1.股票發(fā)行定價的基本原理
（l）股票的價值
股票的價值就是它的資本價值，也就是股票的含金量，或者說，是股票的資本含量。但是，這只是股票的靜態(tài)價值，由于股票是一種生息資本所有權(quán)的代表，因而它還有動態(tài)價值。這個動態(tài)價值就是股票的資本化價值和收益化價值。
所謂資本化價值，就是股票的資本所獲得的利潤再轉(zhuǎn)化為資本價值；而收益化價值，就是股票能給投資者帶來的收益流量。這兩者可能只存在于一種，也可能兩種形式并存。
然而，確定股票動態(tài)價值是一個操作難題。從理論上看，其動態(tài)化價值具有無窮大，因為股票的生命存續(xù)期在理論上是永恒的；但在實踐中，卻又是不可行的。因為任何企業(yè)，都有其衰亡的過程。
因此，確定股票價值的基本原則，是以某一段未來時期為限，也就是說，以股票的價值的完全再生為原則。
（2）供求關(guān)系的影響
供求關(guān)系如何影響股票呢？這實際上取決于金融市場各金融品種的收益與風險的比較。從整個市場來看，一方面，市場利率較高，需求較小，因而相應(yīng)價格較低；另一方面，股票供給本身也影響價格，如在一定時期內(nèi)股票供給過多，價格就會下降，供給量少，價格就會上升。
2.影響股票發(fā)行價格的主要因素
（1）本體因素
本體因素就是發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營管理對發(fā)行價格制定的影響因素。
一般而言，發(fā)行價格隨發(fā)行人的實質(zhì)經(jīng)營狀況而定。這些因素包括公司現(xiàn)在的盈利水平及未來的盈利前景、財務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)水平、成本控制、員工素質(zhì)、管理水平等，其中最為關(guān)鍵的是利潤水平。在正常狀況下，發(fā)行價格是盈利水平的線性函數(shù)，承銷商在確定發(fā)行價格時，應(yīng)以利潤為核心，并從主營業(yè)務(wù)入手對利潤進行分析和預(yù)測。主營業(yè)務(wù)的利潤及其增長率，是反映企業(yè)的實際盈利狀況及其對投資者提供報酬水平的基礎(chǔ)，利潤水平與投資意愿有著正相關(guān)的關(guān)系，而發(fā)行價格則與投資意愿有著負相關(guān)的關(guān)系。①發(fā)行人主營業(yè)務(wù)發(fā)展前景。
這是能否給投資者提供長期穩(wěn)定報酬的基礎(chǔ)，也是未來利潤增長的直接決定因素。
②產(chǎn)品價格有無上升的潛在空間。
這決定了發(fā)行人未來的利潤水平，因為利潤水平與價格直接相關(guān)。在成本條件不變時，價格的上升空間將直接決定利潤的增長速度。
③管理費用與經(jīng)濟規(guī)模性。
這是利潤的內(nèi)含性增長因素。對此要有切實客觀的分析。
④投資項目的投產(chǎn)預(yù)期和盈利預(yù)期。
投資項目是新的利潤增長點。在很多情況下，未來利潤的大幅度增加取決于投資項目的盈利能力。
除了利潤這一至關(guān)重要的決定因素外，發(fā)行人本身的知名度，產(chǎn)品的品牌，是次股票的發(fā)行規(guī)模也是決定股票發(fā)行價格的重要因素。發(fā)行人的知名度高，品牌具有良好的公眾基礎(chǔ)，就會對投資者產(chǎn)生較大的響應(yīng)度，產(chǎn)生較大的市場購買需求，因而發(fā)行價格可以適度提升；反之，則相反。股票發(fā)行規(guī)模較大，則在一定程度上影響股票的銷售，增加發(fā)行風險，因而可以適度調(diào)低價格。當然，若規(guī)模較小，在其他條件較優(yōu)時，則價格也可以適度提升。
（2）環(huán)境因素
①股票流通市場的狀況及變化趨勢。
股票流通市場直接關(guān)系到一級市場的發(fā)行價格。
在結(jié)合發(fā)行市場來考慮發(fā)行價格時，主要應(yīng)考慮：第一，制定的發(fā)行價格要使股票上市后價格有一定的上升空間。第二，在股市處于通常所說的牛市階段時，發(fā)行價格可以適當偏高，因為在這種情況下，投資者一般有資本利得，價格若低的話，就會降低發(fā)行人和承銷機構(gòu)的收益。第三，若股市處于通常所說的熊市時，價格宜偏低，因為此時價格較高，會拒投資者于門外，而相對增加發(fā)行困難和承銷機構(gòu)的風險，甚至有可能導致整個發(fā)行人籌資計劃的失敗。
