第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬
一、 風(fēng)險(xiǎn)的含義
風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下、一定時(shí)期內(nèi)，某一項(xiàng)行動(dòng)具有多種可能但結(jié)果不確定。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是由于缺乏信息和決策者不能控制未來(lái)事物的發(fā)展過(guò)程而引起的。風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性和不確定性，可以事先估計(jì)采取某種行動(dòng)可能導(dǎo)致的各種結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性大小，但無(wú)法確定最終結(jié)果是什么。例如，擲一枚硬幣，我們可事先知道硬幣落地時(shí)有正面朝上和反面朝上兩種結(jié)果，并且每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性各為50%，但誰(shuí)也無(wú)法事先知道硬幣落地時(shí)是正面朝上還是反面朝上。
值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是不同的。不確定性是指對(duì)于某種行動(dòng)，人們知道可能出現(xiàn)的各種結(jié)果，但不知道每種結(jié)果出現(xiàn)的概率，或者可能出現(xiàn)的各種結(jié)果及每種結(jié)果出現(xiàn)的概率都不知道，只能作出粗略的估計(jì)。如購(gòu)買(mǎi)股票，投資者無(wú)法在購(gòu)買(mǎi)前確定所有可能達(dá)到的期望報(bào)酬率以及該報(bào)酬率出現(xiàn)的概率。而風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題出現(xiàn)的各種結(jié)果的概率一般可事先估計(jì)和測(cè)算，只是不準(zhǔn)確而已。如果對(duì)不確定性問(wèn)題先估計(jì)一個(gè)大致的概率，則不確定性問(wèn)題就轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題了。在財(cái)務(wù)管理的實(shí)務(wù)中，對(duì)兩者不作嚴(yán)格區(qū)分。講到風(fēng)險(xiǎn)，可能是指一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)，也可能指不確定性問(wèn)題。
風(fēng)險(xiǎn)是客觀的、普遍的，廣泛地存在于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，并影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。由于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)經(jīng)常是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的，各種難以預(yù)料和無(wú)法控制的原因，可能使企業(yè)遭受風(fēng)險(xiǎn)，蒙受損失，如果只有損失，沒(méi)人會(huì)去冒風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)冒著風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是為了得到額外收益。因此，風(fēng)險(xiǎn)不僅帶來(lái)預(yù)期的損失，而且可帶來(lái)預(yù)期的收益。仔細(xì)分析風(fēng)險(xiǎn)，以承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)?yè)Q取的收益，就十分必要。
一、 風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型
企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要兩種：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。
(一) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指影響所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。它由企業(yè)的外部因素引起，企業(yè)無(wú)法控制、無(wú)法分散，涉及到所有的投資對(duì)象，又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、利率的變化、經(jīng)濟(jì)周期的變化等。
(二) 企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。它是隨機(jī)發(fā)生的，只與個(gè)別企業(yè)和個(gè)別投資項(xiàng)目有關(guān)，不涉及所有企業(yè)和所有項(xiàng)目，可以分散，又稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、銷(xiāo)售份額減少、工人罷工等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因不同，又可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件的變化對(duì)企業(yè)收益帶來(lái)的不確定性，又稱(chēng)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件的變化可能來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部的原因，也可能來(lái)自于企業(yè)外部的原因，如顧客購(gòu)買(mǎi)力發(fā)生變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加、政策變化、產(chǎn)品生產(chǎn)方向不對(duì)路、生產(chǎn)組織不合理等。這些內(nèi)外因素，使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不確定性，最終引起收益變化。
