2006年8月23日，荷蘭郵政和全球物流供應(yīng)商TNT N.V.同意以14.8億歐元（合19億美元）的價(jià)格將旗下世界上第二大合同物流公司TNT物流出售給紐約金融收購(gòu)公司阿波羅(Apollo)管理公司。這項(xiàng)交易反映了第三方物流發(fā)展的重要趨勢(shì)。同時(shí)，TNT物流的意向性出售恐怕也是金融投資者對(duì)物流和貨運(yùn)行業(yè)產(chǎn)生興趣的案例。在業(yè)內(nèi)兼并盛行的情況下，TNT作為的綜合物流公司之一，卻采取了不同策略，將其合同物流業(yè)務(wù)剝離，專(zhuān)注于郵政和快遞業(yè)務(wù)。
TNT這一舉動(dòng)表明管理遞送網(wǎng)絡(luò)與合同物流下的項(xiàng)目管理有很大的區(qū)別。四大綜合物流服務(wù)提供商在商業(yè)模式上發(fā)生了原則性分歧：FedEx（聯(lián)邦快遞）和TNT希望成為以快遞為主要業(yè)務(wù)的運(yùn)輸公司。如果需要倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，他們會(huì)為客戶(hù)簽訂轉(zhuǎn)包合同。而UPS（聯(lián)合包裹）和DHL（敦豪）則持不同理念，他們希望成為全球供應(yīng)鏈管理者，并以其自己旗下的公司提供增值的倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)。
FedEx的主席兼CEO Fred Smith說(shuō)過(guò)，要優(yōu)先供給本公司的快遞、地面運(yùn)送和貨運(yùn)重載網(wǎng)絡(luò)以?xún)敻恫粩嗌仙母叱杀?。供?yīng)鏈管理公司，無(wú)論是FedEx還是它的競(jìng)爭(zhēng)者，承諾在為客戶(hù)尋求或者運(yùn)輸解決方案時(shí)不會(huì)有所偏向。Fred Smith這一目標(biāo)恰與之相違背。FedEx不愿過(guò)多地拓展可能會(huì)降低其利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。
去年，TNT董事會(huì)對(duì)其所有三個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行了一次戰(zhàn)略性的回顧。會(huì)上取得的共識(shí)是：做網(wǎng)絡(luò)比做物流有更大的優(yōu)勢(shì)。合同物流是一個(gè)需要有專(zhuān)門(mén)倉(cāng)庫(kù)運(yùn)作的封閉式網(wǎng)絡(luò)，而快遞和郵政則是可以利用公共設(shè)施的開(kāi)放式網(wǎng)絡(luò)。
在荷蘭，TNT仍是國(guó)營(yíng)的郵政壟斷經(jīng)營(yíng)者，每天有1600萬(wàn)郵政客戶(hù)和50萬(wàn)快遞業(yè)務(wù)。相比之下，TNT的物流業(yè)務(wù)每天只有800個(gè)客戶(hù)。
TNT物流的成長(zhǎng)歷程
TNT物流擁有36,000名員工，持有超過(guò)1,350項(xiàng)外包物流合同，經(jīng)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)超過(guò)545個(gè)，這些倉(cāng)庫(kù)大多數(shù)是租賃的，總面積超過(guò)730萬(wàn)平方米。TNT在倉(cāng)庫(kù)中提供完善的增值服務(wù)，包括整車(chē)拼裝、零擔(dān)貨拆分、次組裝以及將零部件組織上架，為制造商提供零庫(kù)存運(yùn)輸服務(wù)。
2005年，由于TNT物流法國(guó)子公司——TNT物流控股的SAS貨運(yùn)公司損失1.54億歐元，TNT合同物流營(yíng)業(yè)損失達(dá)1700萬(wàn)歐元。2005年12月，TNT把價(jià)值40億美元的合同物流業(yè)務(wù)分部放到拍賣(mài)行拍賣(mài)，而將主要精力集中于高利潤(rùn)的快遞、郵政和貨運(yùn)管理業(yè)務(wù)上。TNT為出售物流部門(mén)做了一些準(zhǔn)備。2005年至2006年初，TNT將旗下業(yè)績(jī)不佳的法國(guó)物流子公司出售給若干法國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)和貨車(chē)運(yùn)輸公司，其中的一塊是Norbert Dentressangle。
TNT不得不出售旗下法國(guó)物流子公司，以使剩下的物流業(yè)務(wù)對(duì)潛在的購(gòu)買(mǎi)者更有吸引力。國(guó)外的物流和運(yùn)輸公司失望地發(fā)現(xiàn)很難在法國(guó)做好業(yè)務(wù)。法國(guó)本地公司由于擁有通曉法制環(huán)境和商業(yè)文化的本地化管理人員而占固有優(yōu)勢(shì)。除了法國(guó)以外，TNT物流在德國(guó)和西班牙也難以盈利。總之，TNT物流在其的市場(chǎng)歐洲并沒(méi)有掙到很多錢(qián)。
合同物流行業(yè)典型的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是4％左右。據(jù)行業(yè)預(yù)測(cè)公司Datamonitor估計(jì)，歐洲第三方物流提供商（3PLs）的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，從2004年的3.4％滑落到2005年的2.7％。2005年，若不算上TNT已放棄的法國(guó)子公司，TNT物流的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是4.1％。TNT物流控股的SAS貨運(yùn)公司將稅后利潤(rùn)往下拉了0.1個(gè)百分點(diǎn)。咨詢(xún)專(zhuān)家預(yù)計(jì)TNT物流的利潤(rùn)率2006年將反彈至5.1％。
2005年，TNT的快遞和郵政業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別達(dá)到8.9％和19.5％。運(yùn)輸服務(wù)的總收入共達(dá)101億歐元，提高了11％，而營(yíng)業(yè)收入則達(dá)12億歐元，提高了3.9％。
2006上半年，TNT物流業(yè)務(wù)利潤(rùn)為2700萬(wàn)歐元（合3470萬(wàn)美元），下降了20.6％，這在很大程度上是由于出售旗下虧損的法國(guó)物流子公司所造成的額外成本和隨之而來(lái)的收入損失。
TNT北美物流業(yè)務(wù)持續(xù)盈利（2005年總收入是8.06億美元，利潤(rùn)2,900萬(wàn)美元，稅前利潤(rùn)率6.4％，稅后利潤(rùn)率3.6％）。TNT北美業(yè)務(wù)是在TPG（TNT當(dāng)時(shí)的名稱(chēng)）從CSX公司手中購(gòu)買(mǎi)位于杰克遜維爾和佛羅里達(dá)州的物流公司CTI時(shí)創(chuàng)建的。TNT為CTI付出了巨大的額外費(fèi)用——至少是未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)的19倍。分析家認(rèn)為T(mén)NT郵政多付費(fèi)用的原因，一方面是有郵政壟斷所獲現(xiàn)金的支持，另一方面是希望獲得自身成長(zhǎng)，但最終卻意識(shí)到遞送和物流業(yè)務(wù)無(wú)法很好地配合發(fā)展。
TNT北美高級(jí)職員認(rèn)為，他們經(jīng)受了過(guò)去9個(gè)月不確定因素的考驗(yàn)，不但沒(méi)有損失任何客戶(hù)，甚至還取得了一些成績(jī)，比如說(shuō)OTIS電梯。在為2005年12月份的出售宣告做準(zhǔn)備的幾個(gè)月中，由于在競(jìng)爭(zhēng)者大幅削價(jià)的情況下保持原價(jià)，TNT物流在英國(guó)的損失超過(guò)其保持的業(yè)務(wù)。
由于在2003年底和2004年，TNT物流的定價(jià)不夠合理，或者是成本提高過(guò)多，所以不會(huì)再追求低于營(yíng)業(yè)門(mén)檻的業(yè)務(wù)。2005年9月份，TNT物流英國(guó)公司與巨型零售商Tesco簽訂了一項(xiàng)5年的合同，為其提供送貨上門(mén)服務(wù)。
TNT物流在處于地獄邊緣，受流血侵襲時(shí)，大抵保留了60％的合同，并保持了良好的客戶(hù)信息溝通。據(jù)悉，公司2006年的留存比率已經(jīng)比平常好很多。
