對(duì)具有成熟投資思想和豐富市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的投資者來說，市場(chǎng)任何一次非理性下跌就是一次獲得財(cái)富的新機(jī)遇，本輪行情從前期集體恐慌的宣泄式下跌到目前止跌反彈，可能仍擺脫不了這個(gè)市場(chǎng)的歷史規(guī)律。
“下半場(chǎng)”行情是結(jié)構(gòu)性的
如果把前兩年的行情視為牛市的上半場(chǎng)，促使上半場(chǎng)牛市形成的根本因素是股改的制度性變革，以及股改對(duì)價(jià)帶來的紅利。如果沒有對(duì)價(jià)時(shí)期的股改上半場(chǎng)，前兩年的牛市行情起碼沒有那么壯觀。因此，近期人們爭(zhēng)辯的牛市下半場(chǎng)是否存在，將很大程度上取決于“大、小非”，尤其是“大非”拿到流通權(quán)后的作為與行為。我們認(rèn)為，如果說牛市上半場(chǎng)行情是系統(tǒng)性的，則在對(duì)閑散性“小非”的減持作出必要消化之后，下半場(chǎng)行情必定是結(jié)構(gòu)性的。原因在于：（1）大多數(shù)“大非”解而不減的事實(shí)已經(jīng)表明，由于多數(shù)上市公司的“大非”是國(guó)有股，受到多重權(quán)益牽制，“大非”的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)只是國(guó)有資產(chǎn)管理上的代理人，在什么時(shí)間或什么價(jià)格減持及其相關(guān)管理人責(zé)任與功過等因素的存在，“大非”不是想減持就能減持的。因此，整體上“大非”解而不減在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍是市場(chǎng)的一個(gè)常態(tài)，不同利益體下的不同公司有些具體的差異。（2）大多數(shù)上市公司是我國(guó)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，許多公司在各個(gè)行業(yè)里享受者資源和政策的惠顧，“大非”從中獲取到的資本增值和資本利得可能要比減持后再進(jìn)行實(shí)業(yè)投資高得多?！按蠓恰崩懋?dāng)明白，已有的零成本或負(fù)成本是通過上市公司分紅與除權(quán)取得的。因此，如果往前看，“大、小非”們?cè)谌〉脭?shù)十倍計(jì)的利潤(rùn)后可能會(huì)有減持的沖動(dòng)，但如果理智地往后看，只要所持有的公司仍值得看好，可能會(huì)更加堅(jiān)定持股的信念，“大非”畢竟不是風(fēng)險(xiǎn)投資資本。（3）對(duì)一些高度競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的績(jī)差公司，尤其是復(fù)興無望的ST公司，“大非”的減持乃至最終可能拋棄是自然，也是必然的，“大非”也畢竟不是福利機(jī)構(gòu)。
基于以上，投資者不難感覺到，雖然將來行情對(duì)閑散性“小非”的減持仍有不斷消化過程，但只要“大非”立場(chǎng)堅(jiān)定，只要公司本身質(zhì)地好，“小非”的減持還不足為懼。好公司誰都想要，一些好公司在“非股”堅(jiān)定鎖定籌碼的助漲作用下，其牛市下半場(chǎng)的行情還會(huì)很絢爛。與此同時(shí)，一些缺乏“錢景”的績(jī)差公司在“非股”陸續(xù)解禁并不斷減持的遺棄之下，則可能走向漫漫的“仙股”之路。因此，與股改紅利普惠式的牛市上半場(chǎng)不同，下半場(chǎng)行情的結(jié)構(gòu)性特征將會(huì)日趨突出。
大、小風(fēng)格已經(jīng)成功轉(zhuǎn)換
