問(wèn)題解答一
1．提問(wèn)：為什么放棄現(xiàn)金折扣機(jī)會(huì)成本大于借款利率就享受折扣？放棄折扣成本的公式又作何理解？
解答：如果不享受折扣，意味著采用商業(yè)信用籌資，籌資成本則等于放棄現(xiàn)金折扣成本，所以，為了降低籌資成本，如果放棄現(xiàn)金折扣機(jī)會(huì)成本大于借款利率，則 企業(yè) 就會(huì)選擇向銀行借款，而不會(huì)選擇放棄現(xiàn)金折扣，即會(huì)選擇享受折扣。
“放棄現(xiàn)金折扣成本”的含義是，如果不在折扣期內(nèi)付款（即放棄現(xiàn)金折扣）所要承擔(dān)的成本。其實(shí)，“放棄折扣成本的公式”就是一個(gè)計(jì)算借款年利率的問(wèn)題，（信用期－折扣期）表示的是“延期付款天數(shù)”，也即“實(shí)際用款天數(shù)”；
舉例說(shuō)明如下：假如現(xiàn)金折扣條件是1/10，N/30，應(yīng)付賬款總額為1000元，則：
如果第10天付款，就享受折扣，只需付1000×（1-1％）＝990（元）；
如果第30天付款，需要付全額1000元。
相當(dāng)于因?yàn)槭褂昧诉@筆款（30－10）＝20（天），需要支付（1000－990）＝10（元） 利息 ，這時(shí)的借款本金就是第10天付款的金額990元，因此，這筆借款的年利率為：
10/990×（360÷20）
＝（1000×1％）÷[1000×（1－1％）]×360÷（30－10）
＝1％÷（1－1％）×360÷（30－10）
＝18.2％
2．提問(wèn)：“ 債券 估價(jià)模型”和“債券發(fā)行價(jià)格”的計(jì)算公式有何區(qū)別？
解答：兩者在不同的章節(jié)中出現(xiàn)，前者在第七章 證券 投資中出現(xiàn)，后者在第三章企業(yè)籌資方式中出現(xiàn)。
第三章的“債券發(fā)行價(jià)格”計(jì)算公式是站在籌資人的角度計(jì)算為了籌集資金，債券發(fā)行價(jià)格定多高比較合適，因?yàn)槿绻l(fā)行價(jià)格太高，會(huì)導(dǎo)致很難發(fā)行；如果發(fā)行價(jià)格太低，發(fā)行方會(huì)受損失。債券發(fā)行價(jià)格＝未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和＝各年支付的債券利息的現(xiàn)值＋到期償還本金的現(xiàn)值；
第七章的“債券估價(jià)模型”計(jì)算公式是站在投資人的角度計(jì)算的，實(shí)際上計(jì)算的是債券投資人能夠接受的“價(jià)格”。債券投資人能夠接受的價(jià)格＝未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和＝各年債券利息流入的現(xiàn)值＋到期收回本金（面值）的現(xiàn)值。只有計(jì)算得出債券投資人能夠接受的價(jià)格高于債券的市場(chǎng)價(jià)格，投資人才會(huì)購(gòu)買(mǎi)該債券。
3．提問(wèn)：如何確定股票估價(jià)模型中的“D0”和“D1”？
解答：“D0”和“D1”的本質(zhì)區(qū)別是：“D0”對(duì)應(yīng)的股利是已經(jīng)收到的，而“D1”對(duì)應(yīng)的股利是還未收到的；
具體地講就是：“D0”指的是“上年的股利”、“最近剛發(fā)放的股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“目前的股利”，“今年初發(fā)放的股利”，“本年發(fā)放的股利”；而“D1”指的是“預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利（如預(yù)計(jì)的本年股利）”、“第一年末的股利”、“一年后的股利”、“第一年的股利”；“D0”和“D1”的關(guān)系是：D1= D0×（1＋g)。
4．提問(wèn)：為什么說(shuō)當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，長(zhǎng)期 債券 發(fā)行價(jià)格的下降幅度大于短期債券發(fā)行價(jià)格的下降幅度？
解答：計(jì)算債券發(fā)行價(jià)格時(shí)，需要以市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流入折現(xiàn)，債券的期限越長(zhǎng)，折現(xiàn)期間越長(zhǎng)，所以，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，長(zhǎng)期債券發(fā)行價(jià)格的下降幅度大于短期債券發(fā)行價(jià)格的下降幅度。