TNT將持有新公司5％的股權(quán)來(lái)替代1500萬(wàn)歐元（合1900萬(wàn)美元）的交易額。據(jù)TNT預(yù)期，除去資產(chǎn)剝離、品牌重塑、雇員負(fù)債、資金籌措和其他相關(guān)交易費(fèi)用以外，凈收益將達(dá)12—13億歐元。TNT計(jì)劃通過(guò)股份回購(gòu)項(xiàng)目將出售的大部分凈收益返還給股東。
此項(xiàng)出售有待TNT股東和公平競(jìng)爭(zhēng)管理機(jī)構(gòu)的正式批準(zhǔn)。TNT計(jì)劃于2006年底完成這項(xiàng)交易。屆時(shí)TNT北美業(yè)務(wù)的執(zhí)行董事兼TNT物流業(yè)務(wù)總裁Kulik將辭去TNT董事會(huì)任職，并成為新公司的CEO。
阿波羅的投資收益率
Kulik希望把TNT物流重建成一個(gè)提供全套物流服務(wù)的公司，但不包括增值倉(cāng)儲(chǔ)和配送服務(wù)。TNT預(yù)期經(jīng)過(guò)一年踩水之后剝離其合同物流業(yè)務(wù)，而阿波羅管理公司將為之提供必要的資源。阿波羅將TNT物流視為進(jìn)行其他補(bǔ)充性收購(gòu)的基礎(chǔ)。Kulik認(rèn)為：“這個(gè)交易給我們提供了進(jìn)一步發(fā)展成為全球的物流服務(wù)供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。結(jié)合我們的專(zhuān)業(yè)技能、設(shè)施、客戶(hù)以及阿波羅的承諾等各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，我們正走向一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利的未來(lái)?！?BR> 阿波羅管理公司將TNT物流視為一個(gè)清晰的增長(zhǎng)平臺(tái)。作為一家著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者，阿波羅管理公司期待著幫助物流業(yè)務(wù)進(jìn)一步建立其在全球合同物流市場(chǎng)上的地位。
TNT物流業(yè)務(wù)出售之前，有人推測(cè)會(huì)有一個(gè)大投資者將TNT物流分為若干部分，出售到不同地理區(qū)域或者行業(yè)部門(mén)。而今，TNT物流總部仍將設(shè)在阿姆斯特丹，Kulik在新公司仍擔(dān)任主角，瓦解了這種推測(cè)，并預(yù)示著服務(wù)的某種擴(kuò)張計(jì)劃和變化。
一項(xiàng)艱巨的任務(wù)擺在了Kulik面前。他認(rèn)為T(mén)NT物流太大，很難轉(zhuǎn)虧為贏(yíng)并大幅度增加盈利。TNT物流的改革從2004年就開(kāi)始進(jìn)行了。當(dāng)時(shí)Kulik負(fù)責(zé)將此前所有業(yè)務(wù)整合，以實(shí)現(xiàn)全球標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作、降低運(yùn)營(yíng)成本、剝離表現(xiàn)不佳的業(yè)務(wù)，以及解除無(wú)利可圖的客戶(hù)合同。當(dāng)時(shí)公司制定的目標(biāo)是剝離殘余的貨車(chē)運(yùn)輸出租和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，發(fā)展成為輕資產(chǎn)的全球物流公司，為客戶(hù)提供長(zhǎng)期合同的物流服務(wù)。
TNT近幾個(gè)季度的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不大，為彌補(bǔ)利潤(rùn)而以基本價(jià)格出售貨車(chē)運(yùn)輸業(yè)務(wù)和不續(xù)簽的合同，是其中部分原因。
同時(shí)，盡管此前剝離了法國(guó)的子公司，TNT物流并沒(méi)有退出法國(guó)市場(chǎng)。這個(gè)3PL巨頭正在法國(guó)重建其特許經(jīng)營(yíng)，集中精力于合同物流，而非貨車(chē)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)。最近，TNT物流還與法國(guó)鐵路簽訂了一個(gè)新合同。
TNT物流的強(qiáng)項(xiàng)是汽車(chē)物流，其43％的凈收入來(lái)自這個(gè)部門(mén)。作為世界上的汽車(chē)第三方物流提供商，TNT的客戶(hù)包括主要的汽車(chē)制造商，如福特、戴姆勒-克萊斯勒、菲亞特、通用汽車(chē)、大眾、日產(chǎn)、雷諾和寶馬，以及汽車(chē)零部件供應(yīng)商，如德?tīng)柛?、米其林北美有限公司、Arvin Merit和博世。TNT通過(guò)和安吉建立合資企業(yè)而在中國(guó)占有了很大的市場(chǎng)份額。作為上海汽車(chē)工業(yè)總公司的物流子公司，安吉提供整車(chē)配送、進(jìn)貨物流、售后零部件物流服務(wù)。
TNT物流很大程度上依賴(lài)于同主要的汽車(chē)制造商之間的業(yè)務(wù)，尤其是在北美。而這些制造商正經(jīng)歷歷史性的虧損，在美國(guó)市場(chǎng)份額正在縮小。這令TNT物流獲利變得更加困難。例如，福特公司宣稱(chēng)計(jì)劃2006年第四季度在美國(guó)減產(chǎn)21％，即16.8萬(wàn)輛汽車(chē)來(lái)加速其重整計(jì)劃。2006年全年來(lái)看，福特計(jì)劃比2005年減產(chǎn)9％，汽車(chē)和卡車(chē)總數(shù)約僅超過(guò)300萬(wàn)輛。預(yù)計(jì)在不久后會(huì)宣布更加嚴(yán)峻的成本縮減計(jì)劃。通用汽車(chē)也正關(guān)閉工廠(chǎng)、裁員以及采取其他措施。當(dāng)這些工廠(chǎng)被暫時(shí)或者永久關(guān)閉時(shí)，物流提供商可處理的進(jìn)貨供應(yīng)和整車(chē)出貨物流就減少了，賺的錢(qián)也少了。
如果TNT總公司將貨運(yùn)管理公司一同出售，那么TNT物流會(huì)是一個(gè)更強(qiáng)大的全球供應(yīng)鏈管理者。7月份，TNT表示，縱觀(guān)所有業(yè)務(wù)，貨運(yùn)代理部門(mén)如果和以網(wǎng)絡(luò)為中心的郵政和快遞部門(mén)相互依賴(lài)關(guān)系不大，則考慮出售這項(xiàng)業(yè)務(wù)。TNT貨運(yùn)管理公司是在2004年8月并購(gòu)瑞典Wilson物流集團(tuán)時(shí)建立的。這些消息讓人推測(cè)TNT要將貨運(yùn)管理公司一起出售以吸引TNT物流的購(gòu)買(mǎi)者。但最終證明，倉(cāng)儲(chǔ)和配送單元本身已足夠有價(jià)值。
考慮到TNT兩年前剛從Nordic Capital投資公司手中購(gòu)買(mǎi)Wilson物流集團(tuán)，并首次涉足國(guó)際貨運(yùn)業(yè)，TNT出售貨運(yùn)管理公司會(huì)十分反常。國(guó)際貨運(yùn)業(yè)務(wù)讓TNT的業(yè)務(wù)組合更完整，使其能夠?yàn)榇罂蛻?hù)提供海、空運(yùn)和報(bào)關(guān)服務(wù)，以及倉(cāng)儲(chǔ)、存貨管理、派送和許多其他服務(wù)。但是，對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)和進(jìn)/出口客戶(hù)進(jìn)行交叉銷(xiāo)售的優(yōu)勢(shì)并不能抵消物流行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)所造成的低價(jià)格環(huán)境。
TNT物流可能需要大的貨運(yùn)代理來(lái)控制客戶(hù)端到端的貨物運(yùn)轉(zhuǎn)，并與DHL、UPS和Schenker競(jìng)爭(zhēng)。在這項(xiàng)15億美元的交易之后，阿波羅管理公司是否有興趣再另外購(gòu)買(mǎi)一個(gè)大公司尚待分曉。如果TNT決定拍賣(mài)其貨運(yùn)管理公司，那么TNT物流很有可能考慮購(gòu)買(mǎi)。
Kulik感覺(jué)到阿波羅將物流視為發(fā)展的引擎，對(duì)未來(lái)五年的發(fā)展規(guī)劃有著獨(dú)到的見(jiàn)解。Kulik不認(rèn)為T(mén)NT要獲得成功就必須購(gòu)買(mǎi)貨運(yùn)代理公司。在收購(gòu)Wilson之前，TNT物流從未擁有貨運(yùn)管理公司。TNT通常是購(gòu)買(mǎi)這些服務(wù)，并轉(zhuǎn)包給某個(gè)貨運(yùn)代理商。現(xiàn)在TNT物流將集中精力于合同物流，而不需要收購(gòu)公司來(lái)填補(bǔ)那些空白。世界上哪里需要，TNT物流就會(huì)出現(xiàn)在哪里。
