指數(shù)基金的理論基礎(chǔ)，是有效市場假說。指數(shù)基金的收益率之所以高于積極管理的共同基金，從表象看，的確是因為節(jié)省了管理費用，但是，從金融學(xué)理論的角度分析，其風(fēng)險性更大一些。沒有免費的午餐。研究一個市場的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其指數(shù)化程度，能在很大程度上體現(xiàn)市場的有效性程度。
忠誠投資公司（ＦｉｄｅｌｉｔｙＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ）管理的資產(chǎn)規(guī)模超過前衛(wèi)集團（ＶａｎｇｕａｒｄＧｒｏｕｐ），是世界第一大基金管理公司，其標志性人物彼得林奇（ＰｅｔｅｒＬｙｎｃｈ）的大名在投資業(yè)界似乎更超過博格爾，彼得林奇管理的忠誠馬潔林基金，平均年收益率超過Ｓ＆Ｐ５００指數(shù)收益率１０％，忠誠的投資理念是積極管理和價值投資，而不是被動型投資。雖然忠誠旗下有一些基金是指數(shù)化操作的，前衛(wèi)旗下有一些基金是積極管理的，但兩家的投資策略和風(fēng)格都旗幟鮮明。比較忠誠和前衛(wèi)的收益率，是一件看似容易實則非常不易的工作。在他們的幾百種基金當(dāng)中，完全相同完全可比的二只基金幾乎不存在，正如同世界上不存在二片完全相同的樹葉。
能否從有效市場假說推定指數(shù)化投資因為節(jié)約成本而收益率高于積極管理？
專業(yè)的權(quán)威的利普分析中心（ＬｉｐｐｅｒＡｎａｌｙｔｉｃａｌＳｅｒｖｉｃｅｓ）編制的利普一般股票類基金平均指數(shù)（ＬｉｐｐｅｒＧｅｎｅｒａｌＥｑｕｉｔｙＦｕｎｄＡｖｅｒａｇｅ），客觀地反映了美國市場全部股權(quán)類共同基金的業(yè)績，把利普指數(shù)和維希爾指數(shù)比較一下，（雖然這樣的比較仍然有缺陷，）我們至少可以發(fā)現(xiàn)，維希爾的收益率曲線總是高于利普的收益率曲線，差距越來越明顯，平均相差１－２個百分點，絕對值跟基金業(yè)管理費大致接近。僅從美國的經(jīng)驗看，在長期里，指數(shù)基金的收益率的確高于其他積極管理的共同基金。指數(shù)基金的絕對規(guī)模和相對規(guī)模，都呈高速增長態(tài)勢，或許這再次驗證了有效市場假說，共同基金經(jīng)理很難長期跑贏大勢，彼得林奇式的傳奇人物，永遠是鳳毛麟角。在一個接近于完全競爭的市場，有什么樣的收益，就有什么樣的對應(yīng)的風(fēng)險。高收益對應(yīng)高風(fēng)險，低收益對應(yīng)低風(fēng)險。
指數(shù)基金的收益率之所以高于積極管理的共同基金，從表象看，的確是因為節(jié)省了管理費用，但是，從金融學(xué)理論的角度分析，其風(fēng)險性更大一些，沒有免費的午餐。指數(shù)基金因為風(fēng)險性高于積極管理的共同基金，其收益率也就較高。直觀地想象一下，股票市場指數(shù)的短期走勢，不停的甚至大幅的波動、崩盤、金融危機、長期的熊市，都很容易找到例證。從長期里看，指數(shù)線是上升的，但我們個人的投資期限相對于指數(shù)的期限，是太短了，因為我們投資或儲蓄的目的，一定是在某個特定的時點或時期支取。那么，請專業(yè)人士和專業(yè)機構(gòu)管理我們個人的投資，只是相當(dāng)于買了一個保險，雖然合同手續(xù)上未必都有保險合約，但積極管理的共同基金收取的管理費，起著同樣的保險作用。年金或養(yǎng)老金管理，必須注意的一個問題就是資產(chǎn)和負債的期限搭配，如果基金持有人在一個特定的時期集中開始支取，一般必須考慮提前作遠期、套期、互換等預(yù)防，以防遭受無法彌補的損失，即使市場完全有效、制度完整健全，還有很多意外沖擊和宏觀因素，如利率和通脹，直接地影響著資產(chǎn)的價值。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅指基金公司的選股和買賣交易，這項業(yè)務(wù)的寬口徑定義，是根據(jù)投資人的具體特點和要求，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y工具，組合成一個效用化的有利結(jié)構(gòu)。