舉例說(shuō)明如下：假設(shè)有A、B兩種債券，A的期限為5年，B的期限為3年，票面利率均為8％，債券面值均為1000元。
當(dāng)市場(chǎng)利率為10%時(shí)：
A債券發(fā)行價(jià)格＝1000×8％×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=924.16（元）
B債券發(fā)行價(jià)格＝1000×8％×（P/A，10%，3）+1000×（P/F，10%，3）=950.25（元）
當(dāng)市場(chǎng)利率上升為12%時(shí)：
A債券發(fā)行價(jià)格＝1000×8%×（P/A，12％，5）+1000×（P/F，12%，5）=855.78（元）
B債券發(fā)行價(jià)格＝1000×8%×（P/A，12％，3）+1000×（P/F，12%，3）=903.94（元）
通過(guò)計(jì)算可知，當(dāng)市場(chǎng)利率由10%上升為12%時(shí)，
B債券的發(fā)行價(jià)格下降的幅度為：（950.25－903.94）/950.25=4.87%
A債券的發(fā)行價(jià)格下降的幅度為：（924.16－855.78）/924.16=7.40%
所以A（5年債券）下降幅度7.40%大于B（3年債券）下降幅度4.87%。
5．提問(wèn)：“資金成本的本質(zhì)是 企業(yè) 為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)”的說(shuō)法正確與否？
解答：“資金成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)”是站在企業(yè)籌措資金角度來(lái)認(rèn)識(shí)資金成本的。資本成本指的是企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)，主要包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分內(nèi)容。
籌資費(fèi)用主要指的是企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如支付的借款手續(xù)費(fèi)、支付的股票發(fā)行費(fèi)等。
用資費(fèi)用主要指的是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及投資過(guò)程中，因占用資金而支付的代價(jià)，如支付的股利、支付的 利息 等。用資費(fèi)用屬于未來(lái)要支付的代價(jià)，而不是已經(jīng)實(shí)際付出的代價(jià)。
6．提問(wèn)：按照全投資假設(shè)借款的利息支出和還本支出均不屬于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，為什么在現(xiàn)金流量的計(jì)算公式中，要在凈利潤(rùn)的后面加上利息呢？
解答：理由如下：（1）全投資假設(shè)下的現(xiàn)金凈流量是要站在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的角度上來(lái)看的。全投資假設(shè)的含義是計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，不把利息支出（籌資活動(dòng)的流出）作為“現(xiàn)金流出量”，因此在會(huì)計(jì)的凈利潤(rùn)的后面“加上利息”就是要達(dá)到調(diào)整的目的；
（2）在會(huì)計(jì)上，利息計(jì)入稅前利潤(rùn)，導(dǎo)致稅前利潤(rùn)減少。因?yàn)樗枚悾蕉惽袄麧?rùn)×所得稅率，所以，利息會(huì)導(dǎo)致所得稅減少，減少的數(shù)額＝利息的數(shù)額×所得稅率，從而引起凈現(xiàn)金流量增加，增加的數(shù)額＝利息的數(shù)額×所得稅率①，因此，在計(jì)算凈現(xiàn)金流量時(shí)必須加上導(dǎo)致所得稅減少的數(shù)額；
（3）由于凈利潤(rùn)＝稅前利潤(rùn)×（1－所得稅），因此，利息導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少的數(shù)額＝利息的數(shù)額×（1－所得稅率）②，這樣，凈利潤(rùn)后面再加上利息（即②+利息）剛好反映利息導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量增加的利息的數(shù)額×所得稅率（即①）。