目前業(yè)界感興趣的問(wèn)題是，阿波羅如何賺回這些錢(qián)？據(jù)Armstrong & Associates 咨詢(xún)服務(wù)公司的資料，美國(guó)3PL供應(yīng)商中，凈收入超過(guò)10億美元的，沒(méi)有幾個(gè)是很獲利的，他們的平均凈利潤(rùn)率為2％，稅后利潤(rùn)率為4.2%。收入在7.5億美元到10億美元范圍的3PL供應(yīng)商，凈收入利潤(rùn)率為8.3％，5億美元到7.49億美元范圍的則為7.7%。后兩個(gè)級(jí)別的公司能夠提供客戶(hù)所期望的技術(shù)裝置和綜合服務(wù)，但仍屬易管理的規(guī)模。這些公司大多數(shù)都經(jīng)歷過(guò)荒年，直至他們達(dá)到成為綜合物流供應(yīng)商所需要的規(guī)模來(lái)源考試大網(wǎng)。
凈收入小于2.5億美元的小物流公司，平均凈利潤(rùn)率（6.8％）高于平均水平，這是因?yàn)樗鼈円?guī)模小、靈活性高，從而能夠更好地控制企業(yè)運(yùn)作以及與客戶(hù)聯(lián)絡(luò)。凈收入為2.5億美元到4.9億美元的公司，無(wú)法與大型和專(zhuān)業(yè)化3PL供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)，因此凈利潤(rùn)率（約4.9％）低于平均水平。
在非資產(chǎn)性的行業(yè)如國(guó)際貨運(yùn)代理，利潤(rùn)率就比較高，可達(dá)8％到10％。還有國(guó)內(nèi)運(yùn)輸代理，如C.H.Robinson公司平均利潤(rùn)率達(dá)到了12％。
Armstrong & Associates 咨詢(xún)服務(wù)公司的報(bào)告認(rèn)為，要獲得更多的利潤(rùn)，就需要進(jìn)行更多的運(yùn)輸管理和全球供應(yīng)鏈管理。如果這還未成為服務(wù)功能的一大部分，那么可以將運(yùn)輸管理轉(zhuǎn)包給貨運(yùn)代理商。問(wèn)題在于如何從他們身上獲得大量的利潤(rùn)。但是基于利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)某個(gè)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)思維可能具有誤導(dǎo)性。物流行業(yè)有著生成現(xiàn)金流量和投資高回報(bào)的潛力。盡管4％這個(gè)數(shù)字并不令人振奮，但關(guān)鍵在于現(xiàn)金流量的生成和投資回報(bào)率。換句話(huà)說(shuō)：隨著時(shí)間的消逝而提升特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值，投資者在出售公司時(shí)會(huì)得到一個(gè)很好的回報(bào)。
在過(guò)去5年中，并購(gòu)在3PL行業(yè)成了一個(gè)口號(hào)。在最近5年中，一些主要的物流公司進(jìn)行了合并，下面是一張不完全的并購(gòu)清單：
德國(guó)郵政包裹公司DHL收購(gòu)空中快遞和Exe；
UPS收購(gòu)萬(wàn)絡(luò)環(huán)球貨運(yùn)代理；
海運(yùn)集裝箱船公司馬士基兼并鐵行渣華；
去年12月，德國(guó)郵政壟斷者德國(guó)郵政世界網(wǎng)以67億美元收購(gòu)的全球貨運(yùn)代理Exel；
德國(guó)國(guó)有鐵路公司Deutsche Bahn收購(gòu)美國(guó)貨運(yùn)代理BAX Global，并與旗下Schenker物流合并；
2004年，Exel未被德國(guó)郵政吞并前并購(gòu)了英國(guó)物流公司Tibbett & Britten；
2005年，科威特的物流公司PWC并購(gòu)了GeoLogistics；
2004年12月UPS收購(gòu)Menlo全球貨代公司，并于2005年收購(gòu)Overnite Corp以及它旗下的兩個(gè)零擔(dān)貨運(yùn)輸商；
FedEx最近收購(gòu)零擔(dān)貨運(yùn)輸商Watkins Motor Lines以擴(kuò)張其美國(guó)國(guó)內(nèi)貨車(chē)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)；
今年，澳大利亞物流公司Toll Holdings Ltd.達(dá)成了收購(gòu)澳大利亞港口和機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商Patrick Corp.的協(xié)議，并控股新加坡大物流供應(yīng)商SembCorp.。
在馬士基兼并鐵行渣華期間遇到了各種嚴(yán)重的整合困難，托運(yùn)人說(shuō)他們也因此受苦。雖然公司的名字可能是全球性的，但托運(yùn)人仍需要分別與公司在歐洲、亞洲和北美的分部聯(lián)絡(luò)來(lái)安排運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和配送服務(wù)，還包括定價(jià)。這與3PL供應(yīng)商所吹捧的只要一個(gè)電話(huà)就能獲得一站式服務(wù)的承諾相去甚遠(yuǎn)。
但是，TNT卻反其道而行之。雖然貨運(yùn)代理公司的發(fā)展趨勢(shì)是獲得倉(cāng)儲(chǔ)物流能力來(lái)為客戶(hù)提供更多的服務(wù)，但管理充滿(mǎn)存貨的設(shè)施同管理運(yùn)輸系統(tǒng)是有很大區(qū)別的。最主要的區(qū)別在于：倉(cāng)儲(chǔ)在每個(gè)地區(qū)或產(chǎn)業(yè)垂直部門(mén)都是單一的業(yè)務(wù)，不依賴(lài)于每個(gè)區(qū)位和每種運(yùn)輸在貨物流中都起到作用的網(wǎng)絡(luò)。比如說(shuō)，第三方物流提供商在美國(guó)為GM所做的事情，在歐洲對(duì)GM就沒(méi)什么幫助了。
合同物流是一項(xiàng)有著當(dāng)?shù)匾?guī)模經(jīng)濟(jì)的地方業(yè)務(wù)。在巴塞羅那是規(guī)模經(jīng)營(yíng)者并不意味著能夠獲得布拉格或者哥本哈根的業(yè)務(wù)。布拉格的客戶(hù)不會(huì)因?yàn)槟阍诟绫竟蟹植慷喔跺X(qián)。在地圖上增加布點(diǎn)并不會(huì)使公司更加有價(jià)值。
在基于網(wǎng)絡(luò)的物流業(yè)務(wù)中，包裹運(yùn)輸需要通過(guò)多個(gè)節(jié)點(diǎn)和多種運(yùn)輸方式。公司業(yè)務(wù)量越大，擴(kuò)展的地方就越多，這樣就可以降低經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的成本?；诰W(wǎng)絡(luò)的物流業(yè)務(wù)有著很高的進(jìn)入壁壘，因?yàn)樾枰度霐?shù)十億美元購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)、卡車(chē)和分揀中心，還要聘請(qǐng)工程專(zhuān)家設(shè)計(jì)網(wǎng)絡(luò)來(lái)連接各個(gè)節(jié)點(diǎn)。倉(cāng)儲(chǔ)物流的進(jìn)入壁壘就比較低，因?yàn)樵O(shè)施通常是租賃的。貨運(yùn)管理也趨向于與倉(cāng)儲(chǔ)并行運(yùn)作，而不是相互交叉。
TNT剝離了物流兩個(gè)最吸引人的組成部分——關(guān)鍵部件的當(dāng)夜快遞服務(wù)和貨運(yùn)代理。這兩個(gè)部分表面上符合TNT網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略。但現(xiàn)在TNT正重新評(píng)估貨運(yùn)管理是否會(huì)為快遞部門(mén)帶來(lái)好處。一份研究報(bào)告指出，TNT很有可能將貨運(yùn)管理公司出售，因?yàn)樗cTNT的核心業(yè)務(wù)——郵政和快遞沒(méi)有什么關(guān)系，并且可以從行業(yè)和金融購(gòu)買(mǎi)者手中獲得很多收益。報(bào)告相信TNT最終會(huì)考慮出售快遞業(yè)務(wù)，并集中發(fā)展核心的郵政業(yè)務(wù)，因?yàn)闅W洲政府正準(zhǔn)備在2009年對(duì)私營(yíng)部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)者開(kāi)放郵政服務(wù)市場(chǎng)。
