第十二章 資產(chǎn)配置管理
第一節(jié) 資產(chǎn)配置管理概述
一、資產(chǎn)配置的含義
資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進行分配，通常是將資產(chǎn)在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配。
投資一般分三個階段：
1.規(guī)劃階段
2.實施階段
3.優(yōu)化管理
投資規(guī)劃即資產(chǎn)配置，它是資產(chǎn)組合管理決策制定步驟中最重要的環(huán)節(jié)。
例題1:有效的資產(chǎn)配置（ ）降低投資風險，提高投資收益。
A.可以
B.不能
C.不確定
D.以上皆不正確
答案:A
二、資產(chǎn)配置管理的原因與目標
資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。資產(chǎn)配置的目標在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風險偏好為基礎，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風險，提高投資收益，消除投資者對收益所承擔的不必要的額外風險。
三、資產(chǎn)配置的主要考慮因素（p255-256）
資產(chǎn)配置作為投資管理中的核心環(huán)節(jié)，其目標在于協(xié)調(diào)提高收益與降低風險之間的關系，這與投資者的特征和需求密切相關。
（一）影響投資者風險承受能力和收益要求的各項因素
包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負債狀況、財務變動狀況與趨勢、財富凈值和風險偏好等因素。對于個人投資者而言，個人的生命周期是影響資產(chǎn)配置的最主要因素。在最初的工作累積期，考慮到流動性需求和為個人長遠發(fā)展目標進行積累的需要，投資應偏向風險高、收益高的產(chǎn)品；進入工作穩(wěn)固期以后，收入相應而言高于需求，可適當選擇風險適中的產(chǎn)品以降低長期投資的風險；當進入退休以后，支出高于收入，對長遠資金來源的需求也開始降低，可選擇風險較低但收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，以確保個人累積的資產(chǎn)免受通貨膨脹的負面影響。隨著投資者年齡的日益增加，投資應該逐漸向節(jié)稅產(chǎn)品傾斜。
（二）影響各類資產(chǎn)的風險收益狀況以及相關關系的資本市場環(huán)境因素
一般只有專業(yè)投資者和機構投資者會受到監(jiān)管的約束。在進行資產(chǎn)配置時必須充分考慮各種市場和監(jiān)管因素的變化和影響。
（三）資產(chǎn)的流動性特征與投資者的流動性要求上匹配的問題
資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)以公平價格售出的難易程度，它體現(xiàn)投資資產(chǎn)時間尺度和價格尺度之間的關系。投資者必須根據(jù)自己短時間內(nèi)處理資產(chǎn)的可能性，建立投資中流動性資產(chǎn)的最低標準。
（四）投資期限
投資者在有不同到期日的資產(chǎn)（如債券等）之間進行選擇時，需要考慮投資期限的安排問題。
（五）稅收考慮
稅收結果對投資決策意義重大，因為任何一個投資策略的業(yè)績都是由其稅后收益的多少來進行評價的。對面臨高稅率的個人投資者和機構投資者而言，他們更重視在整個資產(chǎn)配置中合理選擇避稅或緩稅的投資產(chǎn)品。
例題2：
判斷正誤:資產(chǎn)管理者進行資產(chǎn)配置時，不能脫離投資人的風險承受能力而無約束地進行。
答案:正確
四、資產(chǎn)配置的基本步驟
（一）明確投資目標和限制因素
（二）明確資本市場的期望值
這一步驟包括利用歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)濟分析來決定投資者所考慮資產(chǎn)在相關持有期間的預期收益率，確定投資的指導性目標。
（三）明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn)
（四）確定有效資產(chǎn)組合的邊界
（五）尋找的資產(chǎn)組合
第二節(jié) 資產(chǎn)配置的基本方法
其中歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法是貫穿資產(chǎn)配置過程的兩種主要方法。
一、歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法的主要特點
（一）歷史數(shù)據(jù)法
歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，以長期歷史數(shù)據(jù)為基礎，根據(jù)過去的經(jīng)歷推測未來的資產(chǎn)類別收益。有關歷史數(shù)據(jù)包括三類:資產(chǎn)的收益率、標準差衡量的風險水平以及不同類型資產(chǎn)之間的相關性等數(shù)據(jù)。