②發(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展狀況、經(jīng)濟區(qū)位狀況。
發(fā)行人所處的行業(yè)和經(jīng)濟區(qū)位條件對發(fā)行人的盈利能力和水平有直接的影響。
以上兩個因素之所以對股票發(fā)行價格有著直接影響，其原因在于發(fā)行人所處的行業(yè)和經(jīng)濟區(qū)位條件在很大程度上決定了發(fā)行人的未來發(fā)展，影響到發(fā)行人的未來盈利能力，進而影響到股票發(fā)行價格的高低。
就行業(yè)因素而言，不但應(yīng)考慮本行業(yè)所處的發(fā)展階段，如是成長期還是衰退期等，還應(yīng)進行行業(yè)間的橫向比較和考慮不同行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟特點。在行業(yè)內(nèi)也要進行橫向比較分析，如把發(fā)行人與同行業(yè)的其他公司相比，找出優(yōu)勢，特別是和同行業(yè)的其他上市公司相比，得出總體的價格參考水平。同時，行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟特點也不容忽視，如有的行業(yè)具有壟斷性，有的行業(yè)市場穩(wěn)定，有的行業(yè)投資周期長、見效慢等等，都必須加以詳細分析，以確定其對發(fā)行價格的影響程度。就經(jīng)濟區(qū)位而言，必須考慮經(jīng)濟區(qū)位的成長條件和空間，以及所處經(jīng)濟區(qū)位的經(jīng)濟發(fā)展水平，考慮是在經(jīng)濟區(qū)位內(nèi)還是受經(jīng)濟區(qū)位輻射等等。因為這些條件和因素，同樣對發(fā)行人的未來能力有巨大的影響，因而在發(fā)行價格的確定時不能不加以考慮。
③政策因素。
政策因素涉及面較廣。一般而言，不同的經(jīng)濟政策對發(fā)行人的影響是不同的。
政策因素最主要的是兩大經(jīng)濟政策因素：稅負水平和利息率。
稅負水平直接影響發(fā)行人的盈利水平，因而是直接決定發(fā)行價格的因素。一般而言，享有較低稅負水平的發(fā)行人，。其股票的發(fā)行價格可以相對較高；反之，則可以相對較低。
利潤水平一般同股票價格水平成正比，當利率水平降低時，每股的利潤水平提高，從而股票的發(fā)行價格就可以相應(yīng)提高；反之，則相反。在這里，有一個基本的原則，就是由發(fā)行價格決定的預(yù)期收益率水平不能低于同期的利息率水平。
除了以上兩個因素外，國家有關(guān)的扶持與抑制政策對發(fā)行價格也是一個重要的影響因素。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展過程中，國家一般都對經(jīng)濟活動進行干預(yù)。特別在經(jīng)濟政策方面，國家往往采取對某些行業(yè)與企業(yè)進行扶持，對某些行業(yè)與企業(yè)的發(fā)展進行抑制等通常所說的產(chǎn)業(yè)政策。這樣，在制定股票發(fā)行價格時，對這些政策因素也應(yīng)加以考慮。
3.發(fā)行價格制定方法
目前常用的方法有兩種：市盈率法和競價法。在這兩種方法之中，尤以前者的應(yīng)用為廣。
（1）市盈率法
市盈率是一個通行于股票市場的概念，其本質(zhì)意義在于測算投資的回收期，所以也稱之為本益比。其計算公式如下：
市盈率=股票價格除以每股凈利潤
每股凈利潤就是用稅后利潤總額除以總股本的結(jié)果。
從上面公式可以看出，市盈率與股票價格成正比，與每股凈利潤成反比。
制定發(fā)行價格時，市盈率水平一般有某種規(guī)定或行業(yè)習慣。如中國規(guī)定制定發(fā)行價格時市盈率不能低于15倍，不能高于18倍，也可以根據(jù)交易市場的平均市盈率而定，但一般應(yīng)略低于平均水平。
確定市盈率比較科學的方法，應(yīng)計算整個國民經(jīng)濟平均投資回收期，因為這是實際反映國民經(jīng)濟投資回收時間長短的比較實在的決定因素，但在實踐中，很少有這樣做的。每股稅后利潤關(guān)鍵是稅后利潤的測算和預(yù)期，這在上面作過分析，不再贅述，在實際操作中，每股稅后利潤通常接兩種方法測算：一是全面攤薄法，即用稅后利潤總額除以總股本，直接得出每股稅后利潤。二是加權(quán)平均法，就是按募集資金的實際到位時間計算每股稅后利潤。一般而言，用加權(quán)平均法計算每股稅后利潤，一般用發(fā)行后的每股月利潤乘以12得出，用此法計算的每股稅后利潤高于用全面攤薄法計算的每股稅后利潤。