2．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)舉債而給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，又稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借款，雖可以解決企業(yè)資金短缺的困難、提高自有資金的盈利能力，但也改變了企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)和自有資金利潤(rùn)率，還須還本付息，并且借入資金所獲得的利潤(rùn)是否大于支付的利息額，具有不確定性，因此借款就有風(fēng)險(xiǎn)。在全部資金來(lái)源中，借入資金所占的比重大，企業(yè)的負(fù)擔(dān)就重，風(fēng)險(xiǎn)程度也就增加；借入資金所占的比重小，企業(yè)的負(fù)擔(dān)就輕，風(fēng)險(xiǎn)程度也就減輕。因此，必須確定合理的資金結(jié)構(gòu)，既提高資金盈利能力，又防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。
一、 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬
如上所述，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)總是在有風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行的，只不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)有大有小。投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)投資，是為了獲得更多的報(bào)酬，冒得風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在密切的對(duì)應(yīng)關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必然有高報(bào)酬，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必然低報(bào)酬，因此，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資報(bào)酬的組成部分。
那么，什么是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬呢？它是指投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，是對(duì)人們所遇到的風(fēng)險(xiǎn)的一種價(jià)值補(bǔ)償，也稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。它的表現(xiàn)形式可以是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。在實(shí)務(wù)中一般以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)表示。
如果不考慮通貨膨脹，投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所希望得到的投資報(bào)酬率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。即：
投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是資金的時(shí)間價(jià)值，是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的投資報(bào)酬率，是投資者投資某一項(xiàng)目，能夠肯定得到的報(bào)酬，具有預(yù)期報(bào)酬的確定性，并且與投資時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，可用政府債券利率或存款利率表示。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，具有預(yù)期報(bào)酬的不確定性，與風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率的大小有關(guān)，并成正比關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)法、直線回歸法或由企業(yè)管理人員會(huì)同專(zhuān)家根據(jù)經(jīng)驗(yàn)確定，風(fēng)險(xiǎn)程度用期望值、標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)確定。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度，圖示如下：
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率
投資報(bào)酬率
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
風(fēng)險(xiǎn)程度
【例2－16】 資金的時(shí)間價(jià)值為5%，某項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。
要求： 在不考慮通貨膨脹時(shí)，計(jì)算投資報(bào)酬率。
解： 投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
=5%+10%=15%
一、 風(fēng)險(xiǎn)衡量
由于風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性和廣泛性，那么正確地衡量風(fēng)險(xiǎn)就十分重要。既然風(fēng)險(xiǎn)是可能值對(duì)期望值的偏離，因此利用概率分布，期望值和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)計(jì)算與衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，是一種最常用的方法。
（一） 概率
在完全相同的條件下，某一事件可能發(fā)生也可能不發(fā)生，可能出現(xiàn)這種結(jié)果也可能出現(xiàn)另外一種結(jié)果，這類(lèi)事件稱(chēng)為隨機(jī)事件。概率就是用來(lái)反映隨機(jī)事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值，一般用X表示隨機(jī)事件，Xi表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果，Pi表示第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率。一般隨機(jī)事件的概率在0與1之間，即0≤Pi≤1，Pi 越大，表示該事件發(fā)生的可能性越大，反之，Pi越小，表示該事件發(fā)生的可能性越小。所有可
