細(xì)心的經(jīng)濟(jì)觀察人士和敏感的投資者可能已經(jīng)注意到國際外匯市場、全球黃金和石油市場近幾個(gè)月來正在發(fā)生著的石油疲軟，而美元與黃金聯(lián)袂走強(qiáng)的態(tài)勢。在當(dāng)前美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)不斷深化，且正向經(jīng)濟(jì)危機(jī)轉(zhuǎn)進(jìn)的過程中，這種態(tài)勢的確非比尋常。為什么會出現(xiàn)這種局面？它意味著什么？將朝什么方向發(fā)展？值得認(rèn)真探究。
自2008年7月15日國際原油價(jià)格創(chuàng)下每桶147美元的歷史紀(jì)錄以來，美元、黃金與石油價(jià)格走出了頗具戲劇性的變化。
———石油價(jià)格一路暴跌，至2009年2月12日下探至每桶33.98美元，2月13日收于每桶38.01美元。
———美元指數(shù)從71點(diǎn)左右的歷史底部開始強(qiáng)勁反彈，2008年11月21日收于88.19點(diǎn)，為本輪反彈的峰值，隨后在高位震蕩中于2009年2月13日收在86.09點(diǎn)。
———倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從2008年7月15日每盎司986美元的歷史次高峰回調(diào)至10月24日的712.5美元，當(dāng)日早盤價(jià)曾跌破700美元。但此后，黃金拒絕繼續(xù)回調(diào)，反而一路攀升。截止到2009年2月13日，倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收每盎司935.5美元，紐約現(xiàn)貨黃金報(bào)收每盎司941.6美元。
在全球金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍未見底的時(shí)期，石油一路疲軟，而美元與黃金卻聯(lián)袂走強(qiáng)，這種走勢是耐人尋味的。
從美元與黃金和石油的比價(jià)關(guān)系來看，當(dāng)2008年3月17日金價(jià)突破每盎司1000美元時(shí)，美元指數(shù)曾一度跌至歷史最低點(diǎn)70.68。這時(shí)候，1盎司黃金大約可買10桶石油。當(dāng)年7月15日石油猛漲至147美元，而美元指數(shù)再度下探至71.32點(diǎn)時(shí)，1盎司黃金還買不到7桶石油。但隨后石油的暴跌，使得美元指數(shù)一路反彈走強(qiáng)，到10月24日，美元指數(shù)爬高至86.52點(diǎn)，將黃金一度壓制到700美元下方，但此時(shí)1盎司黃金卻能買到11桶石油。而當(dāng)11月21日美元指數(shù)觸及本輪反彈的峰值88.45時(shí)，黃金與石油比價(jià)已擴(kuò)大到近15桶。
2009年2月13日收市時(shí)，國際石油價(jià)格以近年來每桶33.98美元的最低位報(bào)收，1盎司黃金可買近28桶石油，但此時(shí)美元指數(shù)卻只有86.09，接近于去年10月24日的水平，而黃金與石油比價(jià)已從11桶擴(kuò)大至近28桶。美金（美元）、黃金和黑金（石油）這所謂的“三金”近一年來的走勢，的確令人有翻江倒海般的感覺。
作為國際石油和黃金的交易貨幣，按照一般邏輯，美元強(qiáng)弱應(yīng)反映在金價(jià)和油價(jià)上：美元強(qiáng)，則金價(jià)與油價(jià)走低；反之，美元走弱，則金價(jià)與油價(jià)同向上漲。但自去年10月底以來，三者之間的走勢卻*了這種邏輯。這說明，作為黃金與石油價(jià)格聯(lián)系紐帶的美元存在著很大問題。
從廣義上看，石油是經(jīng)濟(jì)的血液，油價(jià)代表著基礎(chǔ)資源品價(jià)格，是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣程度的一個(gè)重要指標(biāo)，是連接金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要傳導(dǎo)媒介。而美元是當(dāng)今世界主要的交易清算貨幣和儲備貨幣，美元指數(shù)所指示的是國際貨幣的比價(jià)關(guān)系。但美元本質(zhì)上是一種“信用貨幣”，信用貨幣的發(fā)行是需要有“誠實(shí)的貨幣”來監(jiān)督的，這種“誠實(shí)的貨幣”就是黃金。黃金不僅是貴金屬，因其具有商品和貨幣雙重屬性，它更代表著人們的財(cái)富儲備和避險(xiǎn)意愿，被視為最后的清償手段。
