緒 論
股指期貨上市在即，目前無論是管理層，還是金融機(jī)構(gòu)都在進(jìn)行緊鑼密鼓的籌備，以便在股指期貨正式推出后能夠作到有備而戰(zhàn)，同時(shí)為將來更好地參與其它金融衍生品積累經(jīng)驗(yàn)。 對于普通投資者，股指期貨的推出打開了一扇窗口。為了使投資者既能熟悉股票現(xiàn)貨市場，又能熟悉期貨，我們依據(jù)概念-->現(xiàn)貨-->期貨-->股指期貨案例分析-->股指期貨投資機(jī)會挖掘的思路，參考國外市場的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合理論研究，提出我們的一些見解和想法，緊密跟蹤國內(nèi)滬深300股指期貨最新動態(tài)，相繼推出一系列股指期貨研究報(bào)告，希望能夠?yàn)楦鞣酵顿Y者提供有用參考，敬請關(guān)注。
一、幾個(gè)比較
1. 期貨和股票的區(qū)別
期貨是一份標(biāo)準(zhǔn)化合約，合約的買方（賣方）有權(quán)在將來以一定價(jià)格購買（出售）合同規(guī)定的標(biāo)的物。 期貨交易和股票交易的一個(gè)主要區(qū)別是期貨實(shí)行保證金交易。 在股票市場上，投資者要購買100元的證券，需要100元的資金，而在期貨市場上，要建立一個(gè)100元的期貨頭寸，只需要支付100元的一定比例做為保證金既可。 保證金制度提高了資金的使用效率，把投資者的風(fēng)險(xiǎn)、收益都成倍地放大，這也就是我們常說的杠桿交易。 期貨交易的另一個(gè)特點(diǎn)是進(jìn)行每日結(jié)算。 每日收市后投資者當(dāng)天的損益都會進(jìn)行清算，一旦投資者的虧損達(dá)到一定程度，就會被要求追加保證金，否則會有被強(qiáng)行平倉的危險(xiǎn)。 這就要求期貨投資者不僅要對市場走勢有一個(gè)正確的把握，還要在投資時(shí)做好資金管理，以免出現(xiàn)"看對趨勢卻輸錢"的無奈。
2. 商品期貨和金融期貨的區(qū)別
根據(jù)標(biāo)的物屬性的不同，期貨分為商品期貨和金融期貨兩大類。 商品期貨的標(biāo)的物是看的見摸的著的商品，例如原油、銅、鋁、玉米等，而金融期貨的標(biāo)的只是一些虛擬的數(shù)字，例如指數(shù)、利率、匯率等。 正是由于標(biāo)的屬性的不同，導(dǎo)致兩類期貨產(chǎn)品有一系列的差別，這些差別又導(dǎo)致在分析方法上有一些差異。
首先是交割方式。 商品期貨到期要求實(shí)物交割，而金融期貨是現(xiàn)金結(jié)算。 由于實(shí)物交割手續(xù)煩瑣，而且需要支付各種費(fèi)用，因而實(shí)際交割的比例很小，投資者往往在進(jìn)入交割月份前就平倉或向遠(yuǎn)月份合約移倉，反映在交易量和持倉量上就是：隨著最后交易日的臨近，近月合約持倉量和交易量都會萎縮，與此同時(shí)遠(yuǎn)月合約交易量和持倉量會逐步放大。金融期貨沒有交割問題，商品期貨的規(guī)律也就不適用。 通過觀察恒生指數(shù)期貨發(fā)現(xiàn)，往往是在臨近最后交易日時(shí)成交比較活躍，持倉變化上也沒有類似商品期貨的規(guī)律。 另外，由于沒有實(shí)物的限制，金融期貨的市場規(guī)模比較大，這也是為什么金融期貨在短短幾十年間發(fā)展迅猛的主要原因。正因?yàn)槭袌鋈萘看?，相對來說，要操縱市場也就比較困難。
其次是持有成本。 同一期貨品種遠(yuǎn)近月份之間會有一個(gè)價(jià)差，這個(gè)價(jià)差主要取決于標(biāo)的物的持有成本。 對具體商品來說，持有成本包括倉儲費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用、資金占用成本等，對金融期貨而言，持有成本主要就是資金的利息。 因此金融期貨遠(yuǎn)近月份之間的價(jià)差應(yīng)該較商品期貨穩(wěn)定，通過對恒生指數(shù)期貨的研究也證明了這一點(diǎn)。 另外在商品期貨中進(jìn)行期現(xiàn)套利會遇到諸如運(yùn)輸、倉儲、品質(zhì)檢驗(yàn)問題，而這些問題在金融期貨中則可以避免，這使得大量的套利活動可以進(jìn)行，在美國利用程序化交易進(jìn)行期現(xiàn)套利曾經(jīng)很活躍。
3. 不同投資者的操作思路
根據(jù)參與股指期貨目的不同，可以將市場參與者分為3類，分別是投機(jī)者、保值者和套利者。
對投機(jī)者而言，他們關(guān)心的問題就是如何把握指數(shù)的走勢，以便從中獲利。
保值者，是預(yù)期將來市場會出現(xiàn)不利情況，想要鎖定目前的贏利或成本。 由于期貨的交易成本較現(xiàn)貨低，操作起來也比較靈活，套保者可以在有利的時(shí)機(jī)較快地開啟或關(guān)閉頭寸，達(dá)到保值甚至贏利的目的。 需要套保的投資者一般都是手上有一個(gè)股票組合，要達(dá)到一個(gè)理想的保值效果，一個(gè)是要選擇合適的點(diǎn)位建立頭寸，另一個(gè)問題是要計(jì)算套保的比例以及界定適當(dāng)?shù)恼{(diào)整周期。 這需要借助一些數(shù)量分析方法來進(jìn)行測算。
