內(nèi)容提要
本文通過對(duì)股指期貨的介紹和套利模型的分析，初步介紹了運(yùn)用股指期貨套利的理論依據(jù)和技術(shù)方法，并對(duì)我國(guó)開展股指期貨的前景進(jìn)行了展望，著重強(qiáng)調(diào)了其風(fēng)險(xiǎn)管理的問題。股票指數(shù)期貨（Stock Index Futures）是以股票市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的期貨.世界上第一種股票指數(shù)期貨合約是由美國(guó)密蘇里州的堪撒斯市農(nóng)產(chǎn)品交易所(KCBT)在1982年2月24日推出的價(jià)值線綜合平均指數(shù)期貨合約.自產(chǎn)生以來,在短短的十幾年里,已經(jīng)取得了很大的成功,雖然股票指數(shù)期貨是現(xiàn)在的金融期貨中產(chǎn)生比較晚的一個(gè)品種,但是它是80年代以來金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要,最成功的金融工具之一.目前，股票指數(shù)期貨已經(jīng)成為世界金融期貨市場(chǎng)上交易最活躍的期貨品種之一.股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能,有助于發(fā)展和完善證券,期貨市場(chǎng)的功能和機(jī)制
套利是指利用一個(gè)市場(chǎng)或多個(gè)市場(chǎng)存在的各種價(jià)格差異,在不冒風(fēng)險(xiǎn)或少冒風(fēng)險(xiǎn)的情況下賺取較高收益率的交易活動(dòng).也就是說，套利是利用資產(chǎn)定價(jià)的錯(cuò)誤，價(jià)格聯(lián)系的失常,以及市場(chǎng)缺乏有效性的其他機(jī)會(huì),通過買進(jìn)價(jià)格被低估的資產(chǎn)，同時(shí)賣出價(jià)格被高估的資產(chǎn)來獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為.套利是市場(chǎng)無(wú)效率的產(chǎn)物,而套利的結(jié)果則促進(jìn)市場(chǎng)效率的提高,因此套利活動(dòng)對(duì)社會(huì)的正面效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過負(fù)面效應(yīng),應(yīng)該給予充分的鼓勵(lì)和肯定。
關(guān)鍵詞: 股票指數(shù)期貨 套利 股票組合 指數(shù)合約定價(jià)
一、股票指數(shù)期貨簡(jiǎn)介
股票指數(shù)期貨（Stock Index Futures）是以股票市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的期貨.世界上第一種股票指數(shù)期貨合約是由美國(guó)密蘇里州的堪撒斯市農(nóng)產(chǎn)品交易所(KCBT)在1982年2月24日推出的價(jià)值線綜合平均指數(shù)期貨合約.自產(chǎn)生以來,在短短的十幾年里,已經(jīng)取得了很大的成功,雖然股票指數(shù)期貨是現(xiàn)在的金融期貨中產(chǎn)生比較晚的一個(gè)品種,但是它是80年代以來金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要,最成功的金融工具之一.目前，股票指數(shù)期貨已經(jīng)成為世界金融期貨市場(chǎng)上交易最活躍的期貨品種之一.
股指期貨的產(chǎn)生主要得益于兩個(gè)因素:資本市場(chǎng)發(fā)展所帶來的避險(xiǎn)需要和商品期貨交易積鄣拇罅烤?股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì),是投資者將起對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過程,通過對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣,來沖抵股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).正是由于股票指數(shù)期貨的推出和成功，傳統(tǒng)期貨的事物交割制度才衍化為現(xiàn)金交割制度。
（一）股票指數(shù)期貨的優(yōu)點(diǎn)
作為世界上目前交易畬蟮囊桓銎諢跗分?股票指數(shù)期貨的優(yōu)勢(shì)在于低成本性和高流動(dòng)性.它主要表現(xiàn)在.
