2008年一季度基金季報(bào)于上周五開(kāi)始正式披露。截至上周末，共有95只積極偏股基金先后披露季報(bào)投資情況。本期基金周刊根據(jù)天相對(duì)上述季報(bào)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，試圖提前解答投資者最關(guān)心的五個(gè)問(wèn)題：基金的減倉(cāng)幅度究竟多大？基金的申購(gòu)、贖回情況如何？目前偏股基金更看好哪些行業(yè)，看空哪些行業(yè)？基金對(duì)上季末的重倉(cāng)股作了哪些調(diào)整？基金的投資風(fēng)格和操作有什么新的特點(diǎn)？
謎團(tuán)一 基金的減倉(cāng)幅度究竟有多大
根據(jù)天相對(duì)目前已公布的2008年一季報(bào)主動(dòng)型偏股型基金(股票型開(kāi)放式基金、混合型開(kāi)放式基金和股票型封閉式基金，并剔除指數(shù)基金)的統(tǒng)計(jì)顯示，2008年一季度末偏股基金的平均股票倉(cāng)位為76.61%，相比去年4季度末降低了6.08個(gè)百分點(diǎn)，降幅十分驚人。
其中，可比的開(kāi)放式基金平均倉(cāng)位降幅為5.65個(gè)百分點(diǎn)，顯示老基金的減倉(cāng)動(dòng)作更為迅速。
封閉式基金的平均減持幅度達(dá)到11.60個(gè)百分點(diǎn)，從年初的78.35%急速降低至66.76%，是所有分類型基金中減倉(cāng)最為積極者。這其中，除了封閉式基金相對(duì)貼近混合型基金的契約特點(diǎn)外，封閉式基金即將實(shí)施2007年度分紅，恐怕也是重要原因。
開(kāi)放式基金中，股票型基金的平均倉(cāng)位由85.49%降低至78.64%，混合型開(kāi)放式基金的倉(cāng)位由78.51%降低至75.19%，降幅分別為6.85%和3.31%。資產(chǎn)配置更為靈活、空間更大的混合型基金的倉(cāng)位變化明顯遲緩。
值得注意的是，雖然一季度中偏股基金出現(xiàn)了近5年來(lái)屈指可數(shù)的大幅減倉(cāng)動(dòng)作，但是與市場(chǎng)傳言的基金普遍降低到七成倉(cāng)位的說(shuō)法，仍然有相當(dāng)距離。如果上述情況確實(shí)代表全行業(yè)狀況的話，2季度中偏股基金的減倉(cāng)空間，尤其是混合型基金的減倉(cāng)空間仍然存在。
謎團(tuán)二 基金是否出現(xiàn)巨額贖回？
答案非常簡(jiǎn)單：沒(méi)有！
根據(jù)天相對(duì)目前已公布一季報(bào)的124只各類基金的統(tǒng)計(jì)顯示，基金在一季度內(nèi)出現(xiàn)巨額贖回的情況可以排除。相反，2008年一季度可能是各類基金規(guī)模高度穩(wěn)定的一個(gè)季度。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述124只基金今年初的份額總數(shù)為7081.23億份，一季度末基金份額規(guī)模為7290億份，凈申購(gòu)209億份?？紤]期間部分基金拆分等影響，上述基金的總份額實(shí)際基本保持穩(wěn)定，申購(gòu)贖回基本平衡。
不過(guò)，基金資產(chǎn)在積極型基金和防御型基金之間轉(zhuǎn)換的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。
一季度內(nèi)，貨幣型基金的規(guī)模增長(zhǎng)速度最快，達(dá)到24.02%，期末份額已經(jīng)上升到了258億份，相比期初208億份足足增加了50億份。同期，貨幣基金的換手率也急劇提升。很可能與部分機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)投貨幣基金有關(guān)。
債券型基金成為一季度內(nèi)僅次于貨幣基金的熱門品種。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，債券型基金在2008年一季度內(nèi)，份額增長(zhǎng)了8.17%，存量規(guī)模達(dá)到了239億份。而且，上述數(shù)據(jù)沒(méi)有包括同期新發(fā)基金的規(guī)模。
