第十二章 資產(chǎn)配置管理
第一節(jié) 資產(chǎn)配置管理概述
一、資產(chǎn)配置的含義
資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配。
投資一般分三個(gè)階段：
1.規(guī)劃階段
2.實(shí)施階段
3.優(yōu)化管理
投資規(guī)劃即資產(chǎn)配置，它是資產(chǎn)組合管理決策制定步驟中最重要的環(huán)節(jié)。
例題1:有效的資產(chǎn)配置（?。┙档屯顿Y風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。
A.可以
B.不能
C.不確定
D.以上皆不正確
答案:A
二、資產(chǎn)配置管理的原因與目標(biāo)
資產(chǎn)配置是投資過(guò)程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對(duì)業(yè)績(jī)的主要因素。資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，消除投資者對(duì)收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。
三、資產(chǎn)配置的主要考慮因素（p255-256）
資產(chǎn)配置作為投資管理中的核心環(huán)節(jié)，其目標(biāo)在于協(xié)調(diào)提高收益與降低風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，這與投資者的特征和需求密切相關(guān)。
（一）影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的各項(xiàng)因素
包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債狀況、財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況與趨勢(shì)、財(cái)富凈值和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。對(duì)于個(gè)人投資者而言，個(gè)人的生命周期是影響資產(chǎn)配置的最主要因素。在最初的工作累積期，考慮到流動(dòng)性需求和為個(gè)人長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行積累的需要，投資應(yīng)偏向風(fēng)險(xiǎn)高、收益高的產(chǎn)品；進(jìn)入工作穩(wěn)固期以后，收入相應(yīng)而言高于需求，可適當(dāng)選擇風(fēng)險(xiǎn)適中的產(chǎn)品以降低長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)進(jìn)入退休以后，支出高于收入，對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)資金來(lái)源的需求也開(kāi)始降低，可選擇風(fēng)險(xiǎn)較低但收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，以確保個(gè)人累積的資產(chǎn)免受通貨膨脹的負(fù)面影響。隨著投資者年齡的日益增加，投資應(yīng)該逐漸向節(jié)稅產(chǎn)品傾斜。
（二）影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場(chǎng)環(huán)境因素
一般只有專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者會(huì)受到監(jiān)管的約束。在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)必須充分考慮各種市場(chǎng)和監(jiān)管因素的變化和影響。
（三）資產(chǎn)的流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求上匹配的問(wèn)題
資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)以公平價(jià)格售出的難易程度，它體現(xiàn)投資資產(chǎn)時(shí)間尺度和價(jià)格尺度之間的關(guān)系。投資者必須根據(jù)自己短時(shí)間內(nèi)處理資產(chǎn)的可能性，建立投資中流動(dòng)性資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)。
（四）投資期限
投資者在有不同到期日的資產(chǎn)（如債券等）之間進(jìn)行選擇時(shí)，需要考慮投資期限的安排問(wèn)題。
（五）稅收考慮
稅收結(jié)果對(duì)投資決策意義重大，因?yàn)槿魏我粋€(gè)投資策略的業(yè)績(jī)都是由其稅后收益的多少來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)的。對(duì)面臨高稅率的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者而言，他們更重視在整個(gè)資產(chǎn)配置中合理選擇避稅或緩稅的投資產(chǎn)品。
例題2：
判斷正誤:資產(chǎn)管理者進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，不能脫離投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力而無(wú)約束地進(jìn)行。
答案:正確
四、資產(chǎn)配置的基本步驟
（一）明確投資目標(biāo)和限制因素
（二）明確資本市場(chǎng)的期望值
這一步驟包括利用歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)分析來(lái)決定投資者所考慮資產(chǎn)在相關(guān)持有期間的預(yù)期收益率，確定投資的指導(dǎo)性目標(biāo)。
（三）明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn)
（四）確定有效資產(chǎn)組合的邊界
（五）尋找的資產(chǎn)組合
第二節(jié) 資產(chǎn)配置的基本方法
其中歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法是貫穿資產(chǎn)配置過(guò)程的兩種主要方法。
一、歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法的主要特點(diǎn)
（一）歷史數(shù)據(jù)法
歷史數(shù)據(jù)法假定未來(lái)與過(guò)去相似，以長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)過(guò)去的經(jīng)歷推測(cè)未來(lái)的資產(chǎn)類別收益。有關(guān)歷史數(shù)據(jù)包括三類:資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差衡量的風(fēng)險(xiǎn)水平以及不同類型資產(chǎn)之間的相關(guān)性等數(shù)據(jù)。
（二）情景綜合分析法
與歷史數(shù)據(jù)法相比，情景綜合分析法在預(yù)測(cè)過(guò)程中的分析難度和預(yù)測(cè)的適當(dāng)時(shí)間范圍不同，也要求更高的預(yù)測(cè)技能，由此得到預(yù)測(cè)結(jié)果在一定度上也更有價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，情景分析法的預(yù)測(cè)期間在3-5年左右。
