對具有成熟投資思想和豐富市場經(jīng)驗的投資者來說，市場任何一次非理性下跌就是一次獲得財富的新機遇，本輪行情從前期集體恐慌的宣泄式下跌到目前止跌反彈，可能仍擺脫不了這個市場的歷史規(guī)律。
“下半場”行情是結構性的
如果把前兩年的行情視為牛市的上半場，促使上半場牛市形成的根本因素是股改的制度性變革，以及股改對價帶來的紅利。如果沒有對價時期的股改上半場，前兩年的牛市行情起碼沒有那么壯觀。因此，近期人們爭辯的牛市下半場是否存在，將很大程度上取決于“大、小非”，尤其是“大非”拿到流通權后的作為與行為。我們認為，如果說牛市上半場行情是系統(tǒng)性的，則在對閑散性“小非”的減持作出必要消化之后，下半場行情必定是結構性的。原因在于：（1）大多數(shù)“大非”解而不減的事實已經(jīng)表明，由于多數(shù)上市公司的“大非”是國有股，受到多重權益牽制，“大非”的領導機構只是國有資產(chǎn)管理上的代理人，在什么時間或什么價格減持及其相關管理人責任與功過等因素的存在，“大非”不是想減持就能減持的。因此，整體上“大非”解而不減在較長時間內(nèi)仍是市場的一個常態(tài)，不同利益體下的不同公司有些具體的差異。（2）大多數(shù)上市公司是我國的優(yōu)勢企業(yè)，許多公司在各個行業(yè)里享受者資源和政策的惠顧，“大非”從中獲取到的資本增值和資本利得可能要比減持后再進行實業(yè)投資高得多?！按蠓恰崩懋斆靼?，已有的零成本或負成本是通過上市公司分紅與除權取得的。因此，如果往前看，“大、小非”們在取得數(shù)十倍計的利潤后可能會有減持的沖動，但如果理智地往后看，只要所持有的公司仍值得看好，可能會更加堅定持股的信念，“大非”畢竟不是風險投資資本。（3）對一些高度競爭性行業(yè)的績差公司，尤其是復興無望的ST公司，“大非”的減持乃至最終可能拋棄是自然，也是必然的，“大非”也畢竟不是福利機構。
基于以上，投資者不難感覺到，雖然將來行情對閑散性“小非”的減持仍有不斷消化過程，但只要“大非”立場堅定，只要公司本身質地好，“小非”的減持還不足為懼。好公司誰都想要，一些好公司在“非股”堅定鎖定籌碼的助漲作用下，其牛市下半場的行情還會很絢爛。與此同時，一些缺乏“錢景”的績差公司在“非股”陸續(xù)解禁并不斷減持的遺棄之下，則可能走向漫漫的“仙股”之路。因此，與股改紅利普惠式的牛市上半場不同，下半場行情的結構性特征將會日趨突出。
大、小風格已經(jīng)成功轉換
目前A股市場大市值股與小市值股的風格轉換已基本完成。相對于小市值股，大市值股的優(yōu)勢在于：（1）經(jīng)過前期持續(xù)單邊下跌后，大市值股在技術上已經(jīng)形成“跌出來的機會”；（2）小市值股票在行情脆弱的時候時常會因流動性不足出現(xiàn)“崩跌”現(xiàn)象，大市值股票的流動性優(yōu)勢更顯突出；（3）大市值股票原先的估值泡沫已被徹底排擠，滬深300成分股一致性預期下的動態(tài)市盈率降到了19倍，已足夠安全邊際，也再顯投資價值；（4）經(jīng)過一段時間的H股與A股行情背離，使得A-H股的差價被逐漸縮小，甚至出現(xiàn)了部分藍籌股A-H股價格倒掛的現(xiàn)象，使得此類股票的估值風險被消除；（5）從3月份中旬開始，包括機構在內(nèi)的大多數(shù)投資者都感覺到指數(shù)的估值水平已經(jīng)非常低，繼續(xù)下跌空間已極其有限，但苦于市場恐慌性殺跌的非系統(tǒng)風險仍較大，給規(guī)模性資金選股帶來了極大困惑。由此，從3月18日開始，市場形成了“買指數(shù)”的良策，50ETF基金開始出現(xiàn)持續(xù)性巨量增入，這部分新增資金已被分布到50成分股中，成為大市值股票的有生力量；（6）第一季度批準發(fā)行的新基金和老基金拆分的數(shù)量達到了29只，后期仍會有新基金繼續(xù)獲準發(fā)行，雖然基金的申購情況與去年已不能同日而語，但我們?nèi)圆荒苄∫暺淅鄯e效應。