套利者想知道的是資產(chǎn)價(jià)格之間的內(nèi)在關(guān)系，一旦行情價(jià)格的波動大幅度地偏離這個(gè)關(guān)系，就有獲利機(jī)會。單向的投機(jī)總是存在風(fēng)險(xiǎn)的，如果能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)和利用市場中的一些套利機(jī)會，賺取無風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的利潤，積少成多，也不失為一個(gè)可行的策略。 做套利首先要能發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會，這個(gè)機(jī)會的發(fā)現(xiàn)來源于對各個(gè)相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格的認(rèn)識，除了依據(jù)一些理論、常識做判斷外，往往還需借助數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行測算。 在實(shí)際套利操作中，套利活動常會遇到一些難題，例如如何建立滬深300的現(xiàn)貨頭寸以進(jìn)行期現(xiàn)套利，如何計(jì)算套利模型的一些參數(shù)，一種套利方法能否持續(xù)有效，融資、融券問題，市場沖擊成本問題等等。
二、研究思路
影響股指期貨的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，要把握股指期貨的走勢比較困難。但我們總試圖從各種因素中摸索規(guī)律，以為投資提供參考。主要的影響因素歸納如下：
1. 期貨價(jià)格會受其標(biāo)的指數(shù)價(jià)格的影響。 即將上市的股指期貨是以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，這300只股票覆蓋了國民經(jīng)濟(jì)的大部分行業(yè)。 投資組合理論告訴我們，像這樣一個(gè)充分分散化的投資組合只受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，研究個(gè)別股票的漲跌沒有意義。但實(shí)際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在指數(shù)中往往會有幾只股票會起一個(gè)領(lǐng)頭羊的作用，這些股票一般占指數(shù)權(quán)重比較大，或者它們代表的是一個(gè)占指數(shù)權(quán)重很大的行業(yè)，這些個(gè)股的漲跌會引領(lǐng)他們代表的那個(gè)板塊同漲同跌，從而對指數(shù)產(chǎn)生一定程度的沖擊。 因此，關(guān)注滬深300的一些龍頭股表現(xiàn)以及相關(guān)的一些政策，對把握指數(shù)的變化會有一定的參考作用。 另外，成分股的分紅派息、送股、配股、停牌等事件也會對指數(shù)的漲跌產(chǎn)生作用。
2. 宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。 國家相關(guān)部門定期公布的一些宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，諸如GDP增長、通脹率、失業(yè)率、零售增長、儲蓄率等，都會影響到政府將來的貨幣、財(cái)政政策，會對投資者對經(jīng)濟(jì)未來預(yù)期產(chǎn)生影響，最終反映到期貨價(jià)格上來。
3. 各市場之間的相互聯(lián)系。 雖然目前我國資本項(xiàng)目還沒有放開，但我國融入全球經(jīng)濟(jì)的程度在逐步加深，人民幣匯率也已經(jīng)在進(jìn)行有限制的浮動，這些都說明我國資本市場不能獨(dú)立于全球金融體系之外，周邊市場的變化對我國將會產(chǎn)生一定程度的影響。 除了國內(nèi)與國際市場之外，我們還要關(guān)注債券市場、外匯市場、商品市場以及房地產(chǎn)市場， 因?yàn)楦鱾€(gè)投資品種之間有一定的相互替代作用，資金的流向會對市場產(chǎn)生沖擊。
針對以上不同的投資者關(guān)心的問題及影響股指期貨的主要因素。我們將在以后以專題的形式分別進(jìn)行探討。 先從滬深300指數(shù)入手，研究指數(shù)的編制、組成，變化因素，接著討論宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，對重要因素進(jìn)行深入探討，最后是研究各市場之間的相互聯(lián)系。 在對整個(gè)指數(shù)期貨有一個(gè)總體把握的基礎(chǔ)上，接下來就討論套保和套利的可行性以及一些可能的交易策略。 希望通過這一系列的文章能夠?qū)ψx者在認(rèn)識上和操作上起到一定的參考作用