進入2008年，美國次級債影響全面爆發(fā)，國際市場紛紛大幅下跌；國內(nèi)經(jīng)濟增長預期放緩，通貨膨脹壓力居高不下，從緊的貨幣政策難以放松。在這一系列的壓力的影響下，國內(nèi)股票市場大幅下跌。同時，一系列大規(guī)模的再融資計劃以及“大小非”解禁等因素更是加劇了A股市場的調(diào)整壓力，悲觀情緒在市場上迅速蔓延。
從2008年初開始，大盤跌破5000點、4000點整數(shù)關(guān)口一路跳水直逼3000點大關(guān)。
生活中冬天已經(jīng)過去，市場上正“寒風”凜冽。廣大投資者對于是否繼續(xù)持有現(xiàn)有基金 已經(jīng)產(chǎn)生了一定的疑問。在這里，將會為投資者簡單介紹一些基金的類型、風險水平、 參考歷史業(yè)績的指標、投資風格和擇時能力。讀者可以根據(jù)本文所提到的內(nèi)容，自行判斷所持有基金是否能夠順利“過冬”。
Lesson One 1 牛市還在嗎？
由盛宴轉(zhuǎn)向慘淡，股市的轉(zhuǎn)換來得很快；短時的大跌已經(jīng)讓部分投資者產(chǎn)生牛熊轉(zhuǎn)換的恐慌。股市從高點以來調(diào)整幅度接近50%，如此大的調(diào)整幅度已經(jīng)表明市場的主導因素是趨勢性的利空。這些利空因素來自內(nèi)部/外部、基本面/政策面等各種因素，核心因素不外以下幾點：
(1) 基本面/宏觀經(jīng)濟： 宏觀經(jīng)濟增長在2008 年達到高峰，2009 年之后很有可能看到GDP 增速的拐點。通脹因素、從緊貨幣政策、外部經(jīng)濟衰退等等因素對中國經(jīng)濟保持高速增長進一步帶來負面預期。這對上市公司利潤增長的影響如何是決定股市的長期趨勢的最重要因素。利潤增長放緩是必然的，但幅度如何仍有分歧，而股市對此將會提前反應。需要判斷的是50% 的調(diào)整幅度，相對于基本面的前景是恰當反應還是過度反應？
(2) “大小非”和再融資：“大小非”解禁和再融資對市場帶來的影響是一樣的，即在高價位下涌出大量股票供給。這對資金面有直接壓力，更糟牛市思維改變，加倉還是贖回？
糟糕的是在估值偏高的情況下嚴重打擊流通股投資者未來的預期。在平安再融資事件以后，這一預期被大大強化了，凡是藍籌股的再融資傳聞都足以引發(fā)一輪暴跌。而絕對規(guī)模要大得多的“大小非”解禁成為懸在A股市場上方的達摩克利斯之劍。
(3) 外部市場環(huán)境： 全球市場的下跌是A股下跌開始的引子。目前來看，美國次貸危機的余波仍然未消，全球股市仍有較大動蕩可能。但自外部市場引發(fā)A股大調(diào)整后，A股走勢已經(jīng)轉(zhuǎn)由自身因素主導，外部市場起到的作用已經(jīng)弱化。但外圍市場企穩(wěn)仍是一個心理過程。
(4) 投資者信心： 投資者信心是對以上各個因素的綜合反映。在由極度樂觀轉(zhuǎn)向悲觀之后，投資者心理往往會過度反應，放大市場的波幅。股票市場的基本格局目前仍然不甚樂觀。在跌勢已成的情況下，要扭轉(zhuǎn)趨勢并不容易，因為壓制性的因素短期內(nèi)不會有實質(zhì)性的改觀。在決定股市走勢的諸多因素中，基本面和制度面因素最為重要。本輪下跌以平安再融資為代表的制度性因素起始，但到調(diào)整后期，對基本面下滑的憂慮已漸成主導。 雖然存在諸多不利因素，但是目前來看，我們還沒有看到股市由牛市周期轉(zhuǎn)向熊市周期的充分理由。從中期預期來看，股市的調(diào)整幅度已經(jīng)比較充分地反映了最關(guān)鍵的基本面壓力。也就是說估值水平已經(jīng)基本合理，目前的位置向上空間比向下空間更大。但是市場仍然存在受其他因素影響的過度反應空間，因此仍將有反復震蕩的過程，短期上漲屬于小波段性反彈的可能性很大，而趨勢性的大波段轉(zhuǎn)換時間仍不確定，這個時間有可能是下半年。簡單地說，目前的股市處于空間基本到位，時間尚不確定的階段。