同時(shí)，TNT會(huì)抓緊時(shí)間加強(qiáng)核心的快遞業(yè)務(wù)。9月1日，TNT收購(gòu)了印度Speedage快速貨運(yùn)服務(wù)公司旗下的印度道路快遞公司ARC India Ltd.，收購(gòu)的價(jià)格未被披露。這項(xiàng)舉動(dòng)促進(jìn)了TNT在印度以及整個(gè)亞洲快速擴(kuò)張的目標(biāo)，通過(guò)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)連接到TNT的全球網(wǎng)絡(luò)。
在這項(xiàng)收購(gòu)條款中，TNT將獲得514個(gè)庫(kù)房、26個(gè)中轉(zhuǎn)樞紐、730輛車(chē)、1,195名雇員以及約1,130名轉(zhuǎn)包合同下的員工。Speedage是1995年成立的，2005年公布收入為2180萬(wàn)美元。TNT宣稱(chēng)，他們?cè)谟《鹊目偸杖?007年將達(dá)到1億歐元（合1.282億美元）。
物流公司收購(gòu)價(jià)為何居高不下？
TNT的這項(xiàng)交易反映了過(guò)去三年私營(yíng)股權(quán)進(jìn)入物流和貨物運(yùn)輸行業(yè)的大潮。據(jù)位于佛羅里達(dá)棕櫚海灘的美國(guó)BG戰(zhàn)略顧問(wèn)公司稱(chēng)，有1200億美元的私人資本在等待投資。
全世界對(duì)外包物流的需求隨著貿(mào)易的全球化的發(fā)展而增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈管理因此變成一個(gè)高利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。高增長(zhǎng)率、行業(yè)分裂、低資本費(fèi)用要求、強(qiáng)大的現(xiàn)金流以及私營(yíng)股權(quán)物流公司估價(jià)的上漲等幾個(gè)因素的綜合影響下，使這個(gè)行業(yè)對(duì)投資者具有很大的吸引力。
由于大量的投資資本競(jìng)相爭(zhēng)奪市場(chǎng)上數(shù)量有限的交易，物流公司的競(jìng)標(biāo)價(jià)格變得很高。像TNT這樣資產(chǎn)性的物流公司，過(guò)去交易價(jià)格一般在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的5－7倍之間；非資產(chǎn)性的公司，則在稅前收益的9.5－10倍之間。但是現(xiàn)在，物流公司的購(gòu)買(mǎi)者正逐漸提高這些倍數(shù)。據(jù)分析師稱(chēng)，從2001年年初開(kāi)始，3PL供應(yīng)商，尤其是為數(shù)很少的那些資本密集型的資產(chǎn)，依靠信息系統(tǒng)和方法來(lái)管理貨運(yùn)，表現(xiàn)得比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)要好2－3倍。
雖然非資產(chǎn)性物流公司是投資界的青睞對(duì)象，但投資會(huì)比資產(chǎn)性的公司更具風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵跇I(yè)績(jī)不佳的情況下，資產(chǎn)性公司至少還有充足的資產(chǎn)來(lái)償還貸款。這正是融資收購(gòu)受到私營(yíng)股權(quán)公司如阿波羅歡迎的原因。
Drexel Burnham Lambert于1980年代最早開(kāi)始普及融資收購(gòu)。阿波羅管理公司就是由這個(gè)公司的前管理層人員創(chuàng)建的。融資收購(gòu)的投資者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的錢(qián)，一部分是自己出的，剩下的則是從銀行或債券市場(chǎng)上借來(lái)的。投資者甚至不需要通過(guò)業(yè)務(wù)過(guò)程的改進(jìn)來(lái)增加公司價(jià)值，只要管理好收購(gòu)的資產(chǎn)或提高估價(jià)，就可以把錢(qián)賺回來(lái)。對(duì)某些投資者來(lái)說(shuō)，如果有充足的現(xiàn)金流，在一年內(nèi)就可以把債務(wù)還清。
換句話(huà)說(shuō)，投資者通過(guò)融資收購(gòu)，在最后出售時(shí)，可以賣(mài)到比收購(gòu)時(shí)更高的價(jià)格。比如一組投資者，融資2,500萬(wàn)美元，以5,000萬(wàn)美元收購(gòu)了一家公司，在4年內(nèi)還清了債務(wù)，又以5,000萬(wàn)美元出售了這家公司，這樣就賺了一倍的錢(qián)。
據(jù)處理這類(lèi)交易的投資銀行家稱(chēng)，收購(gòu)物流公司的貸款比率為債務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比率的5倍，意味著銀行愿意提供購(gòu)買(mǎi)價(jià)格一半的資金。最近多數(shù)的融資收購(gòu)都是以70％的債務(wù)股本比完成的。但在物流行業(yè)，由于銷(xiāo)售值高，這個(gè)比率低于50％。
這種做法的缺陷是，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，沒(méi)有足夠多的現(xiàn)金來(lái)償還這些債務(wù)。如果違約的客戶(hù)多了，銀行就會(huì)緊縮信用，其他人進(jìn)行融資收購(gòu)的機(jī)會(huì)就變少了。
TNT的這項(xiàng)交易的價(jià)格似乎已經(jīng)接近賣(mài)方的要價(jià)。業(yè)內(nèi)人士在拍賣(mài)過(guò)程中推測(cè)，由于缺少堅(jiān)定的出價(jià)者，TNT不得不把價(jià)格降低到大約15億美元。最終，物流公司都遠(yuǎn)離這項(xiàng)交易，但金融投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)使價(jià)格居高不下。
據(jù)新聞報(bào)道稱(chēng)，阿波羅是從另外一家私營(yíng)股權(quán)公司——法國(guó)的PAI Partners手中把TNT物流搶過(guò)來(lái)的。在阿波羅反報(bào)價(jià)之前，TNT道瓊斯新聞專(zhuān)線(xiàn)曾報(bào)道TNT準(zhǔn)備以超過(guò)14億美元的價(jià)格將物流分部出售給PAI。阿波羅支付了7倍的EBIDTA來(lái)收購(gòu)TNT物流。
阿波羅已在種類(lèi)繁多的行業(yè)進(jìn)行了超過(guò)160億美元的投資，包括運(yùn)輸和物流業(yè)的Pacer International（多式聯(lián)運(yùn)管理）和Quality Distribution（散貨油輪），并且又籌集了90億美元進(jìn)行新的投資。
成立于1997年的Pacer是一家價(jià)值18億美元的物流和多式聯(lián)運(yùn)管理公司。在成立兩年之后，Pacer以3.15億美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)總統(tǒng)輪船公司（APL）的雙層火車(chē)經(jīng)營(yíng)，阿波羅在此時(shí)以資產(chǎn)合伙人的身份加入，為其提供融資。Pacer是較早進(jìn)行融資購(gòu)買(mǎi)的非資產(chǎn)性物流大公司之一。Pacer公司2002年首次公開(kāi)銷(xiāo)售股份，并最終于2004年退出行業(yè)。在此期間，阿波羅保留了大多數(shù)的股份。當(dāng)初在Pacer收購(gòu)APL的雙層火車(chē)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，阿波羅公司的管理是非常有支持性和幫助性的。但是接下去的任務(wù)，由Pacer自己完成。
1999年，阿波羅公司和國(guó)有公司Montgomery Tank Lines合并，并將其私營(yíng)化。隨后，在同一年，MTL收購(gòu)了Chemical Leaman Corp.，并把名稱(chēng)改為Quality Distribution。2003年末，Qulity在納斯達(dá)克股票交易所上市，但阿波羅仍持有其54％的股份。證券交易委員會(huì)最近的一項(xiàng)登記表明，阿波羅計(jì)劃出售部分或者全部的剩余股份。Quality Distribution 總裁Gary Enzor說(shuō)：“阿波羅非常具有支持性，而且很明顯有著極大的商業(yè)經(jīng)營(yíng)才智?！?