風(fēng)險承受能力，儲蓄和消費的期限特點，稅收待遇的要求等等，都是投資人必須獨立面對的個性化問題，都是專業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的服務(wù)范圍。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對于投資方，正如同投行業(yè)務(wù)之對于融資方。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)越是發(fā)達，一個社會的金融資產(chǎn)總量就越大，其儲蓄——投資轉(zhuǎn)化機制就越順暢越合理，其資源配置就越有效率。
忠誠投資公司的董事長兼ＣＥＯ愛德華約翰遜（ＥｄｗａｒｄＪｏｈｎｓｏｎ３ｒｄ．）在他反對推廣共同基金獨立董事長的文章中指出，證券投資是一個競爭激烈且風(fēng)險極大的行業(yè)，“忠誠基金的持有人之所以相信我會竭盡全力，是因為他們知道我把身家性命都押在這個基金的成敗上了?！惫餐鸩恍枰毩⒍麻L的監(jiān)督和指揮，雖然利益不相關(guān)者沒有進行延時交易等違規(guī)操作的動機，他們同樣也缺乏竭盡全力的動機和保證，如同穿越可能遇到冰山的北大西洋的船不需要兩個船長，船上只能有一個人下命令，他必須是有資質(zhì)有經(jīng)驗有權(quán)威的船長，他就是這條船的主人，所有乘船的人才更安心。相對于前衛(wèi)基金的投資策略而言，忠誠基金的形象和風(fēng)格，顯得比前衛(wèi)基金更加前衛(wèi)。
博格爾在２００４年初的一次演講中，反復(fù)強調(diào)基金經(jīng)理的忠誠。他回顧共同基金的發(fā)端，提出了共同化共同基金的倡議，“最初的基金業(yè)是真正的共同基金，由基金信托人自己組織、操作、管理，并不是請個外來的獨立的商業(yè)化的管理公司，其報酬是基于基金的收益，并不是基于基金本金，這才是真正的傳統(tǒng)意義的受托人的忠誠?！鼻靶l(wèi)基金的形象因為被動投資策略和降低管理費用的努力，則顯得更忠誠。可見，忠誠和前衛(wèi)的名號，不是區(qū)分共同基金好與不好的標準。我們只需要知道每只基金的特征，比如，成長型、價值型、收入型、平衡型等等。
忠誠投資公司（ＦｉｄｅｌｉｔｙＩｎｖｅｓｔｍｅｎｔｓ）管理的資產(chǎn)規(guī)模超過前衛(wèi)集團（ＶａｎｇｕａｒｄＧｒｏｕｐ），是世界第一大基金管理公司，其標志性人物彼得林奇（ＰｅｔｅｒＬｙｎｃｈ）的大名在投資業(yè)界似乎更超過博格爾，彼得林奇管理的忠誠馬潔林基金，平均年收益率超過Ｓ＆Ｐ５００指數(shù)收益率１０％，忠誠的投資理念是積極管理和價值投資，而不是被動型投資。雖然忠誠旗下有一些基金是指數(shù)化操作的，前衛(wèi)旗下有一些基金是積極管理的，但兩家的投資策略和風(fēng)格都旗幟鮮明。比較忠誠和前衛(wèi)的收益率，是一件看似容易實則非常不易的工作。在他們的幾百種基金當(dāng)中，完全相同完全可比的二只基金幾乎不存在，正如同世界上不存在二片完全相同的樹葉。
能否從有效市場假說推定指數(shù)化投資因為節(jié)約成本而收益率高于積極管理？
專業(yè)的權(quán)威的利普分析中心（ＬｉｐｐｅｒＡｎａｌｙｔｉｃａｌＳｅｒｖｉｃｅｓ）編制的利普一般股票類基金平均指數(shù)（ＬｉｐｐｅｒＧｅｎｅｒａｌＥｑｕｉｔｙＦｕｎｄＡｖｅｒａｇｅ），客觀地反映了美國市場全部股權(quán)類共同基金的業(yè)績，把利普指數(shù)和維希爾指數(shù)比較一下，（雖然這樣的比較仍然有缺陷，）我們至少可以發(fā)現(xiàn)，維希爾的收益率曲線總是高于利普的收益率曲線，差距越來越明顯，平均相差１－２個百分點，絕對值跟基金業(yè)管理費大致接近。僅從美國的經(jīng)驗看，在長期里，指數(shù)基金的收益率的確高于其他積極管理的共同基金。指數(shù)基金的絕對規(guī)模和相對規(guī)模，都呈高速增長態(tài)勢，或許這再次驗證了有效市場假說，共同基金經(jīng)理很難長期跑贏大勢，彼得林奇式的傳奇人物，永遠是鳳毛麟角。在一個接近于完全競爭的市場，有什么樣的收益，就有什么樣的對應(yīng)的風(fēng)險。高收益對應(yīng)高風(fēng)險，低收益對應(yīng)低風(fēng)險。