美元對油價(jià)走強(qiáng)，反映出當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正處于低迷狀態(tài)，人們對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期信心不足，出于財(cái)富安全的考慮，金融機(jī)構(gòu)和投資者更傾向于持有美元資產(chǎn)而不愿放貸投資。但金價(jià)的同時(shí)上揚(yáng)則說明，投資者骨子里其實(shí)還是覺得美元會貶值，經(jīng)濟(jì)將走向滯脹。
從實(shí)際情況來看，有越來越多的跡象表明，美元正在醞釀新一輪貶值。
一是避險(xiǎn)行為在擠壓無風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)，也降低著資金配置效率，最終積蓄起通貨膨脹的力量。
近期以來，推升美元指數(shù)的根本力量主要來源于對美國國債的避險(xiǎn)需求。對短期無風(fēng)險(xiǎn)收益的渴求曾一度到了這樣瘋狂的地步：例如，2008年12月9日，美國財(cái)政部發(fā)行了300億美元4周期限的國債，其利率有史以來首次降到零；絕望的投資者甚至一度將3個(gè)月期美國國債的收益率推向-0.01%，這意味著，投資者不僅借錢給美國財(cái)政部使用3個(gè)月，還倒貼0.01%的利息；反映中期市場借貸成本的關(guān)鍵性指標(biāo)———10年期國債收益率也從2008年10月中旬的4．08%降至年底2.08%的“二戰(zhàn)”以來新低。
美國國債市場熱火朝天的市況，既反映出相關(guān)機(jī)構(gòu)和投資者對于銀行存款、股票、公司債等實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資的厭惡程度，又說明金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)不良，資金配置效率低下。一旦中長期收益率維持在零的水平，投資者必然逃向黃金市場，基礎(chǔ)性商品價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本推動(dòng)型通貨膨脹又將再掀波瀾。
二是財(cái)政巨額融資與低利率政策之間的內(nèi)在矛盾。
今年美國財(cái)政部需要舉債至少2萬億美元為政府支出融資，本月就將進(jìn)行創(chuàng)紀(jì)錄的國債發(fā)行。但海外投資者對于美國國債有無“胃口”，“胃口”有多大，還是一個(gè)未知數(shù)。特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易處于不景氣格局下，主要貿(mào)易盈余國家的美元外匯增長趨于放緩。如果海外存量美元不能回流，那么，美聯(lián)儲就只能入市買國債，靠增量美元發(fā)行解決緊迫的政府融資問題。只是這樣一來，“開閘注水”的結(jié)果必然導(dǎo)致美元貶值。
進(jìn)入2009年以來，10年期美國國債收益率2月9日曾突破3%，2月13日報(bào)收2.89%。國債收益率的快速回升，既反映出借貸成本的上升，也預(yù)示投資者開始對美國國債興趣減弱。因而，美聯(lián)儲一再威脅在必要時(shí)買入美國國債進(jìn)行干預(yù)。
美聯(lián)儲威脅買入美國國債的邏輯在于拉高國債市場價(jià)格，達(dá)到壓制收益率以維持較低的市場借貸成本的意圖，從而刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。說白了，就是用弱勢美元政策威脅海外投資者為美國政府低收益甚至無收益融資，否則就準(zhǔn)備注水稀釋存量美元的現(xiàn)有實(shí)際價(jià)值，為此不惜招致新一輪通貨膨脹。
