如何以股價指數(shù)期貨投機？
假設(shè)9月30日到期的摩根新加坡指數(shù)期貨從1998年8月24日到8月31日的結(jié)算價格有如附表第3欄所示。
張三在8月24日以180.0點的價格買入該期貨一只。當(dāng)天的結(jié)算價格182.4比買入價漲了2.4點，值480元。在每日結(jié)算制度下，張三保 證金戶頭會增加480元。
假設(shè)張三在8月25日至28日這段時間里還是看漲新加坡股市，所 以對該期貨沒有采取任何行動。根據(jù)交易所每日公布的結(jié)算價格，張三每天的損益點數(shù)就如附表第4欄所示，每天的損益金額則列于第5欄。
每天結(jié)算、把損益過帳到保證金戶頭后，只要保證金余額高于規(guī)定的“維持保證金”水平，盤口持有人就不會收到“補倉通知” (margin call)。張三的保證金戶頭在8月24、25、26日的結(jié)算后余額都在4000元以上，所以無需補倉；超出5000元的部分甚至可以提用（ 如做為其他合約的交易保證金）。
張三的盤口在8月27日遭受了1280元的損失，造成結(jié)算后的保證 金余額只剩2760元，低于維持保證金4000元，所以需要補倉。每當(dāng)補倉時，必須將保證金余額填到初始保證金5000元的水平，所以張三必 須再拿出2240元。
假設(shè)過了周末之后，張三不再看漲新加坡股市，決定不再繼續(xù)冒險，他于是指示期貨經(jīng)紀以165.2的價格賣出該期貨。換言之，張三 “蓋盤”或“清盤”了。盤口一旦蓋掉了，就再也沒有損失的風(fēng)險了，交易所及經(jīng)紀商也就無須擔(dān)心張三賴帳了，所以張三可以取回保證 金戶頭里的余額。
現(xiàn)在我們可以以三個角度來計算張三此番期貨投機未扣除交易成本前的損益。一、把附表第5欄的“每日損益金額”合計，共損失 2960元。二、以180.0買進、165.2賣出，損失14.8點，每點200元，共損失2960元。三、開盤時支付初始保證金5000元，后來補倉2240元 ，共付出7240元；蓋盤后只取回4280元，凈損2960元。
這個損失相當(dāng)于他動用到的資金7240元（5000元加上補倉2240元 ）的40.9%。在同一時間里，此指數(shù)期貨的價格從180.0點跌到165.2點，跌幅8.2%。這驗證了期貨“以小博大”的特性——注下對了的話 ，可以放大報酬率；注下錯了的話，也膨脹了損失率。
有了“后見之明”，我們當(dāng)然知道了張三對股市走勢是看走了眼 。由于他把賭注下錯了邊，所以賠了錢。如果他看對了，也就是他在8月24日預(yù)測股市將下滑，那么，他應(yīng)該賣指數(shù)期貨，也就是開“賣 空盤口”(short position)。
假如張三在8月24日以180.0點的價位賣出一只9月期貨，再于8月 31日以165.2點買進清盤，他未扣除交易成本的投機利潤將是2960元。由于他不會接到任何補倉通知，他的投資就是初始保證金5000元。 換句話說，在前后10天不到的時間里，他的報酬率將是2960÷5000＝ 59.2%。
從上面的例子里，我們可以清楚地看到股價指數(shù)期貨的一些優(yōu)缺 點。在缺點方面，第一、由于買賣者只需支付初始保證金及補倉，期 貨具有比以按金交易(margintrading)買賣股票更高的杠桿作用。當(dāng) 賭注下錯邊時，它的殺傷力也更大。
第二個缺點是，不像股票，指數(shù)期貨是有到期日的，而且到期日多半很短，近的就在當(dāng)月月底，遠的也不過就是一年又兩個月以后。 （當(dāng)然，如果此合約受到市場歡迎，只要有這方面的需求，交易所可推出更遠的合約。）當(dāng)我們自資買進股票、股價卻不斷下跌時，“不 服輸”（因此，不肯放手）的人可以把股票“收”起來，只要公司不倒，價格反彈的機會總是在的。期貨就不同了，到期日一到，就得來 個輸贏總算帳。愿意繼續(xù)投機的投資者只能把目標(biāo)轉(zhuǎn)到其他尚未到期 的期貨去。
優(yōu)點方面，第一、一個投資人只需有支付初始保證金的閑錢，就 可以考驗一下自己的“慧眼”了。（只有“閑錢”才適合拿來投機；萬一賠了，雖然負報酬率的數(shù)字看來很大，金額并不是太大。新加坡 國際金融交易所不論對業(yè)務(wù)量是多么地用心爭取，也不會希望有人因 為盲目投機產(chǎn)生巨損而跳樓自盡。）
第二、只想搭“股市列車”的投資人無需花功夫從數(shù)百家掛牌公 司中精挑細選出投資對象，節(jié)省了許多打探情報的時間與精力，也免去了必須辨別有關(guān)個別公司消息真?zhèn)蔚脑S多煩惱。