其它開(kāi)放式基金中，保本型基金的贖回相對(duì)較多，贖回比例達(dá)到了4.3%左右，而混合型與股票型開(kāi)放式基金的規(guī)模則相對(duì)穩(wěn)定，平均贖回比例在1.21%以內(nèi)(僅根據(jù)目前已披露季報(bào)的基金而言)。
之所以出現(xiàn)上述“倒掛”現(xiàn)象，很可能與兩個(gè)因素有關(guān)。第一、目前保本型基金面值大多遠(yuǎn)高于保本線，保本作用不明顯。第二、基金公司在保本基金上的營(yíng)銷力度不大，導(dǎo)致保本基金贖回多于申購(gòu)。
具體基金中，各只基金的規(guī)模變化體現(xiàn)出一定的分化?？傮w來(lái)說(shuō)，期間進(jìn)行過(guò)“封轉(zhuǎn)開(kāi)”、大比例分紅、拆分等營(yíng)銷手段的基金規(guī)模增長(zhǎng)明顯，如易方達(dá)科訊、大成景陽(yáng)、天治優(yōu)選等。而部分基金尤其是偏股基金則遭遇了比較大量的贖回，如合豐周期、友邦成長(zhǎng)、鵬華治理等。
謎團(tuán)三 偏股基金看好哪些行業(yè)、看空哪些行業(yè)？
基金對(duì)于行業(yè)的調(diào)整在一季度內(nèi)力度非常之大，這在一季度的行情演繹中就可以初見(jiàn)端倪。
根據(jù)天相的統(tǒng)計(jì)，截至一季度末，已經(jīng)公布季報(bào)的95只積極偏股型基金中，減持的前五個(gè)行業(yè)分別是：金融保險(xiǎn)業(yè)、金屬非金屬行業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)?；饘?duì)上述行業(yè)的減持幅度分別達(dá)到4.02%、2.21%、1.18%、0.88%、0.63%，合計(jì)達(dá)到基金凈值的9%。
而上述行業(yè)在1季度表現(xiàn)也非常不理想，上述5個(gè)遭遇減持的行業(yè)該季度的股價(jià)跌幅都較大，尤其是1月以來(lái)的跌幅更是客觀。其中，金融行業(yè)跌幅為37%，金屬非金屬為39%，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的跌幅超過(guò)了40%。
另外，一季度內(nèi)基金增持的行業(yè)則依次為石油化學(xué)塑膠塑料、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、采掘業(yè)。不過(guò)，機(jī)構(gòu)增倉(cāng)的步驟較為謹(jǐn)慎，僅在1.5%—0.1%之間。
與外界預(yù)期有較大差異的是，在本輪調(diào)整中，機(jī)構(gòu)并沒(méi)有出現(xiàn)將資產(chǎn)大量收縮至消費(fèi)品等弱周期行業(yè)的狀況，而是普遍將資產(chǎn)配置在短期景氣度迅速上升的行業(yè)之上，諸如化工、農(nóng)業(yè)之上。“以攻為守”的意味比較濃厚。
謎團(tuán)四 基金對(duì)上季度末的重倉(cāng)股作了哪些調(diào)整？
基金重倉(cāng)股在過(guò)去一個(gè)季度內(nèi)，一直位居市場(chǎng)跌幅前列是不爭(zhēng)的事實(shí)。而這也于基金的投資觀點(diǎn)變化有關(guān)。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，95只偏股基金在一季度內(nèi)集中減持了證券、銀行、保險(xiǎn)、造船、鋼鐵、航空等行業(yè)的個(gè)股。在減持前20名中，金融股獨(dú)占9家。其中，券商股、保險(xiǎn)股成為了基金減持的主要對(duì)象。以中信證券為例，一季度內(nèi)基金持有家數(shù)(95只偏股基金的十大重倉(cāng)股名單)下降了90%，持有比例下降了65%。遼寧成大，機(jī)構(gòu)持有比例下降一半。機(jī)構(gòu)在中國(guó)平安上更是減持了85%以上的持股份額。
