證券監(jiān)管的目標(biāo)
國際證監(jiān)會組織（IOSCO）在國際范圍內(nèi)提出了證券監(jiān)管的主要目標(biāo)：保護(hù)投資者；保證市場的公平、有效和透明；減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而對于證券監(jiān)管的目標(biāo)或宗旨，世界各國證券立法的表述并不相同。美國1933年《證券法》包含兩個(gè)基本目標(biāo)：1) 向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實(shí)質(zhì)性信息；2)禁止證券售賣過程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。很顯然，保護(hù)公眾利益是美國證券立法突出的精髓。美國 1986年《政府證券法》指出：“政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：1)為該交易及與其有關(guān)事宜或活動提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率；2)對政府證券中間商和政府證券交易商普遍實(shí)行適當(dāng)?shù)墓芾恚?)規(guī)定相應(yīng)的金融責(zé)任、賬務(wù)記錄、報(bào)告及有關(guān)的管理辦法。從而保證一個(gè)公平、公正和高流動性的政府證券市場，以求限度地保護(hù)投資者利益。
日本《證券交易法》（1984）列明：“為使有價(jià)證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進(jìn)行，并使有價(jià)證券順利流通，以保證國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行及保護(hù)投資者利益，特制定本法律?！表n國《證券和交易法》（1962）規(guī)定：“本法旨在通過維護(hù)證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護(hù)投資者進(jìn)行公平的保險(xiǎn)、購買、銷售或其他證券交易，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！蔽覈_灣《證券交易法》稱其立法宗旨是“為發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)，并保證投資，特制定本法?！蔽覈愀邸蹲C券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會條例》（1989）第4條指出證券監(jiān)管的目標(biāo)是，使市場有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運(yùn)作；控制和減低交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免市場失靈和適當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險(xiǎn)，以確保一個(gè)市場的危機(jī)不致影響其他的金融范疇；保護(hù)投資者；促進(jìn)一個(gè)有利于投資和經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的設(shè)立。我國《證券法》則在第1條規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)秩序和社會公共利益，促進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法?！币粋€(gè)微妙的區(qū)別在于，亞洲國家或地區(qū)對于監(jiān)管目標(biāo)的定性表述中更多地突出了“促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的政府理念。
綜合西方成熟市場和發(fā)展中國家新興市場對于證券監(jiān)管宗旨的各種界定及其背后的社會經(jīng)濟(jì)、政治、體制等內(nèi)在因素，本書對證券監(jiān)管的目標(biāo)作如下概括：
第一，克服各種證券市場缺陷（證券市場失靈），保護(hù)市場參與者合法利益（尤其投資者利益），維護(hù)證券市場的公平、透明與效率，促進(jìn)證券市場機(jī)制的運(yùn)行和證券市場功能的發(fā)揮。這是證券監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。
第二，保證證券市場的穩(wěn)定、健全和高效率，促進(jìn)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。這是證券監(jiān)管的最終目標(biāo)。
上述第一層含義更多地從微觀層次來闡述，并構(gòu)成第二層含義的基礎(chǔ)：廣義的證券市場失靈問題是證券監(jiān)管的必要條件，它要求政府及其證券監(jiān)管部門限制并克服一切壟斷、操縱、欺詐、內(nèi)幕交易等違法行為，規(guī)范證券發(fā)行、交易行為并保證其公平、順利地進(jìn)行，從而保護(hù)作為證券市場根基的投資者的合法權(quán)益；通過政府監(jiān)管來力求實(shí)現(xiàn)一個(gè)健康、穩(wěn)定、有序、高效率的證券市場。恰如施蒂格勒所說：這一管制旨在使經(jīng)濟(jì)生活變得更加真實(shí)，防止或懲罰欺詐行為。不容忽視的是，強(qiáng)調(diào)證券監(jiān)管的作用并非否定證券市場機(jī)制對于資源配置的決定性意義。證券市場無疑是一種市場機(jī)制，自由競爭的市場機(jī)制是左右證券市場能否實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)功能的基本力量，證券監(jiān)管的目標(biāo)必須定位于解決市場失靈問題，從而促進(jìn)并保障市場機(jī)制更好地發(fā)揮作用，而不是替代市場機(jī)制。這一目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)反映，就是期待中的證券市場功能和經(jīng)濟(jì)作用的順利發(fā)揮與體現(xiàn)。