n
能的結(jié)果出現(xiàn)的概率之和一定為1，即ΣPi=1。肯定發(fā)生的事件概率為1，肯定不發(fā)生
i=1
的事件概率為0
【例2－17】 某企業(yè)投資生產(chǎn)了一種新產(chǎn)品，在不同市場(chǎng)情況下，各種可能收益
及概率如下：
市場(chǎng)情況 年收益Xi（萬(wàn)元） 概率Xi
繁榮 200 0.3
正常 100 0.5
疲軟 50 0.2
從上表中可見(jiàn)，所有的Pi均在0和1之間，且P1+P2+P3=0.3+0.5+0.2=1。
如果我們將該企業(yè)年收益的各種可能結(jié)果及相應(yīng)的各種結(jié)果出現(xiàn)的概率按一定規(guī)則排列出來(lái)，構(gòu)成分布圖，則稱(chēng)為概率分布。概率分布一般用坐標(biāo)圖來(lái)反映，橫坐標(biāo)表示某一事件的結(jié)果，縱坐標(biāo)表示每一結(jié)果相應(yīng)的概率。概率分布有兩種類(lèi)型：一是離散型概率分布，其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果只有有限個(gè)值，概率分布在各個(gè)特定點(diǎn)上，是不連續(xù)圖象；二是連續(xù)型概率分布，其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果有無(wú)數(shù)個(gè)值，概率分布在連續(xù)圖象上的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上。如下圖：
Pi 離散型概率分布 Pi 連續(xù)型概率分布
0.5 0.5
0.4 0.4
0.3 0.3
0.2 0.2
0.1 0.1
50 100 150 200 Xi 50 100 150 200 Xi
（二） 期望值
期望值是指可能發(fā)生的結(jié)果與各自概率之積的加權(quán)平均值，反映投資者的合理預(yù)期，用E表示，根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)知識(shí)，一個(gè)隨機(jī)變量的期望值為：
n
E=ΣXiPi
i=1
【例2－18】 利用【例2－17】中的資料
要求： 計(jì)算預(yù)期年收益的期望值。
解： E=200×0.3+100×0.5+50×0.2=120(萬(wàn)元)
（一） 標(biāo)準(zhǔn)差
標(biāo)準(zhǔn)差是用來(lái)衡量概率分布中各種可能值對(duì)期望值的偏離程度，反映風(fēng)險(xiǎn)的大小,標(biāo)準(zhǔn)差用σ表示。
標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為：
n
σ= ∑(Xi-E)2×Pi
i=1
標(biāo)準(zhǔn)差用來(lái)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)絕對(duì)數(shù)。在n個(gè)方案的情況下，若期望值相同，則標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明各種可能值偏離期望值的幅度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明各種可能值偏離期望值的幅度越小，結(jié)果的不確定越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。
【例2－19】 利用【例2－17】的數(shù)據(jù)，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差。
解： n
σ= ∑(Xi-E)2×Pi
i=1
= (200-120)2×0.3+(100-120)2×0.5+(50-120)2×0.2
=55.68
表明新產(chǎn)品的年收益與期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差為55.68。
（二） 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)
標(biāo)準(zhǔn)差作為反映可能值與期望值偏離程度的一個(gè)指標(biāo)，可用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，但它只適用于在期望值相同條件下風(fēng)險(xiǎn)程度的比較，對(duì)于期望值不同的決策方案，則不適用，于是，我們引入標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)這個(gè)概念。
標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，也稱(chēng)離散系數(shù)，用q表示，計(jì)算公式如下：
σ
q =
E
標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，在期望值不同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越大，表明可能值與期望值偏離程度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小，表明可能值與期望值偏離程度越小，結(jié)果的不確定性越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。
【例2－20】 利用【例2－17】的數(shù)據(jù)，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)。
解: σ 55.68
q = = =0.464
E 120
有了期望值和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，我們可利用這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)確定方案風(fēng)險(xiǎn)的大小，選擇 決策方案。對(duì)單個(gè)方案，可將標(biāo)準(zhǔn)差(系數(shù))與設(shè)定的可接受的此項(xiàng)指標(biāo)限值比較，對(duì)于多個(gè)方案，選擇標(biāo)準(zhǔn)差低、期望值高的方案，具體情況還要具體分析。
一、 風(fēng)險(xiǎn)的含義