另外，有融資要求的浦發(fā)銀行、行業(yè)景氣度下滑的中國(guó)船舶、武鋼股份，以及中國(guó)聯(lián)通等股票也在基金減持之列。其中，鋼鐵行業(yè)和聯(lián)通的市場(chǎng)預(yù)期其實(shí)在不斷轉(zhuǎn)好，但在大市下跌的慣性下，最終也成為部分基金的拋售對(duì)象。
與此相比，基金增持的股票則比較散亂，總體看，格力電器、瀘州老窖以及煤炭股增持較為集中。諸如機(jī)場(chǎng)、銀行、地產(chǎn)、汽車等行業(yè)也有機(jī)構(gòu)涉足，上述增持是否出于長(zhǎng)期目的尚須觀察。
謎團(tuán)五
基金的投資和操作有什么新的特點(diǎn)？
每遇轉(zhuǎn)勢(shì)，基金的投資風(fēng)格必然出現(xiàn)新的變化，本季度也不例外。
根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，一季度以來(lái)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了投資分散化、倉(cāng)位配置趨向保守以及重倉(cāng)股向中小盤股偏離的情況。
其中，投資分散化的情況最為明顯。在行業(yè)配置層面，基金投資集中度出現(xiàn)明顯下降，去年4季度末是45%，而今年則下降到了38.5%。個(gè)股方面，前十大股票占全部股票市值的比例也在下降。上述情況既體現(xiàn)了基金重倉(cāng)股暴跌的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)，也反映了基金對(duì)投資方向的茫然。
另外，各家機(jī)構(gòu)的行業(yè)配置策略也初步開(kāi)始分化。初步統(tǒng)計(jì)，已公布季報(bào)的25家基金管理公司中，金屬、金融、機(jī)械等傳統(tǒng)重點(diǎn)行業(yè)(也是一季度表現(xiàn)較差的行業(yè))仍然在各家基金公司的重倉(cāng)“三甲”之列。
在行業(yè)配置策略上，各家基金管理公司表現(xiàn)相當(dāng)大的差異。其中，既有工銀瑞信、泰達(dá)荷銀這樣的分散配置者，也有信達(dá)澳銀、中郵、大成這樣行業(yè)偏重者，而從一季度情況看，在行業(yè)配置上高度集中的基金公司普遍面臨較大壓力。大成基金的前三大行業(yè)配置了金融、金屬非金屬、機(jī)械；中郵在金屬非金屬、金融配置了接近35%，而這些行業(yè)在一季度內(nèi)表現(xiàn)并不盡如人意。
謎團(tuán)一 基金的減倉(cāng)幅度究竟有多大
根據(jù)天相對(duì)目前已公布的2008年一季報(bào)主動(dòng)型偏股型基金(股票型開(kāi)放式基金、混合型開(kāi)放式基金和股票型封閉式基金，并剔除指數(shù)基金)的統(tǒng)計(jì)顯示，2008年一季度末偏股基金的平均股票倉(cāng)位為76.61%，相比去年4季度末降低了6.08個(gè)百分點(diǎn)，降幅十分驚人。
其中，可比的開(kāi)放式基金平均倉(cāng)位降幅為5.65個(gè)百分點(diǎn)，顯示老基金的減倉(cāng)動(dòng)作更為迅速。
封閉式基金的平均減持幅度達(dá)到11.60個(gè)百分點(diǎn)，從年初的78.35%急速降低至66.76%，是所有分類型基金中減倉(cāng)最為積極者。這其中，除了封閉式基金相對(duì)貼近混合型基金的契約特點(diǎn)外，封閉式基金即將實(shí)施2007年度分紅，恐怕也是重要原因。
開(kāi)放式基金中，股票型基金的平均倉(cāng)位由85.49%降低至78.64%，混合型開(kāi)放式基金的倉(cāng)位由78.51%降低至75.19%，降幅分別為6.85%和3.31%。資產(chǎn)配置更為靈活、空間更大的混合型基金的倉(cāng)位變化明顯遲緩。
值得注意的是，雖然一季度中偏股基金出現(xiàn)了近5年來(lái)屈指可數(shù)的大幅減倉(cāng)動(dòng)作，但是與市場(chǎng)傳言的基金普遍降低到七成倉(cāng)位的說(shuō)法，仍然有相當(dāng)距離。如果上述情況確實(shí)代表全行業(yè)狀況的話，2季度中偏股基金的減倉(cāng)空間，尤其是混合型基金的減倉(cāng)空間仍然存在。
謎團(tuán)二 基金是否出現(xiàn)巨額贖回？