目前A股市場(chǎng)大市值股與小市值股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換已基本完成。相對(duì)于小市值股，大市值股的優(yōu)勢(shì)在于：（1）經(jīng)過前期持續(xù)單邊下跌后，大市值股在技術(shù)上已經(jīng)形成“跌出來的機(jī)會(huì)”；（2）小市值股票在行情脆弱的時(shí)候時(shí)常會(huì)因流動(dòng)性不足出現(xiàn)“崩跌”現(xiàn)象，大市值股票的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)更顯突出；（3）大市值股票原先的估值泡沫已被徹底排擠，滬深300成分股一致性預(yù)期下的動(dòng)態(tài)市盈率降到了19倍，已足夠安全邊際，也再顯投資價(jià)值；（4）經(jīng)過一段時(shí)間的H股與A股行情背離，使得A-H股的差價(jià)被逐漸縮小，甚至出現(xiàn)了部分藍(lán)籌股A-H股價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，使得此類股票的估值風(fēng)險(xiǎn)被消除；（5）從3月份中旬開始，包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大多數(shù)投資者都感覺到指數(shù)的估值水平已經(jīng)非常低，繼續(xù)下跌空間已極其有限，但苦于市場(chǎng)恐慌性殺跌的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍較大，給規(guī)模性資金選股帶來了極大困惑。由此，從3月18日開始，市場(chǎng)形成了“買指數(shù)”的良策，50ETF基金開始出現(xiàn)持續(xù)性巨量增入，這部分新增資金已被分布到50成分股中，成為大市值股票的有生力量；（6）第一季度批準(zhǔn)發(fā)行的新基金和老基金拆分的數(shù)量達(dá)到了29只，后期仍會(huì)有新基金繼續(xù)獲準(zhǔn)發(fā)行，雖然基金的申購(gòu)情況與去年已不能同日而語(yǔ)，但我們?nèi)圆荒苄∫暺淅鄯e效應(yīng)。
從以上來看，雖然行情的級(jí)別與規(guī)?？赡芘c去年三季度行情不能類比，但處于剛起步的大盤股行情將會(huì)維持一段時(shí)間的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。
市場(chǎng)投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)
我們?cè)治觯据喺{(diào)整綜合考慮了外圍市場(chǎng)沖擊、通脹壓力、緊縮性調(diào)控、大雪災(zāi)、巨額再融資、“大、小非”集中解禁、市場(chǎng)估值標(biāo)準(zhǔn)降低、公司利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期降低等諸多已有與或有的負(fù)面因素，前期的調(diào)整之所以那么悲觀與恐慌，是這些負(fù)面因素的疊加和放大效應(yīng)所致。而市場(chǎng)恐慌性宣泄現(xiàn)象的出現(xiàn)，意味著這些負(fù)面因素得到了比較充分的消化。
目前，滬深300指數(shù)按2008年一致性預(yù)期計(jì)算的市盈率已降低到19倍左右，市場(chǎng)一致性預(yù)期2008年上市公司盈利增速約為30%，如果剔除中石油與中石化，增長(zhǎng)率更將達(dá)到45%左右。再看備受次級(jí)債危機(jī)沖擊的美國(guó)股市，S&P500指數(shù)與道瓊斯指數(shù)目前的動(dòng)態(tài)市盈率分別為15倍和16倍，但2008年公司利潤(rùn)的預(yù)期增速只是個(gè)位數(shù)。這意味著，即使按照成熟股市的標(biāo)準(zhǔn)，A股市場(chǎng)的估值水平也已完全合理；用成長(zhǎng)性股市的眼光看，投資價(jià)值已經(jīng)凸現(xiàn)。更意味著，雖然短期行情可能仍有反復(fù)，但行情在3300點(diǎn)之下形成階段性底部的條件已經(jīng)具備。現(xiàn)在，行情在顯著超跌并出現(xiàn)恐慌性宣泄后已經(jīng)開始尋求估值錯(cuò)亂后的合理歸位，使得行情“跌出來的投資機(jī)會(huì)”更顯突出，若以行情超跌與估值超低相結(jié)合把握當(dāng)前的投資機(jī)會(huì)，無疑安全邊際更高，盈利機(jī)會(huì)更大。