否極泰來：過度下跌后可能迎來轉(zhuǎn)機
從短期趨勢來看，在過度下跌后，隨著正面因素的逐漸累積，二季度股市迎來轉(zhuǎn)機的可能性正在加大。 基本面極度惡化的預期將會有所緩解：4月上市公司一季報的業(yè)績增長陸續(xù)發(fā)布，雖然強勁的業(yè)績增長早在機構(gòu)投資者預期之中，但這對緩解普通投資者的恐慌情緒能起到較好作用。對宏觀數(shù)據(jù)的擔憂彌漫在機構(gòu)投資者中一季度看起來并不十分樂觀。而二三季度的經(jīng)濟情況則是決定股市是否已經(jīng)調(diào)整到位的重要指標。 政策面正面因素的累積，對于政府是否應“救市”的討論在股市暴跌至3300 點時驟然升溫，這不是偶然的。政府是否“救市”雖未有定論，但管理層對于保持股市穩(wěn)定的愿望越來越急切。事實上多種可能的支持政策已經(jīng)在悄悄實施，如加速新基金發(fā)行、各級官員不斷升級的對股市的政策評論、實質(zhì)上暫停再融資等等；而明確的所謂“救市”政策，如印花稅調(diào)整、控制“大小非”解禁也的確在政策的可選范圍內(nèi)，目前只是相機決策的問題。我們的看法是政策面能做的未必能夠改變大趨勢，但是正面因素的累積支持過度下跌后的反彈則是可能的。 新基金不斷發(fā)行的累積效應將會顯現(xiàn)。截至目前，今年以來，證監(jiān)會放行的新基金數(shù)已超過去年全年。一方面是部分藍籌下跌充分，已經(jīng)有了可投資的空間；另一方面是新基金在二季度進入建倉期，這將會對基金重倉藍籌板塊產(chǎn)生正面作用。而藍籌的企穩(wěn)回升對于穩(wěn)定整個市場意義重大。
從外圍市場來看，多數(shù)相關(guān)市場已經(jīng)先于A股企穩(wěn)。如與A股關(guān)系密切的港股從底部已經(jīng)有顯著的回升。我們一直認為，各方面正面因素的逐漸積累和互相配合是A股市場發(fā)生轉(zhuǎn)機的必要條件。從以上這些因素來看，我們認為A股在暴跌之后有可能迎來轉(zhuǎn)機，4月股市應是震蕩企穩(wěn)格局，二季度也很可能會出現(xiàn)階段性的投資機會。 但是從策略判斷上來說，這種可能的轉(zhuǎn)機尚不意味著轉(zhuǎn)折就此出現(xiàn)?，F(xiàn)在看來階段性復蘇的可能性較大，即在正面因素的支持下對前期過度下跌的修復，在上漲?下跌的震蕩中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的行情。而更長期的大局仍有諸多不確定性。同時投資者信心仍十分脆弱，因此仍將有反復震蕩的過程。
“冬季”基金生態(tài)觀察依據(jù)投資對象的不同，國內(nèi)基金按風險水平由高到低依次為：股票型基金、混合型基金、債券型基金和貨幣型基金。股票型基金，是指60 %以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金；混合型基金是指同時以股票、債券等為投資對象，但是股票投資和債券投資比例不符合股票基金、債券基金規(guī)定的；債券型基金是指主要以債券為投資對象，80 %以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，在國內(nèi)，投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債；貨幣市場基金是指僅投資于貨幣市場工具的基金。該基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券。由于投資對象的差異，一季度各類基金的表現(xiàn)也有所不同。