（l）股票的價值
股票的價值就是它的資本價值，也就是股票的含金量，或者說，是股票的資本含量。但是，這只是股票的靜態(tài)價值，由于股票是一種生息資本所有權(quán)的代表，因而它還有動態(tài)價值。這個動態(tài)價值就是股票的資本化價值和收益化價值。
所謂資本化價值，就是股票的資本所獲得的利潤再轉(zhuǎn)化為資本價值；而收益化價值，就是股票能給投資者帶來的收益流量。這兩者可能只存在于一種，也可能兩種形式并存。
然而，確定股票動態(tài)價值是一個操作難題。從理論上看，其動態(tài)化價值具有無窮大，因為股票的生命存續(xù)期在理論上是永恒的；但在實踐中，卻又是不可行的。因為任何企業(yè)，都有其衰亡的過程。
因此，確定股票價值的基本原則，是以某一段未來時期為限，也就是說，以股票的價值的完全再生為原則。
（2）供求關(guān)系的影響
供求關(guān)系如何影響股票呢？這實際上取決于金融市場各金融品種的收益與風險的比較。從整個市場來看，一方面，市場利率較高，需求較小，因而相應(yīng)價格較低；另一方面，股票供給本身也影響價格，如在一定時期內(nèi)股票供給過多，價格就會下降，供給量少，價格就會上升。
2.影響股票發(fā)行價格的主要因素
（1）本體因素
本體因素就是發(fā)行人內(nèi)部經(jīng)營管理對發(fā)行價格制定的影響因素。
一般而言，發(fā)行價格隨發(fā)行人的實質(zhì)經(jīng)營狀況而定。這些因素包括公司現(xiàn)在的盈利水平及未來的盈利前景、財務(wù)狀況、生產(chǎn)技術(shù)水平、成本控制、員工素質(zhì)、管理水平等，其中最為關(guān)鍵的是利潤水平。在正常狀況下，發(fā)行價格是盈利水平的線性函數(shù)，承銷商在確定發(fā)行價格時，應(yīng)以利潤為核心，并從主營業(yè)務(wù)入手對利潤進行分析和預(yù)測。主營業(yè)務(wù)的利潤及其增長率，是反映企業(yè)的實際盈利狀況及其對投資者提供報酬水平的基礎(chǔ)，利潤水平與投資意愿有著正相關(guān)的關(guān)系，而發(fā)行價格則與投資意愿有著負相關(guān)的關(guān)系。①發(fā)行人主營業(yè)務(wù)發(fā)展前景。
這是能否給投資者提供長期穩(wěn)定報酬的基礎(chǔ)，也是未來利潤增長的直接決定因素。
②產(chǎn)品價格有無上升的潛在空間。
這決定了發(fā)行人未來的利潤水平，因為利潤水平與價格直接相關(guān)。在成本條件不變時，價格的上升空間將直接決定利潤的增長速度。
③管理費用與經(jīng)濟規(guī)模性。
這是利潤的內(nèi)含性增長因素。對此要有切實客觀的分析。
④投資項目的投產(chǎn)預(yù)期和盈利預(yù)期。
投資項目是新的利潤增長點。在很多情況下，未來利潤的大幅度增加取決于投資項目的盈利能力。
除了利潤這一至關(guān)重要的決定因素外，發(fā)行人本身的知名度，產(chǎn)品的品牌，是次股票的發(fā)行規(guī)模也是決定股票發(fā)行價格的重要因素。發(fā)行人的知名度高，品牌具有良好的公眾基礎(chǔ)，就會對投資者產(chǎn)生較大的響應(yīng)度，產(chǎn)生較大的市場購買需求，因而發(fā)行價格可以適度提升；反之，則相反。股票發(fā)行規(guī)模較大，則在一定程度上影響股票的銷售，增加發(fā)行風險，因而可以適度調(diào)低價格。當然，若規(guī)模較小，在其他條件較優(yōu)時，則價格也可以適度提升。
（2）環(huán)境因素
①股票流通市場的狀況及變化趨勢。
股票流通市場直接關(guān)系到一級市場的發(fā)行價格。
在結(jié)合發(fā)行市場來考慮發(fā)行價格時，主要應(yīng)考慮：第一，制定的發(fā)行價格要使股票上市后價格有一定的上升空間。第二，在股市處于通常所說的牛市階段時，發(fā)行價格可以適當偏高，因為在這種情況下，投資者一般有資本利得，價格若低的話，就會降低發(fā)行人和承銷機構(gòu)的收益。第三，若股市處于通常所說的熊市時，價格宜偏低，因為此時價格較高，會拒投資者于門外，而相對增加發(fā)行困難和承銷機構(gòu)的風險，甚至有可能導致整個發(fā)行人籌資計劃的失敗。
