一、經(jīng)典答疑問題（舊制度）
（一）問題：關(guān)于市場(chǎng)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
1、為什么市場(chǎng)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成反方向？
【回復(fù)】：因?yàn)閭枪潭ㄊ找孀C券，在市場(chǎng)利率一直下降的情況下，由于投資債券的收益可以固定不變，所以投資者更愿意投資于債券，而不愿意投資于股票，要想使投資者投資于股票必須給投資者以更高的補(bǔ)償，即提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率逐漸提高的情況下，投資者則更愿意投資于變動(dòng)收益證券（如普通股），所以此時(shí)不需要給予投資者太多的補(bǔ)償，所以當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低。
（二）問題：關(guān)于必要報(bào)酬率的問題
1、必要報(bào)酬率和內(nèi)含利率的區(qū)別
【回復(fù)】：必要報(bào)酬率：是指準(zhǔn)確反映期望未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。我們也可以將其稱為人們?cè)敢膺M(jìn)行投資（購(gòu)買資產(chǎn)）所必須賺得的最低報(bào)酬率。估計(jì)這一報(bào)酬率和一個(gè)重要方法是建立在機(jī)會(huì)成本的概念上：必要報(bào)酬率是同等風(fēng)險(xiǎn)的其他備選方案的報(bào)酬率。如同等風(fēng)險(xiǎn)的金融證券。
所謂內(nèi)含利率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含利率法大于資金成本率則方案可行，且內(nèi)含利率越高方案越優(yōu)。
2、請(qǐng)問預(yù)期報(bào)酬率、必要報(bào)酬率、資本成本它們之間有什么聯(lián)系和區(qū)別？
【回復(fù)】：必要報(bào)酬率也稱最低報(bào)酬率或最低要求的收益率，表示投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低報(bào)酬率；
預(yù)期收益率也稱期望收益率，是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率。
在市場(chǎng)均衡的情況下預(yù)期收益率和必要收益率相等。在進(jìn)行決策時(shí)只有預(yù)期收益率高于必要報(bào)酬率時(shí)項(xiàng)目才可行。
從投資者的角度來看是必要報(bào)酬率，從籌資者的角度來看是資本成本，這二者在數(shù)值上是相等的。
（三）問題：關(guān)于每股收益為什么沒有考慮風(fēng)向
【回復(fù)】：企業(yè)價(jià)值是未來現(xiàn)金流量使用折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，每股收益計(jì)算僅僅考慮了凈利潤(rùn)和股數(shù)，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)，也就沒有考慮折現(xiàn)率的高低，折現(xiàn)率與企業(yè)價(jià)值反向變動(dòng)，每股收益時(shí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也可能，導(dǎo)致折現(xiàn)率上升，如果折現(xiàn)率上升的代價(jià)大于每股收益提高的好處，則企業(yè)價(jià)值會(huì)下降，每股收益時(shí)企業(yè)價(jià)值不一定。同理，在公司價(jià)值時(shí)，每股收益不一定。
（四）關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的問題
1、我一直對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿不是很明白，不知道二者到底是在指什么？
答復(fù)：經(jīng)營(yíng)杠桿指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)律。根據(jù)成本性態(tài)，在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會(huì)影響固定成本總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率；反之，產(chǎn)銷量減少，會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。
財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)(EBIT)的微量變化所引起的每股收益(EPS)大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高．扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者(股東)得到的回報(bào)也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)．甚至可能倒貼。由于利息相對(duì)是固定的，因此，舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。
2、在實(shí)務(wù)中，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿到底有什么作用呢？二者又是怎樣發(fā)揮作用的？
回復(fù)：他們是通過杠桿系數(shù)來發(fā)揮作用的。
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，如果存在財(cái)務(wù)杠桿作用（利息固定），則息稅前利潤(rùn)發(fā)生變化時(shí)，會(huì)引起每股收益更大幅度的變化，這與物理學(xué)中的杠桿作用含義類似。
如果存在經(jīng)營(yíng)杠桿的作用（固定成本固定），則銷售量發(fā)生變化時(shí)，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)更大幅度的變化，這與物理學(xué)中的杠桿作用含義類似。
3、為什么說杠桿系數(shù)越大，杠桿作用越大？
回復(fù)：杠桿系數(shù)越大，說明固定利率或固定成本起的作用越大，所以杠桿作用越大。
【回復(fù)】：債券投資和普通股投資相比，普通股投資的風(fēng)險(xiǎn)比較高，所以要求有較高的投資報(bào)酬率。相對(duì)來說，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是比較低的，所以資本成本較低。
另外普通股股利從稅后利潤(rùn)中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具有抵稅的作用。還有就是普通股的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，所以普通股的資金成本較高。
（五）關(guān)于企業(yè)資本成本的問題