“下半場(chǎng)”行情是結(jié)構(gòu)性的
如果把前兩年的行情視為牛市的上半場(chǎng)，促使上半場(chǎng)牛市形成的根本因素是股改的制度性變革，以及股改對(duì)價(jià)帶來的紅利。如果沒有對(duì)價(jià)時(shí)期的股改上半場(chǎng)，前兩年的牛市行情起碼沒有那么壯觀。因此，近期人們爭(zhēng)辯的牛市下半場(chǎng)是否存在，將很大程度上取決于“大、小非”，尤其是“大非”拿到流通權(quán)后的作為與行為。我們認(rèn)為，如果說牛市上半場(chǎng)行情是系統(tǒng)性的，則在對(duì)閑散性“小非”的減持作出必要消化之后，下半場(chǎng)行情必定是結(jié)構(gòu)性的。原因在于：（1）大多數(shù)“大非”解而不減的事實(shí)已經(jīng)表明，由于多數(shù)上市公司的“大非”是國(guó)有股，受到多重權(quán)益牽制，“大非”的領(lǐng)導(dǎo)機(jī)構(gòu)只是國(guó)有資產(chǎn)管理上的代理人，在什么時(shí)間或什么價(jià)格減持及其相關(guān)管理人責(zé)任與功過等因素的存在，“大非”不是想減持就能減持的。因此，整體上“大非”解而不減在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍是市場(chǎng)的一個(gè)常態(tài)，不同利益體下的不同公司有些具體的差異。（2）大多數(shù)上市公司是我國(guó)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，許多公司在各個(gè)行業(yè)里享受者資源和政策的惠顧，“大非”從中獲取到的資本增值和資本利得可能要比減持后再進(jìn)行實(shí)業(yè)投資高得多?！按蠓恰崩懋?dāng)明白，已有的零成本或負(fù)成本是通過上市公司分紅與除權(quán)取得的。因此，如果往前看，“大、小非”們?cè)谌〉脭?shù)十倍計(jì)的利潤(rùn)后可能會(huì)有減持的沖動(dòng)，但如果理智地往后看，只要所持有的公司仍值得看好，可能會(huì)更加堅(jiān)定持股的信念，“大非”畢竟不是風(fēng)險(xiǎn)投資資本。（3）對(duì)一些高度競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的績(jī)差公司，尤其是復(fù)興無望的ST公司，“大非”的減持乃至最終可能拋棄是自然，也是必然的，“大非”也畢竟不是福利機(jī)構(gòu)。
基于以上，投資者不難感覺到，雖然將來行情對(duì)閑散性“小非”的減持仍有不斷消化過程，但只要“大非”立場(chǎng)堅(jiān)定，只要公司本身質(zhì)地好，“小非”的減持還不足為懼。好公司誰都想要，一些好公司在“非股”堅(jiān)定鎖定籌碼的助漲作用下，其牛市下半場(chǎng)的行情還會(huì)很絢爛。與此同時(shí)，一些缺乏“錢景”的績(jī)差公司在“非股”陸續(xù)解禁并不斷減持的遺棄之下，則可能走向漫漫的“仙股”之路。因此，與股改紅利普惠式的牛市上半場(chǎng)不同，下半場(chǎng)行情的結(jié)構(gòu)性特征將會(huì)日趨突出。
大、小風(fēng)格已經(jīng)成功轉(zhuǎn)換
