第五部分 EVA――業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的新指標(biāo)
EVA?（經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)）――（美Stewart提出,Stern Stewart & Co.注冊(cè)）衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率的綜合指標(biāo)。
一、EVA?與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法的區(qū)別：
傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法沒(méi)有全面考慮資本的成本，只是以利息費(fèi)用的形式反映債務(wù)融資成本，忽略了股權(quán)資本的成本。
EVA?基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種弊端和不足?；舅悸罚汗就顿Y者可以自由地將他們投資于公司的資本變現(xiàn)，并將其投資于其他資產(chǎn)。因此投資者從公司至少應(yīng)獲得其投資的機(jī)會(huì)成本――從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣除按權(quán)益的經(jīng)濟(jì)價(jià)值計(jì)算的資本的機(jī)會(huì)成本之后，才是股東從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中得到的增值收益。
二、EVA?的計(jì)算
EVA?= 經(jīng)調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）－資本×資本成本率
EVA計(jì)算公式表明，一家公司只有四種方式來(lái)提高公司EVA，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富大化：
（1）削減成本、降低納稅，在不增加資金的條件下提高NOPAT；
（2）從事所有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目（資金回報(bào)率高于資金成本），使得NOPAT增加額大于資金成本的增加額；
（3）對(duì)于某些業(yè)務(wù)，當(dāng)資金成本的節(jié)約可以超過(guò)NOPAT的減少時(shí)，就要撤出資本；
（4）調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金成本小化。
1. NOPAT的計(jì)算
NOPAT＝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入－銷(xiāo)售折扣和折讓?zhuān)瓲I(yíng)業(yè)稅金及附加－主營(yíng)業(yè)務(wù)成本＋其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)＋當(dāng)年計(jì)提或沖銷(xiāo)的壞賬準(zhǔn)備－管理費(fèi)用－銷(xiāo)售費(fèi)用＋長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他長(zhǎng)期負(fù)債和住房公積金所隱含的利息＋投資收益－EVA?稅收調(diào)整
NOPAT衡量營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，所有與營(yíng)業(yè)無(wú)關(guān)的收支和非經(jīng)常性發(fā)生的收支應(yīng)該剔除在外。
NOPAT計(jì)算中對(duì)利潤(rùn)表的調(diào)整：
（1）會(huì)計(jì)準(zhǔn)備項(xiàng)目的調(diào)整――對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)備（壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)損失準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備）沖回，按實(shí)際壞賬發(fā)生額、實(shí)際存貨跌價(jià)損失發(fā)生額和實(shí)際投資跌價(jià)損失發(fā)生額計(jì)入相應(yīng)會(huì)計(jì)期間；并相應(yīng)進(jìn)行現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅和資本的調(diào)整。
（2）負(fù)息債務(wù)的利息支出的調(diào)整――從凈利潤(rùn)中剔除負(fù)息債務(wù)的利息支出，統(tǒng)一在資本成本中核算，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整。
（3）營(yíng)業(yè)外收支的調(diào)整――將當(dāng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)外收支（與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)直接關(guān)系的各項(xiàng)收支，主要包括資產(chǎn)處置帶來(lái)的收益或損失、固定資產(chǎn)的盤(pán)盈或盤(pán)虧、罰款收入或支出、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備等）從凈利潤(rùn)中剔除，并對(duì)其進(jìn)行資本化處理，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整。
（4）現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅――稅前凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPBT）乘以公司現(xiàn)行所得稅率計(jì)算出的所得稅?，F(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅＝利潤(rùn)表上的所得稅＋稅率×（財(cái)務(wù)費(fèi)用＋長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他長(zhǎng)期負(fù)債和住房公積金所隱含的利息＋營(yíng)業(yè)外支出－營(yíng)業(yè)外收入－補(bǔ)貼收入現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅）
2、EVA?資本的計(jì)算
EVA?資本＝債務(wù)成本＋股本成本－在建工程－非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金
債務(wù)成本＝短期借款＋一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款＋長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)