答案非常簡(jiǎn)單：沒(méi)有！
根據(jù)天相對(duì)目前已公布一季報(bào)的124只各類基金的統(tǒng)計(jì)顯示，基金在一季度內(nèi)出現(xiàn)巨額贖回的情況可以排除。相反，2008年一季度可能是各類基金規(guī)模高度穩(wěn)定的一個(gè)季度。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上述124只基金今年初的份額總數(shù)為7081.23億份，一季度末基金份額規(guī)模為7290億份，凈申購(gòu)209億份?？紤]期間部分基金拆分等影響，上述基金的總份額實(shí)際基本保持穩(wěn)定，申購(gòu)贖回基本平衡。
不過(guò)，基金資產(chǎn)在積極型基金和防御型基金之間轉(zhuǎn)換的苗頭已經(jīng)出現(xiàn)。
一季度內(nèi)，貨幣型基金的規(guī)模增長(zhǎng)速度最快，達(dá)到24.02%，期末份額已經(jīng)上升到了258億份，相比期初208億份足足增加了50億份。同期，貨幣基金的換手率也急劇提升。很可能與部分機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)投貨幣基金有關(guān)。
債券型基金成為一季度內(nèi)僅次于貨幣基金的熱門品種。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，債券型基金在2008年一季度內(nèi)，份額增長(zhǎng)了8.17%，存量規(guī)模達(dá)到了239億份。而且，上述數(shù)據(jù)沒(méi)有包括同期新發(fā)基金的規(guī)模。
其它開(kāi)放式基金中，保本型基金的贖回相對(duì)較多，贖回比例達(dá)到了4.3%左右，而混合型與股票型開(kāi)放式基金的規(guī)模則相對(duì)穩(wěn)定，平均贖回比例在1.21%以內(nèi)(僅根據(jù)目前已披露季報(bào)的基金而言)。
之所以出現(xiàn)上述“倒掛”現(xiàn)象，很可能與兩個(gè)因素有關(guān)。第一、目前保本型基金面值大多遠(yuǎn)高于保本線，保本作用不明顯。第二、基金公司在保本基金上的營(yíng)銷力度不大，導(dǎo)致保本基金贖回多于申購(gòu)。
具體基金中，各只基金的規(guī)模變化體現(xiàn)出一定的分化?？傮w來(lái)說(shuō)，期間進(jìn)行過(guò)“封轉(zhuǎn)開(kāi)”、大比例分紅、拆分等營(yíng)銷手段的基金規(guī)模增長(zhǎng)明顯，如易方達(dá)科訊、大成景陽(yáng)、天治優(yōu)選等。而部分基金尤其是偏股基金則遭遇了比較大量的贖回，如合豐周期、友邦成長(zhǎng)、鵬華治理等。
謎團(tuán)三 偏股基金看好哪些行業(yè)、看空哪些行業(yè)？
基金對(duì)于行業(yè)的調(diào)整在一季度內(nèi)力度非常之大，這在一季度的行情演繹中就可以初見(jiàn)端倪。
根據(jù)天相的統(tǒng)計(jì)，截至一季度末，已經(jīng)公布季報(bào)的95只積極偏股型基金中，減持的前五個(gè)行業(yè)分別是：金融保險(xiǎn)業(yè)、金屬非金屬行業(yè)、機(jī)械設(shè)備儀表行業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)和電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)?；饘?duì)上述行業(yè)的減持幅度分別達(dá)到4.02%、2.21%、1.18%、0.88%、0.63%，合計(jì)達(dá)到基金凈值的9%。
而上述行業(yè)在1季度表現(xiàn)也非常不理想，上述5個(gè)遭遇減持的行業(yè)該季度的股價(jià)跌幅都較大，尤其是1月以來(lái)的跌幅更是客觀。其中，金融行業(yè)跌幅為37%，金屬非金屬為39%，電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的跌幅超過(guò)了40%。