目前A股市場(chǎng)大市值股與小市值股的風(fēng)格轉(zhuǎn)換已基本完成。相對(duì)于小市值股，大市值股的優(yōu)勢(shì)在于：（1）經(jīng)過前期持續(xù)單邊下跌后，大市值股在技術(shù)上已經(jīng)形成“跌出來的機(jī)會(huì)”；（2）小市值股票在行情脆弱的時(shí)候時(shí)常會(huì)因流動(dòng)性不足出現(xiàn)“崩跌”現(xiàn)象，大市值股票的流動(dòng)性優(yōu)勢(shì)更顯突出；（3）大市值股票原先的估值泡沫已被徹底排擠，滬深300成分股一致性預(yù)期下的動(dòng)態(tài)市盈率降到了19倍，已足夠安全邊際，也再顯投資價(jià)值；（4）經(jīng)過一段時(shí)間的H股與A股行情背離，使得A-H股的差價(jià)被逐漸縮小，甚至出現(xiàn)了部分藍(lán)籌股A-H股價(jià)格倒掛的現(xiàn)象，使得此類股票的估值風(fēng)險(xiǎn)被消除；（5）從3月份中旬開始，包括機(jī)構(gòu)在內(nèi)的大多數(shù)投資者都感覺到指數(shù)的估值水平已經(jīng)非常低，繼續(xù)下跌空間已極其有限，但苦于市場(chǎng)恐慌性殺跌的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)仍較大，給規(guī)模性資金選股帶來了極大困惑。由此，從3月18日開始，市場(chǎng)形成了“買指數(shù)”的良策，50ETF基金開始出現(xiàn)持續(xù)性巨量增入，這部分新增資金已被分布到50成分股中，成為大市值股票的有生力量；（6）第一季度批準(zhǔn)發(fā)行的新基金和老基金拆分的數(shù)量達(dá)到了29只，后期仍會(huì)有新基金繼續(xù)獲準(zhǔn)發(fā)行，雖然基金的申購(gòu)情況與去年已不能同日而語(yǔ)，但我們?nèi)圆荒苄∫暺淅鄯e效應(yīng)。
從以上來看，雖然行情的級(jí)別與規(guī)?？赡芘c去年三季度行情不能類比，但處于剛起步的大盤股行情將會(huì)維持一段時(shí)間的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。
市場(chǎng)投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)
我們?cè)治觯据喺{(diào)整綜合考慮了外圍市場(chǎng)沖擊、通脹壓力、緊縮性調(diào)控、大雪災(zāi)、巨額再融資、“大、小非”集中解禁、市場(chǎng)估值標(biāo)準(zhǔn)降低、公司利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期降低等諸多已有與或有的負(fù)面因素，前期的調(diào)整之所以那么悲觀與恐慌，是這些負(fù)面因素的疊加和放大效應(yīng)所致。而市場(chǎng)恐慌性宣泄現(xiàn)象的出現(xiàn)，意味著這些負(fù)面因素得到了比較充分的消化。
目前，滬深300指數(shù)按2008年一致性預(yù)期計(jì)算的市盈率已降低到19倍左右，市場(chǎng)一致性預(yù)期2008年上市公司盈利增速約為30%，如果剔除中石油與中石化，增長(zhǎng)率更將達(dá)到45%左右。再看備受次級(jí)債危機(jī)沖擊的美國(guó)股市，S&P500指數(shù)與道瓊斯指數(shù)目前的動(dòng)態(tài)市盈率分別為15倍和16倍，但2008年公司利潤(rùn)的預(yù)期增速只是個(gè)位數(shù)。這意味著，即使按照成熟股市的標(biāo)準(zhǔn)，A股市場(chǎng)的估值水平也已完全合理；用成長(zhǎng)性股市的眼光看，投資價(jià)值已經(jīng)凸現(xiàn)。更意味著，雖然短期行情可能仍有反復(fù)，但行情在3300點(diǎn)之下形成階段性底部的條件已經(jīng)具備。現(xiàn)在，行情在顯著超跌并出現(xiàn)恐慌性宣泄后已經(jīng)開始尋求估值錯(cuò)亂后的合理歸位，使得行情“跌出來的投資機(jī)會(huì)”更顯突出，若以行情超跌與估值超低相結(jié)合把握當(dāng)前的投資機(jī)會(huì)，無疑安全邊際更高，盈利機(jī)會(huì)更大。