股本成本＝股東權(quán)益合計(jì)＋少數(shù)股東權(quán)益＋壞賬準(zhǔn)備＋存貨跌價(jià)準(zhǔn)備＋累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出－累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入－累計(jì)稅后補(bǔ)貼收入
EVA?資本計(jì)算中對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整：
（1）扣除無(wú)息流動(dòng)負(fù)債（公司不負(fù)擔(dān)資本占用費(fèi)用的流動(dòng)負(fù)債，包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)等）
（2）扣除無(wú)報(bào)酬要求資產(chǎn)（在建工程）、非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金（公司營(yíng)業(yè)中的現(xiàn)金溢余）
3、資本成本率的計(jì)算
加權(quán)資本成本率＝債務(wù)資本成本率×（債務(wù)成本/總市值）（1－稅率）＋權(quán)益資本成本率×（權(quán)益資本/總市值）
（1）債務(wù)資本成本率――公司舉債時(shí)付出的利息成本，計(jì)算中債務(wù)資本的成本可用債權(quán)人的預(yù)期回報(bào)率代替（如3－5年的中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率）。
（2）權(quán)益資本成本率――公司股東預(yù)期回報(bào)率。可使用CAPM模型計(jì)算（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可用當(dāng)年長(zhǎng)期國(guó)債收益率代替）：股本資本成本率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋β×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
三、市場(chǎng)增加值（MVA）――公司為股東創(chuàng)造或毀壞了多少財(cái)富在資本市場(chǎng)上的體現(xiàn)。
市場(chǎng)增加值=市值－資本
市值=股票價(jià)格×股票數(shù)量＋債務(wù)資本市值；資本=權(quán)益資本帳面值＋債務(wù)資本帳面值
MVA是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)增加值能力的預(yù)期反映。（理論上）越有效的證券市場(chǎng)中，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值越吻合，MVA越能反映公司現(xiàn)在和未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)增加值的能力。
四、EVA的應(yīng)用：企業(yè)管理和價(jià)值評(píng)估兩方面用途。
對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者，EVA可作為企業(yè)財(cái)務(wù)決策工具、業(yè)績(jī)考核和獎(jiǎng)勵(lì)依據(jù)，及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)和管理知識(shí)培訓(xùn)的手段，以便加強(qiáng)內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平。
對(duì)于證券分析人員和投資者，EVA是對(duì)企業(yè)基本面進(jìn)行定量分析，評(píng)估業(yè)績(jī)水平和企業(yè)價(jià)值的佳理論依據(jù)和分析工具之一。
EVA?（經(jīng)濟(jì)增加值或經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)）――（美Stewart提出,Stern Stewart & Co.注冊(cè)）衡量了減除資本占用費(fèi)用后企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的利潤(rùn)，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和資本使用效率的綜合指標(biāo)。
一、EVA?與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法的區(qū)別：
傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法沒(méi)有全面考慮資本的成本，只是以利息費(fèi)用的形式反映債務(wù)融資成本，忽略了股權(quán)資本的成本。
EVA?基于會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，但打破了會(huì)計(jì)制度存在的多種弊端和不足?；舅悸罚汗就顿Y者可以自由地將他們投資于公司的資本變現(xiàn)，并將其投資于其他資產(chǎn)。因此投資者從公司至少應(yīng)獲得其投資的機(jī)會(huì)成本――從經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)中扣除按權(quán)益的經(jīng)濟(jì)價(jià)值計(jì)算的資本的機(jī)會(huì)成本之后，才是股東從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中得到的增值收益。
二、EVA?的計(jì)算
EVA?= 經(jīng)調(diào)整后的稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)（NOPAT）－資本×資本成本率
EVA計(jì)算公式表明，一家公司只有四種方式來(lái)提高公司EVA，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富大化：
（1）削減成本、降低納稅，在不增加資金的條件下提高NOPAT；
（2）從事所有正凈現(xiàn)值的項(xiàng)目（資金回報(bào)率高于資金成本），使得NOPAT增加額大于資金成本的增加額；
（3）對(duì)于某些業(yè)務(wù)，當(dāng)資金成本的節(jié)約可以超過(guò)NOPAT的減少時(shí)，就要撤出資本；
（4）調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資金成本小化。
1. NOPAT的計(jì)算
NOPAT＝主營(yíng)業(yè)務(wù)收入－銷(xiāo)售折扣和折讓?zhuān)瓲I(yíng)業(yè)稅金及附加－主營(yíng)業(yè)務(wù)成本＋其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)＋當(dāng)年計(jì)提或沖銷(xiāo)的壞賬準(zhǔn)備－管理費(fèi)用－銷(xiāo)售費(fèi)用＋長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他長(zhǎng)期負(fù)債和住房公積金所隱含的利息＋投資收益－EVA?稅收調(diào)整
NOPAT衡量營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，所有與營(yíng)業(yè)無(wú)關(guān)的收支和非經(jīng)常性發(fā)生的收支應(yīng)該剔除在外。