風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下、一定時(shí)期內(nèi)，某一項(xiàng)行動(dòng)具有多種可能但結(jié)果不確定。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因是由于缺乏信息和決策者不能控制未來(lái)事物的發(fā)展過(guò)程而引起的。風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性和不確定性，可以事先估計(jì)采取某種行動(dòng)可能導(dǎo)致的各種結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性大小，但無(wú)法確定最終結(jié)果是什么。例如，擲一枚硬幣，我們可事先知道硬幣落地時(shí)有正面朝上和反面朝上兩種結(jié)果，并且每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性各為50%，但誰(shuí)也無(wú)法事先知道硬幣落地時(shí)是正面朝上還是反面朝上。
值得注意的是，風(fēng)險(xiǎn)和不確定性是不同的。不確定性是指對(duì)于某種行動(dòng)，人們知道可能出現(xiàn)的各種結(jié)果，但不知道每種結(jié)果出現(xiàn)的概率，或者可能出現(xiàn)的各種結(jié)果及每種結(jié)果出現(xiàn)的概率都不知道，只能作出粗略的估計(jì)。如購(gòu)買(mǎi)股票，投資者無(wú)法在購(gòu)買(mǎi)前確定所有可能達(dá)到的期望報(bào)酬率以及該報(bào)酬率出現(xiàn)的概率。而風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題出現(xiàn)的各種結(jié)果的概率一般可事先估計(jì)和測(cè)算，只是不準(zhǔn)確而已。如果對(duì)不確定性問(wèn)題先估計(jì)一個(gè)大致的概率，則不確定性問(wèn)題就轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)性問(wèn)題了。在財(cái)務(wù)管理的實(shí)務(wù)中，對(duì)兩者不作嚴(yán)格區(qū)分。講到風(fēng)險(xiǎn)，可能是指一般意義上的風(fēng)險(xiǎn)，也可能指不確定性問(wèn)題。
風(fēng)險(xiǎn)是客觀的、普遍的，廣泛地存在于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，并影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)。由于企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)經(jīng)常是在有風(fēng)險(xiǎn)的情況下進(jìn)行的，各種難以預(yù)料和無(wú)法控制的原因，可能使企業(yè)遭受風(fēng)險(xiǎn)，蒙受損失，如果只有損失，沒(méi)人會(huì)去冒風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)冒著風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的是為了得到額外收益。因此，風(fēng)險(xiǎn)不僅帶來(lái)預(yù)期的損失，而且可帶來(lái)預(yù)期的收益。仔細(xì)分析風(fēng)險(xiǎn)，以承擔(dān)最小的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)?yè)Q取的收益，就十分必要。
一、 風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型
企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要兩種：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)。
(一) 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指影響所有企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。它由企業(yè)的外部因素引起，企業(yè)無(wú)法控制、無(wú)法分散，涉及到所有的投資對(duì)象，又稱(chēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)，如戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、利率的變化、經(jīng)濟(jì)周期的變化等。
(二) 企業(yè)特有風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)別企業(yè)的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)。它是隨機(jī)發(fā)生的，只與個(gè)別企業(yè)和個(gè)別投資項(xiàng)目有關(guān)，不涉及所有企業(yè)和所有項(xiàng)目，可以分散，又稱(chēng)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和可分散風(fēng)險(xiǎn)，如產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、銷(xiāo)售份額減少、工人罷工等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)形成的原因不同，又可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
1．經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件的變化對(duì)企業(yè)收益帶來(lái)的不確定性，又稱(chēng)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)條件的變化可能來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部的原因，也可能來(lái)自于企業(yè)外部的原因，如顧客購(gòu)買(mǎi)力發(fā)生變化、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加、政策變化、產(chǎn)品生產(chǎn)方向不對(duì)路、生產(chǎn)組織不合理等。這些內(nèi)外因素，使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不確定性，最終引起收益變化。