綜上所述，凈利潤(rùn)后面必須加上利息。
1．提問(wèn)：為什么放棄現(xiàn)金折扣機(jī)會(huì)成本大于借款利率就享受折扣？放棄折扣成本的公式又作何理解？
解答：如果不享受折扣，意味著采用商業(yè)信用籌資，籌資成本則等于放棄現(xiàn)金折扣成本，所以，為了降低籌資成本，如果放棄現(xiàn)金折扣機(jī)會(huì)成本大于借款利率，則 企業(yè) 就會(huì)選擇向銀行借款，而不會(huì)選擇放棄現(xiàn)金折扣，即會(huì)選擇享受折扣。
“放棄現(xiàn)金折扣成本”的含義是，如果不在折扣期內(nèi)付款（即放棄現(xiàn)金折扣）所要承擔(dān)的成本。其實(shí)，“放棄折扣成本的公式”就是一個(gè)計(jì)算借款年利率的問(wèn)題，（信用期－折扣期）表示的是“延期付款天數(shù)”，也即“實(shí)際用款天數(shù)”；
舉例說(shuō)明如下：假如現(xiàn)金折扣條件是1/10，N/30，應(yīng)付賬款總額為1000元，則：
如果第10天付款，就享受折扣，只需付1000×（1-1％）＝990（元）；
如果第30天付款，需要付全額1000元。
相當(dāng)于因?yàn)槭褂昧诉@筆款（30－10）＝20（天），需要支付（1000－990）＝10（元） 利息 ，這時(shí)的借款本金就是第10天付款的金額990元，因此，這筆借款的年利率為：
10/990×（360÷20）
＝（1000×1％）÷[1000×（1－1％）]×360÷（30－10）
＝1％÷（1－1％）×360÷（30－10）
＝18.2％
2．提問(wèn)：“ 債券 估價(jià)模型”和“債券發(fā)行價(jià)格”的計(jì)算公式有何區(qū)別？
解答：兩者在不同的章節(jié)中出現(xiàn)，前者在第七章 證券 投資中出現(xiàn)，后者在第三章企業(yè)籌資方式中出現(xiàn)。
第三章的“債券發(fā)行價(jià)格”計(jì)算公式是站在籌資人的角度計(jì)算為了籌集資金，債券發(fā)行價(jià)格定多高比較合適，因?yàn)槿绻l(fā)行價(jià)格太高，會(huì)導(dǎo)致很難發(fā)行；如果發(fā)行價(jià)格太低，發(fā)行方會(huì)受損失。債券發(fā)行價(jià)格＝未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值之和＝各年支付的債券利息的現(xiàn)值＋到期償還本金的現(xiàn)值；
第七章的“債券估價(jià)模型”計(jì)算公式是站在投資人的角度計(jì)算的，實(shí)際上計(jì)算的是債券投資人能夠接受的“價(jià)格”。債券投資人能夠接受的價(jià)格＝未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值之和＝各年債券利息流入的現(xiàn)值＋到期收回本金（面值）的現(xiàn)值。只有計(jì)算得出債券投資人能夠接受的價(jià)格高于債券的市場(chǎng)價(jià)格，投資人才會(huì)購(gòu)買(mǎi)該債券。
3．提問(wèn)：如何確定股票估價(jià)模型中的“D0”和“D1”？
解答：“D0”和“D1”的本質(zhì)區(qū)別是：“D0”對(duì)應(yīng)的股利是已經(jīng)收到的，而“D1”對(duì)應(yīng)的股利是還未收到的；
具體地講就是：“D0”指的是“上年的股利”、“最近剛發(fā)放的股利”、“剛剛發(fā)放的股利”、“目前的股利”，“今年初發(fā)放的股利”，“本年發(fā)放的股利”；而“D1”指的是“預(yù)計(jì)要發(fā)放的股利（如預(yù)計(jì)的本年股利）”、“第一年末的股利”、“一年后的股利”、“第一年的股利”；“D0”和“D1”的關(guān)系是：D1= D0×（1＋g)。
4．提問(wèn)：為什么說(shuō)當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，長(zhǎng)期 債券 發(fā)行價(jià)格的下降幅度大于短期債券發(fā)行價(jià)格的下降幅度？
解答：計(jì)算債券發(fā)行價(jià)格時(shí)，需要以市場(chǎng)利率作為折現(xiàn)率對(duì)未來(lái)的現(xiàn)金流入折現(xiàn)，債券的期限越長(zhǎng)，折現(xiàn)期間越長(zhǎng)，所以，當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，長(zhǎng)期債券發(fā)行價(jià)格的下降幅度大于短期債券發(fā)行價(jià)格的下降幅度。
