上周的救市措施主要是穩(wěn)定市場(chǎng)信心，并不是刺激經(jīng)濟(jì)的措施。美國(guó)百年不遇的信貸危機(jī)正在日益影響全球的金融市場(chǎng)，其對(duì)全球經(jīng)濟(jì)乃至中國(guó)外需的影響目前還難以估計(jì)。對(duì)中國(guó)而言，外部環(huán)境的持續(xù)惡化，國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)下跌之勢(shì)已經(jīng)確立，以房地產(chǎn)投資為代表的內(nèi)需面臨著進(jìn)一步放緩的風(fēng)險(xiǎn)。寶鋼連續(xù)下調(diào)10、11月份鋼材報(bào)價(jià)的消息，進(jìn)一步驗(yàn)證了國(guó)內(nèi)需求的下行。
目前的市場(chǎng)處于超跌狀態(tài)，市場(chǎng)認(rèn)為雖然壞消息可能還沒(méi)有結(jié)束，但是A股的這種過(guò)度下跌在短期內(nèi)將會(huì)通過(guò)反彈得以糾正（南方），反彈高度和持續(xù)時(shí)間取決于增量資金流入速度和后續(xù)政府對(duì)于保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所采取的貨幣政策及財(cái)政政策。與此同時(shí)，外圍全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也無(wú)法忽視（上投摩根）。但在經(jīng)濟(jì)面沒(méi)有根本逆轉(zhuǎn)的情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)不大（南方）。美國(guó)大周期調(diào)整一般經(jīng)過(guò)2年的時(shí)間（指的是GDP從頂部回落到底部企穩(wěn)、復(fù)蘇的最短時(shí)間），本次調(diào)整，由于由房地產(chǎn)主導(dǎo)，調(diào)整時(shí)間應(yīng)該至少不少于歷史平均調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)度，即2年，這樣看，調(diào)整從2007年中期開(kāi)始，到2009年中期基本可以結(jié)束，并有望看見(jiàn)復(fù)蘇（寶盈基金）。本輪金融危機(jī)的問(wèn)題已經(jīng)不僅僅是次貸本身，而是房地產(chǎn)泡沫的破裂以及過(guò)去幾年美國(guó)金融機(jī)構(gòu)普遍采用的高杠桿率。當(dāng)前劇烈去杠桿化（deleveraging）的過(guò)程給主要的金融機(jī)構(gòu)均帶來(lái)了前所未有的壓力。而在房?jī)r(jià)完成調(diào)整之前，美國(guó)金融系統(tǒng)的壞消息還將接踵而至，為美國(guó)以及全球金融市場(chǎng)繼續(xù)帶來(lái)波動(dòng)（農(nóng)銀匯理）。目前情況下，除了估值基本處于底部區(qū)域外，企業(yè)盈利（就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況）、股票供求關(guān)系和投資者信心均不利于股市持續(xù)上漲（富國(guó)）。對(duì)基本面的擔(dān)憂(yōu)很可能再度成為市場(chǎng)的主基調(diào)（泰信），或許市場(chǎng)的走勢(shì)還是需要時(shí)間的再一次驗(yàn)證和政策面的進(jìn)一步明朗化（金元比聯(lián)）。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)步入下行周期的趨勢(shì)還是難以改變，只有宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面得到改善和資金供需態(tài)勢(shì)改變，才能在根本上推動(dòng)市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)（長(zhǎng)信基金）。反轉(zhuǎn)要具備宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣回升、企業(yè)盈利增速加快、國(guó)際經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)企穩(wěn)等多種條件，樂(lè)觀(guān)估計(jì)也需要到明年中期以后（建信）。目前二級(jí)市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)不但需要管理層激發(fā)市場(chǎng)人氣，更加重要的是需要提早提出有建設(shè)性的經(jīng)濟(jì)刺激方案，比如降稅、增加民生投入、加大基建投資等等（東吳基金）。
樂(lè)觀(guān)看點(diǎn)：
雖然美國(guó)金融危機(jī)還未結(jié)束，未來(lái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還將逐步顯現(xiàn)，但是我們也在剛過(guò)去的這個(gè)周末看見(jiàn)美國(guó)政府出臺(tái)了大蕭條以來(lái)力度的救市措施以解決金融機(jī)構(gòu)壞賬從而避免流動(dòng)性枯竭（光大保德信）。由于各國(guó)央行和政府的及時(shí)干預(yù)和密切合作，本輪次貸問(wèn)題引發(fā)的金融動(dòng)蕩正獲得積極的救治，其對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的破壞力可望低于原先的預(yù)期。國(guó)內(nèi)股市受?chē)?guó)際金融危機(jī)的拖累動(dòng)蕩加劇，然而，管理層的及時(shí)介入表明了其維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的基本方針；加之目前通脹壓力放緩，
