(一)影響債券投資價值的內(nèi)部因素
債券自身有六個方面的基本特性影響著其定價：
1．期限。一般來說，債券的期限越長，其市場變動的可能性就越大，其價格的易變性也就越大。
2．票面利率。債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。但是，當(dāng)市場利率下降時，它們增值的潛力也較大。
3．提前贖回規(guī)定。提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時間以后，按約定的贖回價格在債券到期前部分或全部償還債務(wù)。這種規(guī)定在財務(wù)上對發(fā)行人是有利的，因?yàn)榘l(fā)行人可以發(fā)行較低利率的債券取代那些利率較高的被贖回的債券，從而減少融資成本。而對于投資者來說，他的再投資機(jī)會受到限制，再投資利率也較低，這種風(fēng)險是要補(bǔ)償?shù)?。因此，具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，也應(yīng)具有較高的到期收益率，其內(nèi)在價值也就較低。
4．稅收待遇。一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。此外，稅收還以其他方式影響著債券的價格和收益率。例如，任何一種按折扣方式出售的低利率附息債券提供的收益有兩種形式：息票利息和資本收益。在美國，這兩種收入都被當(dāng)作普通收入進(jìn)行征稅，但是對于后者的征稅可以遲到債券出售或到期時才進(jìn)行。這種推遲就表明大額折價債券具有一定的稅收利益。在其他條件相同的情況下，這種債券的稅前收益率必然略低于高利附息債券，也就是說，低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價值要高。
5．流通性。流通性是指債券可以迅速出售而不會發(fā)生實(shí)際價格損失的能力。如果某種債券按市價賣出很困難，持有者會因該債券的市場性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本以及資本損失，這種風(fēng)險也必須在債券的定價中得到補(bǔ)償。因此，流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價值。
6．發(fā)債主體的信用。發(fā)債主體的信用是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度，又稱信用風(fēng)險或違約風(fēng)險。一般來說，除政府債券以外，一般債券都有信用風(fēng)險，只不過風(fēng)險大小有所不同而已。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)在價值也就越低。
(二)影響債券投資價值的外部因素
1. 基礎(chǔ)利率?；A(chǔ)利率是債券定價過程中必須考慮的一個重要因素，在證券的投資價值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險債券利率。政府債券可以看作是現(xiàn)實(shí)中的無風(fēng)險債券，它風(fēng)險最小，收益率也最低。一般來說，銀行利率應(yīng)用廣泛，債券的收益率也可參照銀行存款利率來確定。
2．市場利率。市場利率風(fēng)險是各種債券都面臨的風(fēng)險。在市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低；反之，在市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價值增加。并且，市場利率風(fēng)險與債券的期限相關(guān)，債券的期限越長，其價格的利率敏感度也就越大。
3．其他因素。影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險等。通貨膨脹的存在可能會使投資者從債券投資中實(shí)現(xiàn)的收益不足以抵補(bǔ)由于通貨膨脹而造成的購買力損失。當(dāng)投資者投資于某種外幣債券時，匯率的變化會使投資者的未來本幣收入受到貶值損失。這些損失的可能性也都必須在債券的定價中得到體現(xiàn)，使其債券的到期收益率增加，債券的內(nèi)在價值降低。
上述影響債券投資價值的內(nèi)部因素和外部因素，關(guān)鍵是能判斷這些因素和債券投資價值的相關(guān)關(guān)系。為便于考生記憶，我們列出表2．1和表2．2對這些相關(guān)關(guān)系進(jìn)行總結(jié)。
表2．1 內(nèi)部因素和債券投資價值相關(guān)關(guān)系
內(nèi)部因素 因素變化 對債券投資價值的影響
期限長短 期限越長 市場價格變動的可能性越大
票面利率 票面利率越低 市場價格易變性越大
提前贖回規(guī)定 提前贖回可能性越高 內(nèi)在價值越低
稅收待遇 具有稅收待遇 內(nèi)在價值越高
流通性 流通性越高 內(nèi)在價值越高
發(fā)債主體的信用 發(fā)債主體信用越高 內(nèi)在價值越高
表2．2 外部因素和債券投資價值相關(guān)關(guān)系
外部因素 因素變化 對債券投資價值的影響
基礎(chǔ)利率 上升 內(nèi)在價值下降
市場利率風(fēng)險 上升 內(nèi)在價值下降
通貨膨脹水平 上升 內(nèi)在價值下降
外匯匯率風(fēng)險 所投資債券的幣種幣值下降 內(nèi)在價值下降