1、為什么債務(wù)成本低于權(quán)益成本時(shí)，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低呢？
【回復(fù)】：這是因?yàn)樨?fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。老師給您舉個(gè)例子吧：
假設(shè)負(fù)債資金成本是6%，權(quán)益資金成本是10%；在負(fù)債比例為40%時(shí)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=40%*6%+60%*10%=8.4%，當(dāng)負(fù)債比例為80%時(shí)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=80%*6%+20%*10%=6.8%；當(dāng)債權(quán)比例為100%時(shí)企業(yè)加權(quán)平均資本成本=100%*6%+0*10%=6%，我們可以看出負(fù)債比例越高，則企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低；當(dāng)負(fù)債比例為100%時(shí)，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，因?yàn)榇藭r(shí)成本最低，所以企業(yè)的價(jià)值就。
2、關(guān)于資本定價(jià)模型的理解
【回復(fù)】：這里給您列舉一下常用的說法：貝他系數(shù)×（Km-Rf）＝某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)附加率，（Km-Rf）是股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率，也就是＂風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率＂、＂風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率＂、＂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＂。
（1）（Km-Rf）的常見叫法包括：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格、平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率、股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、證券市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。
(2）Km的常見叫法包括：平均風(fēng)險(xiǎn)股票的“要求收益率”、平均風(fēng)險(xiǎn)股票的“必要收益率”、平均股票的要求收益率、市場(chǎng)組合要求的收益率、股票市場(chǎng)的平均收益率、市場(chǎng)收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)股票收益率、證券市場(chǎng)的平均收益率、市場(chǎng)組合的平均收益率、市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率等。
另外，還應(yīng)注意：
（1）“β（Km-Rf）”表示的是風(fēng)險(xiǎn)收益率，當(dāng)β＝1時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益率就是（Km-Rf），而股票市場(chǎng)的β＝1，平均風(fēng)險(xiǎn)的β＝1，因此，（Km-Rf）表示的是股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)收益率。
(2）Ki＝Rf＋β（Km-Rf），表示的是股票要求的收益率，當(dāng)β＝1時(shí)，Ki＝Km，因此，Km表示的是平均風(fēng)險(xiǎn)股票要求的收益率，也稱為股票市場(chǎng)要求的收益率，市場(chǎng)組合要求的收益率。
(3）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)附加率的含義相同。
二、經(jīng)典練習(xí)題目
（一）利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)（ABCD）。
A.沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素
B.當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額高于每股收益無差別點(diǎn)銷售額時(shí)，負(fù)債籌資方式比普通股籌資方式好
C.能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的
D.在每股收益無差別點(diǎn)上，每股收益不受融資方式影響
【答案解析】：利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)，以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)籌資方式進(jìn)行選擇（其缺陷在于沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素），認(rèn)為能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不合理；當(dāng)銷售額高于每股收益無差別點(diǎn)的銷售額時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益，因此，負(fù)債籌資方式比普通股籌資方式好；在每股收益無差別點(diǎn)上，不同融資方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融資方式影響。
【回復(fù)】：C選項(xiàng)是利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析，此時(shí)，以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)籌資方式進(jìn)行選擇（其缺陷在于沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素），認(rèn)為能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，但是C改成資本結(jié)構(gòu)(企業(yè)價(jià)值），就是不對(duì)的。
（二）關(guān)于每股收益無差別點(diǎn)法的下列說法正確的有（AC）。
A.在每股收益無差別點(diǎn)上，采用負(fù)債籌資和采用權(quán)益籌資每股收益是相等的
B.如果預(yù)計(jì)的銷售額大于每股收益無差別點(diǎn)處的銷售額，應(yīng)采用權(quán)益籌資
C.如果預(yù)計(jì)的銷售額小于每股收益無差別點(diǎn)處的銷售額，應(yīng)采用權(quán)益籌資
D.每股收益無差別點(diǎn)法考慮了風(fēng)險(xiǎn)