對此，作為美元信用發(fā)行的天然監(jiān)督者，黃金市場作出了本能反映———倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格2月13日較年初上漲8.15%。
三是美國瘋狂囤積石油的行動(dòng)耐人尋味。
據(jù)報(bào)道，截至2月上旬，美國商業(yè)原油庫存達(dá)到驚人的3.5億桶，石油戰(zhàn)略儲備超過7億桶。全美各地的原油儲備倉庫紛紛接近存儲極限，紐約商品交易所原油期貨交割點(diǎn)倉庫的儲量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3490萬桶。除此之外，美國各大石油公司還租用包括30艘超級油輪在內(nèi)的大小油船，裝滿原油停泊在墨西哥灣沿岸。僅這些大大小小的海上漂浮的“油庫”就為美國儲備了8000多萬桶原油，相當(dāng)于全球一天的石油產(chǎn)量。在經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，且石油提煉業(yè)產(chǎn)能利用率處于較低水平的情況下，美國乘世界油價(jià)在低谷之機(jī)進(jìn)口大量石油進(jìn)行囤積，顯然并非緣于消費(fèi)旺盛，恐怕是另有所圖。
黃金價(jià)格的上漲固然可以照射出弱勢美元的本質(zhì)，但并不能有效抑制弱勢美元政策的實(shí)施，但石油價(jià)格卻是一個(gè)有威力的制約工具。因此，瘋狂的囤積石油，顯然為美國政府推行弱勢美元政策刺激自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了底氣。
筆者判斷且并不懷疑美國政府打算大力推行弱勢美元政策的企圖。不過筆者卻很懷疑這種拒絕必需的內(nèi)部金融改革、深層的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與真正的國際金融合作，而靠單純對外轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)的老套路———弱勢美元政策，能否收到預(yù)期的實(shí)效。會不會重蹈第一次石油危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)滯脹陷阱呢？的確有這個(gè)可能。
對于2009年的中國經(jīng)濟(jì)而言，我們必須保持足夠的警惕，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑、價(jià)格走低的過程當(dāng)中，要格外密切關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化，高度重視雙防問題———防經(jīng)濟(jì)收縮過快，防突如其來的輸入性通貨膨脹，隨時(shí)做好宏觀調(diào)控政策的相機(jī)抉擇。
自2008年7月15日國際原油價(jià)格創(chuàng)下每桶147美元的歷史紀(jì)錄以來，美元、黃金與石油價(jià)格走出了頗具戲劇性的變化。
———石油價(jià)格一路暴跌，至2009年2月12日下探至每桶33.98美元，2月13日收于每桶38.01美元。
———美元指數(shù)從71點(diǎn)左右的歷史底部開始強(qiáng)勁反彈，2008年11月21日收于88.19點(diǎn)，為本輪反彈的峰值，隨后在高位震蕩中于2009年2月13日收在86.09點(diǎn)。
———倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格從2008年7月15日每盎司986美元的歷史次高峰回調(diào)至10月24日的712.5美元，當(dāng)日早盤價(jià)曾跌破700美元。但此后，黃金拒絕繼續(xù)回調(diào)，反而一路攀升。截止到2009年2月13日，倫敦現(xiàn)貨黃金報(bào)收每盎司935.5美元，紐約現(xiàn)貨黃金報(bào)收每盎司941.6美元。
在全球金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)仍未見底的時(shí)期，石油一路疲軟，而美元與黃金卻聯(lián)袂走強(qiáng)，這種走勢是耐人尋味的。