債券自身有六個方面的基本特性影響著其定價：
1．期限。一般來說，債券的期限越長，其市場變動的可能性就越大，其價格的易變性也就越大。
2．票面利率。債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。但是，當(dāng)市場利率下降時，它們增值的潛力也較大。
3．提前贖回規(guī)定。提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權(quán)，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時間以后，按約定的贖回價格在債券到期前部分或全部償還債務(wù)。這種規(guī)定在財務(wù)上對發(fā)行人是有利的，因?yàn)榘l(fā)行人可以發(fā)行較低利率的債券取代那些利率較高的被贖回的債券，從而減少融資成本。而對于投資者來說，他的再投資機(jī)會受到限制，再投資利率也較低，這種風(fēng)險是要補(bǔ)償?shù)?。因此，具有較高提前贖回可能性的債券應(yīng)具有較高的票面利率，也應(yīng)具有較高的到期收益率，其內(nèi)在價值也就較低。
4．稅收待遇。一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應(yīng)納稅債券的到期收益率低。此外，稅收還以其他方式影響著債券的價格和收益率。例如，任何一種按折扣方式出售的低利率附息債券提供的收益有兩種形式：息票利息和資本收益。在美國，這兩種收入都被當(dāng)作普通收入進(jìn)行征稅，但是對于后者的征稅可以遲到債券出售或到期時才進(jìn)行。這種推遲就表明大額折價債券具有一定的稅收利益。在其他條件相同的情況下，這種債券的稅前收益率必然略低于高利附息債券，也就是說，低利附息債券比高利附息債券的內(nèi)在價值要高。
5．流通性。流通性是指債券可以迅速出售而不會發(fā)生實(shí)際價格損失的能力。如果某種債券按市價賣出很困難，持有者會因該債券的市場性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本以及資本損失，這種風(fēng)險也必須在債券的定價中得到補(bǔ)償。因此，流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內(nèi)在價值。
6．發(fā)債主體的信用。發(fā)債主體的信用是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務(wù)、足額支付利息和本金的可靠性程度，又稱信用風(fēng)險或違約風(fēng)險。一般來說，除政府債券以外，一般債券都有信用風(fēng)險，只不過風(fēng)險大小有所不同而已。信用越低的債券，投資者要求的到期收益率就越高，債券的內(nèi)在價值也就越低。
(二)影響債券投資價值的外部因素
1. 基礎(chǔ)利率?；A(chǔ)利率是債券定價過程中必須考慮的一個重要因素，在證券的投資價值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險債券利率。政府債券可以看作是現(xiàn)實(shí)中的無風(fēng)險債券，它風(fēng)險最小，收益率也最低。一般來說，銀行利率應(yīng)用廣泛，債券的收益率也可參照銀行存款利率來確定。
2．市場利率。市場利率風(fēng)險是各種債券都面臨的風(fēng)險。在市場總體利率水平上升時，債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低；反之，在市場總體利率水平下降時，債券的收益率水平也應(yīng)下降，從而使債券的內(nèi)在價值增加。并且，市場利率風(fēng)險與債券的期限相關(guān)，債券的期限越長，其價格的利率敏感度也就越大。
3．其他因素。影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險等。通貨膨脹的存在可能會使投資者從債券投資中實(shí)現(xiàn)的收益不足以抵補(bǔ)由于通貨膨脹而造成的購買力損失。當(dāng)投資者投資于某種外幣債券時，匯率的變化會使投資者的未來本幣收入受到貶值損失。這些損失的可能性也都必須在債券的定價中得到體現(xiàn)，使其債券的到期收益率增加，債券的內(nèi)在價值降低。
上述影響債券投資價值的內(nèi)部因素和外部因素，關(guān)鍵是能判斷這些因素和債券投資價值的相關(guān)關(guān)系。為便于考生記憶，我們列出表2．1和表2．2對這些相關(guān)關(guān)系進(jìn)行總結(jié)。
表2．1 內(nèi)部因素和債券投資價值相關(guān)關(guān)系
內(nèi)部因素 因素變化 對債券投資價值的影響
期限長短 期限越長 市場價格變動的可能性越大
票面利率 票面利率越低 市場價格易變性越大
提前贖回規(guī)定 提前贖回可能性越高 內(nèi)在價值越低
稅收待遇 具有稅收待遇 內(nèi)在價值越高
流通性 流通性越高 內(nèi)在價值越高
發(fā)債主體的信用 發(fā)債主體信用越高 內(nèi)在價值越高
表2．2 外部因素和債券投資價值相關(guān)關(guān)系
外部因素 因素變化 對債券投資價值的影響
基礎(chǔ)利率 上升 內(nèi)在價值下降
市場利率風(fēng)險 上升 內(nèi)在價值下降
通貨膨脹水平 上升 內(nèi)在價值下降
外匯匯率風(fēng)險 所投資債券的幣種幣值下降 內(nèi)在價值下降