指數(shù)基金的收益率之所以高于積極管理的共同基金，從表象看，的確是因為節(jié)省了管理費用，但是，從金融學(xué)理論的角度分析，其風(fēng)險性更大一些，沒有免費的午餐。指數(shù)基金因為風(fēng)險性高于積極管理的共同基金，其收益率也就較高。直觀地想象一下，股票市場指數(shù)的短期走勢，不停的甚至大幅的波動、崩盤、金融危機、長期的熊市，都很容易找到例證。從長期里看，指數(shù)線是上升的，但我們個人的投資期限相對于指數(shù)的期限，是太短了，因為我們投資或儲蓄的目的，一定是在某個特定的時點或時期支取。那么，請專業(yè)人士和專業(yè)機構(gòu)管理我們個人的投資，只是相當(dāng)于買了一個保險，雖然合同手續(xù)上未必都有保險合約，但積極管理的共同基金收取的管理費，起著同樣的保險作用。年金或養(yǎng)老金管理，必須注意的一個問題就是資產(chǎn)和負債的期限搭配，如果基金持有人在一個特定的時期集中開始支取，一般必須考慮提前作遠期、套期、互換等預(yù)防，以防遭受無法彌補的損失，即使市場完全有效、制度完整健全，還有很多意外沖擊和宏觀因素，如利率和通脹，直接地影響著資產(chǎn)的價值。
資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，不僅指基金公司的選股和買賣交易，這項業(yè)務(wù)的寬口徑定義，是根據(jù)投資人的具體特點和要求，選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y工具，組合成一個效用化的有利結(jié)構(gòu)。風(fēng)險承受能力，儲蓄和消費的期限特點，稅收待遇的要求等等，都是投資人必須獨立面對的個性化問題，都是專業(yè)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的服務(wù)范圍。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對于投資方，正如同投行業(yè)務(wù)之對于融資方。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)越是發(fā)達，一個社會的金融資產(chǎn)總量就越大，其儲蓄——投資轉(zhuǎn)化機制就越順暢越合理，其資源配置就越有效率。
忠誠投資公司的董事長兼ＣＥＯ愛德華約翰遜（ＥｄｗａｒｄＪｏｈｎｓｏｎ３ｒｄ．）在他反對推廣共同基金獨立董事長的文章中指出，證券投資是一個競爭激烈且風(fēng)險極大的行業(yè)，“忠誠基金的持有人之所以相信我會竭盡全力，是因為他們知道我把身家性命都押在這個基金的成敗上了?！惫餐鸩恍枰毩⒍麻L的監(jiān)督和指揮，雖然利益不相關(guān)者沒有進行延時交易等違規(guī)操作的動機，他們同樣也缺乏竭盡全力的動機和保證，如同穿越可能遇到冰山的北大西洋的船不需要兩個船長，船上只能有一個人下命令，他必須是有資質(zhì)有經(jīng)驗有權(quán)威的船長，他就是這條船的主人，所有乘船的人才更安心。相對于前衛(wèi)基金的投資策略而言，忠誠基金的形象和風(fēng)格，顯得比前衛(wèi)基金更加前衛(wèi)。
博格爾在２００４年初的一次演講中，反復(fù)強調(diào)基金經(jīng)理的忠誠。他回顧共同基金的發(fā)端，提出了共同化共同基金的倡議，“最初的基金業(yè)是真正的共同基金，由基金信托人自己組織、操作、管理，并不是請個外來的獨立的商業(yè)化的管理公司，其報酬是基于基金的收益，并不是基于基金本金，這才是真正的傳統(tǒng)意義的受托人的忠誠?！鼻靶l(wèi)基金的形象因為被動投資策略和降低管理費用的努力，則顯得更忠誠。可見，忠誠和前衛(wèi)的名號，不是區(qū)分共同基金好與不好的標準。我們只需要知道每只基金的特征，比如，成長型、價值型、收入型、平衡型等等。