2．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)舉債而給財(cái)務(wù)成果帶來(lái)的不確定性，又稱(chēng)籌資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)借款，雖可以解決企業(yè)資金短缺的困難、提高自有資金的盈利能力，但也改變了企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)和自有資金利潤(rùn)率，還須還本付息，并且借入資金所獲得的利潤(rùn)是否大于支付的利息額，具有不確定性，因此借款就有風(fēng)險(xiǎn)。在全部資金來(lái)源中，借入資金所占的比重大，企業(yè)的負(fù)擔(dān)就重，風(fēng)險(xiǎn)程度也就增加；借入資金所占的比重小，企業(yè)的負(fù)擔(dān)就輕，風(fēng)險(xiǎn)程度也就減輕。因此，必須確定合理的資金結(jié)構(gòu)，既提高資金盈利能力，又防止財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大。
一、 風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬
如上所述，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)總是在有風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)下進(jìn)行的，只不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)有大有小。投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)投資，是為了獲得更多的報(bào)酬，冒得風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬就越高。風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間存在密切的對(duì)應(yīng)關(guān)系，高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必然有高報(bào)酬，低風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目必然低報(bào)酬，因此，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是投資報(bào)酬的組成部分。
那么，什么是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬呢？它是指投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，是對(duì)人們所遇到的風(fēng)險(xiǎn)的一種價(jià)值補(bǔ)償，也稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。它的表現(xiàn)形式可以是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。在實(shí)務(wù)中一般以風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)表示。
如果不考慮通貨膨脹，投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所希望得到的投資報(bào)酬率是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之和。即：
投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是資金的時(shí)間價(jià)值，是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)下的投資報(bào)酬率，是投資者投資某一項(xiàng)目，能夠肯定得到的報(bào)酬，具有預(yù)期報(bào)酬的確定性，并且與投資時(shí)間的長(zhǎng)短有關(guān)，可用政府債券利率或存款利率表示。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，具有預(yù)期報(bào)酬的不確定性，與風(fēng)險(xiǎn)程度和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率的大小有關(guān)，并成正比關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率可根據(jù)歷史資料用高低點(diǎn)法、直線回歸法或由企業(yè)管理人員會(huì)同專(zhuān)家根據(jù)經(jīng)驗(yàn)確定，風(fēng)險(xiǎn)程度用期望值、標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)確定。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率×風(fēng)險(xiǎn)程度，圖示如下：
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率
投資報(bào)酬率
風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
風(fēng)險(xiǎn)程度
【例2－16】 資金的時(shí)間價(jià)值為5%，某項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為10%。
要求： 在不考慮通貨膨脹時(shí)，計(jì)算投資報(bào)酬率。
解： 投資報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率
=5%+10%=15%
一、 風(fēng)險(xiǎn)衡量
由于風(fēng)險(xiǎn)具有普遍性和廣泛性，那么正確地衡量風(fēng)險(xiǎn)就十分重要。既然風(fēng)險(xiǎn)是可能值對(duì)期望值的偏離，因此利用概率分布，期望值和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)計(jì)算與衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小，是一種最常用的方法。
（一） 概率