1,提供較方便的賣空交易。
賣空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國(guó)外對(duì)于賣空交易的進(jìn)行沒有較嚴(yán)格的條件，這就使得在金融市場(chǎng)上，并非所有的投資者都能很方便地完成賣空交易。例如在英國(guó)只有證券做市商才有中能借到英國(guó)股票；而美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則10A-1規(guī)定，投資者借股票必須通過證券經(jīng)紀(jì)人來進(jìn)行，還得交納一定數(shù)量的相關(guān)費(fèi)用。因此，賣空交易也并非人人可做。而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。
2、交易成本較低
相對(duì)現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷摹Ｖ笖?shù)期貨交易的成本包括:交易傭金、買賣價(jià)差、用于支付保證金的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)。如在英國(guó)，期貨合約是不用支付印花稅的，并且購(gòu)買指數(shù)期貨只進(jìn)行一筆交易，而想購(gòu)買多種(如100種或者500種)股票則需要進(jìn)行多筆、大量的交易，交易成本很高。而美國(guó)一筆期貨交易(包括建倉(cāng)并平倉(cāng)的完整交易)收取的費(fèi)用只有30美元左右。有人認(rèn)為指數(shù)期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。
3、較高的杠桿比率
在英國(guó)，對(duì)于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說，它可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)100種指數(shù)期貨的交易量可達(dá)70000英鎊，杠桿比率為28:1。由于保證金交納的數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)值來確定的，交易所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。
4、市場(chǎng)的流動(dòng)性較高
有研究表明，指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于現(xiàn)貨股票市場(chǎng)。如在1991年，F(xiàn)TSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。從國(guó)外股指期貨市場(chǎng)發(fā)展的情況來看，使用指數(shù)期貨最多的投資人當(dāng)屬各類基金(如各類共同基金、養(yǎng)老基金、保棧?的投資經(jīng)理。另外其他市場(chǎng)參與者主要有:承銷商、做市商、股票發(fā)行公司。
（二）股票指數(shù)期貨的功能
股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能,有助于發(fā)展和完善證券,期貨市場(chǎng)的功能和機(jī)制.它具體表現(xiàn)在：
1。 價(jià)格發(fā)現(xiàn)
價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能是指在期貨市場(chǎng)通過公開，公平,公正,高效,競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制所形成的具有真實(shí)性，預(yù)期性,連貫性和權(quán)威性期貨價(jià)格的過程。由于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)兩者受著相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響,二者的走勢(shì)一致并逐漸趨同,今天的期貨價(jià)格就可能是未來的現(xiàn)貨價(jià)格,這一關(guān)系是套期保值者,套利者,投機(jī)者都能夠利用股票指數(shù)期貨的交易價(jià)格判定相關(guān)股票的近期和遠(yuǎn)期價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。制定相應(yīng)的證券投資策略,這就是股票指數(shù)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
2．套期保值
股指期貨能滿足市場(chǎng)參與者對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求,促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。具體表現(xiàn)在：
（1）嚴(yán)格說來,個(gè)股的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只能通過相應(yīng)的股票期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；但當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),個(gè)股或股票組合投資就可通過股指期貨合約進(jìn)行套期保值。
（2）股票承銷商在包銷股票的同時(shí),為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn),可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。
（3）當(dāng)上市公司股東、證券自營(yíng)商、投資基金、其他投資者在持有股票時(shí),可通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時(shí)維持所持股票資產(chǎn)的原有價(jià)值；減輕集中性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的恐慌性影響,促進(jìn)股票二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。
3。資產(chǎn)配置
股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能,具體表現(xiàn)在：
（1）引進(jìn)做空機(jī)制。做空機(jī)制使得投資者的投資策略從等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式,使投資人的資金在行情下跌中也能
有所作為而非被動(dòng)閑置。
（2）便于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)組合投資、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。由于股票指數(shù)本身
就是不同股票的共同組合,符合投資分散化的基本原理,相對(duì)于具體的股票買賣明顯降低了投資風(fēng)險(xiǎn),從而達(dá)到了組合資產(chǎn)的目的.
