歐元自誕生之日起即受到世人的關(guān)注。人們既關(guān)心歐元區(qū)內(nèi)部貨幣政策能否磨合與協(xié)調(diào)，更關(guān)注它與美元、日元等國際貨幣的競爭關(guān)系，能否成為重要甚至可取代美元地位的國際貨幣。我們知道，國際貨幣的地位是由市場力量決定的，在市場力量中需求方起根本性的作用，供給方（貨幣發(fā)行國）的經(jīng)濟實力和綜合國力是推動貨幣國際化的基礎(chǔ)。本文考察國際貨幣和資本市場重要組成部分的債券市場，討論歐元債券的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，研究歐元作為國際貨幣的發(fā)展前景。
就全球來看，各類債務(wù)證券在籌資中的重要性越來越大，最近幾年來，全球債券發(fā)行增長率遠遠高于全球GDP增長率。而歐元債券的增長率又大幅超出世界債券市場的增長率。2006年末，歐元債券余額占全球債券余額總量的27%，，考慮到它仍然是一個非常年輕的貨幣，已經(jīng)取得了很大的增長（1999年22%）；同期美元和日元債券余額分別占43%和14%.如果單計發(fā)行人用非本國貨幣發(fā)行債務(wù)證券中的份額，歐元占比更大一些，2006年第三季度歐元占31%，1999年同期占21%，提升了10個百分點，表明歐元在國際資本市場逐步受到國際發(fā)行人和投資者的信賴。
不但歐元債券的發(fā)行規(guī)模和增長率可觀，發(fā)行人結(jié)構(gòu)也趨于多元化。除了傳統(tǒng)的政府部門外，越來越多的私人部門加入到歐元債券的發(fā)行隊伍中。1999～2006年，私人部門發(fā)行的歐元債券在同期全部歐元債券中的比例從43%提高到53%，可見私人部門發(fā)行人已經(jīng)成為歐元債券發(fā)行的主體。這表明歐元債券的流動性良好，能夠滿足來自全球市場各方參與主體的需求。因為私人部門發(fā)行的債券規(guī)模不可能像政府部門的那樣龐大，如果一個幣種債券的市場流動性不佳，私人部門通常不愿意發(fā)行該幣種的債券。
歐元債券在全球債券市場中份額逐步增加
世界債券市場近年來發(fā)展很快，根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，全球債券市場規(guī)模1999年第三季度為34.43萬億美元，2006年第三季度達到65.80億美元，年均增長9.7%，合計增長9l%.同期全球發(fā)行歐元債券從7.65萬億美元增加到17.91萬億美元，合計增長134%，高于全球債券市場的平均增長速度。
發(fā)行人用本國貨幣發(fā)行的債券余額1999年第三季度到2006年第三季度間從31.41萬億美元增長到58.54萬億美元，增長率為86%，低于全球水平，但本國貨幣債券占全球債券市場的89%，說明世界債券市場的主體是發(fā)行人用本國貨幣發(fā)行的債券。在剩余的其他外國貨幣的發(fā)行市場上，歐元從1999年的22%上升到2006年的27%，而美元仍然占領(lǐng)了國際債券的大部分，但下降趨勢明顯，同期份額從47%下降到43%；日元趨勢與美元相同，市場份額也呈下降趨勢，從18%下降到15%.
