2008年的債券市場將是機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)并存的一年。所謂機(jī)遇，是因?yàn)槲覈鴤顿Y價(jià)值在全球已具備了較高的投資價(jià)值，債券供求方面已顯露出積極的因素；所謂風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前下跌的趨勢(shì)還未見明顯的轉(zhuǎn)折信號(hào)，“從緊”的貨幣政策對(duì)債券市場的利空影響還需進(jìn)一步釋放；美聯(lián)儲(chǔ)有可能在今年年中加息，這將改變機(jī)構(gòu)對(duì)國內(nèi)加息次數(shù)的預(yù)期。
內(nèi)容要點(diǎn)
1、預(yù)計(jì)2008年GDP增長10.7%，CPI上漲4.8%-5.3%，貨幣供應(yīng)增速為15.5%，信貸增速為13%，匯率升值8%，利率水平提高0.8個(gè)百分點(diǎn)左右。
2、2008年行情預(yù)測：一季度，中長期債券受追捧并引發(fā)反彈行情；二季度，隨著貸款增速可能超標(biāo)，物價(jià)漲幅高位徘徊，央行動(dòng)用盡可能的手段回籠流動(dòng)性。同時(shí)，美國降息周期有可能結(jié)束，市場對(duì)加息預(yù)期升溫，債券市場整體出現(xiàn)下跌，此時(shí)短債收益率上升幅度要高于中長期債券收益率上升幅度。奧運(yùn)會(huì)之后，隨著經(jīng)濟(jì)增長速度回落，債券市場將迎來較大級(jí)別的反彈行情。總體上，2008年債券收益率曲線向上移動(dòng)同時(shí)扁平化程度加深。
3、2008年將是配置類機(jī)構(gòu)加大中長期債券配置的一年，配置時(shí)點(diǎn)應(yīng)在2008年上半年。
2008年交易類機(jī)構(gòu)可選擇5-7年的國債作為投資品種，關(guān)注回購套利和信用產(chǎn)品誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。
目前市場基本達(dá)成了今年債券收益率將“前高后低”的共識(shí)，但關(guān)鍵是，轉(zhuǎn)折的時(shí)點(diǎn)在哪？通過對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的判斷上，我們認(rèn)為今年下半年的后半段有可能迎來這個(gè)轉(zhuǎn)折。因此預(yù)計(jì)很多機(jī)構(gòu)都會(huì)打“提前量”，在上半年初大量增持中長期債券。這樣一來，原來市場預(yù)期的下半年反彈行情將可能提前。
5月份之后交易類機(jī)構(gòu)可以考慮入場，穩(wěn)健的投資者也可考慮在奧運(yùn)會(huì)之后。入場時(shí)機(jī)取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。其中，兩個(gè)最主要的參考指標(biāo)為出口增速和物價(jià)環(huán)比增速。在出口增速回落和物價(jià)環(huán)比增速減小成為趨勢(shì)之后，債券市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)可能性就相當(dāng)大。重心放在7年左右期限的國債。若“從緊”的貨幣政策對(duì)資金面影響較小，且一年期現(xiàn)券收益率高于4.25%以上時(shí)，也可考慮在5月份左右增加回購套利操作。
增加中長期債券的配置
2007年中長期企業(yè)債跌得最多，長期國債跌得最少。因此中長期企業(yè)債和金融債的收益率在2007年上升幅度較大，與國債扁平化趨勢(shì)相反，呈現(xiàn)陡峭化趨勢(shì)。當(dāng)前5年期金融債與國債的利差為50BP，處于這幾年較高水平。同樣，企業(yè)債與國債的利差也接近于歷史高點(diǎn)。
我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在沖高1、2年后下滑的可能性較大，屆時(shí)高收益率金融債或企業(yè)債的需求將會(huì)增大，因此對(duì)于盈利水平較差的城商行來說，當(dāng)前配置企業(yè)債或金融債好于國債。但對(duì)于盈利情況較好的股份制銀行和四大國有銀行來說，中長期國債始終是的選擇。