（二）情景綜合分析法
與歷史數(shù)據(jù)法相比，情景綜合分析法在預測過程中的分析難度和預測的適當時間范圍不同，也要求更高的預測技能，由此得到預測結果在一定度上也更有價值。一般來說，情景分析法的預測期間在3-5年左右。
運用情景分析法進行預測的基本步驟包括：
（1）分析目前與未來的經(jīng)濟環(huán)境，確認經(jīng)濟環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。
（2）預測在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風險，各類資產(chǎn)之間的相關性。
（3）確定各情景發(fā)生的概率。
（4）以情景的發(fā)生概率為權重，通過加權平均的方法估計各類資產(chǎn)的收益與風險。
二、兩種方法在資產(chǎn)配置過程中的運用
（一）確定投資者的風險承受能力
一般而言，劃分系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險采用的是歷史數(shù)據(jù)法。資產(chǎn)管理中最重要的規(guī)則就是在投資者的風險承受能力范圍內(nèi)運作。
采用歷史數(shù)據(jù)分析方法，一般將投資者分為風險厭惡、風險中性和風險偏好三種類型，明確了風險和收益的正相關系之后，資產(chǎn)管理者必須進一步確定和量化風險?？刹捎玫姆椒òǚ讲疃攘糠ā⑹找骖A期范圍度量法和下跌概率法.方差度量法是最常見、最簡便的風險度量方法。
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
（二）確定資產(chǎn)類別收益預期
確定資產(chǎn)類別收益預期的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩類。
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
三、構成投資組合
在考慮投資者的風險承受能力之后，資產(chǎn)管理人就可以確定能夠帶來風險與收益的投資組合。風險承受能力較高的投資者將選擇較高風險的投資組合，風險承受能力較低的投資者將選擇較低風險的投資組合。
（一）確定不同資產(chǎn)投資之間的相關程度
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
（二）確定不同資產(chǎn)投資之間的投資收益率相關程度
（三）確定有效市場前沿
對于那些有負債的機構（如養(yǎng)老金計劃）來說 ，在通過資產(chǎn)配置構建資產(chǎn)組合時應同時考慮負債，實現(xiàn)“資產(chǎn)與負債化”。
第一節(jié) 資產(chǎn)配置管理概述
一、資產(chǎn)配置的含義
資產(chǎn)配置是指根據(jù)投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進行分配，通常是將資產(chǎn)在低風險、低收益證券與高風險、高收益證券之間進行分配。
投資一般分三個階段：
1.規(guī)劃階段
2.實施階段
3.優(yōu)化管理
投資規(guī)劃即資產(chǎn)配置，它是資產(chǎn)組合管理決策制定步驟中最重要的環(huán)節(jié)。
例題1:有效的資產(chǎn)配置（ ）降低投資風險，提高投資收益。
A.可以
B.不能
C.不確定
D.以上皆不正確
答案:A
二、資產(chǎn)配置管理的原因與目標
資產(chǎn)配置是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。資產(chǎn)配置的目標在于以資產(chǎn)類別的歷史表現(xiàn)與投資者的風險偏好為基礎，決定不同資產(chǎn)類別在投資組合中所占比重，從而降低投資風險，提高投資收益，消除投資者對收益所承擔的不必要的額外風險。
三、資產(chǎn)配置的主要考慮因素（p255-256）
資產(chǎn)配置作為投資管理中的核心環(huán)節(jié)，其目標在于協(xié)調(diào)提高收益與降低風險之間的關系，這與投資者的特征和需求密切相關。
（一）影響投資者風險承受能力和收益要求的各項因素
包括投資者的年齡或投資周期、資產(chǎn)負債狀況、財務變動狀況與趨勢、財富凈值和風險偏好等因素。對于個人投資者而言，個人的生命周期是影響資產(chǎn)配置的最主要因素。在最初的工作累積期，考慮到流動性需求和為個人長遠發(fā)展目標進行積累的需要，投資應偏向風險高、收益高的產(chǎn)品；進入工作穩(wěn)固期以后，收入相應而言高于需求，可適當選擇風險適中的產(chǎn)品以降低長期投資的風險；當進入退休以后，支出高于收入，對長遠資金來源的需求也開始降低，可選擇風險較低但收益穩(wěn)定的產(chǎn)品，以確保個人累積的資產(chǎn)免受通貨膨脹的負面影響。隨著投資者年齡的日益增加，投資應該逐漸向節(jié)稅產(chǎn)品傾斜。