雖然歐元升值因素是提升歐元債券市場份額的一個因素，但不是根本的因素。如果同時按照不變匯率計算，歐元債券增長T93%，美元債券只增長了72%，而從金融深化的角度看，歐元區(qū)發(fā)行人發(fā)行的本國貨幣債券（即歐元債券）占本區(qū)GDP的比例低于美國發(fā)行人的美元債券和日本發(fā)行人發(fā)行的日元債券占各自GDP的比例。這充分說明，歐元吸引了更多的外國發(fā)行人發(fā)行歐元債券。
國際資本市場協(xié)會（International Capital Market Association，ICMA）把國際債券定義為國際經(jīng)濟組織發(fā)行的債券和發(fā)行人在本土市場外發(fā)行的債券。根據(jù)這一定義及該組織2007年1月公布的2006年數(shù)據(jù)，國際債券總額為10.55萬億美元（各幣種債券總額），其中歐元債券占有45%的份額，美元占36%.在2006年當(dāng)年新發(fā)行的國際各類債券中，歐元債券比重達到了49%，大大超過了美元債券的發(fā)行量。
按照歐洲央行（ECB）自己的統(tǒng)計，1999～2006年間歐元債券余額增長率為84%，年均增長8%.盡管因為統(tǒng)計方法的差異，使得歐洲央行的數(shù)據(jù)比BIS的數(shù)據(jù)低，但上述數(shù)據(jù)均體現(xiàn)出歐元在國際債券市場中的發(fā)展趨勢。特別是ICMA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，顯示歐元債券在國際市場上成為重要的金融品種，充分體現(xiàn)了歐元在國際債券市場中的地位?！?BR> 歐元債券發(fā)行人呈現(xiàn)多元格局
歐元區(qū)內(nèi)的公共部門、貨幣金融機構(gòu)（Monetary Financial Institutions，MFIs，主要指銀行等儲貸機構(gòu)）、非MFIs金融機構(gòu)和非金融企業(yè)集團是歐元債券的主要發(fā)行人。從表2可以看出，政府部門仍然是歐元債券的發(fā)行人，但是，雖然政府債券總量仍然在增加，但份額已經(jīng)開始顯著下降。在1999年初，歐元政府債券占所有歐元債券的57%，到2006年底，已經(jīng)下降到47%.顯然，歐元債券吸引了越來越多的私人部門發(fā)行人。特別是，金融市場上最活躍的非MFIs金融機構(gòu)發(fā)行歐元債券急劇增加，2006年末比1999年增長了6倍多，發(fā)行總量超出了非金融企業(yè)集團。相比較而言，非金融企業(yè)集團對發(fā)行歐元債券不太活躍，主要是因為他們更傾向于通過銀行部門信貸融資。
第一，歐元債券在歐元區(qū)外發(fā)行增長很快，相對于區(qū)內(nèi)總量期末與期初70%的增幅，區(qū)外總量贏得了221%的增長，增長率水平遠高于區(qū)內(nèi)；第二，除歐元區(qū)外的公共部門外，歐元債券發(fā)行在各類別都有較大幅度增長；第三，區(qū)外的貨幣金融機構(gòu)發(fā)行的歐元債券增長率達到了576%，區(qū)內(nèi)為76%，體現(xiàn)了國際銀行體系對歐元的信心；第四，歐元區(qū)內(nèi)和區(qū)外非MFIs發(fā)行歐元債券倍增，在一定程度上表明對歐元資產(chǎn)創(chuàng)新活動活躍。這些特點在很大程度上體現(xiàn)了歐元在國際貨幣市場的發(fā)展趨勢，與近幾年歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定增長、通貨膨脹率較低等因素密切相關(guān)，當(dāng)然，近年來歐元對美元穩(wěn)定升值同樣擴大了國際投資者對歐元債券的需求。
