考點四：項目相關現金流量及評價指標
在投資決策中一個項目引起的企業(yè)現金支出和現金收入增加的數量就是現金流量。這時的“現金”是廣義的現金， 它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現有的非貨幣資源的變現價值。
為了正確計算投資方案的增量現金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現金流量的變動，哪些支出不會引起企業(yè)總現金流量的變動。這是要注意以下四個問題:
1．區(qū)分相關成本和非相關成本。相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。如：差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關成本。與此相反，與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關成本。如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本；2.不要忽視機會成本；3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響；4.對凈營運資金的影響。
還要考慮折舊及所得稅對項目的現金流離的影響，不過項目投資是有壽命的要與企業(yè)價值評估區(qū)分開來。而且在項目現金流量的評估一般不考慮資本結構的影響，也就是不區(qū)分項目的資金來源是股東的還是債權人的。
項目相關現金流量及評價指標所涉及的相關知識是教材的重要考核點。其相關知識涉及資本投資評價的基本原理，投資項目評價的基本方法（凈現值和內含報酬率等），項目相關現金流量的判定及處理，項目實體現金流量的計算，項目β權益的計算和折現率的確定。
考核的題型，各種題型都會涉及，但主要以主觀題為主，幾乎是每年必考的內容。
本考點和教材第四章資本資產定價模型計算權益資本成本、第七章租賃、第九章債務資本成本和加權平均資本成本的計算聯(lián)系為緊密，與第十章企業(yè)價值評估的現金流量折現法也有很密切的聯(lián)系，固定資產折舊的雙倍余額遞減法和年數總和法與現金流量的確定有著密切的聯(lián)系，同時與實體現金流量的計算及第十三章根據本量利公式計算息稅前經營利潤也有很緊密的聯(lián)系。
【真題1】利用內含報酬率法評價投資項目時，計算出的內含報酬率是方案本身的投資報酬率，因此不需再估計投資項目的資金成本或低報酬率。（ ）（2006年判斷題第5題，1分）
【答案】×
【解析】本題的主要考核點是評價投資項目的內含報酬率法的應用。內含報酬率是投資方案本身的投資報酬率，判斷一個投資方案是否可行需要將其內含報酬率與事先給定的折現率(即投資項目的資本成本或低報酬率)進行比較才能進行決策。
【真題2】G公司是一家生產和銷售軟飲料的企業(yè)。該公司產銷的甲飲料持續(xù)盈利，目前供不應求，公司正在研究是否擴充其生產能力。有關資料如下：
（1）該種飲料批發(fā)價格為每瓶5元，變動成本為每瓶4.1元。本年銷售400萬瓶，已經達到現有設備的大生產能力。
（2）市場預測顯示明年銷量可以達到500萬瓶，后年將達到600萬瓶，然后以每年700萬瓶的水平持續(xù)3年。5年后的銷售前景難以預測。
（3）投資預測：為了增加一條年產400萬瓶的生產線，需要設備投資600萬元；預計第5年末設備的變現價值為100萬元；生產部門估計需要增加的營運資本為新增銷售額的16%，在年初投入，在項目結束時收回；該設備能夠很快安裝并運行，可以假設沒有建設期。
（4）設備開始使用前需要支出培訓費8萬元；該設備每年需要運行維護費8萬元。
（5）該設備也可以通過租賃方式取得。租賃公司要求每年租金123萬元，租期5年，租金在每年年初支付，租賃期內不得退租，租賃期滿設備所有權不轉移。設備運行維護費由G公司承擔。租賃設備開始使用前所需的培訓費8萬元由G公司承擔。
（6）公司所得稅率25%；稅法規(guī)定該類設備使用年限6年，直線法折舊，殘值率5%；假設與該項目等風險投資要求的低報酬率為15%；銀行借款（有擔保）利息率12%。
要求：（1）計算自行購置方案的凈現值，并判斷其是否可行。
（2）根據我國稅法的規(guī)定，該項設備租賃屬于融資租賃還是經營租賃？具體說明判別的依據。
（3）編制租賃的還本付息表，并且計算租賃相對于自制的凈現值；判斷該方案是否可行，并說明理由。（2008年綜合題第2題，15分）
【解析】提示：要求（3）中的“自制”應改為“自購”。
（1）自行購置的凈現值
折舊=600×（1-5%）/6=95
終結點賬面凈值=600-5×95=125，變現損失=25
回收流量=100+25×25%=106.25
（2）租賃的稅務性質判別：
租賃期/壽命期限=5/6=83.33%>75%，所以應該屬于融資租賃。
（3）租賃分析
內含利息率：
600=123×[（P/A，i，4）+1]+100（P/S，i，5）
當i=6%時，623.9373=123×[（P/A，6%，4）+1]+100（P/S，6%，5）
當i=9%時，586.4731=123×[（P/A，9%，4）+1]+100（P/S，9%，5）
該項目不可行，因為自購的凈現值-74.01，租賃的凈現值為49.44，項目的凈現值為負數，且租賃的凈現值不足以彌補項目的凈現值的負數。則說明這個項目是不可行的。