我們預(yù)期債券收益率，在未來兩三年之內(nèi)，隨經(jīng)濟(jì)和物價(jià)逐漸下滑而下降的可能性較大，因此2008年應(yīng)是機(jī)構(gòu)增加中長期債券配置的時(shí)機(jī)。
未來影響中長期債券的的因素為特別國債的發(fā)行，我們認(rèn)為2008年上半年在央行密集出臺(tái)調(diào)控政策之時(shí)，很可能會(huì)在公開市場上向市場釋放特別國債。如果這樣，屆時(shí)中長期債券收益率還將上升。因此，我們認(rèn)為配置類機(jī)構(gòu)加強(qiáng)中長期債券的時(shí)點(diǎn)在特別國債投放市場一段時(shí)間之后。
重點(diǎn)關(guān)注5-7年期國債
物以稀為貴， 2008年中期債券將繼續(xù)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。對(duì)交易類機(jī)構(gòu)來說，2008年應(yīng)該考慮5-7年的中期債券。同時(shí)，由于今年常規(guī)國債發(fā)行將會(huì)減少，因此品種上應(yīng)傾向于選擇國債。
交易類機(jī)構(gòu)進(jìn)場時(shí)間要求比配置類機(jī)構(gòu)更為精確，進(jìn)場過早，在當(dāng)前債券熊市的背景下，很可能被套。
我們預(yù)計(jì)，貿(mào)易順差增速在上半年有所回落，貸款快速增長勢(shì)頭受到明顯抑制。隨著5月份之后CPI的快速回落 ，將迎來較好的進(jìn)場時(shí)間。但如果經(jīng)濟(jì)趨熱的勢(shì)頭未減，貸款增速依然控制不住，物價(jià)上漲超出預(yù)期，那么進(jìn)場時(shí)間應(yīng)推后。此外，若美國通貨膨脹加劇，那么美國加息的可能性增大，中國加息次數(shù)增多的可能性也就增大。這種情況，能夠再觀察一段時(shí)間再做打算。
正常考慮，5月份左右應(yīng)是交易類機(jī)構(gòu)進(jìn)場加大投資力度的較好時(shí)間。
關(guān)注回購套利機(jī)會(huì)
2007年回購利率水平，呈現(xiàn)前低后高的格局，點(diǎn)為9月份，月平均7天回購利率水平高達(dá)3.9%?？紤]到一般機(jī)構(gòu)投資者借錢的利率都在高點(diǎn)，即一般都會(huì)在大盤股發(fā)行前一兩天的利率高點(diǎn)借錢，因此實(shí)際回購利率的成本要較月平均數(shù)高。再加上回購套利需加點(diǎn)的因素，實(shí)際回購利率水平要較一般平均數(shù)高出40BP左右。
因此我們預(yù)測2008年平均7天回購利率水平將與2007年下半年的水平相當(dāng)，即2.85%。實(shí)際回購套利成本將在3.2%左右。遇到類似2007年大盤股密集發(fā)行時(shí)期，月度回購套利成本將會(huì)達(dá)到4.1%左右的水平。當(dāng)然，如果央行推進(jìn)新股發(fā)行方式的改革，那么回購套利的成本應(yīng)可以降低20BP以上。
2008年回購套利操作的風(fēng)險(xiǎn)在于：目前央行通過回購形式增加資金回籠力度的趨勢(shì)較為明顯，央行在發(fā)行央票規(guī)模不能有效放大的情況下，加大了正回購操作的力度，我們認(rèn)為今年這個(gè)趨勢(shì)將會(huì)更明顯，回購利率上升幅度與央行正回購力度緊密相關(guān)。
總之，當(dāng)前短債的套利空間已經(jīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年上半年這個(gè)空間將會(huì)更大，屆時(shí)可以考慮加大套利操作規(guī)模。
關(guān)注信用產(chǎn)品的誤定價(jià)機(jī)會(huì)
明年無擔(dān)保企業(yè)債將可能大量發(fā)行，由于該類債券沒有太多的參考券種，因此在定價(jià)上肯定會(huì)有偏差。就像去年初的SHIBOR浮息債，剛推出來的時(shí)候市場對(duì)其不熟悉，普遍定價(jià)過低，導(dǎo)致該類短期券種成為今年債券熊市當(dāng)中表現(xiàn)的品種之一。