從以上來看，雖然行情的級別與規(guī)模可能與去年三季度行情不能類比，但處于剛起步的大盤股行情將會維持一段時間的相對強勢。
市場投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)
我們曾分析，本輪調(diào)整綜合考慮了外圍市場沖擊、通脹壓力、緊縮性調(diào)控、大雪災、巨額再融資、“大、小非”集中解禁、市場估值標準降低、公司利潤增長預期降低等諸多已有與或有的負面因素，前期的調(diào)整之所以那么悲觀與恐慌，是這些負面因素的疊加和放大效應所致。而市場恐慌性宣泄現(xiàn)象的出現(xiàn)，意味著這些負面因素得到了比較充分的消化。
目前，滬深300指數(shù)按2008年一致性預期計算的市盈率已降低到19倍左右，市場一致性預期2008年上市公司盈利增速約為30%，如果剔除中石油與中石化，增長率更將達到45%左右。再看備受次級債危機沖擊的美國股市，S&P500指數(shù)與道瓊斯指數(shù)目前的動態(tài)市盈率分別為15倍和16倍，但2008年公司利潤的預期增速只是個位數(shù)。這意味著，即使按照成熟股市的標準，A股市場的估值水平也已完全合理；用成長性股市的眼光看，投資價值已經(jīng)凸現(xiàn)。更意味著，雖然短期行情可能仍有反復，但行情在3300點之下形成階段性底部的條件已經(jīng)具備?，F(xiàn)在，行情在顯著超跌并出現(xiàn)恐慌性宣泄后已經(jīng)開始尋求估值錯亂后的合理歸位，使得行情“跌出來的投資機會”更顯突出，若以行情超跌與估值超低相結合把握當前的投資機會，無疑安全邊際更高，盈利機會更大。
“下半場”行情是結構性的
如果把前兩年的行情視為牛市的上半場，促使上半場牛市形成的根本因素是股改的制度性變革，以及股改對價帶來的紅利。如果沒有對價時期的股改上半場，前兩年的牛市行情起碼沒有那么壯觀。因此，近期人們爭辯的牛市下半場是否存在，將很大程度上取決于“大、小非”，尤其是“大非”拿到流通權后的作為與行為。我們認為，如果說牛市上半場行情是系統(tǒng)性的，則在對閑散性“小非”的減持作出必要消化之后，下半場行情必定是結構性的。原因在于：（1）大多數(shù)“大非”解而不減的事實已經(jīng)表明，由于多數(shù)上市公司的“大非”是國有股，受到多重權益牽制，“大非”的領導機構只是國有資產(chǎn)管理上的代理人，在什么時間或什么價格減持及其相關管理人責任與功過等因素的存在，“大非”不是想減持就能減持的。因此，整體上“大非”解而不減在較長時間內(nèi)仍是市場的一個常態(tài)，不同利益體下的不同公司有些具體的差異。（2）大多數(shù)上市公司是我國的優(yōu)勢企業(yè)，許多公司在各個行業(yè)里享受者資源和政策的惠顧，“大非”從中獲取到的資本增值和資本利得可能要比減持后再進行實業(yè)投資高得多?！按蠓恰崩懋斆靼?，已有的零成本或負成本是通過上市公司分紅與除權取得的。因此，如果往前看，“大、小非”們在取得數(shù)十倍計的利潤后可能會有減持的沖動，但如果理智地往后看，只要所持有的公司仍值得看好，可能會更加堅定持股的信念，“大非”畢竟不是風險投資資本。（3）對一些高度競爭性行業(yè)的績差公司，尤其是復興無望的ST公司，“大非”的減持乃至最終可能拋棄是自然，也是必然的，“大非”也畢竟不是福利機構。
