎn)代表50元人民幣，則100份合約的總價(jià)值為1000*50*100=500萬(wàn)元.3個(gè)月后,股票指數(shù)下跌到950點(diǎn),該證券公司再買(mǎi)入100份合約進(jìn)行對(duì)沖,獲利（1000-950）*50*100=25萬(wàn)元.但是,受到股指下跌影響,股票以每股7.50元發(fā)行,則該證券公司損失50萬(wàn)元.由于采取了空頭套期保值措施,該證券公司少損失25萬(wàn)元,最終損失為50-25=25萬(wàn)元.因此，股票指數(shù)期貨的推出，為證券公司提供了一種規(guī)避股票發(fā)行中市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有力手段，最終將推動(dòng)我國(guó)股票一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。
3、國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的國(guó)際化需要
中國(guó)加入了WTO將促使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)更好地與世界經(jīng)濟(jì)接軌，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將不斷走向國(guó)際化，擴(kuò)大我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的程度已成必然。為迎接這一挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)各金融機(jī)構(gòu)需積極參與國(guó)際資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)行有關(guān)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新研究與應(yīng)用實(shí)踐，不斷提高金融創(chuàng)新與金融服務(wù)水平。因此，在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出股票指數(shù)期貨是非常必要的。
4、股票市場(chǎng)容量與規(guī)模已為指數(shù)期貨的試點(diǎn)準(zhǔn)備了一定條件
目前我國(guó)上海與深圳兩個(gè)交易所上市的股票達(dá)到1013家，股票總市值已接近2.8萬(wàn)億元，其中流通市值已接近8500億元, A股市場(chǎng)投資者已超過(guò)4300萬(wàn)戶(hù)，并發(fā)行了17家證券投資基金，市場(chǎng)規(guī)模有了較大的擴(kuò)張。并且，隨著市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量不斷增加，如證券投資基金的增加、國(guó)有企業(yè)以及保險(xiǎn)資金的入市，市場(chǎng)會(huì)逐漸改變過(guò)去那種機(jī)構(gòu)對(duì)散戶(hù)的非均衡格局，而出現(xiàn)“將（機(jī)構(gòu)）對(duì)將（機(jī)構(gòu)）”的新局面，市場(chǎng)力量更趨勢(shì)均力敵。因此，對(duì)于任何少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，想人為地操縱股票指數(shù)已是一件十分困難的事情。另外，上證綜合指數(shù)、上證30指數(shù)、深圳成分指數(shù)及深圳綜合指數(shù)已運(yùn)行多年，較為成熟，已被市場(chǎng)投資者普遍接受，具有較好的“群眾基礎(chǔ)”。因此，在我國(guó)推出以這些股票指數(shù)為基礎(chǔ)的指數(shù)期貨已具備一定的市場(chǎng)條件。
四、設(shè)計(jì)我國(guó)股票指數(shù)期貨的初步構(gòu)想
對(duì)我國(guó)的股票指數(shù)期貨進(jìn)行設(shè)計(jì)，我們主要考慮以下幾個(gè)重要參數(shù)：
1、合理的股票指數(shù)。綜合指數(shù)包括了全部上市股票，能夠比較全面、準(zhǔn)確地反映整個(gè)市場(chǎng)股票的變化；而成分股指數(shù)所選擇的是各行業(yè)有代表性的股票，但入選的股票數(shù)量相當(dāng)有限，如上證30指數(shù)僅為30種有代表性的股票加權(quán)平均構(gòu)成。若以上證30指數(shù)及深證成分指數(shù)為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)相應(yīng)的指數(shù)期貨，則很容易讓市場(chǎng)投機(jī)者通過(guò)操縱權(quán)重較大的股票來(lái)操縱成分指數(shù)，從而將造成該指數(shù)期貨價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)。為了更加有效地防止人為地操縱股票指數(shù)行為，以及更加全面的反映我國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)、股票市場(chǎng)運(yùn)行狀況，我們還可以將上證綜合指數(shù)與深證綜合指數(shù)進(jìn)行適當(dāng)?shù)暮铣桑蔀橐环秶訌V泛、全面的復(fù)合型指數(shù)。因此，當(dāng)前股票指數(shù)期貨宜以上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)以及以二者為基礎(chǔ)進(jìn)行合成的復(fù)合型指數(shù)作為交易的對(duì)象（標(biāo)的物）。