TNT這一舉動(dòng)表明管理遞送網(wǎng)絡(luò)與合同物流下的項(xiàng)目管理有很大的區(qū)別。四大綜合物流服務(wù)提供商在商業(yè)模式上發(fā)生了原則性分歧：FedEx（聯(lián)邦快遞）和TNT希望成為以快遞為主要業(yè)務(wù)的運(yùn)輸公司。如果需要倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)，他們會(huì)為客戶(hù)簽訂轉(zhuǎn)包合同。而UPS（聯(lián)合包裹）和DHL（敦豪）則持不同理念，他們希望成為全球供應(yīng)鏈管理者，并以其自己旗下的公司提供增值的倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)。
FedEx的主席兼CEO Fred Smith說(shuō)過(guò)，要優(yōu)先供給本公司的快遞、地面運(yùn)送和貨運(yùn)重載網(wǎng)絡(luò)以?xún)敻恫粩嗌仙母叱杀?。供?yīng)鏈管理公司，無(wú)論是FedEx還是它的競(jìng)爭(zhēng)者，承諾在為客戶(hù)尋求或者運(yùn)輸解決方案時(shí)不會(huì)有所偏向。Fred Smith這一目標(biāo)恰與之相違背。FedEx不愿過(guò)多地拓展可能會(huì)降低其利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。
去年，TNT董事會(huì)對(duì)其所有三個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)進(jìn)行了一次戰(zhàn)略性的回顧。會(huì)上取得的共識(shí)是：做網(wǎng)絡(luò)比做物流有更大的優(yōu)勢(shì)。合同物流是一個(gè)需要有專(zhuān)門(mén)倉(cāng)庫(kù)運(yùn)作的封閉式網(wǎng)絡(luò)，而快遞和郵政則是可以利用公共設(shè)施的開(kāi)放式網(wǎng)絡(luò)。
在荷蘭，TNT仍是國(guó)營(yíng)的郵政壟斷經(jīng)營(yíng)者，每天有1600萬(wàn)郵政客戶(hù)和50萬(wàn)快遞業(yè)務(wù)。相比之下，TNT的物流業(yè)務(wù)每天只有800個(gè)客戶(hù)。
TNT物流的成長(zhǎng)歷程
TNT物流擁有36,000名員工，持有超過(guò)1,350項(xiàng)外包物流合同，經(jīng)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)超過(guò)545個(gè)，這些倉(cāng)庫(kù)大多數(shù)是租賃的，總面積超過(guò)730萬(wàn)平方米。TNT在倉(cāng)庫(kù)中提供完善的增值服務(wù)，包括整車(chē)拼裝、零擔(dān)貨拆分、次組裝以及將零部件組織上架，為制造商提供零庫(kù)存運(yùn)輸服務(wù)。
2005年，由于TNT物流法國(guó)子公司——TNT物流控股的SAS貨運(yùn)公司損失1.54億歐元，TNT合同物流營(yíng)業(yè)損失達(dá)1700萬(wàn)歐元。2005年12月，TNT把價(jià)值40億美元的合同物流業(yè)務(wù)分部放到拍賣(mài)行拍賣(mài)，而將主要精力集中于高利潤(rùn)的快遞、郵政和貨運(yùn)管理業(yè)務(wù)上。TNT為出售物流部門(mén)做了一些準(zhǔn)備。2005年至2006年初，TNT將旗下業(yè)績(jī)不佳的法國(guó)物流子公司出售給若干法國(guó)倉(cāng)儲(chǔ)和貨車(chē)運(yùn)輸公司，其中的一塊是Norbert Dentressangle。
TNT不得不出售旗下法國(guó)物流子公司，以使剩下的物流業(yè)務(wù)對(duì)潛在的購(gòu)買(mǎi)者更有吸引力。國(guó)外的物流和運(yùn)輸公司失望地發(fā)現(xiàn)很難在法國(guó)做好業(yè)務(wù)。法國(guó)本地公司由于擁有通曉法制環(huán)境和商業(yè)文化的本地化管理人員而占固有優(yōu)勢(shì)。除了法國(guó)以外，TNT物流在德國(guó)和西班牙也難以盈利。總之，TNT物流在其的市場(chǎng)歐洲并沒(méi)有掙到很多錢(qián)。
合同物流行業(yè)典型的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是4％左右。據(jù)行業(yè)預(yù)測(cè)公司Datamonitor估計(jì)，歐洲第三方物流提供商（3PLs）的平均營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率，從2004年的3.4％滑落到2005年的2.7％。2005年，若不算上TNT已放棄的法國(guó)子公司，TNT物流的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率是4.1％。TNT物流控股的SAS貨運(yùn)公司將稅后利潤(rùn)往下拉了0.1個(gè)百分點(diǎn)。咨詢(xún)專(zhuān)家預(yù)計(jì)TNT物流的利潤(rùn)率2006年將反彈至5.1％。
2005年，TNT的快遞和郵政業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別達(dá)到8.9％和19.5％。運(yùn)輸服務(wù)的總收入共達(dá)101億歐元，提高了11％，而營(yíng)業(yè)收入則達(dá)12億歐元，提高了3.9％。
2006上半年，TNT物流業(yè)務(wù)利潤(rùn)為2700萬(wàn)歐元（合3470萬(wàn)美元），下降了20.6％，這在很大程度上是由于出售旗下虧損的法國(guó)物流子公司所造成的額外成本和隨之而來(lái)的收入損失。
TNT北美物流業(yè)務(wù)持續(xù)盈利（2005年總收入是8.06億美元，利潤(rùn)2,900萬(wàn)美元，稅前利潤(rùn)率6.4％，稅后利潤(rùn)率3.6％）。TNT北美業(yè)務(wù)是在TPG（TNT當(dāng)時(shí)的名稱(chēng)）從CSX公司手中購(gòu)買(mǎi)位于杰克遜維爾和佛羅里達(dá)州的物流公司CTI時(shí)創(chuàng)建的。TNT為CTI付出了巨大的額外費(fèi)用——至少是未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EBITDA)的19倍。分析家認(rèn)為T(mén)NT郵政多付費(fèi)用的原因，一方面是有郵政壟斷所獲現(xiàn)金的支持，另一方面是希望獲得自身成長(zhǎng)，但最終卻意識(shí)到遞送和物流業(yè)務(wù)無(wú)法很好地配合發(fā)展。
TNT北美高級(jí)職員認(rèn)為，他們經(jīng)受了過(guò)去9個(gè)月不確定因素的考驗(yàn)，不但沒(méi)有損失任何客戶(hù)，甚至還取得了一些成績(jī)，比如說(shuō)OTIS電梯。在為2005年12月份的出售宣告做準(zhǔn)備的幾個(gè)月中，由于在競(jìng)爭(zhēng)者大幅削價(jià)的情況下保持原價(jià)，TNT物流在英國(guó)的損失超過(guò)其保持的業(yè)務(wù)。
由于在2003年底和2004年，TNT物流的定價(jià)不夠合理，或者是成本提高過(guò)多，所以不會(huì)再追求低于營(yíng)業(yè)門(mén)檻的業(yè)務(wù)。2005年9月份，TNT物流英國(guó)公司與巨型零售商Tesco簽訂了一項(xiàng)5年的合同，為其提供送貨上門(mén)服務(wù)。
TNT物流在處于地獄邊緣，受流血侵襲時(shí)，大抵保留了60％的合同，并保持了良好的客戶(hù)信息溝通。據(jù)悉，公司2006年的留存比率已經(jīng)比平常好很多。
TNT將持有新公司5％的股權(quán)來(lái)替代1500萬(wàn)歐元（合1900萬(wàn)美元）的交易額。據(jù)TNT預(yù)期，除去資產(chǎn)剝離、品牌重塑、雇員負(fù)債、資金籌措和其他相關(guān)交易費(fèi)用以外，凈收益將達(dá)12—13億歐元。TNT計(jì)劃通過(guò)股份回購(gòu)項(xiàng)目將出售的大部分凈收益返還給股東。