第三、期貨的交易費用與合約的價值無關(guān)，而是按買賣合約數(shù)目收費的。一般而言，期貨交易費用的低廉絕對是依交易值抽成取傭的 股票交易無法望其項背的。
第四、由于所需資本及交易費用低，以股價指數(shù)期貨來進出股市是非常有彈性的。某君在這一刻對全盤股市看跌（漲），他可以立刻 賣出（買進）指數(shù)期貨。如果他在五分鐘后改變了想法，他可以立刻買進（賣出）、把盤口給蓋了；除了價差，只是損失了一點交易費用 。股票買賣就不同了，首先，在多半情況下，我們不能賣空股票；再者，由于傭金高昂，賣價得高出買價2.3%后，才能“損益兩平”。 （下） （作者是新加坡國立大學(xué)企業(yè)管理學(xué)院高級講師與華文報咨詢團成員）
附表：期貨逐日結(jié)算制 The Mark-to-Market System
初始保證金 InitialMargin=$5000
維持保證金 Maintenance Margin=$4000
日期 備注 交易或
結(jié)算價格 本日損益Gain(Loss) 補倉前
保證金余額 補倉 補倉后
保證金余額 Date Remark Transaction or SettlementPrice 點數(shù) In Points 金額 Amount Pre-Margin Call Balance Margin Call Post-MarginCall Balance 24/8 買進 Buy 180.0 -- -- -- 5000 5000 24/8 -- 182.4 2.4 480 5480 --5480 25/8 -- 181.0 (1.4) (280) 5200 -- 5200 26/8 -- 175.2 (5.8) (1160) 4040 --4040 27/8 -- 168.8 (6.4) (1280) 2760 2240 5000 28/8 -- 170.0 1.2 240 5240 --5240 31/8 賣出 Sell 165.2 (4.8) (960) 4280 -- 4280 31/8 清盤
Square off -- -- ---- (4280) -- -- 合計 Total -- (14.8) (2960) -- (2960) --
假設(shè)9月30日到期的摩根新加坡指數(shù)期貨從1998年8月24日到8月31日的結(jié)算價格有如附表第3欄所示。
張三在8月24日以180.0點的價格買入該期貨一只。當(dāng)天的結(jié)算價格182.4比買入價漲了2.4點，值480元。在每日結(jié)算制度下，張三保 證金戶頭會增加480元。
假設(shè)張三在8月25日至28日這段時間里還是看漲新加坡股市，所 以對該期貨沒有采取任何行動。根據(jù)交易所每日公布的結(jié)算價格，張三每天的損益點數(shù)就如附表第4欄所示，每天的損益金額則列于第5欄。
每天結(jié)算、把損益過帳到保證金戶頭后，只要保證金余額高于規(guī)定的“維持保證金”水平，盤口持有人就不會收到“補倉通知” (margin call)。張三的保證金戶頭在8月24、25、26日的結(jié)算后余額都在4000元以上，所以無需補倉；超出5000元的部分甚至可以提用（ 如做為其他合約的交易保證金）。
張三的盤口在8月27日遭受了1280元的損失，造成結(jié)算后的保證 金余額只剩2760元，低于維持保證金4000元，所以需要補倉。每當(dāng)補倉時，必須將保證金余額填到初始保證金5000元的水平，所以張三必 須再拿出2240元。
假設(shè)過了周末之后，張三不再看漲新加坡股市，決定不再繼續(xù)冒險，他于是指示期貨經(jīng)紀以165.2的價格賣出該期貨。換言之，張三 “蓋盤”或“清盤”了。盤口一旦蓋掉了，就再也沒有損失的風(fēng)險了，交易所及經(jīng)紀商也就無須擔(dān)心張三賴帳了，所以張三可以取回保證 金戶頭里的余額。
現(xiàn)在我們可以以三個角度來計算張三此番期貨投機未扣除交易成本前的損益。一、把附表第5欄的“每日損益金額”合計，共損失 2960元。二、以180.0買進、165.2賣出，損失14.8點，每點200元，共損失2960元。三、開盤時支付初始保證金5000元，后來補倉2240元 ，共付出7240元；蓋盤后只取回4280元，凈損2960元。
這個損失相當(dāng)于他動用到的資金7240元（5000元加上補倉2240元 ）的40.9%。在同一時間里，此指數(shù)期貨的價格從180.0點跌到165.2點，跌幅8.2%。這驗證了期貨“以小博大”的特性——注下對了的話 ，可以放大報酬率；注下錯了的話，也膨脹了損失率。