從美元與黃金和石油的比價(jià)關(guān)系來看，當(dāng)2008年3月17日金價(jià)突破每盎司1000美元時(shí)，美元指數(shù)曾一度跌至歷史最低點(diǎn)70.68。這時(shí)候，1盎司黃金大約可買10桶石油。當(dāng)年7月15日石油猛漲至147美元，而美元指數(shù)再度下探至71.32點(diǎn)時(shí)，1盎司黃金還買不到7桶石油。但隨后石油的暴跌，使得美元指數(shù)一路反彈走強(qiáng)，到10月24日，美元指數(shù)爬高至86.52點(diǎn)，將黃金一度壓制到700美元下方，但此時(shí)1盎司黃金卻能買到11桶石油。而當(dāng)11月21日美元指數(shù)觸及本輪反彈的峰值88.45時(shí)，黃金與石油比價(jià)已擴(kuò)大到近15桶。
2009年2月13日收市時(shí)，國際石油價(jià)格以近年來每桶33.98美元的最低位報(bào)收，1盎司黃金可買近28桶石油，但此時(shí)美元指數(shù)卻只有86.09，接近于去年10月24日的水平，而黃金與石油比價(jià)已從11桶擴(kuò)大至近28桶。美金（美元）、黃金和黑金（石油）這所謂的“三金”近一年來的走勢，的確令人有翻江倒海般的感覺。
作為國際石油和黃金的交易貨幣，按照一般邏輯，美元強(qiáng)弱應(yīng)反映在金價(jià)和油價(jià)上：美元強(qiáng)，則金價(jià)與油價(jià)走低；反之，美元走弱，則金價(jià)與油價(jià)同向上漲。但自去年10月底以來，三者之間的走勢卻*了這種邏輯。這說明，作為黃金與石油價(jià)格聯(lián)系紐帶的美元存在著很大問題。
從廣義上看，石油是經(jīng)濟(jì)的血液，油價(jià)代表著基礎(chǔ)資源品價(jià)格，是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣程度的一個(gè)重要指標(biāo)，是連接金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要傳導(dǎo)媒介。而美元是當(dāng)今世界主要的交易清算貨幣和儲備貨幣，美元指數(shù)所指示的是國際貨幣的比價(jià)關(guān)系。但美元本質(zhì)上是一種“信用貨幣”，信用貨幣的發(fā)行是需要有“誠實(shí)的貨幣”來監(jiān)督的，這種“誠實(shí)的貨幣”就是黃金。黃金不僅是貴金屬，因其具有商品和貨幣雙重屬性，它更代表著人們的財(cái)富儲備和避險(xiǎn)意愿，被視為最后的清償手段。
美元對油價(jià)走強(qiáng)，反映出當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正處于低迷狀態(tài)，人們對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期信心不足，出于財(cái)富安全的考慮，金融機(jī)構(gòu)和投資者更傾向于持有美元資產(chǎn)而不愿放貸投資。但金價(jià)的同時(shí)上揚(yáng)則說明，投資者骨子里其實(shí)還是覺得美元會貶值，經(jīng)濟(jì)將走向滯脹。
從實(shí)際情況來看，有越來越多的跡象表明，美元正在醞釀新一輪貶值。
一是避險(xiǎn)行為在擠壓無風(fēng)險(xiǎn)收益的同時(shí)，也降低著資金配置效率，最終積蓄起通貨膨脹的力量。
近期以來，推升美元指數(shù)的根本力量主要來源于對美國國債的避險(xiǎn)需求。對短期無風(fēng)險(xiǎn)收益的渴求曾一度到了這樣瘋狂的地步：例如，2008年12月9日，美國財(cái)政部發(fā)行了300億美元4周期限的國債，其利率有史以來首次降到零；絕望的投資者甚至一度將3個(gè)月期美國國債的收益率推向-0.01%，這意味著，投資者不僅借錢給美國財(cái)政部使用3個(gè)月，還倒貼0.01%的利息；反映中期市場借貸成本的關(guān)鍵性指標(biāo)———10年期國債收益率也從2008年10月中旬的4．08%降至年底2.08%的“二戰(zhàn)”以來新低。
美國國債市場熱火朝天的市況，既反映出相關(guān)機(jī)構(gòu)和投資者對于銀行存款、股票、公司債等實(shí)體經(jīng)濟(jì)投融資的厭惡程度，又說明金融市場運(yùn)轉(zhuǎn)不良，資金配置效率低下。一旦中長期收益率維持在零的水平，投資者必然逃向黃金市場，基礎(chǔ)性商品價(jià)格上漲導(dǎo)致的成本推動(dòng)型通貨膨脹又將再掀波瀾。