此項(xiàng)出售有待TNT股東和公平競(jìng)爭(zhēng)管理機(jī)構(gòu)的正式批準(zhǔn)。TNT計(jì)劃于2006年底完成這項(xiàng)交易。屆時(shí)TNT北美業(yè)務(wù)的執(zhí)行董事兼TNT物流業(yè)務(wù)總裁Kulik將辭去TNT董事會(huì)任職，并成為新公司的CEO。
阿波羅的投資收益率
Kulik希望把TNT物流重建成一個(gè)提供全套物流服務(wù)的公司，但不包括增值倉(cāng)儲(chǔ)和配送服務(wù)。TNT預(yù)期經(jīng)過(guò)一年踩水之后剝離其合同物流業(yè)務(wù)，而阿波羅管理公司將為之提供必要的資源。阿波羅將TNT物流視為進(jìn)行其他補(bǔ)充性收購(gòu)的基礎(chǔ)。Kulik認(rèn)為：“這個(gè)交易給我們提供了進(jìn)一步發(fā)展成為全球的物流服務(wù)供應(yīng)商的機(jī)會(huì)。結(jié)合我們的專(zhuān)業(yè)技能、設(shè)施、客戶(hù)以及阿波羅的承諾等各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，我們正走向一個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力和盈利的未來(lái)?！?BR> 阿波羅管理公司將TNT物流視為一個(gè)清晰的增長(zhǎng)平臺(tái)。作為一家著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資者，阿波羅管理公司期待著幫助物流業(yè)務(wù)進(jìn)一步建立其在全球合同物流市場(chǎng)上的地位。
TNT物流業(yè)務(wù)出售之前，有人推測(cè)會(huì)有一個(gè)大投資者將TNT物流分為若干部分，出售到不同地理區(qū)域或者行業(yè)部門(mén)。而今，TNT物流總部仍將設(shè)在阿姆斯特丹，Kulik在新公司仍擔(dān)任主角，瓦解了這種推測(cè)，并預(yù)示著服務(wù)的某種擴(kuò)張計(jì)劃和變化。
一項(xiàng)艱巨的任務(wù)擺在了Kulik面前。他認(rèn)為T(mén)NT物流太大，很難轉(zhuǎn)虧為贏(yíng)并大幅度增加盈利。TNT物流的改革從2004年就開(kāi)始進(jìn)行了。當(dāng)時(shí)Kulik負(fù)責(zé)將此前所有業(yè)務(wù)整合，以實(shí)現(xiàn)全球標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作、降低運(yùn)營(yíng)成本、剝離表現(xiàn)不佳的業(yè)務(wù)，以及解除無(wú)利可圖的客戶(hù)合同。當(dāng)時(shí)公司制定的目標(biāo)是剝離殘余的貨車(chē)運(yùn)輸出租和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，發(fā)展成為輕資產(chǎn)的全球物流公司，為客戶(hù)提供長(zhǎng)期合同的物流服務(wù)。
TNT近幾個(gè)季度的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不大，為彌補(bǔ)利潤(rùn)而以基本價(jià)格出售貨車(chē)運(yùn)輸業(yè)務(wù)和不續(xù)簽的合同，是其中部分原因。
同時(shí)，盡管此前剝離了法國(guó)的子公司，TNT物流并沒(méi)有退出法國(guó)市場(chǎng)。這個(gè)3PL巨頭正在法國(guó)重建其特許經(jīng)營(yíng)，集中精力于合同物流，而非貨車(chē)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)。最近，TNT物流還與法國(guó)鐵路簽訂了一個(gè)新合同。
TNT物流的強(qiáng)項(xiàng)是汽車(chē)物流，其43％的凈收入來(lái)自這個(gè)部門(mén)。作為世界上的汽車(chē)第三方物流提供商，TNT的客戶(hù)包括主要的汽車(chē)制造商，如福特、戴姆勒-克萊斯勒、菲亞特、通用汽車(chē)、大眾、日產(chǎn)、雷諾和寶馬，以及汽車(chē)零部件供應(yīng)商，如德?tīng)柛?、米其林北美有限公司、Arvin Merit和博世。TNT通過(guò)和安吉建立合資企業(yè)而在中國(guó)占有了很大的市場(chǎng)份額。作為上海汽車(chē)工業(yè)總公司的物流子公司，安吉提供整車(chē)配送、進(jìn)貨物流、售后零部件物流服務(wù)。
TNT物流很大程度上依賴(lài)于同主要的汽車(chē)制造商之間的業(yè)務(wù)，尤其是在北美。而這些制造商正經(jīng)歷歷史性的虧損，在美國(guó)市場(chǎng)份額正在縮小。這令TNT物流獲利變得更加困難。例如，福特公司宣稱(chēng)計(jì)劃2006年第四季度在美國(guó)減產(chǎn)21％，即16.8萬(wàn)輛汽車(chē)來(lái)加速其重整計(jì)劃。2006年全年來(lái)看，福特計(jì)劃比2005年減產(chǎn)9％，汽車(chē)和卡車(chē)總數(shù)約僅超過(guò)300萬(wàn)輛。預(yù)計(jì)在不久后會(huì)宣布更加嚴(yán)峻的成本縮減計(jì)劃。通用汽車(chē)也正關(guān)閉工廠(chǎng)、裁員以及采取其他措施。當(dāng)這些工廠(chǎng)被暫時(shí)或者永久關(guān)閉時(shí)，物流提供商可處理的進(jìn)貨供應(yīng)和整車(chē)出貨物流就減少了，賺的錢(qián)也少了。
如果TNT總公司將貨運(yùn)管理公司一同出售，那么TNT物流會(huì)是一個(gè)更強(qiáng)大的全球供應(yīng)鏈管理者。7月份，TNT表示，縱觀(guān)所有業(yè)務(wù)，貨運(yùn)代理部門(mén)如果和以網(wǎng)絡(luò)為中心的郵政和快遞部門(mén)相互依賴(lài)關(guān)系不大，則考慮出售這項(xiàng)業(yè)務(wù)。TNT貨運(yùn)管理公司是在2004年8月并購(gòu)瑞典Wilson物流集團(tuán)時(shí)建立的。這些消息讓人推測(cè)TNT要將貨運(yùn)管理公司一起出售以吸引TNT物流的購(gòu)買(mǎi)者。但最終證明，倉(cāng)儲(chǔ)和配送單元本身已足夠有價(jià)值。
考慮到TNT兩年前剛從Nordic Capital投資公司手中購(gòu)買(mǎi)Wilson物流集團(tuán)，并首次涉足國(guó)際貨運(yùn)業(yè)，TNT出售貨運(yùn)管理公司會(huì)十分反常。國(guó)際貨運(yùn)業(yè)務(wù)讓TNT的業(yè)務(wù)組合更完整，使其能夠?yàn)榇罂蛻?hù)提供海、空運(yùn)和報(bào)關(guān)服務(wù)，以及倉(cāng)儲(chǔ)、存貨管理、派送和許多其他服務(wù)。但是，對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)和進(jìn)/出口客戶(hù)進(jìn)行交叉銷(xiāo)售的優(yōu)勢(shì)并不能抵消物流行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)所造成的低價(jià)格環(huán)境。
TNT物流可能需要大的貨運(yùn)代理來(lái)控制客戶(hù)端到端的貨物運(yùn)轉(zhuǎn)，并與DHL、UPS和Schenker競(jìng)爭(zhēng)。在這項(xiàng)15億美元的交易之后，阿波羅管理公司是否有興趣再另外購(gòu)買(mǎi)一個(gè)大公司尚待分曉。如果TNT決定拍賣(mài)其貨運(yùn)管理公司，那么TNT物流很有可能考慮購(gòu)買(mǎi)。
Kulik感覺(jué)到阿波羅將物流視為發(fā)展的引擎，對(duì)未來(lái)五年的發(fā)展規(guī)劃有著獨(dú)到的見(jiàn)解。Kulik不認(rèn)為T(mén)NT要獲得成功就必須購(gòu)買(mǎi)貨運(yùn)代理公司。在收購(gòu)Wilson之前，TNT物流從未擁有貨運(yùn)管理公司。TNT通常是購(gòu)買(mǎi)這些服務(wù)，并轉(zhuǎn)包給某個(gè)貨運(yùn)代理商。現(xiàn)在TNT物流將集中精力于合同物流，而不需要收購(gòu)公司來(lái)填補(bǔ)那些空白。世界上哪里需要，TNT物流就會(huì)出現(xiàn)在哪里。