此外，據(jù)歐洲央行統(tǒng)計，90%左右的歐元債券都是A級以上的高等級債券，這主要得益于政府部門發(fā)行的債券占比較高的因素，通常由政府部門發(fā)行的公共債券都能夠得到較高的評級。貨幣金融機構(gòu)發(fā)行的歐元債券中有三分之一是有資產(chǎn)擔(dān)保的債券（Covered Bond），這些債券也都是A級以上的債券。
1，政府公共債券。政府公共債券是政府等公共部門發(fā)行的債券，既包括中央政府部門，也包括地方政府公共部門和社保基金。但是專門從事商業(yè)經(jīng)營的國有企業(yè)發(fā)行的債券不計入公共部門債券。正如表2顯示，公共部門2006年末未清償歐元債券余額比1999年期初增長了40%，年均增長率4.9%.在歐元區(qū)內(nèi)部，國別間的差異也非常明顯，德國、意大利和法國是歐元公共債券發(fā)行的大戶，盧森堡、愛爾蘭和芬蘭等發(fā)行量較小，這種差異主要與國家的經(jīng)濟總量相關(guān)。從歐元債券在全部政府債券中的比例來看，除盧森堡外（因為盧國為歐洲主要的國際金融中心），其他歐元國家都在70%以上，平均達到78%，顯示歐元區(qū)內(nèi)歐元債券在政府債券中的主體地位，也意味著歐元政府債券增長不是從其他貨幣面值債券轉(zhuǎn)換而來，確是政府新增的債券。
就全球來看，各類債務(wù)證券在籌資中的重要性越來越大，最近幾年來，全球債券發(fā)行增長率遠遠高于全球GDP增長率。而歐元債券的增長率又大幅超出世界債券市場的增長率。2006年末，歐元債券余額占全球債券余額總量的27%，，考慮到它仍然是一個非常年輕的貨幣，已經(jīng)取得了很大的增長（1999年22%）；同期美元和日元債券余額分別占43%和14%.如果單計發(fā)行人用非本國貨幣發(fā)行債務(wù)證券中的份額，歐元占比更大一些，2006年第三季度歐元占31%，1999年同期占21%，提升了10個百分點，表明歐元在國際資本市場逐步受到國際發(fā)行人和投資者的信賴。
不但歐元債券的發(fā)行規(guī)模和增長率可觀，發(fā)行人結(jié)構(gòu)也趨于多元化。除了傳統(tǒng)的政府部門外，越來越多的私人部門加入到歐元債券的發(fā)行隊伍中。1999～2006年，私人部門發(fā)行的歐元債券在同期全部歐元債券中的比例從43%提高到53%，可見私人部門發(fā)行人已經(jīng)成為歐元債券發(fā)行的主體。這表明歐元債券的流動性良好，能夠滿足來自全球市場各方參與主體的需求。因為私人部門發(fā)行的債券規(guī)模不可能像政府部門的那樣龐大，如果一個幣種債券的市場流動性不佳，私人部門通常不愿意發(fā)行該幣種的債券。
歐元債券在全球債券市場中份額逐步增加
世界債券市場近年來發(fā)展很快，根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，全球債券市場規(guī)模1999年第三季度為34.43萬億美元，2006年第三季度達到65.80億美元，年均增長9.7%，合計增長9l%.同期全球發(fā)行歐元債券從7.65萬億美元增加到17.91萬億美元，合計增長134%，高于全球債券市場的平均增長速度。
發(fā)行人用本國貨幣發(fā)行的債券余額1999年第三季度到2006年第三季度間從31.41萬億美元增長到58.54萬億美元，增長率為86%，低于全球水平，但本國貨幣債券占全球債券市場的89%，說明世界債券市場的主體是發(fā)行人用本國貨幣發(fā)行的債券。在剩余的其他外國貨幣的發(fā)行市場上，歐元從1999年的22%上升到2006年的27%，而美元仍然占領(lǐng)了國際債券的大部分，但下降趨勢明顯，同期份額從47%下降到43%；日元趨勢與美元相同，市場份額也呈下降趨勢，從18%下降到15%.