短期融資券因許多銀行和基金持券比例超標(biāo)的限制，在接近年底時(shí)拋壓較大，也面臨一定的機(jī)會(huì)。同時(shí)，今年銀行的貸款受限，許多公司可能通過發(fā)行短期融資券的方式融資。貸款限制越嚴(yán)，短融的發(fā)行數(shù)量將可能會(huì)越多，投資機(jī)會(huì)也就相對(duì)更多。
內(nèi)容要點(diǎn)
1、預(yù)計(jì)2008年GDP增長10.7%，CPI上漲4.8%-5.3%，貨幣供應(yīng)增速為15.5%，信貸增速為13%，匯率升值8%，利率水平提高0.8個(gè)百分點(diǎn)左右。
2、2008年行情預(yù)測：一季度，中長期債券受追捧并引發(fā)反彈行情；二季度，隨著貸款增速可能超標(biāo)，物價(jià)漲幅高位徘徊，央行動(dòng)用盡可能的手段回籠流動(dòng)性。同時(shí)，美國降息周期有可能結(jié)束，市場對(duì)加息預(yù)期升溫，債券市場整體出現(xiàn)下跌，此時(shí)短債收益率上升幅度要高于中長期債券收益率上升幅度。奧運(yùn)會(huì)之后，隨著經(jīng)濟(jì)增長速度回落，債券市場將迎來較大級(jí)別的反彈行情。總體上，2008年債券收益率曲線向上移動(dòng)同時(shí)扁平化程度加深。
3、2008年將是配置類機(jī)構(gòu)加大中長期債券配置的一年，配置時(shí)點(diǎn)應(yīng)在2008年上半年。
2008年交易類機(jī)構(gòu)可選擇5-7年的國債作為投資品種，關(guān)注回購套利和信用產(chǎn)品誤定價(jià)的機(jī)會(huì)。
目前市場基本達(dá)成了今年債券收益率將“前高后低”的共識(shí)，但關(guān)鍵是，轉(zhuǎn)折的時(shí)點(diǎn)在哪？通過對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的判斷上，我們認(rèn)為今年下半年的后半段有可能迎來這個(gè)轉(zhuǎn)折。因此預(yù)計(jì)很多機(jī)構(gòu)都會(huì)打“提前量”，在上半年初大量增持中長期債券。這樣一來，原來市場預(yù)期的下半年反彈行情將可能提前。
5月份之后交易類機(jī)構(gòu)可以考慮入場，穩(wěn)健的投資者也可考慮在奧運(yùn)會(huì)之后。入場時(shí)機(jī)取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。其中，兩個(gè)最主要的參考指標(biāo)為出口增速和物價(jià)環(huán)比增速。在出口增速回落和物價(jià)環(huán)比增速減小成為趨勢(shì)之后，債券市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)可能性就相當(dāng)大。重心放在7年左右期限的國債。若“從緊”的貨幣政策對(duì)資金面影響較小，且一年期現(xiàn)券收益率高于4.25%以上時(shí)，也可考慮在5月份左右增加回購套利操作。
增加中長期債券的配置
2007年中長期企業(yè)債跌得最多，長期國債跌得最少。因此中長期企業(yè)債和金融債的收益率在2007年上升幅度較大，與國債扁平化趨勢(shì)相反，呈現(xiàn)陡峭化趨勢(shì)。當(dāng)前5年期金融債與國債的利差為50BP，處于這幾年較高水平。同樣，企業(yè)債與國債的利差也接近于歷史高點(diǎn)。
我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)在沖高1、2年后下滑的可能性較大，屆時(shí)高收益率金融債或企業(yè)債的需求將會(huì)增大，因此對(duì)于盈利水平較差的城商行來說，當(dāng)前配置企業(yè)債或金融債好于國債。但對(duì)于盈利情況較好的股份制銀行和四大國有銀行來說，中長期國債始終是的選擇。
我們預(yù)期債券收益率，在未來兩三年之內(nèi)，隨經(jīng)濟(jì)和物價(jià)逐漸下滑而下降的可能性較大，因此2008年應(yīng)是機(jī)構(gòu)增加中長期債券配置的時(shí)機(jī)。