（3）增加市場(chǎng)流動(dòng)性,提高資金使用效率,完善資本市場(chǎng)的功能等。由于投資者想增加或減少金融資產(chǎn)持有量時(shí),秩序買進(jìn)或賣出相應(yīng)資產(chǎn)的股指期貨和約即可,而股指期貨合約實(shí)行現(xiàn)金交割和保證金制度，大大降低了交易的成本，從而能夠有效的提高投資者資產(chǎn)配置的效率。
本文通過對(duì)股指期貨的介紹和套利模型的分析，初步介紹了運(yùn)用股指期貨套利的理論依據(jù)和技術(shù)方法，并對(duì)我國(guó)開展股指期貨的前景進(jìn)行了展望，著重強(qiáng)調(diào)了其風(fēng)險(xiǎn)管理的問題。股票指數(shù)期貨（Stock Index Futures）是以股票市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的期貨.世界上第一種股票指數(shù)期貨合約是由美國(guó)密蘇里州的堪撒斯市農(nóng)產(chǎn)品交易所(KCBT)在1982年2月24日推出的價(jià)值線綜合平均指數(shù)期貨合約.自產(chǎn)生以來,在短短的十幾年里,已經(jīng)取得了很大的成功,雖然股票指數(shù)期貨是現(xiàn)在的金融期貨中產(chǎn)生比較晚的一個(gè)品種,但是它是80年代以來金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要,最成功的金融工具之一.目前，股票指數(shù)期貨已經(jīng)成為世界金融期貨市場(chǎng)上交易最活躍的期貨品種之一.股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能,有助于發(fā)展和完善證券,期貨市場(chǎng)的功能和機(jī)制
套利是指利用一個(gè)市場(chǎng)或多個(gè)市場(chǎng)存在的各種價(jià)格差異,在不冒風(fēng)險(xiǎn)或少冒風(fēng)險(xiǎn)的情況下賺取較高收益率的交易活動(dòng).也就是說，套利是利用資產(chǎn)定價(jià)的錯(cuò)誤，價(jià)格聯(lián)系的失常,以及市場(chǎng)缺乏有效性的其他機(jī)會(huì),通過買進(jìn)價(jià)格被低估的資產(chǎn)，同時(shí)賣出價(jià)格被高估的資產(chǎn)來獲取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的行為.套利是市場(chǎng)無(wú)效率的產(chǎn)物,而套利的結(jié)果則促進(jìn)市場(chǎng)效率的提高,因此套利活動(dòng)對(duì)社會(huì)的正面效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過負(fù)面效應(yīng),應(yīng)該給予充分的鼓勵(lì)和肯定。
關(guān)鍵詞: 股票指數(shù)期貨 套利 股票組合 指數(shù)合約定價(jià)
一、股票指數(shù)期貨簡(jiǎn)介
股票指數(shù)期貨（Stock Index Futures）是以股票市場(chǎng)的價(jià)格指數(shù)作為交易標(biāo)的物的期貨.世界上第一種股票指數(shù)期貨合約是由美國(guó)密蘇里州的堪撒斯市農(nóng)產(chǎn)品交易所(KCBT)在1982年2月24日推出的價(jià)值線綜合平均指數(shù)期貨合約.自產(chǎn)生以來,在短短的十幾年里,已經(jīng)取得了很大的成功,雖然股票指數(shù)期貨是現(xiàn)在的金融期貨中產(chǎn)生比較晚的一個(gè)品種,但是它是80年代以來金融創(chuàng)新中出現(xiàn)的最重要,最成功的金融工具之一.目前，股票指數(shù)期貨已經(jīng)成為世界金融期貨市場(chǎng)上交易最活躍的期貨品種之一.
股指期貨的產(chǎn)生主要得益于兩個(gè)因素:資本市場(chǎng)發(fā)展所帶來的避險(xiǎn)需要和商品期貨交易積鄣拇罅烤?股票指數(shù)期貨交易的實(shí)質(zhì),是投資者將起對(duì)整個(gè)股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至期貨市場(chǎng)的過程,通過對(duì)股票趨勢(shì)持不同判斷的投資者的買賣,來沖抵股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn).正是由于股票指數(shù)期貨的推出和成功，傳統(tǒng)期貨的事物交割制度才衍化為現(xiàn)金交割制度。
（一）股票指數(shù)期貨的優(yōu)點(diǎn)
作為世界上目前交易畬蟮囊桓銎諢跗分?股票指數(shù)期貨的優(yōu)勢(shì)在于低成本性和高流動(dòng)性.它主要表現(xiàn)在.
