第二章有價證券的投資價值分析第二節(jié)、債券的利率期限結構

(一)利率期限結構的定義
    債券的利率期限結構是指債券的到期收益率與到期期限之間的關系。該結構可通過利率期限結構圖表示，該圖中的曲線即為下面所說的收益率曲線。或者說，收益率曲線表示的就是債券的利率期限結構。
    (二)收益率曲線的類型
    收益率曲線是在以期限為橫軸，以到期收益率為縱軸的坐標平面上反映在定時點不同期限的債券的收益率與到期期限之間的關系。
    收益率曲線主要包括四種類型(圖2．1)。
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    圖2．1 債券的收益率曲線
    在圖2．1中，我們提出了四種類型的收益率曲線，圖(a)顯示的是一條向上傾斜的收益率曲線，表示期限越長的債券收益率越高，這種曲線形狀被稱之為 “正向”的收益曲線。圖(b)顯示的是一條向下傾斜的收益曲線，表示期限越長的債券收益率越低，這種曲線形狀被稱為“相反的”或“反向的”收益率曲線。
    圖(c)顯示的是一條“平直的”收益曲線，表示不同期限的債券收益率相等，并不隨著到期期限的變化而變化。圖(d)顯示的是降起的或稱拱形收益率曲線，表示期限相對較短的債券，收益率與期限呈正向關系；期限相對較長的債券，收益率與期限呈反向關系。從歷史觀點來看，在經濟周期的不同時期上可以觀察到所有這四條收益率曲線。
    (三)利率期限結構理論
    利率期限結構理論是較為復雜的經濟學家用來解釋為什么會存在上述圖2．1四種形狀的債券收益率曲線?？忌枰莆障旅嫒齻€問題。
    1．影響期限結構的三個因素：(1)對未來利率變動方向的預期；(2)債券預期收益中可能存在的流動性溢價；(3)市場利率低下或者資金在長期和短期市場之間流動可能存在的障礙。
    2．市場預期理論的理論要點：(1)利率期限結構完全取決于對未來利率的市場預期。如果預期未來利率上升，則利率期限結構會呈上升趨勢；如果預期未來利率下降，則利率期限結構會呈下降趨勢。(2)某一時點的各種期限債券的即期利率是不同的。(3)長期債券是短期債券的理想替代物。
    3．流動性偏好理論的理論要點：(1)相信投資者并不認為長期債券是短期債券的理想替代物。(2)投資者在接受長期債券時會要求對他接受的與債券的較長的償還期限相聯系的風險給予補償。(3)遠期利率不再只是對未來即期利率的無偏估計，還包含了流動性溢價，即遠期利率和未來的預期即期利率之間的差額。 (4)利率期限結構上升的情況要多于利率期限結構下降的情況。如圖2．2顯示了流動性偏好理論解釋下的期限結構。
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    圖2．2 流動性偏好下的期限結構
    4．市場分割理論的理論要點：(1)市場是存在分割的，劃分為兩大部分，一部分是短期資金市場，另一部分是長期資金市場。(2)利率期限結構取決于短期資金市場供需曲線交叉點的利率與長期資金市場供需曲線交叉點的利率的對比。