第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型
主要介紹資本資產(chǎn)定價模型的原理、應(yīng)用、有效性三部分內(nèi)容。
第一部分 資本資產(chǎn)定價模型的原理
一、假設(shè)條件（3個）：
1、 對投資者的規(guī)范
假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）評價證券組合的風(fēng)險水平，并采用尋找無差異曲線簇與有效邊界的切點的方法選擇證券組合。
假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。
2、 對現(xiàn)實市場的簡化
假設(shè)三：資本市場沒有摩擦（市場對資本和信息自由流動的阻礙）。即
①不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅；
②信息向市場中的每個人自由流動；
③任何證券的交易單位都是無限可分的；
④市場只有一個無風(fēng)險借貸利率；
⑤在借貸和賣空上沒有限制。
二、資本市場線
無風(fēng)險證券對有效邊界的影響：（幾何特征）現(xiàn)有證券組合可行域較之原有風(fēng)險證券組合可行域擴(kuò)大并具有直線邊界。
原因：
（1）投資者通過將無風(fēng)險證券F與每個可行的風(fēng)險證券組合再組合的方式增加證券組合的種類，使原有風(fēng)險證券組合的可行域得以擴(kuò)大（新可行域含：無風(fēng)險證券、原有風(fēng)險證券組合、因無風(fēng)險證券F與原有風(fēng)險證券組合再組合而產(chǎn)生的新型證券組合）；
（2）無風(fēng)險證券F與任意風(fēng)險證券或組合P進(jìn)行組合時，其組合線恰好是一條由無風(fēng)險證券F出發(fā)并經(jīng)過風(fēng)險證券或組合P的射線FP，從而無風(fēng)險證券F與切點證券組合T進(jìn)行組合的組合線便是射線FT，并成為新可行域的上部邊界――有效邊界。
有效邊界FT上的切點證券組合T的特征（3個）：
（1）T是有效組合中惟一一個不含無風(fēng)險證券而僅由風(fēng)險證券構(gòu)成的組合；
（2）有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險證券F與T的再組合；
（3）切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。
切點證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義：
（1）所有投資者擁有完全相同的有效邊界。
（2）投資者對依據(jù)自己風(fēng)險偏好所選擇的證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險投資部分均可視為對T的投資（即每個投資者按各自偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風(fēng)險證券所形成的風(fēng)險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點證券組合T相同）。
（3）當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，風(fēng)險證券組合T就等于市場組合（由風(fēng)險證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風(fēng)險證券的相對市值比例一致的證券組合）。
資本市場線――在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連結(jié)無風(fēng)險資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM。揭示了有效組合的收益和風(fēng)險之間的均衡關(guān)系，用資本市場線方程描述為：E(Rp)=Rf+[(E(Rm)-Rf)/ s M ]/ s p (E(r P).s P：有效組合P的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,E（r M）、s M：市場組合M的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,rF：無風(fēng)險證券收益率)
資本市場線的經(jīng)濟(jì)意義：有效組合期望收益率由兩部分構(gòu)成：（1）無風(fēng)險利率rF――由時間創(chuàng)造，是對放棄即期消費的補償；（2）風(fēng)險溢價[(E(Rm)-Rf)/ s M ]/ s p，是對承擔(dān)風(fēng)險σP的補償，與承擔(dān)的風(fēng)險的大小成正比，其中的系數(shù)[(E(Rm)-Rf)/ s M ]代表了對單位風(fēng)險的補償，通常稱之為風(fēng)險的價格。
三、證券市場線
證券i的β系數(shù)（貝塔系數(shù)）――單個證券的風(fēng)險。單個證券i的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻(xiàn)率βi之間存在著線性關(guān)系，而不像有效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差(總風(fēng)險)有線性關(guān)系。
證券市場線――在以E（rp）為縱坐標(biāo)、βP為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中的一條直線，代表：無論單個證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風(fēng)險的合理測定，其期望收益與由β系數(shù)測定的系統(tǒng)風(fēng)險之間存在線性關(guān)系。E(Ri)=Rf+[E(Rm)-Rf]вi
當(dāng)P為市場組合M時，βP=1，證券市場線經(jīng)過點(1,E(rM))；
當(dāng)P為無風(fēng)險證券時，βP=0，期望收益率為無風(fēng)險利率rF，證券市場線經(jīng)過點(0，E(rF))
證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義：任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：
（1）無風(fēng)險利率rF――由時間創(chuàng)造，是對放棄即期消費的補償；
（2）風(fēng)險溢價［E（rP）-rF］βP――對承擔(dān)風(fēng)險的補償，與承擔(dān)的風(fēng)險βP的大小成正比，其中的E(rP)-rF代表了對單位風(fēng)險的補償，通常稱之為風(fēng)險的價格。（注意與資本市場線經(jīng)濟(jì)意義的比較）
β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：β系數(shù)是反映證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對值越大（?。?，表明證券承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險越大（?。?BR>