基于以上，投資者不難感覺到，雖然將來行情對閑散性“小非”的減持仍有不斷消化過程，但只要“大非”立場堅定，只要公司本身質地好，“小非”的減持還不足為懼。好公司誰都想要，一些好公司在“非股”堅定鎖定籌碼的助漲作用下，其牛市下半場的行情還會很絢爛。與此同時，一些缺乏“錢景”的績差公司在“非股”陸續(xù)解禁并不斷減持的遺棄之下，則可能走向漫漫的“仙股”之路。因此，與股改紅利普惠式的牛市上半場不同，下半場行情的結構性特征將會日趨突出。
大、小風格已經(jīng)成功轉換
目前A股市場大市值股與小市值股的風格轉換已基本完成。相對于小市值股，大市值股的優(yōu)勢在于：（1）經(jīng)過前期持續(xù)單邊下跌后，大市值股在技術上已經(jīng)形成“跌出來的機會”；（2）小市值股票在行情脆弱的時候時常會因流動性不足出現(xiàn)“崩跌”現(xiàn)象，大市值股票的流動性優(yōu)勢更顯突出；（3）大市值股票原先的估值泡沫已被徹底排擠，滬深300成分股一致性預期下的動態(tài)市盈率降到了19倍，已足夠安全邊際，也再顯投資價值；（4）經(jīng)過一段時間的H股與A股行情背離，使得A-H股的差價被逐漸縮小，甚至出現(xiàn)了部分藍籌股A-H股價格倒掛的現(xiàn)象，使得此類股票的估值風險被消除；（5）從3月份中旬開始，包括機構在內(nèi)的大多數(shù)投資者都感覺到指數(shù)的估值水平已經(jīng)非常低，繼續(xù)下跌空間已極其有限，但苦于市場恐慌性殺跌的非系統(tǒng)風險仍較大，給規(guī)模性資金選股帶來了極大困惑。由此，從3月18日開始，市場形成了“買指數(shù)”的良策，50ETF基金開始出現(xiàn)持續(xù)性巨量增入，這部分新增資金已被分布到50成分股中，成為大市值股票的有生力量；（6）第一季度批準發(fā)行的新基金和老基金拆分的數(shù)量達到了29只，后期仍會有新基金繼續(xù)獲準發(fā)行，雖然基金的申購情況與去年已不能同日而語，但我們?nèi)圆荒苄∫暺淅鄯e效應。
從以上來看，雖然行情的級別與規(guī)模可能與去年三季度行情不能類比，但處于剛起步的大盤股行情將會維持一段時間的相對強勢。
市場投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)
我們曾分析，本輪調(diào)整綜合考慮了外圍市場沖擊、通脹壓力、緊縮性調(diào)控、大雪災、巨額再融資、“大、小非”集中解禁、市場估值標準降低、公司利潤增長預期降低等諸多已有與或有的負面因素，前期的調(diào)整之所以那么悲觀與恐慌，是這些負面因素的疊加和放大效應所致。而市場恐慌性宣泄現(xiàn)象的出現(xiàn)，意味著這些負面因素得到了比較充分的消化。
目前，滬深300指數(shù)按2008年一致性預期計算的市盈率已降低到19倍左右，市場一致性預期2008年上市公司盈利增速約為30%，如果剔除中石油與中石化，增長率更將達到45%左右。再看備受次級債危機沖擊的美國股市，S&P500指數(shù)與道瓊斯指數(shù)目前的動態(tài)市盈率分別為15倍和16倍，但2008年公司利潤的預期增速只是個位數(shù)。這意味著，即使按照成熟股市的標準，A股市場的估值水平也已完全合理；用成長性股市的眼光看，投資價值已經(jīng)凸現(xiàn)。更意味著，雖然短期行情可能仍有反復，但行情在3300點之下形成階段性底部的條件已經(jīng)具備?，F(xiàn)在，行情在顯著超跌并出現(xiàn)恐慌性宣泄后已經(jīng)開始尋求估值錯亂后的合理歸位，使得行情“跌出來的投資機會”更顯突出，若以行情超跌與估值超低相結合把握當前的投資機會，無疑安全邊際更高，盈利機會更大。