上述第二層含義更多地從宏觀層次來闡述，是第一層含義的延伸：無論是在那些計(jì)劃特征和行政干預(yù)明顯的發(fā)展中國家證券市場，還是在那些自由競爭色彩更為濃郁的發(fā)達(dá)國家證券市場；也無論是否把有關(guān)“證券監(jiān)管促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”明確而有意識地寫進(jìn)法律和納入經(jīng)濟(jì)規(guī)劃 ——通過證券監(jiān)管來最終維護(hù)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展是任何政府監(jiān)管者追求的根本目標(biāo)。在IOSCO的公開網(wǎng)頁中亦列明：證券監(jiān)管應(yīng)當(dāng)促進(jìn)資本形成和經(jīng)濟(jì)增長。在政府的視野里，證券市場永遠(yuǎn)是整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)一個(gè)復(fù)雜的有機(jī)組成部分，證券市場的規(guī)范與發(fā)展始終從屬于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長的需要。證券市場不僅與一國的金融體系（包括貨幣市場、信貸市場等其他金融市場）和實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系，而且與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會穩(wěn)定甚至政治形勢等休戚相關(guān)，任何政府的證券監(jiān)管者都必須也必然會從社會經(jīng)濟(jì)整體而不是僅僅從證券市場本身的局部來制定和執(zhí)行監(jiān)管的制度、法規(guī)和政策。即使在西方國家，以此目標(biāo)為基準(zhǔn)的政府干預(yù)亦屢見不鮮。Greenspan面對股市跌宕所發(fā)表的各類言論（如對降息的暗示）并不比中國證監(jiān)會主席說得少；而當(dāng)1998年金融風(fēng)暴襲至香港時(shí)，特區(qū)政府*入市迎戰(zhàn)國際炒家的干預(yù)行為進(jìn)一步表明了金融市場中政府行為的特殊性和監(jiān)管最終目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)意義。
需要強(qiáng)調(diào)說明的是，無論就第一層含義還是第二層含義講，證券監(jiān)管的一個(gè)不容忽視的核心目標(biāo)是，切實(shí)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的利益。因?yàn)橹挥型顿Y者這一市場基石的長期存在和積極參與，證券市場機(jī)制與功能才能得以發(fā)揮，證券市場也才能高效率地健康發(fā)展，證券市場也才可能促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。
國際證監(jiān)會組織（IOSCO）在國際范圍內(nèi)提出了證券監(jiān)管的主要目標(biāo)：保護(hù)投資者；保證市場的公平、有效和透明；減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而對于證券監(jiān)管的目標(biāo)或宗旨，世界各國證券立法的表述并不相同。美國1933年《證券法》包含兩個(gè)基本目標(biāo)：1) 向投資者提供有關(guān)證券公開發(fā)行的實(shí)質(zhì)性信息；2)禁止證券售賣過程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。很顯然，保護(hù)公眾利益是美國證券立法突出的精髓。美國 1986年《政府證券法》指出：“政府證券交易受公眾利益的影響，為此必須使：1)為該交易及與其有關(guān)事宜或活動提供統(tǒng)一性、穩(wěn)定性和效率；2)對政府證券中間商和政府證券交易商普遍實(shí)行適當(dāng)?shù)墓芾恚?)規(guī)定相應(yīng)的金融責(zé)任、賬務(wù)記錄、報(bào)告及有關(guān)的管理辦法。從而保證一個(gè)公平、公正和高流動性的政府證券市場，以求限度地保護(hù)投資者利益。
日本《證券交易法》（1984）列明：“為使有價(jià)證券的發(fā)行、買賣及其他交易能夠公正進(jìn)行，并使有價(jià)證券順利流通，以保證國民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行及保護(hù)投資者利益，特制定本法律?！表n國《證券和交易法》（1962）規(guī)定：“本法旨在通過維護(hù)證券廣泛的和有條不紊的流通，通過保護(hù)投資者進(jìn)行公平的保險(xiǎn)、購買、銷售或其他證券交易，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?！蔽覈_灣《證券交易法》稱其立法宗旨是“為發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)，并保證投資，特制定本法?！蔽覈愀邸蹲C券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會條例》（1989）第4條指出證券監(jiān)管的目標(biāo)是，使市場有足夠的流通量，并公平、有秩序和有效率地運(yùn)作；控制和減低交易系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，避免市場失靈和適當(dāng)?shù)毓芾盹L(fēng)險(xiǎn)，以確保一個(gè)市場的危機(jī)不致影響其他的金融范疇；保護(hù)投資者；促進(jìn)一個(gè)有利于投資和經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的設(shè)立。