②發(fā)行人所處行業(yè)的發(fā)展狀況、經(jīng)濟區(qū)位狀況。
發(fā)行人所處的行業(yè)和經(jīng)濟區(qū)位條件對發(fā)行人的盈利能力和水平有直接的影響。
以上兩個因素之所以對股票發(fā)行價格有著直接影響，其原因在于發(fā)行人所處的行業(yè)和經(jīng)濟區(qū)位條件在很大程度上決定了發(fā)行人的未來發(fā)展，影響到發(fā)行人的未來盈利能力，進而影響到股票發(fā)行價格的高低。
就行業(yè)因素而言，不但應(yīng)考慮本行業(yè)所處的發(fā)展階段，如是成長期還是衰退期等，還應(yīng)進行行業(yè)間的橫向比較和考慮不同行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟特點。在行業(yè)內(nèi)也要進行橫向比較分析，如把發(fā)行人與同行業(yè)的其他公司相比，找出優(yōu)勢，特別是和同行業(yè)的其他上市公司相比，得出總體的價格參考水平。同時，行業(yè)的技術(shù)經(jīng)濟特點也不容忽視，如有的行業(yè)具有壟斷性，有的行業(yè)市場穩(wěn)定，有的行業(yè)投資周期長、見效慢等等，都必須加以詳細分析，以確定其對發(fā)行價格的影響程度。就經(jīng)濟區(qū)位而言，必須考慮經(jīng)濟區(qū)位的成長條件和空間，以及所處經(jīng)濟區(qū)位的經(jīng)濟發(fā)展水平，考慮是在經(jīng)濟區(qū)位內(nèi)還是受經(jīng)濟區(qū)位輻射等等。因為這些條件和因素，同樣對發(fā)行人的未來能力有巨大的影響，因而在發(fā)行價格的確定時不能不加以考慮。
③政策因素。
政策因素涉及面較廣。一般而言，不同的經(jīng)濟政策對發(fā)行人的影響是不同的。
政策因素最主要的是兩大經(jīng)濟政策因素：稅負水平和利息率。
稅負水平直接影響發(fā)行人的盈利水平，因而是直接決定發(fā)行價格的因素。一般而言，享有較低稅負水平的發(fā)行人，。其股票的發(fā)行價格可以相對較高；反之，則可以相對較低。
利潤水平一般同股票價格水平成正比，當利率水平降低時，每股的利潤水平提高，從而股票的發(fā)行價格就可以相應(yīng)提高；反之，則相反。在這里，有一個基本的原則，就是由發(fā)行價格決定的預(yù)期收益率水平不能低于同期的利息率水平。
除了以上兩個因素外，國家有關(guān)的扶持與抑制政策對發(fā)行價格也是一個重要的影響因素。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟發(fā)展過程中，國家一般都對經(jīng)濟活動進行干預(yù)。特別在經(jīng)濟政策方面，國家往往采取對某些行業(yè)與企業(yè)進行扶持，對某些行業(yè)與企業(yè)的發(fā)展進行抑制等通常所說的產(chǎn)業(yè)政策。這樣，在制定股票發(fā)行價格時，對這些政策因素也應(yīng)加以考慮。
3.發(fā)行價格制定方法
目前常用的方法有兩種：市盈率法和競價法。在這兩種方法之中，尤以前者的應(yīng)用為廣。
（1）市盈率法
市盈率是一個通行于股票市場的概念，其本質(zhì)意義在于測算投資的回收期，所以也稱之為本益比。其計算公式如下：
市盈率=股票價格除以每股凈利潤
每股凈利潤就是用稅后利潤總額除以總股本的結(jié)果。
從上面公式可以看出，市盈率與股票價格成正比，與每股凈利潤成反比。
制定發(fā)行價格時，市盈率水平一般有某種規(guī)定或行業(yè)習慣。如中國規(guī)定制定發(fā)行價格時市盈率不能低于15倍，不能高于18倍，也可以根據(jù)交易市場的平均市盈率而定，但一般應(yīng)略低于平均水平。
確定市盈率比較科學的方法，應(yīng)計算整個國民經(jīng)濟平均投資回收期，因為這是實際反映國民經(jīng)濟投資回收時間長短的比較實在的決定因素，但在實踐中，很少有這樣做的。每股稅后利潤關(guān)鍵是稅后利潤的測算和預(yù)期，這在上面作過分析，不再贅述，在實際操作中，每股稅后利潤通常接兩種方法測算：一是全面攤薄法，即用稅后利潤總額除以總股本，直接得出每股稅后利潤。二是加權(quán)平均法，就是按募集資金的實際到位時間計算每股稅后利潤。一般而言，用加權(quán)平均法計算每股稅后利潤，一般用發(fā)行后的每股月利潤乘以12得出，用此法計算的每股稅后利潤高于用全面攤薄法計算的每股稅后利潤。