在完全相同的條件下，某一事件可能發(fā)生也可能不發(fā)生，可能出現(xiàn)這種結(jié)果也可能出現(xiàn)另外一種結(jié)果，這類(lèi)事件稱(chēng)為隨機(jī)事件。概率就是用來(lái)反映隨機(jī)事件發(fā)生的可能性大小的數(shù)值，一般用X表示隨機(jī)事件，Xi表示隨機(jī)事件的第i種結(jié)果，Pi表示第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率。一般隨機(jī)事件的概率在0與1之間，即0≤Pi≤1，Pi 越大，表示該事件發(fā)生的可能性越大，反之，Pi越小，表示該事件發(fā)生的可能性越小。所有可
n
能的結(jié)果出現(xiàn)的概率之和一定為1，即ΣPi=1。肯定發(fā)生的事件概率為1，肯定不發(fā)生
i=1
的事件概率為0
【例2－17】 某企業(yè)投資生產(chǎn)了一種新產(chǎn)品，在不同市場(chǎng)情況下，各種可能收益
及概率如下：
市場(chǎng)情況 年收益Xi（萬(wàn)元） 概率Xi
繁榮 200 0.3
正常 100 0.5
疲軟 50 0.2
從上表中可見(jiàn)，所有的Pi均在0和1之間，且P1+P2+P3=0.3+0.5+0.2=1。
如果我們將該企業(yè)年收益的各種可能結(jié)果及相應(yīng)的各種結(jié)果出現(xiàn)的概率按一定規(guī)則排列出來(lái)，構(gòu)成分布圖，則稱(chēng)為概率分布。概率分布一般用坐標(biāo)圖來(lái)反映，橫坐標(biāo)表示某一事件的結(jié)果，縱坐標(biāo)表示每一結(jié)果相應(yīng)的概率。概率分布有兩種類(lèi)型：一是離散型概率分布，其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果只有有限個(gè)值，概率分布在各個(gè)特定點(diǎn)上，是不連續(xù)圖象；二是連續(xù)型概率分布，其特點(diǎn)是各種可能結(jié)果有無(wú)數(shù)個(gè)值，概率分布在連續(xù)圖象上的兩點(diǎn)之間的區(qū)間上。如下圖：
Pi 離散型概率分布 Pi 連續(xù)型概率分布
0.5 0.5
0.4 0.4
0.3 0.3
0.2 0.2
0.1 0.1
50 100 150 200 Xi 50 100 150 200 Xi
（二） 期望值
期望值是指可能發(fā)生的結(jié)果與各自概率之積的加權(quán)平均值，反映投資者的合理預(yù)期，用E表示，根據(jù)概率統(tǒng)計(jì)知識(shí)，一個(gè)隨機(jī)變量的期望值為：
n
E=ΣXiPi
i=1
【例2－18】 利用【例2－17】中的資料
要求： 計(jì)算預(yù)期年收益的期望值。
解： E=200×0.3+100×0.5+50×0.2=120(萬(wàn)元)
（一） 標(biāo)準(zhǔn)差
標(biāo)準(zhǔn)差是用來(lái)衡量概率分布中各種可能值對(duì)期望值的偏離程度，反映風(fēng)險(xiǎn)的大小,標(biāo)準(zhǔn)差用σ表示。
標(biāo)準(zhǔn)差的計(jì)算公式為：
n
σ= ∑(Xi-E)2×Pi
i=1
標(biāo)準(zhǔn)差用來(lái)反映決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)絕對(duì)數(shù)。在n個(gè)方案的情況下，若期望值相同，則標(biāo)準(zhǔn)差越大，表明各種可能值偏離期望值的幅度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明各種可能值偏離期望值的幅度越小，結(jié)果的不確定越小，則風(fēng)險(xiǎn)也越小。
【例2－19】 利用【例2－17】的數(shù)據(jù)，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差。
解： n
σ= ∑(Xi-E)2×Pi
i=1
= (200-120)2×0.3+(100-120)2×0.5+(50-120)2×0.2
=55.68
表明新產(chǎn)品的年收益與期望收益的標(biāo)準(zhǔn)差為55.68。
（二） 標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)
標(biāo)準(zhǔn)差作為反映可能值與期望值偏離程度的一個(gè)指標(biāo)，可用來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，但它只適用于在期望值相同條件下風(fēng)險(xiǎn)程度的比較，對(duì)于期望值不同的決策方案，則不適用，于是，我們引入標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)這個(gè)概念。
標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是指標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比值，也稱(chēng)離散系數(shù)，用q表示，計(jì)算公式如下：
σ
q =
E
標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)，在期望值不同時(shí)，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越大，表明可能值與期望值偏離程度越大，結(jié)果的不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大；反之，標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)越小，表明可能值與期望值偏離程度越小，結(jié)果的不確定性越小，風(fēng)險(xiǎn)也越小。
【例2－20】 利用【例2－17】的數(shù)據(jù)，計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)。
解: σ 55.68
q = = =0.464
E 120
有了期望值和標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)，我們可利用這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)確定方案風(fēng)險(xiǎn)的大小，選擇 決策方案。對(duì)單個(gè)方案，可將標(biāo)準(zhǔn)差(系數(shù))與設(shè)定的可接受的此項(xiàng)指標(biāo)限值比較，對(duì)于多個(gè)方案，選擇標(biāo)準(zhǔn)差低、期望值高的方案，具體情況還要具體分析。