主要介紹資本資產(chǎn)定價模型的原理、應(yīng)用、有效性三部分內(nèi)容。
第一部分 資本資產(chǎn)定價模型的原理
一、假設(shè)條件（3個）：
1、 對投資者的規(guī)范
假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評價證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）評價證券組合的風(fēng)險水平，并采用尋找無差異曲線簇與有效邊界的切點的方法選擇證券組合。
假設(shè)二：投資者對證券的收益、風(fēng)險及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。
2、 對現(xiàn)實市場的簡化
假設(shè)三：資本市場沒有摩擦（市場對資本和信息自由流動的阻礙）。即
①不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅；
②信息向市場中的每個人自由流動；
③任何證券的交易單位都是無限可分的；
④市場只有一個無風(fēng)險借貸利率；
⑤在借貸和賣空上沒有限制。
二、資本市場線
無風(fēng)險證券對有效邊界的影響：（幾何特征）現(xiàn)有證券組合可行域較之原有風(fēng)險證券組合可行域擴(kuò)大并具有直線邊界。
原因：
（1）投資者通過將無風(fēng)險證券F與每個可行的風(fēng)險證券組合再組合的方式增加證券組合的種類，使原有風(fēng)險證券組合的可行域得以擴(kuò)大（新可行域含：無風(fēng)險證券、原有風(fēng)險證券組合、因無風(fēng)險證券F與原有風(fēng)險證券組合再組合而產(chǎn)生的新型證券組合）；
（2）無風(fēng)險證券F與任意風(fēng)險證券或組合P進(jìn)行組合時，其組合線恰好是一條由無風(fēng)險證券F出發(fā)并經(jīng)過風(fēng)險證券或組合P的射線FP，從而無風(fēng)險證券F與切點證券組合T進(jìn)行組合的組合線便是射線FT，并成為新可行域的上部邊界――有效邊界。
有效邊界FT上的切點證券組合T的特征（3個）：
（1）T是有效組合中惟一一個不含無風(fēng)險證券而僅由風(fēng)險證券構(gòu)成的組合；
（2）有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風(fēng)險證券F與T的再組合；
（3）切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關(guān)。
切點證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義：
（1）所有投資者擁有完全相同的有效邊界。
（2）投資者對依據(jù)自己風(fēng)險偏好所選擇的證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險投資部分均可視為對T的投資（即每個投資者按各自偏好購買各種證券，其最終結(jié)果是每個投資者手中持有的全部風(fēng)險證券所形成的風(fēng)險證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點證券組合T相同）。
（3）當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時，風(fēng)險證券組合T就等于市場組合（由風(fēng)險證券構(gòu)成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風(fēng)險證券的相對市值比例一致的證券組合）。
資本市場線――在均值標(biāo)準(zhǔn)差平面上，所有有效組合剛好構(gòu)成連結(jié)無風(fēng)險資產(chǎn)F與市場組合M的射線FM。揭示了有效組合的收益和風(fēng)險之間的均衡關(guān)系，用資本市場線方程描述為：E(Rp)=Rf+[(E(Rm)-Rf)/ s M ]/ s p (E(r P).s P：有效組合P的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,E（r M）、s M：市場組合M的期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差,rF：無風(fēng)險證券收益率)
資本市場線的經(jīng)濟(jì)意義：有效組合期望收益率由兩部分構(gòu)成：（1）無風(fēng)險利率rF――由時間創(chuàng)造，是對放棄即期消費的補償；（2）風(fēng)險溢價[(E(Rm)-Rf)/ s M ]/ s p，是對承擔(dān)風(fēng)險σP的補償，與承擔(dān)的風(fēng)險的大小成正比，其中的系數(shù)[(E(Rm)-Rf)/ s M ]代表了對單位風(fēng)險的補償，通常稱之為風(fēng)險的價格。
三、證券市場線
證券i的β系數(shù)（貝塔系數(shù)）――單個證券的風(fēng)險。單個證券i的期望收益率與其對市場組合方差的貢獻(xiàn)率βi之間存在著線性關(guān)系，而不像有效組合那樣與標(biāo)準(zhǔn)差(總風(fēng)險)有線性關(guān)系。
證券市場線――在以E（rp）為縱坐標(biāo)、βP為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中的一條直線，代表：無論單個證券還是證券組合，均可將其β系數(shù)作為風(fēng)險的合理測定，其期望收益與由β系數(shù)測定的系統(tǒng)風(fēng)險之間存在線性關(guān)系。E(Ri)=Rf+[E(Rm)-Rf]вi
當(dāng)P為市場組合M時，βP=1，證券市場線經(jīng)過點(1,E(rM))；
當(dāng)P為無風(fēng)險證券時，βP=0，期望收益率為無風(fēng)險利率rF，證券市場線經(jīng)過點(0，E(rF))
證券市場線的經(jīng)濟(jì)意義：任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：
（1）無風(fēng)險利率rF――由時間創(chuàng)造，是對放棄即期消費的補償；
（2）風(fēng)險溢價［E（rP）-rF］βP――對承擔(dān)風(fēng)險的補償，與承擔(dān)的風(fēng)險βP的大小成正比，其中的E(rP)-rF代表了對單位風(fēng)險的補償，通常稱之為風(fēng)險的價格。（注意與資本市場線經(jīng)濟(jì)意義的比較）
β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：β系數(shù)是反映證券或組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對值越大（?。?，表明證券承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險越大（?。?BR>