我國《證券法》則在第1條規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)秩序和社會公共利益，促進(jìn)社會主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法?！币粋€(gè)微妙的區(qū)別在于，亞洲國家或地區(qū)對于監(jiān)管目標(biāo)的定性表述中更多地突出了“促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的政府理念。
綜合西方成熟市場和發(fā)展中國家新興市場對于證券監(jiān)管宗旨的各種界定及其背后的社會經(jīng)濟(jì)、政治、體制等內(nèi)在因素，本書對證券監(jiān)管的目標(biāo)作如下概括：
第一，克服各種證券市場缺陷（證券市場失靈），保護(hù)市場參與者合法利益（尤其投資者利益），維護(hù)證券市場的公平、透明與效率，促進(jìn)證券市場機(jī)制的運(yùn)行和證券市場功能的發(fā)揮。這是證券監(jiān)管的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。
第二，保證證券市場的穩(wěn)定、健全和高效率，促進(jìn)整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展。這是證券監(jiān)管的最終目標(biāo)。
上述第一層含義更多地從微觀層次來闡述，并構(gòu)成第二層含義的基礎(chǔ)：廣義的證券市場失靈問題是證券監(jiān)管的必要條件，它要求政府及其證券監(jiān)管部門限制并克服一切壟斷、操縱、欺詐、內(nèi)幕交易等違法行為，規(guī)范證券發(fā)行、交易行為并保證其公平、順利地進(jìn)行，從而保護(hù)作為證券市場根基的投資者的合法權(quán)益；通過政府監(jiān)管來力求實(shí)現(xiàn)一個(gè)健康、穩(wěn)定、有序、高效率的證券市場。恰如施蒂格勒所說：這一管制旨在使經(jīng)濟(jì)生活變得更加真實(shí)，防止或懲罰欺詐行為。不容忽視的是，強(qiáng)調(diào)證券監(jiān)管的作用并非否定證券市場機(jī)制對于資源配置的決定性意義。證券市場無疑是一種市場機(jī)制，自由競爭的市場機(jī)制是左右證券市場能否實(shí)現(xiàn)其經(jīng)濟(jì)功能的基本力量，證券監(jiān)管的目標(biāo)必須定位于解決市場失靈問題，從而促進(jìn)并保障市場機(jī)制更好地發(fā)揮作用，而不是替代市場機(jī)制。這一目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)反映，就是期待中的證券市場功能和經(jīng)濟(jì)作用的順利發(fā)揮與體現(xiàn)。
上述第二層含義更多地從宏觀層次來闡述，是第一層含義的延伸：無論是在那些計(jì)劃特征和行政干預(yù)明顯的發(fā)展中國家證券市場，還是在那些自由競爭色彩更為濃郁的發(fā)達(dá)國家證券市場；也無論是否把有關(guān)“證券監(jiān)管促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”明確而有意識地寫進(jìn)法律和納入經(jīng)濟(jì)規(guī)劃 ——通過證券監(jiān)管來最終維護(hù)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展是任何政府監(jiān)管者追求的根本目標(biāo)。在IOSCO的公開網(wǎng)頁中亦列明：證券監(jiān)管應(yīng)當(dāng)促進(jìn)資本形成和經(jīng)濟(jì)增長。在政府的視野里，證券市場永遠(yuǎn)是整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)一個(gè)復(fù)雜的有機(jī)組成部分，證券市場的規(guī)范與發(fā)展始終從屬于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與增長的需要。證券市場不僅與一國的金融體系（包括貨幣市場、信貸市場等其他金融市場）和實(shí)體經(jīng)濟(jì)密切聯(lián)系，而且與經(jīng)濟(jì)發(fā)展、社會穩(wěn)定甚至政治形勢等休戚相關(guān)，任何政府的證券監(jiān)管者都必須也必然會從社會經(jīng)濟(jì)整體而不是僅僅從證券市場本身的局部來制定和執(zhí)行監(jiān)管的制度、法規(guī)和政策。即使在西方國家，以此目標(biāo)為基準(zhǔn)的政府干預(yù)亦屢見不鮮。Greenspan面對股市跌宕所發(fā)表的各類言論（如對降息的暗示）并不比中國證監(jiān)會主席說得少；而當(dāng)1998年金融風(fēng)暴襲至香港時(shí)，特區(qū)政府*入市迎戰(zhàn)國際炒家的干預(yù)行為進(jìn)一步表明了金融市場中政府行為的特殊性和監(jiān)管最終目標(biāo)的現(xiàn)實(shí)意義。
需要強(qiáng)調(diào)說明的是，無論就第一層含義還是第二層含義講，證券監(jiān)管的一個(gè)不容忽視的核心目標(biāo)是，切實(shí)保護(hù)投資者，尤其是中小投資者的利益。因?yàn)橹挥型顿Y者這一市場基石的長期存在和積極參與，證券市場機(jī)制與功能才能得以發(fā)揮，證券市場也才能高效率地健康發(fā)展，證券市場也才可能促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。