2、乘數(shù)。乘數(shù)指的是一個(gè)指數(shù)點(diǎn)所代表的貨幣金額，一份股票指數(shù)期貨的價(jià)值=股票指數(shù)期貨價(jià)格×乘數(shù)。目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展階段，股票的總市值及上市公司規(guī)模與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家有一定差距，國(guó)內(nèi)投資者以資金額相對(duì)較少的散戶(hù)為主，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)較少。因此，我國(guó)股票指數(shù)期貨的乘數(shù)不應(yīng)該太大，參照 其它發(fā)達(dá)國(guó)家與地區(qū)的做法，我國(guó)股票指數(shù)期貨的乘數(shù)可以設(shè)定為50，即每一綜合指數(shù)點(diǎn)代表50元人民幣。
3、期限種類(lèi)。參照國(guó)外的做法，我國(guó)股票指數(shù)期貨也可以設(shè)計(jì)分為3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月及12個(gè)月等不同期限種類(lèi)的合約。
4、最小波動(dòng)點(diǎn)。美國(guó)主要股票指數(shù)期貨的最小波動(dòng)點(diǎn)為0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)即25美元，而香港恒指期貨為1個(gè)指數(shù)點(diǎn)，我國(guó)股票指數(shù)期貨的最小波動(dòng)點(diǎn)也可設(shè)為1個(gè)或0.5指數(shù)點(diǎn)即50或25元人民幣。
5、每日漲跌幅限制。為了有效防止股票指數(shù)期貨的過(guò)度投機(jī)，降低其交易風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在我國(guó)建立股票指數(shù)期貨交易的預(yù)警機(jī)制，制定股票指數(shù)期貨的漲跌停板。如對(duì)以我國(guó)各綜合指數(shù)為基礎(chǔ)的股票指數(shù)期貨可以實(shí)施10%的漲跌停幅度，這樣與當(dāng)前我國(guó)股票與股票指數(shù)的漲跌停幅度一致。
6、保證金。設(shè)定股票指數(shù)期貨交易的保證金是為了防止投資者因期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致違約行為而給結(jié)算公司帶來(lái)?yè)p失。我國(guó)股票指數(shù)期貨的保證金率可以設(shè)定為20%，即與股票指數(shù)期貨的10%漲跌停幅度制度保持一致，因?yàn)橥耆赡艹霈F(xiàn)投資者在當(dāng)天股票指數(shù)期貨的漲停板+10%附近買(mǎi)入而又是以跌停板價(jià)格-10%收盤(pán)的情況，則該投資者的股指期貨波動(dòng)幅度接近20%。例如，當(dāng)我國(guó)股票指數(shù)期貨的價(jià)格為1000點(diǎn)時(shí)，投資者購(gòu)買(mǎi)一份股指期貨，他必須在其保證金帳戶(hù)下存入1000×50×20%=10000元人民幣，而當(dāng)天交易結(jié)束時(shí)股指期貨價(jià)格下降到980點(diǎn)，該投資者損失1000元，同時(shí)他必須追加1000元的保證金，否則經(jīng)紀(jì)人將予以強(qiáng)制性的平倉(cāng)；當(dāng)天股指期貨價(jià)格上漲到1040點(diǎn)時(shí)，則該投資者可以將超過(guò)保證金部分即期貨價(jià)值增加部分的（1040×50-1000×50）=2000元提走。
五、幾點(diǎn)建議
1、當(dāng)前應(yīng)著手對(duì)國(guó)外市場(chǎng)的深入研究，加強(qiáng)對(duì)股票指數(shù)期貨的研究。不斷創(chuàng)造條件，逐步建立和完善有關(guān)法規(guī)，在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出股票指數(shù)期貨。
2、期貨交易有風(fēng)險(xiǎn)，股票指數(shù)期貨也如此。應(yīng)在我國(guó)建立股票指數(shù)期貨交易的預(yù)警機(jī)制，制定股票指數(shù)期貨的漲跌停板、相應(yīng)的保證金率以及對(duì)交易量進(jìn)行限制等措施以防止對(duì)指數(shù)期貨的過(guò)度投機(jī)。
3、我國(guó)B股市場(chǎng)長(zhǎng)期處于低迷的狀態(tài)，B股市場(chǎng)的融資與再融資功能不斷弱化，A股與B股市場(chǎng)互相分割、相關(guān)性較小。因此，可以考慮推出B股指數(shù)貨，一方面來(lái)規(guī)避B股市場(chǎng)發(fā)行的承銷(xiāo)商所面臨的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面來(lái)規(guī)避二級(jí)市場(chǎng)投資者因B股價(jià)格不斷下跌而帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。
4、我國(guó)股票指數(shù)期貨的推出順序可設(shè)計(jì)為：先對(duì)上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)以及以二者為基礎(chǔ)進(jìn)行合成的復(fù)合型股票指數(shù)的期貨進(jìn)行試點(diǎn)，待積累一定的經(jīng)驗(yàn)以及市場(chǎng)環(huán)境的進(jìn)一步成熟，再對(duì)兩市的B股指數(shù)期貨試點(diǎn)。
5、股票指數(shù)期貨的開(kāi)展還可以為今后其他指數(shù)期貨的創(chuàng)新研究提供范本，如消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)期貨、其他商品物價(jià)指數(shù)期貨等；還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股票指數(shù)期權(quán)的研究，在時(shí)機(jī)成熟的時(shí)候，進(jìn)行指數(shù)期權(quán)的試點(diǎn)。