【答案解析】：每股收益無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平，所以在每股收益無差別點(diǎn)上，采用負(fù)債籌資和采用權(quán)益籌資每股收益是相等的，選項(xiàng)A的說法正確；如果預(yù)計(jì)的銷售額大于每股收益無差別點(diǎn)處的銷售額，應(yīng)采用債務(wù)籌資，否則應(yīng)采用權(quán)益籌資，所以選項(xiàng)B不正確，選項(xiàng)C正確；每股收益無差別點(diǎn)法以每股收益的大小作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，每股收益的計(jì)算沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)，所以選項(xiàng)D的說法錯(cuò)誤。
【回復(fù)】：選項(xiàng)D的風(fēng)險(xiǎn)是沒有考慮穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)，即在計(jì)算每股收益時(shí)，沒有考慮其是否能夠的獲得的風(fēng)險(xiǎn)。如每股收益雖高，但是，應(yīng)收賬款過大，現(xiàn)金回收較少，那么，客戶完全有可能不還款，此時(shí)的每股收益就具有非常大的不確定性，但是每股收益化并沒有完全考慮這種不確定性，因此沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)。
（三）下列說法不正確的是（AC）。
A.留存收益成本＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
B.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)資本成本的影響體現(xiàn)在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上
C.當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高
D.如果證券的市場(chǎng)流動(dòng)性好，則其資本成本相對(duì)會(huì)低一些
【答案解析】：留存收益成本＝稅后債務(wù)成本＋股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以，選項(xiàng)A不正確（參見教材245頁）；當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，因此，選項(xiàng)C不正確（參見教材246頁）。
【回復(fù)】選項(xiàng)C：因?yàn)閭枪潭ㄊ找孀C券，在市場(chǎng)利率一直下降的情況下，由于投資債券的收益可以固定不變，所以投資者更愿意投資于債券，而不愿意投資于股票，要想使投資者投資于股票必須給投資者以更高的補(bǔ)償，即提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率逐漸提高的情況下，投資者則更愿意投資于變動(dòng)收益證券（如普通股），所以此時(shí)不需要給予投資者太多的補(bǔ)償，所以當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低。
（一）問題：關(guān)于市場(chǎng)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
1、為什么市場(chǎng)利率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成反方向？
【回復(fù)】：因?yàn)閭枪潭ㄊ找孀C券，在市場(chǎng)利率一直下降的情況下，由于投資債券的收益可以固定不變，所以投資者更愿意投資于債券，而不愿意投資于股票，要想使投資者投資于股票必須給投資者以更高的補(bǔ)償，即提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率逐漸提高的情況下，投資者則更愿意投資于變動(dòng)收益證券（如普通股），所以此時(shí)不需要給予投資者太多的補(bǔ)償，所以當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低。
（二）問題：關(guān)于必要報(bào)酬率的問題
1、必要報(bào)酬率和內(nèi)含利率的區(qū)別
【回復(fù)】：必要報(bào)酬率：是指準(zhǔn)確反映期望未來現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬。我們也可以將其稱為人們?cè)敢膺M(jìn)行投資（購(gòu)買資產(chǎn)）所必須賺得的最低報(bào)酬率。估計(jì)這一報(bào)酬率和一個(gè)重要方法是建立在機(jī)會(huì)成本的概念上：必要報(bào)酬率是同等風(fēng)險(xiǎn)的其他備選方案的報(bào)酬率。如同等風(fēng)險(xiǎn)的金融證券。
所謂內(nèi)含利率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。內(nèi)含利率法大于資金成本率則方案可行，且內(nèi)含利率越高方案越優(yōu)。
2、請(qǐng)問預(yù)期報(bào)酬率、必要報(bào)酬率、資本成本它們之間有什么聯(lián)系和區(qū)別？
【回復(fù)】：必要報(bào)酬率也稱最低報(bào)酬率或最低要求的收益率，表示投資者對(duì)某資產(chǎn)合理要求的最低報(bào)酬率；
預(yù)期收益率也稱期望收益率，是指在不確定的條件下，預(yù)測(cè)的某資產(chǎn)未來可能實(shí)現(xiàn)的收益率。
在市場(chǎng)均衡的情況下預(yù)期收益率和必要收益率相等。在進(jìn)行決策時(shí)只有預(yù)期收益率高于必要報(bào)酬率時(shí)項(xiàng)目才可行。
從投資者的角度來看是必要報(bào)酬率，從籌資者的角度來看是資本成本，這二者在數(shù)值上是相等的。
（三）問題：關(guān)于每股收益為什么沒有考慮風(fēng)向
【回復(fù)】：企業(yè)價(jià)值是未來現(xiàn)金流量使用折現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，每股收益計(jì)算僅僅考慮了凈利潤(rùn)和股數(shù)，沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)，也就沒有考慮折現(xiàn)率的高低，折現(xiàn)率與企業(yè)價(jià)值反向變動(dòng)，每股收益時(shí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)也可能，導(dǎo)致折現(xiàn)率上升，如果折現(xiàn)率上升的代價(jià)大于每股收益提高的好處，則企業(yè)價(jià)值會(huì)下降，每股收益時(shí)企業(yè)價(jià)值不一定。同理，在公司價(jià)值時(shí)，每股收益不一定。
（四）關(guān)于經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的問題
1、我一直對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿不是很明白，不知道二者到底是在指什么？