目前業(yè)界感興趣的問(wèn)題是，阿波羅如何賺回這些錢(qián)？據(jù)Armstrong & Associates 咨詢(xún)服務(wù)公司的資料，美國(guó)3PL供應(yīng)商中，凈收入超過(guò)10億美元的，沒(méi)有幾個(gè)是很獲利的，他們的平均凈利潤(rùn)率為2％，稅后利潤(rùn)率為4.2%。收入在7.5億美元到10億美元范圍的3PL供應(yīng)商，凈收入利潤(rùn)率為8.3％，5億美元到7.49億美元范圍的則為7.7%。后兩個(gè)級(jí)別的公司能夠提供客戶(hù)所期望的技術(shù)裝置和綜合服務(wù)，但仍屬易管理的規(guī)模。這些公司大多數(shù)都經(jīng)歷過(guò)荒年，直至他們達(dá)到成為綜合物流供應(yīng)商所需要的規(guī)模來(lái)源考試大網(wǎng)。
凈收入小于2.5億美元的小物流公司，平均凈利潤(rùn)率（6.8％）高于平均水平，這是因?yàn)樗鼈円?guī)模小、靈活性高，從而能夠更好地控制企業(yè)運(yùn)作以及與客戶(hù)聯(lián)絡(luò)。凈收入為2.5億美元到4.9億美元的公司，無(wú)法與大型和專(zhuān)業(yè)化3PL供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)，因此凈利潤(rùn)率（約4.9％）低于平均水平。
在非資產(chǎn)性的行業(yè)如國(guó)際貨運(yùn)代理，利潤(rùn)率就比較高，可達(dá)8％到10％。還有國(guó)內(nèi)運(yùn)輸代理，如C.H.Robinson公司平均利潤(rùn)率達(dá)到了12％。
Armstrong & Associates 咨詢(xún)服務(wù)公司的報(bào)告認(rèn)為，要獲得更多的利潤(rùn)，就需要進(jìn)行更多的運(yùn)輸管理和全球供應(yīng)鏈管理。如果這還未成為服務(wù)功能的一大部分，那么可以將運(yùn)輸管理轉(zhuǎn)包給貨運(yùn)代理商。問(wèn)題在于如何從他們身上獲得大量的利潤(rùn)。但是基于利潤(rùn)來(lái)評(píng)價(jià)某個(gè)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)思維可能具有誤導(dǎo)性。物流行業(yè)有著生成現(xiàn)金流量和投資高回報(bào)的潛力。盡管4％這個(gè)數(shù)字并不令人振奮，但關(guān)鍵在于現(xiàn)金流量的生成和投資回報(bào)率。換句話(huà)說(shuō)：隨著時(shí)間的消逝而提升特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的價(jià)值，投資者在出售公司時(shí)會(huì)得到一個(gè)很好的回報(bào)。
在過(guò)去5年中，并購(gòu)在3PL行業(yè)成了一個(gè)口號(hào)。在最近5年中，一些主要的物流公司進(jìn)行了合并，下面是一張不完全的并購(gòu)清單：
德國(guó)郵政包裹公司DHL收購(gòu)空中快遞和Exe；
UPS收購(gòu)萬(wàn)絡(luò)環(huán)球貨運(yùn)代理；
海運(yùn)集裝箱船公司馬士基兼并鐵行渣華；
去年12月，德國(guó)郵政壟斷者德國(guó)郵政世界網(wǎng)以67億美元收購(gòu)的全球貨運(yùn)代理Exel；
德國(guó)國(guó)有鐵路公司Deutsche Bahn收購(gòu)美國(guó)貨運(yùn)代理BAX Global，并與旗下Schenker物流合并；
2004年，Exel未被德國(guó)郵政吞并前并購(gòu)了英國(guó)物流公司Tibbett & Britten；
2005年，科威特的物流公司PWC并購(gòu)了GeoLogistics；
2004年12月UPS收購(gòu)Menlo全球貨代公司，并于2005年收購(gòu)Overnite Corp以及它旗下的兩個(gè)零擔(dān)貨運(yùn)輸商；
FedEx最近收購(gòu)零擔(dān)貨運(yùn)輸商Watkins Motor Lines以擴(kuò)張其美國(guó)國(guó)內(nèi)貨車(chē)運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)；
今年，澳大利亞物流公司Toll Holdings Ltd.達(dá)成了收購(gòu)澳大利亞港口和機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)商Patrick Corp.的協(xié)議，并控股新加坡大物流供應(yīng)商SembCorp.。
在馬士基兼并鐵行渣華期間遇到了各種嚴(yán)重的整合困難，托運(yùn)人說(shuō)他們也因此受苦。雖然公司的名字可能是全球性的，但托運(yùn)人仍需要分別與公司在歐洲、亞洲和北美的分部聯(lián)絡(luò)來(lái)安排運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和配送服務(wù)，還包括定價(jià)。這與3PL供應(yīng)商所吹捧的只要一個(gè)電話(huà)就能獲得一站式服務(wù)的承諾相去甚遠(yuǎn)。
但是，TNT卻反其道而行之。雖然貨運(yùn)代理公司的發(fā)展趨勢(shì)是獲得倉(cāng)儲(chǔ)物流能力來(lái)為客戶(hù)提供更多的服務(wù)，但管理充滿(mǎn)存貨的設(shè)施同管理運(yùn)輸系統(tǒng)是有很大區(qū)別的。最主要的區(qū)別在于：倉(cāng)儲(chǔ)在每個(gè)地區(qū)或產(chǎn)業(yè)垂直部門(mén)都是單一的業(yè)務(wù)，不依賴(lài)于每個(gè)區(qū)位和每種運(yùn)輸在貨物流中都起到作用的網(wǎng)絡(luò)。比如說(shuō)，第三方物流提供商在美國(guó)為GM所做的事情，在歐洲對(duì)GM就沒(méi)什么幫助了。
合同物流是一項(xiàng)有著當(dāng)?shù)匾?guī)模經(jīng)濟(jì)的地方業(yè)務(wù)。在巴塞羅那是規(guī)模經(jīng)營(yíng)者并不意味著能夠獲得布拉格或者哥本哈根的業(yè)務(wù)。布拉格的客戶(hù)不會(huì)因?yàn)槟阍诟绫竟蟹植慷喔跺X(qián)。在地圖上增加布點(diǎn)并不會(huì)使公司更加有價(jià)值。
在基于網(wǎng)絡(luò)的物流業(yè)務(wù)中，包裹運(yùn)輸需要通過(guò)多個(gè)節(jié)點(diǎn)和多種運(yùn)輸方式。公司業(yè)務(wù)量越大，擴(kuò)展的地方就越多，這樣就可以降低經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)的成本?；诰W(wǎng)絡(luò)的物流業(yè)務(wù)有著很高的進(jìn)入壁壘，因?yàn)樾枰度霐?shù)十億美元購(gòu)買(mǎi)飛機(jī)、卡車(chē)和分揀中心，還要聘請(qǐng)工程專(zhuān)家設(shè)計(jì)網(wǎng)絡(luò)來(lái)連接各個(gè)節(jié)點(diǎn)。倉(cāng)儲(chǔ)物流的進(jìn)入壁壘就比較低，因?yàn)樵O(shè)施通常是租賃的。貨運(yùn)管理也趨向于與倉(cāng)儲(chǔ)并行運(yùn)作，而不是相互交叉。
TNT剝離了物流兩個(gè)最吸引人的組成部分——關(guān)鍵部件的當(dāng)夜快遞服務(wù)和貨運(yùn)代理。這兩個(gè)部分表面上符合TNT網(wǎng)絡(luò)戰(zhàn)略。但現(xiàn)在TNT正重新評(píng)估貨運(yùn)管理是否會(huì)為快遞部門(mén)帶來(lái)好處。一份研究報(bào)告指出，TNT很有可能將貨運(yùn)管理公司出售，因?yàn)樗cTNT的核心業(yè)務(wù)——郵政和快遞沒(méi)有什么關(guān)系，并且可以從行業(yè)和金融購(gòu)買(mǎi)者手中獲得很多收益。報(bào)告相信TNT最終會(huì)考慮出售快遞業(yè)務(wù)，并集中發(fā)展核心的郵政業(yè)務(wù)，因?yàn)闅W洲政府正準(zhǔn)備在2009年對(duì)私營(yíng)部門(mén)的競(jìng)爭(zhēng)者開(kāi)放郵政服務(wù)市場(chǎng)。