舉例說(shuō)明如下：假設(shè)有A、B兩種債券，A的期限為5年，B的期限為3年，票面利率均為8％，債券面值均為1000元。
當(dāng)市場(chǎng)利率為10%時(shí)：
A債券發(fā)行價(jià)格＝1000×8％×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=924.16（元）
B債券發(fā)行價(jià)格＝1000×8％×（P/A，10%，3）+1000×（P/F，10%，3）=950.25（元）
當(dāng)市場(chǎng)利率上升為12%時(shí)：
A債券發(fā)行價(jià)格＝1000×8%×（P/A，12％，5）+1000×（P/F，12%，5）=855.78（元）
B債券發(fā)行價(jià)格＝1000×8%×（P/A，12％，3）+1000×（P/F，12%，3）=903.94（元）
通過(guò)計(jì)算可知，當(dāng)市場(chǎng)利率由10%上升為12%時(shí)，
B債券的發(fā)行價(jià)格下降的幅度為：（950.25－903.94）/950.25=4.87%
A債券的發(fā)行價(jià)格下降的幅度為：（924.16－855.78）/924.16=7.40%
所以A（5年債券）下降幅度7.40%大于B（3年債券）下降幅度4.87%。
5．提問(wèn)：“資金成本的本質(zhì)是 企業(yè) 為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)”的說(shuō)法正確與否？
解答：“資金成本的本質(zhì)是企業(yè)為籌集和使用資金而實(shí)際付出的代價(jià)”是站在企業(yè)籌措資金角度來(lái)認(rèn)識(shí)資金成本的。資本成本指的是企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價(jià)，主要包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩部分內(nèi)容。
籌資費(fèi)用主要指的是企業(yè)在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如支付的借款手續(xù)費(fèi)、支付的股票發(fā)行費(fèi)等。
用資費(fèi)用主要指的是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及投資過(guò)程中，因占用資金而支付的代價(jià)，如支付的股利、支付的 利息 等。用資費(fèi)用屬于未來(lái)要支付的代價(jià)，而不是已經(jīng)實(shí)際付出的代價(jià)。
6．提問(wèn)：按照全投資假設(shè)借款的利息支出和還本支出均不屬于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，為什么在現(xiàn)金流量的計(jì)算公式中，要在凈利潤(rùn)的后面加上利息呢？
解答：理由如下：（1）全投資假設(shè)下的現(xiàn)金凈流量是要站在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的角度上來(lái)看的。全投資假設(shè)的含義是計(jì)算現(xiàn)金流量時(shí)，不把利息支出（籌資活動(dòng)的流出）作為“現(xiàn)金流出量”，因此在會(huì)計(jì)的凈利潤(rùn)的后面“加上利息”就是要達(dá)到調(diào)整的目的；
（2）在會(huì)計(jì)上，利息計(jì)入稅前利潤(rùn)，導(dǎo)致稅前利潤(rùn)減少。因?yàn)樗枚悾蕉惽袄麧?rùn)×所得稅率，所以，利息會(huì)導(dǎo)致所得稅減少，減少的數(shù)額＝利息的數(shù)額×所得稅率，從而引起凈現(xiàn)金流量增加，增加的數(shù)額＝利息的數(shù)額×所得稅率①，因此，在計(jì)算凈現(xiàn)金流量時(shí)必須加上導(dǎo)致所得稅減少的數(shù)額；
（3）由于凈利潤(rùn)＝稅前利潤(rùn)×（1－所得稅），因此，利息導(dǎo)致凈利潤(rùn)減少的數(shù)額＝利息的數(shù)額×（1－所得稅率）②，這樣，凈利潤(rùn)后面再加上利息（即②+利息）剛好反映利息導(dǎo)致凈現(xiàn)金流量增加的利息的數(shù)額×所得稅率（即①）。
綜上所述，凈利潤(rùn)后面必須加上利息。