貨幣市場基金
與股票型和混合型基金相比，貨幣市場基金具有風險低、流動性好的特點。貨幣市場基金是厭惡風險、對資產(chǎn)流動性和安全性要求較高的投資者進行短期投資的理想工具。值得指出的是，由于貨幣型基金的特征，決定了貨幣型基金的長期收益率較低，并不適合進行長期投資。貨幣型基金更多還是顯示活期儲蓄的升級替代品種的特質(zhì)。 3月份貨幣市場利率水平保持穩(wěn)定，貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產(chǎn)品設計久期相對較短的上投摩根貨幣基金)為2.84% ，較2月份有所回落。從長期角度，盡管美國經(jīng)濟惡化、美聯(lián)儲可能再次降息壓縮了人民銀行的進一步加息空間，但在當前的市場利率水平下，并考慮新股發(fā)行下回購利率階段性高企等因素，維持貨幣市場基金年收益率水平4%±0.5% 的預期。
債券型基金
債券型基金又可以大致分為：純債券型和偏債型。純債券型基金是投資于債券市場，因此，這種品種的收益率就比較穩(wěn)定。偏債券型基金有20 %資金可以買股票，進行股票二級市場交易，這是偏債券型基金和純債券型基金的區(qū)別。也就是說，偏債型基金風險略高于純債券型基金。 2008 年一季度，純債券型的凈值平均下跌了0.99% ，偏債型的凈值平均下跌3.25% 。在A股市場處于寬幅振蕩階段，股票型和混合型基金凈值增長率為負增長時，債券類基金不失為調(diào)整震蕩市場中的資金“避風港”。
綜合來看，債券型基金在股票市場表現(xiàn)不佳時，表現(xiàn)出其良好的抗跌性。對于風險承受能力較低的投資者可以考慮在2008 年可以考慮申購債券型基金。維持“固定收益＋新股投資”穩(wěn)健運作模式的債券型基金年收益率6%-10 %的預期判斷，建議作為定期儲蓄的升級替代品種。
混合型基金
混合型基金的風險和預期收益低于股票基金但高于債券型基金。依據(jù)資產(chǎn)配置的不同可以將混合型分為偏股型基金、股債平衡型基金、靈活配置型基金等。在混合型基金中，偏股型和靈活配置型基金風險高于股債平衡型基金。 偏股型基金中的股票配置比例較高，債券的配置比例相對較高。靈活配置型基金在股票、債券上的配置比例則會根據(jù)市場狀況進行調(diào)整，有時股票的比例較高，有時債券比例較高。股債平衡型基金股票與債券的配置比例較為均衡，比例大約均為40%-60 %左右。 2008 年一季度，混合型基金的凈值平均下跌20.81 %，與同期的上證指數(shù)34% 跌幅相比，混合型基金的跌幅還是有相對優(yōu)勢的。混合型開放式基金的業(yè)績差異則更多的體現(xiàn)產(chǎn)品風險定位的不同。定位中低風險的基金產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好，凈值損失都相對較小。不同風險類型品種在不同市場環(huán)境下差異化的業(yè)績表現(xiàn)也再度提醒投資者需要根據(jù)自身的風險承受能力選擇適合的品種進行投資。http://ks.examda.com
股票型基金
股票型基金是所有基金類型中風險的。在2008 年第一季度，股票型基金的凈值平均下跌了22.58 %，高于混合型基金。盡管超過20 %的跌幅，已經(jīng)觸動部分基金投資者的“神經(jīng)”，挑戰(zhàn)其“容忍限度”，但投資者也需要同時看到，基金凈值縮水幅度低于同期上證指數(shù)跌幅11.42% ，基金組合投資、專業(yè)管理下的風險分散能力得到體現(xiàn)。在市場寬幅振蕩的環(huán)境下，對于市場節(jié)奏的把握以及結(jié)構(gòu)性風險的識別成為影響基金間收益差距的重要因素，在此方面具有比較優(yōu)勢的基金產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好。