未來影響中長期債券的的因素為特別國債的發(fā)行，我們認(rèn)為2008年上半年在央行密集出臺(tái)調(diào)控政策之時(shí)，很可能會(huì)在公開市場上向市場釋放特別國債。如果這樣，屆時(shí)中長期債券收益率還將上升。因此，我們認(rèn)為配置類機(jī)構(gòu)加強(qiáng)中長期債券的時(shí)點(diǎn)在特別國債投放市場一段時(shí)間之后。
重點(diǎn)關(guān)注5-7年期國債
物以稀為貴， 2008年中期債券將繼續(xù)出現(xiàn)供不應(yīng)求的狀況。對(duì)交易類機(jī)構(gòu)來說，2008年應(yīng)該考慮5-7年的中期債券。同時(shí)，由于今年常規(guī)國債發(fā)行將會(huì)減少，因此品種上應(yīng)傾向于選擇國債。
交易類機(jī)構(gòu)進(jìn)場時(shí)間要求比配置類機(jī)構(gòu)更為精確，進(jìn)場過早，在當(dāng)前債券熊市的背景下，很可能被套。
我們預(yù)計(jì)，貿(mào)易順差增速在上半年有所回落，貸款快速增長勢(shì)頭受到明顯抑制。隨著5月份之后CPI的快速回落 ，將迎來較好的進(jìn)場時(shí)間。但如果經(jīng)濟(jì)趨熱的勢(shì)頭未減，貸款增速依然控制不住，物價(jià)上漲超出預(yù)期，那么進(jìn)場時(shí)間應(yīng)推后。此外，若美國通貨膨脹加劇，那么美國加息的可能性增大，中國加息次數(shù)增多的可能性也就增大。這種情況，能夠再觀察一段時(shí)間再做打算。
正常考慮，5月份左右應(yīng)是交易類機(jī)構(gòu)進(jìn)場加大投資力度的較好時(shí)間。
關(guān)注回購套利機(jī)會(huì)
2007年回購利率水平，呈現(xiàn)前低后高的格局，點(diǎn)為9月份，月平均7天回購利率水平高達(dá)3.9%?？紤]到一般機(jī)構(gòu)投資者借錢的利率都在高點(diǎn)，即一般都會(huì)在大盤股發(fā)行前一兩天的利率高點(diǎn)借錢，因此實(shí)際回購利率的成本要較月平均數(shù)高。再加上回購套利需加點(diǎn)的因素，實(shí)際回購利率水平要較一般平均數(shù)高出40BP左右。
因此我們預(yù)測2008年平均7天回購利率水平將與2007年下半年的水平相當(dāng)，即2.85%。實(shí)際回購套利成本將在3.2%左右。遇到類似2007年大盤股密集發(fā)行時(shí)期，月度回購套利成本將會(huì)達(dá)到4.1%左右的水平。當(dāng)然，如果央行推進(jìn)新股發(fā)行方式的改革，那么回購套利的成本應(yīng)可以降低20BP以上。
2008年回購套利操作的風(fēng)險(xiǎn)在于：目前央行通過回購形式增加資金回籠力度的趨勢(shì)較為明顯，央行在發(fā)行央票規(guī)模不能有效放大的情況下，加大了正回購操作的力度，我們認(rèn)為今年這個(gè)趨勢(shì)將會(huì)更明顯，回購利率上升幅度與央行正回購力度緊密相關(guān)。
總之，當(dāng)前短債的套利空間已經(jīng)顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年上半年這個(gè)空間將會(huì)更大，屆時(shí)可以考慮加大套利操作規(guī)模。
關(guān)注信用產(chǎn)品的誤定價(jià)機(jī)會(huì)
明年無擔(dān)保企業(yè)債將可能大量發(fā)行，由于該類債券沒有太多的參考券種，因此在定價(jià)上肯定會(huì)有偏差。就像去年初的SHIBOR浮息債，剛推出來的時(shí)候市場對(duì)其不熟悉，普遍定價(jià)過低，導(dǎo)致該類短期券種成為今年債券熊市當(dāng)中表現(xiàn)的品種之一。
短期融資券因許多銀行和基金持券比例超標(biāo)的限制，在接近年底時(shí)拋壓較大，也面臨一定的機(jī)會(huì)。同時(shí)，今年銀行的貸款受限，許多公司可能通過發(fā)行短期融資券的方式融資。貸款限制越嚴(yán)，短融的發(fā)行數(shù)量將可能會(huì)越多，投資機(jī)會(huì)也就相對(duì)更多。