NOPAT計(jì)算中對(duì)利潤(rùn)表的調(diào)整：
（1）會(huì)計(jì)準(zhǔn)備項(xiàng)目的調(diào)整――對(duì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)備（壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備、短期投資跌價(jià)損失準(zhǔn)備、長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備）沖回，按實(shí)際壞賬發(fā)生額、實(shí)際存貨跌價(jià)損失發(fā)生額和實(shí)際投資跌價(jià)損失發(fā)生額計(jì)入相應(yīng)會(huì)計(jì)期間；并相應(yīng)進(jìn)行現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅和資本的調(diào)整。
（2）負(fù)息債務(wù)的利息支出的調(diào)整――從凈利潤(rùn)中剔除負(fù)息債務(wù)的利息支出，統(tǒng)一在資本成本中核算，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整。
（3）營(yíng)業(yè)外收支的調(diào)整――將當(dāng)期發(fā)生的營(yíng)業(yè)外收支（與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)直接關(guān)系的各項(xiàng)收支，主要包括資產(chǎn)處置帶來(lái)的收益或損失、固定資產(chǎn)的盤(pán)盈或盤(pán)虧、罰款收入或支出、固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、無(wú)形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備等）從凈利潤(rùn)中剔除，并對(duì)其進(jìn)行資本化處理，同時(shí)對(duì)現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅進(jìn)行調(diào)整。
（4）現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅――稅前凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（NOPBT）乘以公司現(xiàn)行所得稅率計(jì)算出的所得稅?，F(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅＝利潤(rùn)表上的所得稅＋稅率×（財(cái)務(wù)費(fèi)用＋長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他長(zhǎng)期負(fù)債和住房公積金所隱含的利息＋營(yíng)業(yè)外支出－營(yíng)業(yè)外收入－補(bǔ)貼收入現(xiàn)金營(yíng)業(yè)所得稅）
2、EVA?資本的計(jì)算
EVA?資本＝債務(wù)成本＋股本成本－在建工程－非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金
債務(wù)成本＝短期借款＋一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款＋長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)
股本成本＝股東權(quán)益合計(jì)＋少數(shù)股東權(quán)益＋壞賬準(zhǔn)備＋存貨跌價(jià)準(zhǔn)備＋累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外支出－累計(jì)稅后營(yíng)業(yè)外收入－累計(jì)稅后補(bǔ)貼收入
EVA?資本計(jì)算中對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整：
（1）扣除無(wú)息流動(dòng)負(fù)債（公司不負(fù)擔(dān)資本占用費(fèi)用的流動(dòng)負(fù)債，包括應(yīng)付賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)等）
（2）扣除無(wú)報(bào)酬要求資產(chǎn)（在建工程）、非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金（公司營(yíng)業(yè)中的現(xiàn)金溢余）
3、資本成本率的計(jì)算
加權(quán)資本成本率＝債務(wù)資本成本率×（債務(wù)成本/總市值）（1－稅率）＋權(quán)益資本成本率×（權(quán)益資本/總市值）
（1）債務(wù)資本成本率――公司舉債時(shí)付出的利息成本，計(jì)算中債務(wù)資本的成本可用債權(quán)人的預(yù)期回報(bào)率代替（如3－5年的中長(zhǎng)期銀行貸款基準(zhǔn)利率）。
（2）權(quán)益資本成本率――公司股東預(yù)期回報(bào)率。可使用CAPM模型計(jì)算（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可用當(dāng)年長(zhǎng)期國(guó)債收益率代替）：股本資本成本率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＋β×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
三、市場(chǎng)增加值（MVA）――公司為股東創(chuàng)造或毀壞了多少財(cái)富在資本市場(chǎng)上的體現(xiàn)。
市場(chǎng)增加值=市值－資本
市值=股票價(jià)格×股票數(shù)量＋債務(wù)資本市值；資本=權(quán)益資本帳面值＋債務(wù)資本帳面值
MVA是市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)增加值能力的預(yù)期反映。（理論上）越有效的證券市場(chǎng)中，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值越吻合，MVA越能反映公司現(xiàn)在和未來(lái)獲取經(jīng)濟(jì)增加值的能力。
四、EVA的應(yīng)用：企業(yè)管理和價(jià)值評(píng)估兩方面用途。
對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者，EVA可作為企業(yè)財(cái)務(wù)決策工具、業(yè)績(jī)考核和獎(jiǎng)勵(lì)依據(jù)，及企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)和管理知識(shí)培訓(xùn)的手段，以便加強(qiáng)內(nèi)部法人治理結(jié)構(gòu)，提高管理水平。
對(duì)于證券分析人員和投資者，EVA是對(duì)企業(yè)基本面進(jìn)行定量分析，評(píng)估業(yè)績(jī)水平和企業(yè)價(jià)值的佳理論依據(jù)和分析工具之一。