從2008年初開始，大盤跌破5000點、4000點整數(shù)關(guān)口一路跳水直逼3000點大關(guān)。
生活中冬天已經(jīng)過去，市場上正“寒風”凜冽。廣大投資者對于是否繼續(xù)持有現(xiàn)有基金 已經(jīng)產(chǎn)生了一定的疑問。在這里，將會為投資者簡單介紹一些基金的類型、風險水平、 參考歷史業(yè)績的指標、投資風格和擇時能力。讀者可以根據(jù)本文所提到的內(nèi)容，自行判斷所持有基金是否能夠順利“過冬”。
Lesson One 1 牛市還在嗎？
由盛宴轉(zhuǎn)向慘淡，股市的轉(zhuǎn)換來得很快；短時的大跌已經(jīng)讓部分投資者產(chǎn)生牛熊轉(zhuǎn)換的恐慌。股市從高點以來調(diào)整幅度接近50%，如此大的調(diào)整幅度已經(jīng)表明市場的主導因素是趨勢性的利空。這些利空因素來自內(nèi)部/外部、基本面/政策面等各種因素，核心因素不外以下幾點：
(1) 基本面/宏觀經(jīng)濟： 宏觀經(jīng)濟增長在2008 年達到高峰，2009 年之后很有可能看到GDP 增速的拐點。通脹因素、從緊貨幣政策、外部經(jīng)濟衰退等等因素對中國經(jīng)濟保持高速增長進一步帶來負面預期。這對上市公司利潤增長的影響如何是決定股市的長期趨勢的最重要因素。利潤增長放緩是必然的，但幅度如何仍有分歧，而股市對此將會提前反應。需要判斷的是50% 的調(diào)整幅度，相對于基本面的前景是恰當反應還是過度反應？
(2) “大小非”和再融資：“大小非”解禁和再融資對市場帶來的影響是一樣的，即在高價位下涌出大量股票供給。這對資金面有直接壓力，更糟牛市思維改變，加倉還是贖回？
糟糕的是在估值偏高的情況下嚴重打擊流通股投資者未來的預期。在平安再融資事件以后，這一預期被大大強化了，凡是藍籌股的再融資傳聞都足以引發(fā)一輪暴跌。而絕對規(guī)模要大得多的“大小非”解禁成為懸在A股市場上方的達摩克利斯之劍。
(3) 外部市場環(huán)境： 全球市場的下跌是A股下跌開始的引子。目前來看，美國次貸危機的余波仍然未消，全球股市仍有較大動蕩可能。但自外部市場引發(fā)A股大調(diào)整后，A股走勢已經(jīng)轉(zhuǎn)由自身因素主導，外部市場起到的作用已經(jīng)弱化。但外圍市場企穩(wěn)仍是一個心理過程。
(4) 投資者信心： 投資者信心是對以上各個因素的綜合反映。在由極度樂觀轉(zhuǎn)向悲觀之后，投資者心理往往會過度反應，放大市場的波幅。股票市場的基本格局目前仍然不甚樂觀。在跌勢已成的情況下，要扭轉(zhuǎn)趨勢并不容易，因為壓制性的因素短期內(nèi)不會有實質(zhì)性的改觀。在決定股市走勢的諸多因素中，基本面和制度面因素最為重要。本輪下跌以平安再融資為代表的制度性因素起始，但到調(diào)整后期，對基本面下滑的憂慮已漸成主導。 雖然存在諸多不利因素，但是目前來看，我們還沒有看到股市由牛市周期轉(zhuǎn)向熊市周期的充分理由。從中期預期來看，股市的調(diào)整幅度已經(jīng)比較充分地反映了最關(guān)鍵的基本面壓力。也就是說估值水平已經(jīng)基本合理，目前的位置向上空間比向下空間更大。但是市場仍然存在受其他因素影響的過度反應空間，因此仍將有反復震蕩的過程，短期上漲屬于小波段性反彈的可能性很大，而趨勢性的大波段轉(zhuǎn)換時間仍不確定，這個時間有可能是下半年。簡單地說，目前的股市處于空間基本到位，時間尚不確定的階段。