另外，一季度內(nèi)基金增持的行業(yè)則依次為石油化學(xué)塑膠塑料、房地產(chǎn)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、采掘業(yè)。不過(guò)，機(jī)構(gòu)增倉(cāng)的步驟較為謹(jǐn)慎，僅在1.5%—0.1%之間。
與外界預(yù)期有較大差異的是，在本輪調(diào)整中，機(jī)構(gòu)并沒(méi)有出現(xiàn)將資產(chǎn)大量收縮至消費(fèi)品等弱周期行業(yè)的狀況，而是普遍將資產(chǎn)配置在短期景氣度迅速上升的行業(yè)之上，諸如化工、農(nóng)業(yè)之上。“以攻為守”的意味比較濃厚。
謎團(tuán)四 基金對(duì)上季度末的重倉(cāng)股作了哪些調(diào)整？
基金重倉(cāng)股在過(guò)去一個(gè)季度內(nèi)，一直位居市場(chǎng)跌幅前列是不爭(zhēng)的事實(shí)。而這也于基金的投資觀點(diǎn)變化有關(guān)。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，95只偏股基金在一季度內(nèi)集中減持了證券、銀行、保險(xiǎn)、造船、鋼鐵、航空等行業(yè)的個(gè)股。在減持前20名中，金融股獨(dú)占9家。其中，券商股、保險(xiǎn)股成為了基金減持的主要對(duì)象。以中信證券為例，一季度內(nèi)基金持有家數(shù)(95只偏股基金的十大重倉(cāng)股名單)下降了90%，持有比例下降了65%。遼寧成大，機(jī)構(gòu)持有比例下降一半。機(jī)構(gòu)在中國(guó)平安上更是減持了85%以上的持股份額。
另外，有融資要求的浦發(fā)銀行、行業(yè)景氣度下滑的中國(guó)船舶、武鋼股份，以及中國(guó)聯(lián)通等股票也在基金減持之列。其中，鋼鐵行業(yè)和聯(lián)通的市場(chǎng)預(yù)期其實(shí)在不斷轉(zhuǎn)好，但在大市下跌的慣性下，最終也成為部分基金的拋售對(duì)象。
與此相比，基金增持的股票則比較散亂，總體看，格力電器、瀘州老窖以及煤炭股增持較為集中。諸如機(jī)場(chǎng)、銀行、地產(chǎn)、汽車等行業(yè)也有機(jī)構(gòu)涉足，上述增持是否出于長(zhǎng)期目的尚須觀察。
謎團(tuán)五
基金的投資和操作有什么新的特點(diǎn)？
每遇轉(zhuǎn)勢(shì)，基金的投資風(fēng)格必然出現(xiàn)新的變化，本季度也不例外。
根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，一季度以來(lái)機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了投資分散化、倉(cāng)位配置趨向保守以及重倉(cāng)股向中小盤股偏離的情況。
其中，投資分散化的情況最為明顯。在行業(yè)配置層面，基金投資集中度出現(xiàn)明顯下降，去年4季度末是45%，而今年則下降到了38.5%。個(gè)股方面，前十大股票占全部股票市值的比例也在下降。上述情況既體現(xiàn)了基金重倉(cāng)股暴跌的市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)，也反映了基金對(duì)投資方向的茫然。
另外，各家機(jī)構(gòu)的行業(yè)配置策略也初步開(kāi)始分化。初步統(tǒng)計(jì)，已公布季報(bào)的25家基金管理公司中，金屬、金融、機(jī)械等傳統(tǒng)重點(diǎn)行業(yè)(也是一季度表現(xiàn)較差的行業(yè))仍然在各家基金公司的重倉(cāng)“三甲”之列。
在行業(yè)配置策略上，各家基金管理公司表現(xiàn)相當(dāng)大的差異。其中，既有工銀瑞信、泰達(dá)荷銀這樣的分散配置者，也有信達(dá)澳銀、中郵、大成這樣行業(yè)偏重者，而從一季度情況看，在行業(yè)配置上高度集中的基金公司普遍面臨較大壓力。大成基金的前三大行業(yè)配置了金融、金屬非金屬、機(jī)械；中郵在金屬非金屬、金融配置了接近35%，而這些行業(yè)在一季度內(nèi)表現(xiàn)并不盡如人意。