一、2005年良好的投資收益將使2006年保險資金投資預(yù)期升高,而2006年利率低位運行給保險資金投資收益帶來嚴(yán)峻挑戰(zhàn)
2005年債市走強,各家保險公司和保險資產(chǎn)管理公司依靠債券投資都取得了良好的投資收益,實現(xiàn)了保險資金的保值增值。然而,隨著債券收益率水平的下降,目前與2004年底相比,債券的收益率水平已經(jīng)下降了近200bp,長期債券更是受到保險資金的追捧,使得長期債券的收益率水平已經(jīng)接近保險公司的成本底線。年前的幾次回調(diào)持續(xù)的時間都較短,考慮到2006年長期債券的發(fā)行可能會相對減少,保險資金的持有類資產(chǎn)進行資產(chǎn)負(fù)債匹配投資的難度將繼續(xù)加大。另一方面,考慮到央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率的前景,流動性過多的局面將會持續(xù),短期利率的低位運行也對保險資金的交易類資產(chǎn)的投資交易策略提出了更高的要求。
二、固定收益產(chǎn)品仍然是保險資金運用的主要渠道
2005年以來,在保險資金運用余額占比上,債券投資的占比首次超過了銀行存款,而且占比超過了50％的水平。隨著保險公司在2000年和2001年的大量協(xié)議存款的到期,協(xié)議存款續(xù)存的難度加大,再投資的資金壓力凸現(xiàn)。由于資金性質(zhì)和其他投資渠道難以迅速擴大的原因,債券投資將繼續(xù)成為到期和新增資金投資的主要渠道。
三、信用產(chǎn)品大擴容凸顯保險資金債券投資信用風(fēng)險管理的重要性,對信用風(fēng)險的分析定價能力,將成為獲得超額收益的核心能力之一
2005年債券市場的一個重大的發(fā)展就是短期融資券的大擴容,約達1200億元的規(guī)模。隨著短期融資券市場規(guī)模的擴大,信用風(fēng)險將日益突出,目前市場已經(jīng)開始對不同信用等級的短期融資券給予不同的定價。從國外保險公司投資的情況看,由于存在較為發(fā)達的信用衍生品市場,保險公司一般都把信用風(fēng)險進行轉(zhuǎn)嫁,寧要利率風(fēng)險不要信用風(fēng)險。但我國目前顯然難以做到這點,明年隨著短期融資券的到期和滾動發(fā)行,信用風(fēng)險的定價和管理將會越來越突出地擺在保險公司面前。
四、保險資金投資渠道拓寬形勢急迫
從保險資金投資渠道拓寬的必要性來看:首先,現(xiàn)有的保險資金投資渠道對于保險行業(yè)資金運用收益率的提高有一定局限。目前保險行業(yè)平均收益率為4%左右,遠(yuǎn)低于國際標(biāo)準(zhǔn)。由于保險公司是WTO項下我國最早與國外同業(yè)競爭的金融機構(gòu),因此強競爭環(huán)境下的費率調(diào)整已使得保險償付利潤大大降低,隨著時間的推進,以前年度保單高預(yù)定分紅率的壓力逐步顯現(xiàn),因此相對于目前我國保險主業(yè)2.25%的預(yù)定利率標(biāo)準(zhǔn),保險資金投資收益率有提高的內(nèi)生性。
其次,保險公司的資金性質(zhì)與銀行相比有自身的特征。保險資金的收益性不僅要求有足夠的累計量來滿足越來越高的保險成本要求,更需要未來現(xiàn)金流的長期的穩(wěn)定性,使資金收益折現(xiàn)價值化。也就是說,對壽險市場上的長期負(fù)債,保險公司需要有利潤穩(wěn)定的長期資產(chǎn)來對應(yīng),最終實現(xiàn)總量匹配、期限匹配、速度匹配和資產(chǎn)性質(zhì)匹配,因此尋求參與收益穩(wěn)定的長期資產(chǎn)業(yè)務(wù)是保險資金渠道拓寬的重要創(chuàng)新思路 。
最后,保險業(yè)的競爭是國際性的,因此國際各大保險公司較寬的資金運用渠道也是我國保險資金運用發(fā)展的方向之一。其實,國外發(fā)達國家保險公司經(jīng)營主業(yè)的承保盈虧率也均不足以維持保險資金的補償和增值要求(見表1),較高的投資收益才是保障它們業(yè)務(wù)運作的重要條件之一。而當(dāng)前我國保險公司同國外業(yè)務(wù)對手的實際差距表面上顯示在名義收益率上,其實質(zhì)體現(xiàn)在不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征里(見表2)。因此我國保險資金在運用渠道的開拓過程中也可以考慮參照國外的先進經(jīng)驗,在我國金融體系的總體環(huán)境下,有步驟、有條件、穩(wěn)妥地進行拓展保險資金投資業(yè)務(wù)范圍的嘗試。