雖然歐元升值因素是提升歐元債券市場份額的一個因素，但不是根本的因素。如果同時按照不變匯率計算，歐元債券增長T93%，美元債券只增長了72%，而從金融深化的角度看，歐元區(qū)發(fā)行人發(fā)行的本國貨幣債券（即歐元債券）占本區(qū)GDP的比例低于美國發(fā)行人的美元債券和日本發(fā)行人發(fā)行的日元債券占各自GDP的比例。這充分說明，歐元吸引了更多的外國發(fā)行人發(fā)行歐元債券。
國際資本市場協(xié)會（International Capital Market Association，ICMA）把國際債券定義為國際經(jīng)濟組織發(fā)行的債券和發(fā)行人在本土市場外發(fā)行的債券。根據(jù)這一定義及該組織2007年1月公布的2006年數(shù)據(jù)，國際債券總額為10.55萬億美元（各幣種債券總額），其中歐元債券占有45%的份額，美元占36%.在2006年當(dāng)年新發(fā)行的國際各類債券中，歐元債券比重達到了49%，大大超過了美元債券的發(fā)行量。
按照歐洲央行（ECB）自己的統(tǒng)計，1999～2006年間歐元債券余額增長率為84%，年均增長8%.盡管因為統(tǒng)計方法的差異，使得歐洲央行的數(shù)據(jù)比BIS的數(shù)據(jù)低，但上述數(shù)據(jù)均體現(xiàn)出歐元在國際債券市場中的發(fā)展趨勢。特別是ICMA的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，顯示歐元債券在國際市場上成為重要的金融品種，充分體現(xiàn)了歐元在國際債券市場中的地位?！?BR> 歐元債券發(fā)行人呈現(xiàn)多元格局
歐元區(qū)內(nèi)的公共部門、貨幣金融機構(gòu)（Monetary Financial Institutions，MFIs，主要指銀行等儲貸機構(gòu)）、非MFIs金融機構(gòu)和非金融企業(yè)集團是歐元債券的主要發(fā)行人。從表2可以看出，政府部門仍然是歐元債券的發(fā)行人，但是，雖然政府債券總量仍然在增加，但份額已經(jīng)開始顯著下降。在1999年初，歐元政府債券占所有歐元債券的57%，到2006年底，已經(jīng)下降到47%.顯然，歐元債券吸引了越來越多的私人部門發(fā)行人。特別是，金融市場上最活躍的非MFIs金融機構(gòu)發(fā)行歐元債券急劇增加，2006年末比1999年增長了6倍多，發(fā)行總量超出了非金融企業(yè)集團。相比較而言，非金融企業(yè)集團對發(fā)行歐元債券不太活躍，主要是因為他們更傾向于通過銀行部門信貸融資。
第一，歐元債券在歐元區(qū)外發(fā)行增長很快，相對于區(qū)內(nèi)總量期末與期初70%的增幅，區(qū)外總量贏得了221%的增長，增長率水平遠高于區(qū)內(nèi)；第二，除歐元區(qū)外的公共部門外，歐元債券發(fā)行在各類別都有較大幅度增長；第三，區(qū)外的貨幣金融機構(gòu)發(fā)行的歐元債券增長率達到了576%，區(qū)內(nèi)為76%，體現(xiàn)了國際銀行體系對歐元的信心；第四，歐元區(qū)內(nèi)和區(qū)外非MFIs發(fā)行歐元債券倍增，在一定程度上表明對歐元資產(chǎn)創(chuàng)新活動活躍。這些特點在很大程度上體現(xiàn)了歐元在國際貨幣市場的發(fā)展趨勢，與近幾年歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)定增長、通貨膨脹率較低等因素密切相關(guān)，當(dāng)然，近年來歐元對美元穩(wěn)定升值同樣擴大了國際投資者對歐元債券的需求。
此外，據(jù)歐洲央行統(tǒng)計，90%左右的歐元債券都是A級以上的高等級債券，這主要得益于政府部門發(fā)行的債券占比較高的因素，通常由政府部門發(fā)行的公共債券都能夠得到較高的評級。貨幣金融機構(gòu)發(fā)行的歐元債券中有三分之一是有資產(chǎn)擔(dān)保的債券（Covered Bond），這些債券也都是A級以上的債券。
1，政府公共債券。政府公共債券是政府等公共部門發(fā)行的債券，既包括中央政府部門，也包括地方政府公共部門和社保基金。但是專門從事商業(yè)經(jīng)營的國有企業(yè)發(fā)行的債券不計入公共部門債券。正如表2顯示，公共部門2006年末未清償歐元債券余額比1999年期初增長了40%，年均增長率4.9%.在歐元區(qū)內(nèi)部，國別間的差異也非常明顯，德國、意大利和法國是歐元公共債券發(fā)行的大戶，盧森堡、愛爾蘭和芬蘭等發(fā)行量較小，這種差異主要與國家的經(jīng)濟總量相關(guān)。從歐元債券在全部政府債券中的比例來看，除盧森堡外（因為盧國為歐洲主要的國際金融中心），其他歐元國家都在70%以上，平均達到78%，顯示歐元區(qū)內(nèi)歐元債券在政府債券中的主體地位，也意味著歐元政府債券增長不是從其他貨幣面值債券轉(zhuǎn)換而來，確是政府新增的債券。