（二）影響各類資產(chǎn)的風險收益狀況以及相關關系的資本市場環(huán)境因素
一般只有專業(yè)投資者和機構投資者會受到監(jiān)管的約束。在進行資產(chǎn)配置時必須充分考慮各種市場和監(jiān)管因素的變化和影響。
（三）資產(chǎn)的流動性特征與投資者的流動性要求上匹配的問題
資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)以公平價格售出的難易程度，它體現(xiàn)投資資產(chǎn)時間尺度和價格尺度之間的關系。投資者必須根據(jù)自己短時間內(nèi)處理資產(chǎn)的可能性，建立投資中流動性資產(chǎn)的最低標準。
（四）投資期限
投資者在有不同到期日的資產(chǎn)（如債券等）之間進行選擇時，需要考慮投資期限的安排問題。
（五）稅收考慮
稅收結果對投資決策意義重大，因為任何一個投資策略的業(yè)績都是由其稅后收益的多少來進行評價的。對面臨高稅率的個人投資者和機構投資者而言，他們更重視在整個資產(chǎn)配置中合理選擇避稅或緩稅的投資產(chǎn)品。
例題2：
判斷正誤:資產(chǎn)管理者進行資產(chǎn)配置時，不能脫離投資人的風險承受能力而無約束地進行。
答案:正確
四、資產(chǎn)配置的基本步驟
（一）明確投資目標和限制因素
（二）明確資本市場的期望值
這一步驟包括利用歷史數(shù)據(jù)與經(jīng)濟分析來決定投資者所考慮資產(chǎn)在相關持有期間的預期收益率，確定投資的指導性目標。
（三）明確資產(chǎn)組合中包括哪幾類資產(chǎn)
（四）確定有效資產(chǎn)組合的邊界
（五）尋找的資產(chǎn)組合
第二節(jié) 資產(chǎn)配置的基本方法
其中歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法是貫穿資產(chǎn)配置過程的兩種主要方法。
一、歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法的主要特點
（一）歷史數(shù)據(jù)法
歷史數(shù)據(jù)法假定未來與過去相似，以長期歷史數(shù)據(jù)為基礎，根據(jù)過去的經(jīng)歷推測未來的資產(chǎn)類別收益。有關歷史數(shù)據(jù)包括三類:資產(chǎn)的收益率、標準差衡量的風險水平以及不同類型資產(chǎn)之間的相關性等數(shù)據(jù)。
（二）情景綜合分析法
與歷史數(shù)據(jù)法相比，情景綜合分析法在預測過程中的分析難度和預測的適當時間范圍不同，也要求更高的預測技能，由此得到預測結果在一定度上也更有價值。一般來說，情景分析法的預測期間在3-5年左右。
運用情景分析法進行預測的基本步驟包括：
（1）分析目前與未來的經(jīng)濟環(huán)境，確認經(jīng)濟環(huán)境可能存在的狀態(tài)范圍。
（2）預測在各種情景下，各類資產(chǎn)可能的收益與風險，各類資產(chǎn)之間的相關性。
（3）確定各情景發(fā)生的概率。
（4）以情景的發(fā)生概率為權重，通過加權平均的方法估計各類資產(chǎn)的收益與風險。
二、兩種方法在資產(chǎn)配置過程中的運用
（一）確定投資者的風險承受能力
一般而言，劃分系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險采用的是歷史數(shù)據(jù)法。資產(chǎn)管理中最重要的規(guī)則就是在投資者的風險承受能力范圍內(nèi)運作。
采用歷史數(shù)據(jù)分析方法，一般將投資者分為風險厭惡、風險中性和風險偏好三種類型，明確了風險和收益的正相關系之后，資產(chǎn)管理者必須進一步確定和量化風險?？刹捎玫姆椒òǚ讲疃攘糠ā⑹找骖A期范圍度量法和下跌概率法.方差度量法是最常見、最簡便的風險度量方法。
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
（二）確定資產(chǎn)類別收益預期
確定資產(chǎn)類別收益預期的主要方法包括歷史數(shù)據(jù)法和情景綜合分析法兩類。
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
三、構成投資組合
在考慮投資者的風險承受能力之后，資產(chǎn)管理人就可以確定能夠帶來風險與收益的投資組合。風險承受能力較高的投資者將選擇較高風險的投資組合，風險承受能力較低的投資者將選擇較低風險的投資組合。
（一）確定不同資產(chǎn)投資之間的相關程度
1.歷史數(shù)據(jù)法
2.情景綜合分析法
（二）確定不同資產(chǎn)投資之間的投資收益率相關程度
（三）確定有效市場前沿
對于那些有負債的機構（如養(yǎng)老金計劃）來說 ，在通過資產(chǎn)配置構建資產(chǎn)組合時應同時考慮負債，實現(xiàn)“資產(chǎn)與負債化”。