五、新的投資工具和創(chuàng)新產(chǎn)品的推出對保險公司投資收益是一把雙刃劍,如果不能有效管理和防范風(fēng)險,可能對保險公司投資收益帶來負(fù)面影響
2004、2005年是我國保險資金運用政策突破較為顯著的年份,保監(jiān)會的具體工作成果包括了允許保險公司投資銀行次級定期債務(wù)、銀行次級債券、可轉(zhuǎn)換公司債、保險外匯資金境外使用及直接投資股市等諸多方面,2006年也極有可能再度放開如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和權(quán)證產(chǎn)品之外的投資渠道。同時除了現(xiàn)有證券市場上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,也需要為保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施、間接投資不動產(chǎn)、間接參與消費類貸款及產(chǎn)業(yè)基金等項目投資作好前期基礎(chǔ)性的研究和技術(shù)儲備。在看到新的投資工具可能帶來高收益的同時,我們必須清醒地看到這些新的投資品種其中蘊涵的各種風(fēng)險,以及可能給保險資金運用收益帶來的損失。
六、保險公司投資行為將對保險主業(yè)產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)起到越來越大的作用
從目前的保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配情況來看,保險投資資產(chǎn)的期限和收益率要求往往是由保險產(chǎn)品條款決定,這種負(fù)債型主導(dǎo)的產(chǎn)品開發(fā)模式將在2006年面臨更大的挑戰(zhàn)。根據(jù)國際慣例,資產(chǎn)主導(dǎo)型越來越成為保險公司產(chǎn)品開發(fā)的重要依據(jù),因此新的產(chǎn)品開發(fā)模式中保險投資將發(fā)揮越來越大的作用。
2005年債市走強,各家保險公司和保險資產(chǎn)管理公司依靠債券投資都取得了良好的投資收益,實現(xiàn)了保險資金的保值增值。然而,隨著債券收益率水平的下降,目前與2004年底相比,債券的收益率水平已經(jīng)下降了近200bp,長期債券更是受到保險資金的追捧,使得長期債券的收益率水平已經(jīng)接近保險公司的成本底線。年前的幾次回調(diào)持續(xù)的時間都較短,考慮到2006年長期債券的發(fā)行可能會相對減少,保險資金的持有類資產(chǎn)進行資產(chǎn)負(fù)債匹配投資的難度將繼續(xù)加大。另一方面,考慮到央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率的前景,流動性過多的局面將會持續(xù),短期利率的低位運行也對保險資金的交易類資產(chǎn)的投資交易策略提出了更高的要求。
二、固定收益產(chǎn)品仍然是保險資金運用的主要渠道
2005年以來,在保險資金運用余額占比上,債券投資的占比首次超過了銀行存款,而且占比超過了50％的水平。隨著保險公司在2000年和2001年的大量協(xié)議存款的到期,協(xié)議存款續(xù)存的難度加大,再投資的資金壓力凸現(xiàn)。由于資金性質(zhì)和其他投資渠道難以迅速擴大的原因,債券投資將繼續(xù)成為到期和新增資金投資的主要渠道。
三、信用產(chǎn)品大擴容凸顯保險資金債券投資信用風(fēng)險管理的重要性,對信用風(fēng)險的分析定價能力,將成為獲得超額收益的核心能力之一
2005年債券市場的一個重大的發(fā)展就是短期融資券的大擴容,約達1200億元的規(guī)模。隨著短期融資券市場規(guī)模的擴大,信用風(fēng)險將日益突出,目前市場已經(jīng)開始對不同信用等級的短期融資券給予不同的定價。從國外保險公司投資的情況看,由于存在較為發(fā)達的信用衍生品市場,保險公司一般都把信用風(fēng)險進行轉(zhuǎn)嫁,寧要利率風(fēng)險不要信用風(fēng)險。但我國目前顯然難以做到這點,明年隨著短期融資券的到期和滾動發(fā)行,信用風(fēng)險的定價和管理將會越來越突出地擺在保險公司面前。