答復(fù)：經(jīng)營(yíng)杠桿指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中由于存在固定成本而使利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的規(guī)律。根據(jù)成本性態(tài)，在一定產(chǎn)銷量范圍內(nèi)，產(chǎn)銷量的增加一般不會(huì)影響固定成本總額，但會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本降低，從而提高單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量增長(zhǎng)率；反之，產(chǎn)銷量減少，會(huì)使單位產(chǎn)品固定成本升高，從而降低單位產(chǎn)品利潤(rùn)，并使利潤(rùn)下降率大于產(chǎn)銷量的下降率。
財(cái)務(wù)杠桿是指由于固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使企業(yè)息稅前利潤(rùn)(EBIT)的微量變化所引起的每股收益(EPS)大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此，企業(yè)盈利水平越高．扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者(股東)得到的回報(bào)也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報(bào)也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報(bào)．甚至可能倒貼。由于利息相對(duì)是固定的，因此，舉債具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。
2、在實(shí)務(wù)中，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿到底有什么作用呢？二者又是怎樣發(fā)揮作用的？
回復(fù)：他們是通過杠桿系數(shù)來發(fā)揮作用的。
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率，如果存在財(cái)務(wù)杠桿作用（利息固定），則息稅前利潤(rùn)發(fā)生變化時(shí)，會(huì)引起每股收益更大幅度的變化，這與物理學(xué)中的杠桿作用含義類似。
如果存在經(jīng)營(yíng)杠桿的作用（固定成本固定），則銷售量發(fā)生變化時(shí)，會(huì)引起息稅前利潤(rùn)更大幅度的變化，這與物理學(xué)中的杠桿作用含義類似。
3、為什么說杠桿系數(shù)越大，杠桿作用越大？
回復(fù)：杠桿系數(shù)越大，說明固定利率或固定成本起的作用越大，所以杠桿作用越大。
【回復(fù)】：債券投資和普通股投資相比，普通股投資的風(fēng)險(xiǎn)比較高，所以要求有較高的投資報(bào)酬率。相對(duì)來說，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是比較低的，所以資本成本較低。
另外普通股股利從稅后利潤(rùn)中支付，不像債券利息那樣作為費(fèi)用從稅前支付，因而不具有抵稅的作用。還有就是普通股的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，所以普通股的資金成本較高。
（五）關(guān)于企業(yè)資本成本的問題
1、為什么債務(wù)成本低于權(quán)益成本時(shí)，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低呢？
【回復(fù)】：這是因?yàn)樨?fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。老師給您舉個(gè)例子吧：
假設(shè)負(fù)債資金成本是6%，權(quán)益資金成本是10%；在負(fù)債比例為40%時(shí)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=40%*6%+60%*10%=8.4%，當(dāng)負(fù)債比例為80%時(shí)企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=80%*6%+20%*10%=6.8%；當(dāng)債權(quán)比例為100%時(shí)企業(yè)加權(quán)平均資本成本=100%*6%+0*10%=6%，我們可以看出負(fù)債比例越高，則企業(yè)的加權(quán)平均資本成本越低；當(dāng)負(fù)債比例為100%時(shí)，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，因?yàn)榇藭r(shí)成本最低，所以企業(yè)的價(jià)值就。
2、關(guān)于資本定價(jià)模型的理解
【回復(fù)】：這里給您列舉一下常用的說法：貝他系數(shù)×（Km-Rf）＝某項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)附加率，（Km-Rf）是股票市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)附加率，也就是＂風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率＂、＂風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率＂、＂市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＂。
（1）（Km-Rf）的常見叫法包括：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格、平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)附加率、股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)收益率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、證券市場(chǎng)的平均風(fēng)險(xiǎn)收益率、證券市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。
(2）Km的常見叫法包括：平均風(fēng)險(xiǎn)股票的“要求收益率”、平均風(fēng)險(xiǎn)股票的“必要收益率”、平均股票的要求收益率、市場(chǎng)組合要求的收益率、股票市場(chǎng)的平均收益率、市場(chǎng)收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)股票收益率、證券市場(chǎng)的平均收益率、市場(chǎng)組合的平均收益率、市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率等。
另外，還應(yīng)注意：