否極泰來：過度下跌后可能迎來轉(zhuǎn)機
從短期趨勢來看，在過度下跌后，隨著正面因素的逐漸累積，二季度股市迎來轉(zhuǎn)機的可能性正在加大。 基本面極度惡化的預期將會有所緩解：4月上市公司一季報的業(yè)績增長陸續(xù)發(fā)布，雖然強勁的業(yè)績增長早在機構(gòu)投資者預期之中，但這對緩解普通投資者的恐慌情緒能起到較好作用。對宏觀數(shù)據(jù)的擔憂彌漫在機構(gòu)投資者中一季度看起來并不十分樂觀。而二三季度的經(jīng)濟情況則是決定股市是否已經(jīng)調(diào)整到位的重要指標。 政策面正面因素的累積，對于政府是否應“救市”的討論在股市暴跌至3300 點時驟然升溫，這不是偶然的。政府是否“救市”雖未有定論，但管理層對于保持股市穩(wěn)定的愿望越來越急切。事實上多種可能的支持政策已經(jīng)在悄悄實施，如加速新基金發(fā)行、各級官員不斷升級的對股市的政策評論、實質(zhì)上暫停再融資等等；而明確的所謂“救市”政策，如印花稅調(diào)整、控制“大小非”解禁也的確在政策的可選范圍內(nèi)，目前只是相機決策的問題。我們的看法是政策面能做的未必能夠改變大趨勢，但是正面因素的累積支持過度下跌后的反彈則是可能的。 新基金不斷發(fā)行的累積效應將會顯現(xiàn)。截至目前，今年以來，證監(jiān)會放行的新基金數(shù)已超過去年全年。一方面是部分藍籌下跌充分，已經(jīng)有了可投資的空間；另一方面是新基金在二季度進入建倉期，這將會對基金重倉藍籌板塊產(chǎn)生正面作用。而藍籌的企穩(wěn)回升對于穩(wěn)定整個市場意義重大。
從外圍市場來看，多數(shù)相關(guān)市場已經(jīng)先于A股企穩(wěn)。如與A股關(guān)系密切的港股從底部已經(jīng)有顯著的回升。我們一直認為，各方面正面因素的逐漸積累和互相配合是A股市場發(fā)生轉(zhuǎn)機的必要條件。從以上這些因素來看，我們認為A股在暴跌之后有可能迎來轉(zhuǎn)機，4月股市應是震蕩企穩(wěn)格局，二季度也很可能會出現(xiàn)階段性的投資機會。 但是從策略判斷上來說，這種可能的轉(zhuǎn)機尚不意味著轉(zhuǎn)折就此出現(xiàn)?，F(xiàn)在看來階段性復蘇的可能性較大，即在正面因素的支持下對前期過度下跌的修復，在上漲?下跌的震蕩中出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的行情。而更長期的大局仍有諸多不確定性。同時投資者信心仍十分脆弱，因此仍將有反復震蕩的過程。
“冬季”基金生態(tài)觀察依據(jù)投資對象的不同，國內(nèi)基金按風險水平由高到低依次為：股票型基金、混合型基金、債券型基金和貨幣型基金。股票型基金，是指60 %以上的基金資產(chǎn)投資于股票的基金；混合型基金是指同時以股票、債券等為投資對象，但是股票投資和債券投資比例不符合股票基金、債券基金規(guī)定的；債券型基金是指主要以債券為投資對象，80 %以上的基金資產(chǎn)投資于債券的基金，在國內(nèi)，投資對象主要是國債、金融債和企業(yè)債；貨幣市場基金是指僅投資于貨幣市場工具的基金。該基金資產(chǎn)主要投資于短期貨幣工具如國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券。由于投資對象的差異，一季度各類基金的表現(xiàn)也有所不同。
貨幣市場基金