1,提供較方便的賣空交易。
賣空交易的一個(gè)先決條件是必須首先從他人手中借到一定數(shù)量的股票。國(guó)外對(duì)于賣空交易的進(jìn)行沒有較嚴(yán)格的條件，這就使得在金融市場(chǎng)上，并非所有的投資者都能很方便地完成賣空交易。例如在英國(guó)只有證券做市商才有中能借到英國(guó)股票；而美國(guó)證券交易委員會(huì)規(guī)則10A-1規(guī)定，投資者借股票必須通過證券經(jīng)紀(jì)人來進(jìn)行，還得交納一定數(shù)量的相關(guān)費(fèi)用。因此，賣空交易也并非人人可做。而進(jìn)行指數(shù)期貨交易則不然。實(shí)際上有半數(shù)以上的指數(shù)期貨交易中都包括擁有賣空的交易頭寸。
2、交易成本較低
相對(duì)現(xiàn)貨交易，指數(shù)期貨交易的成本是相當(dāng)?shù)偷摹Ｖ笖?shù)期貨交易的成本包括:交易傭金、買賣價(jià)差、用于支付保證金的機(jī)會(huì)成本和可能的稅項(xiàng)。如在英國(guó)，期貨合約是不用支付印花稅的，并且購(gòu)買指數(shù)期貨只進(jìn)行一筆交易，而想購(gòu)買多種(如100種或者500種)股票則需要進(jìn)行多筆、大量的交易，交易成本很高。而美國(guó)一筆期貨交易(包括建倉(cāng)并平倉(cāng)的完整交易)收取的費(fèi)用只有30美元左右。有人認(rèn)為指數(shù)期貨交易成本僅為股票交易成本的十分之一。
3、較高的杠桿比率
在英國(guó)，對(duì)于一個(gè)初始保證金只有2500英鎊的期貨交易帳戶來說，它可以進(jìn)行的金融時(shí)報(bào)100種指數(shù)期貨的交易量可達(dá)70000英鎊，杠桿比率為28:1。由于保證金交納的數(shù)量是根據(jù)所交易的指數(shù)期貨的市場(chǎng)價(jià)值來確定的，交易所會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的價(jià)格變化情況，決定是否追加保證金或是否可以提取超額部分。
4、市場(chǎng)的流動(dòng)性較高
有研究表明，指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于現(xiàn)貨股票市場(chǎng)。如在1991年，F(xiàn)TSE-100指數(shù)期貨交易量就已達(dá)850億英鎊。從國(guó)外股指期貨市場(chǎng)發(fā)展的情況來看，使用指數(shù)期貨最多的投資人當(dāng)屬各類基金(如各類共同基金、養(yǎng)老基金、保棧?的投資經(jīng)理。另外其他市場(chǎng)參與者主要有:承銷商、做市商、股票發(fā)行公司。
（二）股票指數(shù)期貨的功能
股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、資產(chǎn)配置等功能,有助于發(fā)展和完善證券,期貨市場(chǎng)的功能和機(jī)制.它具體表現(xiàn)在：
1。 價(jià)格發(fā)現(xiàn)
價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能是指在期貨市場(chǎng)通過公開，公平,公正,高效,競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制所形成的具有真實(shí)性，預(yù)期性,連貫性和權(quán)威性期貨價(jià)格的過程。由于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)兩者受著相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響,二者的走勢(shì)一致并逐漸趨同,今天的期貨價(jià)格就可能是未來的現(xiàn)貨價(jià)格,這一關(guān)系是套期保值者,套利者,投機(jī)者都能夠利用股票指數(shù)期貨的交易價(jià)格判定相關(guān)股票的近期和遠(yuǎn)期價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)。制定相應(yīng)的證券投資策略,這就是股票指數(shù)期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。
2．套期保值
股指期貨能滿足市場(chǎng)參與者對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的強(qiáng)烈需求,促進(jìn)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展。具體表現(xiàn)在：
（1）嚴(yán)格說來,個(gè)股的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只能通過相應(yīng)的股票期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖；但當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí),個(gè)股或股票組合投資就可通過股指期貨合約進(jìn)行套期保值。
（2）股票承銷商在包銷股票的同時(shí),為規(guī)避股市總體下跌的風(fēng)險(xiǎn),可通過預(yù)先賣出相應(yīng)數(shù)量的股指期貨合約以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、鎖定利潤(rùn)。
（3）當(dāng)上市公司股東、證券自營(yíng)商、投資基金、其他投資者在持有股票時(shí),可通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股市整體下跌的系統(tǒng)性價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),在繼續(xù)享有相應(yīng)股東權(quán)益的同時(shí)維持所持股票資產(chǎn)的原有價(jià)值；減輕集中性拋售對(duì)股票市場(chǎng)造成的恐慌性影響,促進(jìn)股票二級(jí)市場(chǎng)的規(guī)范與發(fā)展。
3。資產(chǎn)配置
股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能,具體表現(xiàn)在：
（1）引進(jìn)做空機(jī)制。做空機(jī)制使得投資者的投資策略從等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式,使投資人的資金在行情下跌中也能
有所作為而非被動(dòng)閑置。
（2）便于發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,促進(jìn)組合投資、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。由于股票指數(shù)本身
就是不同股票的共同組合,符合投資分散化的基本原理,相對(duì)于具體的股票買賣明顯降低了投資風(fēng)險(xiǎn),從而達(dá)到了組合資產(chǎn)的目的.
（3）增加市場(chǎng)流動(dòng)性,提高資金使用效率,完善資本市場(chǎng)的功能等。由于投資者想增加或減少金融資產(chǎn)持有量時(shí),秩序買進(jìn)或賣出相應(yīng)資產(chǎn)的股指期貨和約即可,而股指期貨合約實(shí)行現(xiàn)金交割和保證金制度，大大降低了交易的成本，從而能夠有效的提高投資者資產(chǎn)配置的效率。