運(yùn)用情景分析法進(jìn)行預(yù)測(cè)的基本步驟包括：
（1）分析目前與未來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。
（2）預(yù)測(cè)在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)，各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性。
（3）確定各情景發(fā)生的概率。
（4）以情景的發(fā)生概率為權(quán)重，通過(guò)加權(quán)平均的方法估計(jì)各類資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)。
二、兩種方法在資產(chǎn)配置過(guò)程中的運(yùn)用
（一）確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力
一般而言，劃分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)采用的是歷史數(shù)據(jù)法。資產(chǎn)管理中最重要的規(guī)則就是在投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)運(yùn)作。
采用歷史數(shù)據(jù)分析方法，一般將投資者分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)偏好三種類型，明確了風(fēng)險(xiǎn)和收益的正相關(guān)系之后，資產(chǎn)管理者必須進(jìn)一步確定和量化風(fēng)險(xiǎn)?？刹捎玫姆椒òǚ讲疃攘糠?、收益預(yù)期范圍度量法和下跌概率法.方差度量法是最常見(jiàn)、最簡(jiǎn)便的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
（二）確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期
確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩類。
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
三、構(gòu)成投資組合
在考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力之后，資產(chǎn)管理人就可以確定能夠帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與收益的投資組合。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者將選擇較高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者將選擇較低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。
（一）確定不同資產(chǎn)投資之間的相關(guān)程度
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
（二）確定不同資產(chǎn)投資之間的投資收益率相關(guān)程度
（三）確定有效市場(chǎng)前沿
對(duì)于那些有負(fù)債的機(jī)構(gòu)（如養(yǎng)老金計(jì)劃）來(lái)說(shuō) ，在通過(guò)資產(chǎn)配置構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)應(yīng)同時(shí)考慮負(fù)債，實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)與負(fù)債化”。
第一節(jié) 資產(chǎn)配置管理概述
一、資產(chǎn)配置的含義
資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進(jìn)行分配，通常是將資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)、低收益證券與高風(fēng)險(xiǎn)、高收益證券之間進(jìn)行分配。
投資一般分三個(gè)階段：
1.規(guī)劃階段
2.實(shí)施階段
3.優(yōu)化管理
投資規(guī)劃即資產(chǎn)配置，它是資產(chǎn)組合管理決策制定步驟中最重要的環(huán)節(jié)。
例題1:有效的資產(chǎn)配置（?。┙档屯顿Y風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益。
A.可以
B.不能
C.不確定
D.以上皆不正確
答案:A
二、資產(chǎn)配置管理的原因與目標(biāo)
資產(chǎn)配置是投資過(guò)程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對(duì)業(yè)績(jī)的主要因素。資產(chǎn)配置的目標(biāo)在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好為基礎(chǔ)，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資收益，消除投資者對(duì)收益所承擔(dān)的不必要的額外風(fēng)險(xiǎn)。
三、資產(chǎn)配置的主要考慮因素（p255-256）
資產(chǎn)配置作為投資管理中的核心環(huán)節(jié)，其目標(biāo)在于協(xié)調(diào)提高收益與降低風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，這與投資者的特征和需求密切相關(guān)。
（一）影響投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力和收益要求的各項(xiàng)因素
包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負(fù)債狀況、財(cái)務(wù)變動(dòng)狀況與趨勢(shì)、財(cái)富凈值和風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。對(duì)于個(gè)人投資者而言，個(gè)人的生命周期是影響資產(chǎn)配置的最主要因素。在最初的工作累積期，考慮到流動(dòng)性需求和為個(gè)人長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)進(jìn)行積累的需要，投資應(yīng)偏向風(fēng)險(xiǎn)高、收益高的產(chǎn)品；進(jìn)入工作穩(wěn)固期以后，收入相應(yīng)而言高于需求，可適當(dāng)選擇風(fēng)險(xiǎn)適中的產(chǎn)品以降低長(zhǎng)期投資的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)進(jìn)入退休以后，支出高于收入，對(duì)長(zhǎng)遠(yuǎn)資金來(lái)源的需求也開(kāi)始降低，可選擇風(fēng)險(xiǎn)較低但收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，以確保個(gè)人累積的資產(chǎn)免受通貨膨脹的負(fù)面影響。隨著投資者年齡的日益增加，投資應(yīng)該逐漸向節(jié)稅產(chǎn)品傾斜。
（二）影響各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益狀況以及相關(guān)關(guān)系的資本市場(chǎng)環(huán)境因素