二是財(cái)政巨額融資與低利率政策之間的內(nèi)在矛盾。
今年美國財(cái)政部需要舉債至少2萬億美元為政府支出融資，本月就將進(jìn)行創(chuàng)紀(jì)錄的國債發(fā)行。但海外投資者對于美國國債有無“胃口”，“胃口”有多大，還是一個(gè)未知數(shù)。特別是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易處于不景氣格局下，主要貿(mào)易盈余國家的美元外匯增長趨于放緩。如果海外存量美元不能回流，那么，美聯(lián)儲就只能入市買國債，靠增量美元發(fā)行解決緊迫的政府融資問題。只是這樣一來，“開閘注水”的結(jié)果必然導(dǎo)致美元貶值。
進(jìn)入2009年以來，10年期美國國債收益率2月9日曾突破3%，2月13日報(bào)收2.89%。國債收益率的快速回升，既反映出借貸成本的上升，也預(yù)示投資者開始對美國國債興趣減弱。因而，美聯(lián)儲一再威脅在必要時(shí)買入美國國債進(jìn)行干預(yù)。
美聯(lián)儲威脅買入美國國債的邏輯在于拉高國債市場價(jià)格，達(dá)到壓制收益率以維持較低的市場借貸成本的意圖，從而刺激美國經(jīng)濟(jì)增長。說白了，就是用弱勢美元政策威脅海外投資者為美國政府低收益甚至無收益融資，否則就準(zhǔn)備注水稀釋存量美元的現(xiàn)有實(shí)際價(jià)值，為此不惜招致新一輪通貨膨脹。
對此，作為美元信用發(fā)行的天然監(jiān)督者，黃金市場作出了本能反映———倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格2月13日較年初上漲8.15%。
三是美國瘋狂囤積石油的行動(dòng)耐人尋味。
據(jù)報(bào)道，截至2月上旬，美國商業(yè)原油庫存達(dá)到驚人的3.5億桶，石油戰(zhàn)略儲備超過7億桶。全美各地的原油儲備倉庫紛紛接近存儲極限，紐約商品交易所原油期貨交割點(diǎn)倉庫的儲量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3490萬桶。除此之外，美國各大石油公司還租用包括30艘超級油輪在內(nèi)的大小油船，裝滿原油停泊在墨西哥灣沿岸。僅這些大大小小的海上漂浮的“油庫”就為美國儲備了8000多萬桶原油，相當(dāng)于全球一天的石油產(chǎn)量。在經(jīng)濟(jì)形勢并不樂觀，且石油提煉業(yè)產(chǎn)能利用率處于較低水平的情況下，美國乘世界油價(jià)在低谷之機(jī)進(jìn)口大量石油進(jìn)行囤積，顯然并非緣于消費(fèi)旺盛，恐怕是另有所圖。
黃金價(jià)格的上漲固然可以照射出弱勢美元的本質(zhì)，但并不能有效抑制弱勢美元政策的實(shí)施，但石油價(jià)格卻是一個(gè)有威力的制約工具。因此，瘋狂的囤積石油，顯然為美國政府推行弱勢美元政策刺激自身經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供了底氣。
筆者判斷且并不懷疑美國政府打算大力推行弱勢美元政策的企圖。不過筆者卻很懷疑這種拒絕必需的內(nèi)部金融改革、深層的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與真正的國際金融合作，而靠單純對外轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)的老套路———弱勢美元政策，能否收到預(yù)期的實(shí)效。會不會重蹈第一次石油危機(jī)之后的經(jīng)濟(jì)滯脹陷阱呢？的確有這個(gè)可能。
對于2009年的中國經(jīng)濟(jì)而言，我們必須保持足夠的警惕，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑、價(jià)格走低的過程當(dāng)中，要格外密切關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的變化，高度重視雙防問題———防經(jīng)濟(jì)收縮過快，防突如其來的輸入性通貨膨脹，隨時(shí)做好宏觀調(diào)控政策的相機(jī)抉擇。