四、保險資金投資渠道拓寬形勢急迫
從保險資金投資渠道拓寬的必要性來看:首先,現(xiàn)有的保險資金投資渠道對于保險行業(yè)資金運用收益率的提高有一定局限。目前保險行業(yè)平均收益率為4%左右,遠(yuǎn)低于國際標(biāo)準(zhǔn)。由于保險公司是WTO項下我國最早與國外同業(yè)競爭的金融機構(gòu),因此強競爭環(huán)境下的費率調(diào)整已使得保險償付利潤大大降低,隨著時間的推進,以前年度保單高預(yù)定分紅率的壓力逐步顯現(xiàn),因此相對于目前我國保險主業(yè)2.25%的預(yù)定利率標(biāo)準(zhǔn),保險資金投資收益率有提高的內(nèi)生性。
其次,保險公司的資金性質(zhì)與銀行相比有自身的特征。保險資金的收益性不僅要求有足夠的累計量來滿足越來越高的保險成本要求,更需要未來現(xiàn)金流的長期的穩(wěn)定性,使資金收益折現(xiàn)價值化。也就是說,對壽險市場上的長期負(fù)債,保險公司需要有利潤穩(wěn)定的長期資產(chǎn)來對應(yīng),最終實現(xiàn)總量匹配、期限匹配、速度匹配和資產(chǎn)性質(zhì)匹配,因此尋求參與收益穩(wěn)定的長期資產(chǎn)業(yè)務(wù)是保險資金渠道拓寬的重要創(chuàng)新思路 。
最后,保險業(yè)的競爭是國際性的,因此國際各大保險公司較寬的資金運用渠道也是我國保險資金運用發(fā)展的方向之一。其實,國外發(fā)達國家保險公司經(jīng)營主業(yè)的承保盈虧率也均不足以維持保險資金的補償和增值要求(見表1),較高的投資收益才是保障它們業(yè)務(wù)運作的重要條件之一。而當(dāng)前我國保險公司同國外業(yè)務(wù)對手的實際差距表面上顯示在名義收益率上,其實質(zhì)體現(xiàn)在不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)特征里(見表2)。因此我國保險資金在運用渠道的開拓過程中也可以考慮參照國外的先進經(jīng)驗,在我國金融體系的總體環(huán)境下,有步驟、有條件、穩(wěn)妥地進行拓展保險資金投資業(yè)務(wù)范圍的嘗試。
五、新的投資工具和創(chuàng)新產(chǎn)品的推出對保險公司投資收益是一把雙刃劍,如果不能有效管理和防范風(fēng)險,可能對保險公司投資收益帶來負(fù)面影響
2004、2005年是我國保險資金運用政策突破較為顯著的年份,保監(jiān)會的具體工作成果包括了允許保險公司投資銀行次級定期債務(wù)、銀行次級債券、可轉(zhuǎn)換公司債、保險外匯資金境外使用及直接投資股市等諸多方面,2006年也極有可能再度放開如資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和權(quán)證產(chǎn)品之外的投資渠道。同時除了現(xiàn)有證券市場上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,也需要為保險資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施、間接投資不動產(chǎn)、間接參與消費類貸款及產(chǎn)業(yè)基金等項目投資作好前期基礎(chǔ)性的研究和技術(shù)儲備。在看到新的投資工具可能帶來高收益的同時,我們必須清醒地看到這些新的投資品種其中蘊涵的各種風(fēng)險,以及可能給保險資金運用收益帶來的損失。
六、保險公司投資行為將對保險主業(yè)產(chǎn)品設(shè)計與開發(fā)起到越來越大的作用
從目前的保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配情況來看,保險投資資產(chǎn)的期限和收益率要求往往是由保險產(chǎn)品條款決定,這種負(fù)債型主導(dǎo)的產(chǎn)品開發(fā)模式將在2006年面臨更大的挑戰(zhàn)。根據(jù)國際慣例,資產(chǎn)主導(dǎo)型越來越成為保險公司產(chǎn)品開發(fā)的重要依據(jù),因此新的產(chǎn)品開發(fā)模式中保險投資將發(fā)揮越來越大的作用。