一般只有專業(yè)投資者和機(jī)構(gòu)投資者會(huì)受到監(jiān)管的約束。在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)必須充分考慮各種市場(chǎng)和監(jiān)管因素的變化和影響。
（三）資產(chǎn)的流動(dòng)性特征與投資者的流動(dòng)性要求上匹配的問(wèn)題
資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)以公平價(jià)格售出的難易程度，它體現(xiàn)投資資產(chǎn)時(shí)間尺度和價(jià)格尺度之間的關(guān)系。投資者必須根據(jù)自己短時(shí)間內(nèi)處理資產(chǎn)的可能性，建立投資中流動(dòng)性資產(chǎn)的最低標(biāo)準(zhǔn)。
（四）投資期限
投資者在有不同到期日的資產(chǎn)（如債券等）之間進(jìn)行選擇時(shí)，需要考慮投資期限的安排問(wèn)題。
（五）稅收考慮
稅收結(jié)果對(duì)投資決策意義重大，因?yàn)槿魏我粋€(gè)投資策略的業(yè)績(jī)都是由其稅后收益的多少來(lái)進(jìn)行評(píng)價(jià)的。對(duì)面臨高稅率的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者而言，他們更重視在整個(gè)資產(chǎn)配置中合理選擇避稅或緩稅的投資產(chǎn)品。
例題2：
判斷正誤:資產(chǎn)管理者進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，不能脫離投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力而無(wú)約束地進(jìn)行。
答案:正確
四、資產(chǎn)配置的基本步驟
（一）明確投資目標(biāo)和限制因素
（二）明確資本市場(chǎng)的期望值
這一步驟包括利用歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)濟(jì)分析來(lái)決定投資者所考慮資產(chǎn)在相關(guān)持有期間的預(yù)期收益率，確定投資的指導(dǎo)性目標(biāo)。
（三）明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn)
（四）確定有效資產(chǎn)組合的邊界
（五）尋找的資產(chǎn)組合
第二節(jié) 資產(chǎn)配置的基本方法
其中歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法是貫穿資產(chǎn)配置過(guò)程的兩種主要方法。
一、歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法的主要特點(diǎn)
（一）歷史數(shù)據(jù)法
歷史數(shù)據(jù)法假定未來(lái)與過(guò)去相似，以長(zhǎng)期歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根據(jù)過(guò)去的經(jīng)歷推測(cè)未來(lái)的資產(chǎn)類別收益。有關(guān)歷史數(shù)據(jù)包括三類:資產(chǎn)的收益率、標(biāo)準(zhǔn)差衡量的風(fēng)險(xiǎn)水平以及不同類型資產(chǎn)之間的相關(guān)性等數(shù)據(jù)。
（二）情景綜合分析法
與歷史數(shù)據(jù)法相比，情景綜合分析法在預(yù)測(cè)過(guò)程中的分析難度和預(yù)測(cè)的適當(dāng)時(shí)間范圍不同，也要求更高的預(yù)測(cè)技能，由此得到預(yù)測(cè)結(jié)果在一定度上也更有價(jià)值。一般來(lái)說(shuō)，情景分析法的預(yù)測(cè)期間在3-5年左右。
運(yùn)用情景分析法進(jìn)行預(yù)測(cè)的基本步驟包括：
（1）分析目前與未來(lái)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，確認(rèn)經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。
（2）預(yù)測(cè)在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風(fēng)險(xiǎn)，各類資產(chǎn)之間的相關(guān)性。
（3）確定各情景發(fā)生的概率。
（4）以情景的發(fā)生概率為權(quán)重，通過(guò)加權(quán)平均的方法估計(jì)各類資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)。
二、兩種方法在資產(chǎn)配置過(guò)程中的運(yùn)用
（一）確定投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力
一般而言，劃分系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)采用的是歷史數(shù)據(jù)法。資產(chǎn)管理中最重要的規(guī)則就是在投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)運(yùn)作。
采用歷史數(shù)據(jù)分析方法，一般將投資者分為風(fēng)險(xiǎn)厭惡、風(fēng)險(xiǎn)中性和風(fēng)險(xiǎn)偏好三種類型，明確了風(fēng)險(xiǎn)和收益的正相關(guān)系之后，資產(chǎn)管理者必須進(jìn)一步確定和量化風(fēng)險(xiǎn)?？刹捎玫姆椒òǚ讲疃攘糠?、收益預(yù)期范圍度量法和下跌概率法.方差度量法是最常見(jiàn)、最簡(jiǎn)便的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
（二）確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期
確定資產(chǎn)類別收益預(yù)期的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩類。
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
三、構(gòu)成投資組合
在考慮投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力之后，資產(chǎn)管理人就可以確定能夠帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)與收益的投資組合。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的投資者將選擇較高風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者將選擇較低風(fēng)險(xiǎn)的投資組合。
（一）確定不同資產(chǎn)投資之間的相關(guān)程度
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
（二）確定不同資產(chǎn)投資之間的投資收益率相關(guān)程度
（三）確定有效市場(chǎng)前沿
對(duì)于那些有負(fù)債的機(jī)構(gòu)（如養(yǎng)老金計(jì)劃）來(lái)說(shuō) ，在通過(guò)資產(chǎn)配置構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)應(yīng)同時(shí)考慮負(fù)債，實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)與負(fù)債化”。