有了“后見之明”，我們當(dāng)然知道了張三對股市走勢是看走了眼 。由于他把賭注下錯了邊，所以賠了錢。如果他看對了，也就是他在8月24日預(yù)測股市將下滑，那么，他應(yīng)該賣指數(shù)期貨，也就是開“賣 空盤口”(short position)。
假如張三在8月24日以180.0點的價位賣出一只9月期貨，再于8月 31日以165.2點買進清盤，他未扣除交易成本的投機利潤將是2960元。由于他不會接到任何補倉通知，他的投資就是初始保證金5000元。 換句話說，在前后10天不到的時間里，他的報酬率將是2960÷5000＝ 59.2%。
從上面的例子里，我們可以清楚地看到股價指數(shù)期貨的一些優(yōu)缺 點。在缺點方面，第一、由于買賣者只需支付初始保證金及補倉，期 貨具有比以按金交易(margintrading)買賣股票更高的杠桿作用。當(dāng) 賭注下錯邊時，它的殺傷力也更大。
第二個缺點是，不像股票，指數(shù)期貨是有到期日的，而且到期日多半很短，近的就在當(dāng)月月底，遠的也不過就是一年又兩個月以后。 （當(dāng)然，如果此合約受到市場歡迎，只要有這方面的需求，交易所可推出更遠的合約。）當(dāng)我們自資買進股票、股價卻不斷下跌時，“不 服輸”（因此，不肯放手）的人可以把股票“收”起來，只要公司不倒，價格反彈的機會總是在的。期貨就不同了，到期日一到，就得來 個輸贏總算帳。愿意繼續(xù)投機的投資者只能把目標(biāo)轉(zhuǎn)到其他尚未到期 的期貨去。
優(yōu)點方面，第一、一個投資人只需有支付初始保證金的閑錢，就 可以考驗一下自己的“慧眼”了。（只有“閑錢”才適合拿來投機；萬一賠了，雖然負報酬率的數(shù)字看來很大，金額并不是太大。新加坡 國際金融交易所不論對業(yè)務(wù)量是多么地用心爭取，也不會希望有人因 為盲目投機產(chǎn)生巨損而跳樓自盡。）
第二、只想搭“股市列車”的投資人無需花功夫從數(shù)百家掛牌公 司中精挑細選出投資對象，節(jié)省了許多打探情報的時間與精力，也免去了必須辨別有關(guān)個別公司消息真?zhèn)蔚脑S多煩惱。
第三、期貨的交易費用與合約的價值無關(guān)，而是按買賣合約數(shù)目收費的。一般而言，期貨交易費用的低廉絕對是依交易值抽成取傭的 股票交易無法望其項背的。
第四、由于所需資本及交易費用低，以股價指數(shù)期貨來進出股市是非常有彈性的。某君在這一刻對全盤股市看跌（漲），他可以立刻 賣出（買進）指數(shù)期貨。如果他在五分鐘后改變了想法，他可以立刻買進（賣出）、把盤口給蓋了；除了價差，只是損失了一點交易費用 。股票買賣就不同了，首先，在多半情況下，我們不能賣空股票；再者，由于傭金高昂，賣價得高出買價2.3%后，才能“損益兩平”。 （下） （作者是新加坡國立大學(xué)企業(yè)管理學(xué)院高級講師與華文報咨詢團成員）
附表：期貨逐日結(jié)算制 The Mark-to-Market System
初始保證金 InitialMargin=$5000
維持保證金 Maintenance Margin=$4000
日期 備注 交易或
結(jié)算價格 本日損益Gain(Loss) 補倉前
保證金余額 補倉 補倉后
保證金余額 Date Remark Transaction or SettlementPrice 點數(shù) In Points 金額 Amount Pre-Margin Call Balance Margin Call Post-MarginCall Balance 24/8 買進 Buy 180.0 -- -- -- 5000 5000 24/8 -- 182.4 2.4 480 5480 --5480 25/8 -- 181.0 (1.4) (280) 5200 -- 5200 26/8 -- 175.2 (5.8) (1160) 4040 --4040 27/8 -- 168.8 (6.4) (1280) 2760 2240 5000 28/8 -- 170.0 1.2 240 5240 --5240 31/8 賣出 Sell 165.2 (4.8) (960) 4280 -- 4280 31/8 清盤
Square off -- -- ---- (4280) -- -- 合計 Total -- (14.8) (2960) -- (2960) --