（1）“β（Km-Rf）”表示的是風(fēng)險(xiǎn)收益率，當(dāng)β＝1時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)收益率就是（Km-Rf），而股票市場(chǎng)的β＝1，平均風(fēng)險(xiǎn)的β＝1，因此，（Km-Rf）表示的是股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)收益率、平均風(fēng)險(xiǎn)收益率。
(2）Ki＝Rf＋β（Km-Rf），表示的是股票要求的收益率，當(dāng)β＝1時(shí)，Ki＝Km，因此，Km表示的是平均風(fēng)險(xiǎn)股票要求的收益率，也稱為股票市場(chǎng)要求的收益率，市場(chǎng)組合要求的收益率。
(3）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)附加率的含義相同。
二、經(jīng)典練習(xí)題目
（一）利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)（ABCD）。
A.沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素
B.當(dāng)預(yù)計(jì)銷售額高于每股收益無差別點(diǎn)銷售額時(shí)，負(fù)債籌資方式比普通股籌資方式好
C.能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的
D.在每股收益無差別點(diǎn)上，每股收益不受融資方式影響
【答案解析】：利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析時(shí)，以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)籌資方式進(jìn)行選擇（其缺陷在于沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素），認(rèn)為能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不合理；當(dāng)銷售額高于每股收益無差別點(diǎn)的銷售額時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益，因此，負(fù)債籌資方式比普通股籌資方式好；在每股收益無差別點(diǎn)上，不同融資方式的每股收益相等，因此，每股收益不受融資方式影響。
【回復(fù)】：C選項(xiàng)是利用每股收益無差別點(diǎn)進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)分析，此時(shí)，以每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)對(duì)籌資方式進(jìn)行選擇（其缺陷在于沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素），認(rèn)為能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，但是C改成資本結(jié)構(gòu)(企業(yè)價(jià)值），就是不對(duì)的。
（二）關(guān)于每股收益無差別點(diǎn)法的下列說法正確的有（AC）。
A.在每股收益無差別點(diǎn)上，采用負(fù)債籌資和采用權(quán)益籌資每股收益是相等的
B.如果預(yù)計(jì)的銷售額大于每股收益無差別點(diǎn)處的銷售額，應(yīng)采用權(quán)益籌資
C.如果預(yù)計(jì)的銷售額小于每股收益無差別點(diǎn)處的銷售額，應(yīng)采用權(quán)益籌資
D.每股收益無差別點(diǎn)法考慮了風(fēng)險(xiǎn)
【答案解析】：每股收益無差別點(diǎn)，是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平，所以在每股收益無差別點(diǎn)上，采用負(fù)債籌資和采用權(quán)益籌資每股收益是相等的，選項(xiàng)A的說法正確；如果預(yù)計(jì)的銷售額大于每股收益無差別點(diǎn)處的銷售額，應(yīng)采用債務(wù)籌資，否則應(yīng)采用權(quán)益籌資，所以選項(xiàng)B不正確，選項(xiàng)C正確；每股收益無差別點(diǎn)法以每股收益的大小作為判斷標(biāo)準(zhǔn)，每股收益的計(jì)算沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)，所以選項(xiàng)D的說法錯(cuò)誤。
【回復(fù)】：選項(xiàng)D的風(fēng)險(xiǎn)是沒有考慮穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)，即在計(jì)算每股收益時(shí)，沒有考慮其是否能夠的獲得的風(fēng)險(xiǎn)。如每股收益雖高，但是，應(yīng)收賬款過大，現(xiàn)金回收較少，那么，客戶完全有可能不還款，此時(shí)的每股收益就具有非常大的不確定性，但是每股收益化并沒有完全考慮這種不確定性，因此沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)。
（三）下列說法不正確的是（AC）。
A.留存收益成本＝無風(fēng)險(xiǎn)利率＋股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
B.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對(duì)資本成本的影響體現(xiàn)在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率上
C.當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高
D.如果證券的市場(chǎng)流動(dòng)性好，則其資本成本相對(duì)會(huì)低一些
【答案解析】：留存收益成本＝稅后債務(wù)成本＋股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以，選項(xiàng)A不正確（參見教材245頁）；當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低，因此，選項(xiàng)C不正確（參見教材246頁）。
【回復(fù)】選項(xiàng)C：因?yàn)閭枪潭ㄊ找孀C券，在市場(chǎng)利率一直下降的情況下，由于投資債券的收益可以固定不變，所以投資者更愿意投資于債券，而不愿意投資于股票，要想使投資者投資于股票必須給投資者以更高的補(bǔ)償，即提高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以當(dāng)市場(chǎng)利率處于歷史性低點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較高；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率逐漸提高的情況下，投資者則更愿意投資于變動(dòng)收益證券（如普通股），所以此時(shí)不需要給予投資者太多的補(bǔ)償，所以當(dāng)市場(chǎng)利率達(dá)到歷史性高點(diǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)通常較低。