與股票型和混合型基金相比，貨幣市場基金具有風險低、流動性好的特點。貨幣市場基金是厭惡風險、對資產(chǎn)流動性和安全性要求較高的投資者進行短期投資的理想工具。值得指出的是，由于貨幣型基金的特征，決定了貨幣型基金的長期收益率較低，并不適合進行長期投資。貨幣型基金更多還是顯示活期儲蓄的升級替代品種的特質(zhì)。 3月份貨幣市場利率水平保持穩(wěn)定，貨幣市場基金平均年化收益率(不包括B級基金及產(chǎn)品設計久期相對較短的上投摩根貨幣基金)為2.84% ，較2月份有所回落。從長期角度，盡管美國經(jīng)濟惡化、美聯(lián)儲可能再次降息壓縮了人民銀行的進一步加息空間，但在當前的市場利率水平下，并考慮新股發(fā)行下回購利率階段性高企等因素，維持貨幣市場基金年收益率水平4%±0.5% 的預期。
債券型基金
債券型基金又可以大致分為：純債券型和偏債型。純債券型基金是投資于債券市場，因此，這種品種的收益率就比較穩(wěn)定。偏債券型基金有20 %資金可以買股票，進行股票二級市場交易，這是偏債券型基金和純債券型基金的區(qū)別。也就是說，偏債型基金風險略高于純債券型基金。 2008 年一季度，純債券型的凈值平均下跌了0.99% ，偏債型的凈值平均下跌3.25% 。在A股市場處于寬幅振蕩階段，股票型和混合型基金凈值增長率為負增長時，債券類基金不失為調(diào)整震蕩市場中的資金“避風港”。
綜合來看，債券型基金在股票市場表現(xiàn)不佳時，表現(xiàn)出其良好的抗跌性。對于風險承受能力較低的投資者可以考慮在2008 年可以考慮申購債券型基金。維持“固定收益＋新股投資”穩(wěn)健運作模式的債券型基金年收益率6%-10 %的預期判斷，建議作為定期儲蓄的升級替代品種。
混合型基金
混合型基金的風險和預期收益低于股票基金但高于債券型基金。依據(jù)資產(chǎn)配置的不同可以將混合型分為偏股型基金、股債平衡型基金、靈活配置型基金等。在混合型基金中，偏股型和靈活配置型基金風險高于股債平衡型基金。 偏股型基金中的股票配置比例較高，債券的配置比例相對較高。靈活配置型基金在股票、債券上的配置比例則會根據(jù)市場狀況進行調(diào)整，有時股票的比例較高，有時債券比例較高。股債平衡型基金股票與債券的配置比例較為均衡，比例大約均為40%-60 %左右。 2008 年一季度，混合型基金的凈值平均下跌20.81 %，與同期的上證指數(shù)34% 跌幅相比，混合型基金的跌幅還是有相對優(yōu)勢的。混合型開放式基金的業(yè)績差異則更多的體現(xiàn)產(chǎn)品風險定位的不同。定位中低風險的基金產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好，凈值損失都相對較小。不同風險類型品種在不同市場環(huán)境下差異化的業(yè)績表現(xiàn)也再度提醒投資者需要根據(jù)自身的風險承受能力選擇適合的品種進行投資。http://ks.examda.com
股票型基金
股票型基金是所有基金類型中風險的。在2008 年第一季度，股票型基金的凈值平均下跌了22.58 %，高于混合型基金。盡管超過20 %的跌幅，已經(jīng)觸動部分基金投資者的“神經(jīng)”，挑戰(zhàn)其“容忍限度”，但投資者也需要同時看到，基金凈值縮水幅度低于同期上證指數(shù)跌幅11.42% ，基金組合投資、專業(yè)管理下的風險分散能力得到體現(xiàn)。在市場寬幅振蕩的環(huán)境下，對于市場節(jié)奏的把握以及結(jié)構(gòu)性風險的識別成為影響基金間收益差距的重要因素，在此方面具有比較優(yōu)勢的基金產(chǎn)品表現(xiàn)相對較好。