本題比較綜合，考核就是項目投資和租賃的結合
在投資決策中一個項目引起的企業(yè)現金支出和現金收入增加的數量就是現金流量。這時的“現金”是廣義的現金， 它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項目需要投入的企業(yè)現有的非貨幣資源的變現價值。
為了正確計算投資方案的增量現金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現金流量的變動，哪些支出不會引起企業(yè)總現金流量的變動。這是要注意以下四個問題:
1．區(qū)分相關成本和非相關成本。相關成本是指與特定決策有關的、在分析評價時必須加以考慮的成本。如：差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關成本。與此相反，與特定決策無關的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關成本。如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關成本；2.不要忽視機會成本；3.要考慮投資方案對公司其他項目的影響；4.對凈營運資金的影響。
還要考慮折舊及所得稅對項目的現金流離的影響，不過項目投資是有壽命的要與企業(yè)價值評估區(qū)分開來。而且在項目現金流量的評估一般不考慮資本結構的影響，也就是不區(qū)分項目的資金來源是股東的還是債權人的。
項目相關現金流量及評價指標所涉及的相關知識是教材的重要考核點。其相關知識涉及資本投資評價的基本原理，投資項目評價的基本方法（凈現值和內含報酬率等），項目相關現金流量的判定及處理，項目實體現金流量的計算，項目β權益的計算和折現率的確定。
考核的題型，各種題型都會涉及，但主要以主觀題為主，幾乎是每年必考的內容。
本考點和教材第四章資本資產定價模型計算權益資本成本、第七章租賃、第九章債務資本成本和加權平均資本成本的計算聯(lián)系為緊密，與第十章企業(yè)價值評估的現金流量折現法也有很密切的聯(lián)系，固定資產折舊的雙倍余額遞減法和年數總和法與現金流量的確定有著密切的聯(lián)系，同時與實體現金流量的計算及第十三章根據本量利公式計算息稅前經營利潤也有很緊密的聯(lián)系。
【真題1】利用內含報酬率法評價投資項目時，計算出的內含報酬率是方案本身的投資報酬率，因此不需再估計投資項目的資金成本或低報酬率。（ ）（2006年判斷題第5題，1分）
【答案】×
【解析】本題的主要考核點是評價投資項目的內含報酬率法的應用。內含報酬率是投資方案本身的投資報酬率，判斷一個投資方案是否可行需要將其內含報酬率與事先給定的折現率(即投資項目的資本成本或低報酬率)進行比較才能進行決策。
【真題2】G公司是一家生產和銷售軟飲料的企業(yè)。該公司產銷的甲飲料持續(xù)盈利，目前供不應求，公司正在研究是否擴充其生產能力。有關資料如下：
（1）該種飲料批發(fā)價格為每瓶5元，變動成本為每瓶4.1元。本年銷售400萬瓶，已經達到現有設備的大生產能力。
（2）市場預測顯示明年銷量可以達到500萬瓶，后年將達到600萬瓶，然后以每年700萬瓶的水平持續(xù)3年。5年后的銷售前景難以預測。
（3）投資預測：為了增加一條年產400萬瓶的生產線，需要設備投資600萬元；預計第5年末設備的變現價值為100萬元；生產部門估計需要增加的營運資本為新增銷售額的16%，在年初投入，在項目結束時收回；該設備能夠很快安裝并運行，可以假設沒有建設期。
（4）設備開始使用前需要支出培訓費8萬元；該設備每年需要運行維護費8萬元。
（5）該設備也可以通過租賃方式取得。租賃公司要求每年租金123萬元，租期5年，租金在每年年初支付，租賃期內不得退租，租賃期滿設備所有權不轉移。設備運行維護費由G公司承擔。租賃設備開始使用前所需的培訓費8萬元由G公司承擔。
（6）公司所得稅率25%；稅法規(guī)定該類設備使用年限6年，直線法折舊，殘值率5%；假設與該項目等風險投資要求的低報酬率為15%；銀行借款（有擔保）利息率12%。
要求：（1）計算自行購置方案的凈現值，并判斷其是否可行。
（2）根據我國稅法的規(guī)定，該項設備租賃屬于融資租賃還是經營租賃？具體說明判別的依據。
（3）編制租賃的還本付息表，并且計算租賃相對于自制的凈現值；判斷該方案是否可行，并說明理由。（2008年綜合題第2題，15分）
【解析】提示：要求（3）中的“自制”應改為“自購”。
（1）自行購置的凈現值
折舊=600×（1-5%）/6=95
終結點賬面凈值=600-5×95=125，變現損失=25
回收流量=100+25×25%=106.25
（2）租賃的稅務性質判別：
租賃期/壽命期限=5/6=83.33%>75%，所以應該屬于融資租賃。
（3）租賃分析
內含利息率：
600=123×[（P/A，i，4）+1]+100（P/S，i，5）
當i=6%時，623.9373=123×[（P/A，6%，4）+1]+100（P/S，6%，5）
當i=9%時，586.4731=123×[（P/A，9%，4）+1]+100（P/S，9%，5）
該項目不可行，因為自購的凈現值-74.01，租賃的凈現值為49.44，項目的凈現值為負數，且租賃的凈現值不足以彌補項目的凈現值的負數。則說明這個項目是不可行的。
本題比較綜合，考核就是項目投資和租賃的結合