同時(shí)，TNT會(huì)抓緊時(shí)間加強(qiáng)核心的快遞業(yè)務(wù)。9月1日，TNT收購(gòu)了印度Speedage快速貨運(yùn)服務(wù)公司旗下的印度道路快遞公司ARC India Ltd.，收購(gòu)的價(jià)格未被披露。這項(xiàng)舉動(dòng)促進(jìn)了TNT在印度以及整個(gè)亞洲快速擴(kuò)張的目標(biāo)，通過(guò)國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)連接到TNT的全球網(wǎng)絡(luò)。
在這項(xiàng)收購(gòu)條款中，TNT將獲得514個(gè)庫(kù)房、26個(gè)中轉(zhuǎn)樞紐、730輛車(chē)、1,195名雇員以及約1,130名轉(zhuǎn)包合同下的員工。Speedage是1995年成立的，2005年公布收入為2180萬(wàn)美元。TNT宣稱(chēng)，他們?cè)谟《鹊目偸杖?007年將達(dá)到1億歐元（合1.282億美元）。
物流公司收購(gòu)價(jià)為何居高不下？
TNT的這項(xiàng)交易反映了過(guò)去三年私營(yíng)股權(quán)進(jìn)入物流和貨物運(yùn)輸行業(yè)的大潮。據(jù)位于佛羅里達(dá)棕櫚海灘的美國(guó)BG戰(zhàn)略顧問(wèn)公司稱(chēng)，有1200億美元的私人資本在等待投資。
全世界對(duì)外包物流的需求隨著貿(mào)易的全球化的發(fā)展而增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈管理因此變成一個(gè)高利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。高增長(zhǎng)率、行業(yè)分裂、低資本費(fèi)用要求、強(qiáng)大的現(xiàn)金流以及私營(yíng)股權(quán)物流公司估價(jià)的上漲等幾個(gè)因素的綜合影響下，使這個(gè)行業(yè)對(duì)投資者具有很大的吸引力。
由于大量的投資資本競(jìng)相爭(zhēng)奪市場(chǎng)上數(shù)量有限的交易，物流公司的競(jìng)標(biāo)價(jià)格變得很高。像TNT這樣資產(chǎn)性的物流公司，過(guò)去交易價(jià)格一般在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的5－7倍之間；非資產(chǎn)性的公司，則在稅前收益的9.5－10倍之間。但是現(xiàn)在，物流公司的購(gòu)買(mǎi)者正逐漸提高這些倍數(shù)。據(jù)分析師稱(chēng)，從2001年年初開(kāi)始，3PL供應(yīng)商，尤其是為數(shù)很少的那些資本密集型的資產(chǎn)，依靠信息系統(tǒng)和方法來(lái)管理貨運(yùn)，表現(xiàn)得比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)要好2－3倍。
雖然非資產(chǎn)性物流公司是投資界的青睞對(duì)象，但投資會(huì)比資產(chǎn)性的公司更具風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樵跇I(yè)績(jī)不佳的情況下，資產(chǎn)性公司至少還有充足的資產(chǎn)來(lái)償還貸款。這正是融資收購(gòu)受到私營(yíng)股權(quán)公司如阿波羅歡迎的原因。
Drexel Burnham Lambert于1980年代最早開(kāi)始普及融資收購(gòu)。阿波羅管理公司就是由這個(gè)公司的前管理層人員創(chuàng)建的。融資收購(gòu)的投資者購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的錢(qián)，一部分是自己出的，剩下的則是從銀行或債券市場(chǎng)上借來(lái)的。投資者甚至不需要通過(guò)業(yè)務(wù)過(guò)程的改進(jìn)來(lái)增加公司價(jià)值，只要管理好收購(gòu)的資產(chǎn)或提高估價(jià)，就可以把錢(qián)賺回來(lái)。對(duì)某些投資者來(lái)說(shuō)，如果有充足的現(xiàn)金流，在一年內(nèi)就可以把債務(wù)還清。
換句話(huà)說(shuō)，投資者通過(guò)融資收購(gòu)，在最后出售時(shí)，可以賣(mài)到比收購(gòu)時(shí)更高的價(jià)格。比如一組投資者，融資2,500萬(wàn)美元，以5,000萬(wàn)美元收購(gòu)了一家公司，在4年內(nèi)還清了債務(wù)，又以5,000萬(wàn)美元出售了這家公司，這樣就賺了一倍的錢(qián)。
據(jù)處理這類(lèi)交易的投資銀行家稱(chēng)，收購(gòu)物流公司的貸款比率為債務(wù)對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)比率的5倍，意味著銀行愿意提供購(gòu)買(mǎi)價(jià)格一半的資金。最近多數(shù)的融資收購(gòu)都是以70％的債務(wù)股本比完成的。但在物流行業(yè)，由于銷(xiāo)售值高，這個(gè)比率低于50％。
這種做法的缺陷是，在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，沒(méi)有足夠多的現(xiàn)金來(lái)償還這些債務(wù)。如果違約的客戶(hù)多了，銀行就會(huì)緊縮信用，其他人進(jìn)行融資收購(gòu)的機(jī)會(huì)就變少了。
TNT的這項(xiàng)交易的價(jià)格似乎已經(jīng)接近賣(mài)方的要價(jià)。業(yè)內(nèi)人士在拍賣(mài)過(guò)程中推測(cè)，由于缺少堅(jiān)定的出價(jià)者，TNT不得不把價(jià)格降低到大約15億美元。最終，物流公司都遠(yuǎn)離這項(xiàng)交易，但金融投資者之間的競(jìng)爭(zhēng)使價(jià)格居高不下。
據(jù)新聞報(bào)道稱(chēng)，阿波羅是從另外一家私營(yíng)股權(quán)公司——法國(guó)的PAI Partners手中把TNT物流搶過(guò)來(lái)的。在阿波羅反報(bào)價(jià)之前，TNT道瓊斯新聞專(zhuān)線(xiàn)曾報(bào)道TNT準(zhǔn)備以超過(guò)14億美元的價(jià)格將物流分部出售給PAI。阿波羅支付了7倍的EBIDTA來(lái)收購(gòu)TNT物流。
阿波羅已在種類(lèi)繁多的行業(yè)進(jìn)行了超過(guò)160億美元的投資，包括運(yùn)輸和物流業(yè)的Pacer International（多式聯(lián)運(yùn)管理）和Quality Distribution（散貨油輪），并且又籌集了90億美元進(jìn)行新的投資。
成立于1997年的Pacer是一家價(jià)值18億美元的物流和多式聯(lián)運(yùn)管理公司。在成立兩年之后，Pacer以3.15億美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)總統(tǒng)輪船公司（APL）的雙層火車(chē)經(jīng)營(yíng)，阿波羅在此時(shí)以資產(chǎn)合伙人的身份加入，為其提供融資。Pacer是較早進(jìn)行融資購(gòu)買(mǎi)的非資產(chǎn)性物流大公司之一。Pacer公司2002年首次公開(kāi)銷(xiāo)售股份，并最終于2004年退出行業(yè)。在此期間，阿波羅保留了大多數(shù)的股份。當(dāng)初在Pacer收購(gòu)APL的雙層火車(chē)經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，阿波羅公司的管理是非常有支持性和幫助性的。但是接下去的任務(wù)，由Pacer自己完成。
1999年，阿波羅公司和國(guó)有公司Montgomery Tank Lines合并，并將其私營(yíng)化。隨后，在同一年，MTL收購(gòu)了Chemical Leaman Corp.，并把名稱(chēng)改為Quality Distribution。2003年末，Qulity在納斯達(dá)克股票交易所上市，但阿波羅仍持有其54％的股份。證券交易委員會(huì)最近的一項(xiàng)登記表明，阿波羅計(jì)劃出售部分或者全部的剩余股份。Quality Distribution 總裁Gary Enzor說(shuō)：“阿波羅非常具有支持性，而且很明顯有著極大的商業(yè)經(jīng)營(yíng)才智?！?