貨幣政策開(kāi)始松動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)依然穩(wěn)健，A股市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌能力和安全邊際（國(guó)投瑞銀）。2001年后上證指數(shù)曾4次在1800點(diǎn)附近產(chǎn)生轉(zhuǎn)折和反復(fù)，在此出臺(tái)利好也顯示出管理層調(diào)節(jié)市場(chǎng)的技能相當(dāng)有藝術(shù)。本次是技術(shù)面與政策面的共振、考試大收集國(guó)內(nèi)救市與全球救市共鳴，市場(chǎng)難免強(qiáng)烈反應(yīng)了（泰信）。本次調(diào)整印花稅較以往的調(diào)整更體現(xiàn)出扶持股市，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期持有的政策態(tài)度。1800點(diǎn)也處于上證指數(shù)的歷史平均成本區(qū)域，再加上效果類(lèi)似于平準(zhǔn)基金的組合政策配套，預(yù)期市場(chǎng)對(duì)本次印花稅調(diào)整的反應(yīng)將更為積極（浦銀安盛）。由于平準(zhǔn)基金入市在法律上有空白，決策復(fù)雜，匯金公司承擔(dān)了這種類(lèi)似的功能。一方面給本身流動(dòng)性不足的市場(chǎng)注入了資金，另外一方面，也給投資者注入了信心，畢竟在上一輪熊市，匯金公司購(gòu)入的券商股權(quán)正是底部。央企如果有動(dòng)力在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，那么說(shuō)明二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)價(jià)格得到了實(shí)業(yè)資本的認(rèn)同，不但表明二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)價(jià)值低估，也說(shuō)明了實(shí)業(yè)資本沒(méi)有多大的動(dòng)力在二級(jí)市場(chǎng)減持股票。而后者正是08年大盤(pán)屢創(chuàng)新低的大小非的股票獲得流通權(quán)（東吳基金）。預(yù)計(jì)1800-2000點(diǎn)將成為相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的政策底部區(qū)域，中級(jí)反彈行情可以期待（大成基金）。我們不應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景太過(guò)悲觀(guān)，維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定也是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一個(gè)有機(jī)組成部分。短期而言，由于市場(chǎng)超跌過(guò)深，我們對(duì)市場(chǎng)保持一定樂(lè)觀(guān)，長(zhǎng)期則需要選股才能創(chuàng)造價(jià)值和收益（光大保德信）。如果市場(chǎng)再度下跌，不排除后續(xù)政策出臺(tái)的可能。由于存款準(zhǔn)備金率和利率等貨幣政策的空間很大，巨大的外匯儲(chǔ)備和財(cái)政收入也保證政府的財(cái)政政策空間也很大，我們認(rèn)為政府有動(dòng)力也有能力在必要時(shí)候推出相關(guān)貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，促使經(jīng)濟(jì)軟著陸（國(guó)聯(lián)安）。
配置風(fēng)向：
根據(jù)救市三大政策的內(nèi)容，我們認(rèn)為本次中級(jí)反彈的熱點(diǎn)將集中在金融和央企兩個(gè)領(lǐng)域（中海/國(guó)泰）。銀行作為市值、估值最低的板塊之一，受到匯金增持影響，估值有望大幅回升，并可能會(huì)推動(dòng)一批藍(lán)籌板塊估值回升，從而推動(dòng)市場(chǎng)整體估值水平回升（國(guó)聯(lián)安）。印花稅單邊征收有助于降低交易成本，活躍股票交易，證券公司股價(jià)短期亦有望出現(xiàn)明顯反彈（匯豐晉信）。絕對(duì)估值偏低的，基本面并未完全惡化的行業(yè)，如鋼鐵、煤炭、機(jī)械等行業(yè)也可能出現(xiàn)較大幅度的反彈（博時(shí)基金）。在下一階段的投資中，充分關(guān)注受益于信貸放松、價(jià)格體制改革、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配格局調(diào)整三大主題的行業(yè)及企業(yè)，適度加強(qiáng)相關(guān)行業(yè)的配置力度（國(guó)投瑞銀）。中長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，投資機(jī)會(huì)將會(huì)較多的存在于醫(yī)藥、鐵路等受內(nèi)需提振和政府公共投資收益的行業(yè)和板塊中（匯豐晉信）。不管這次利好帶來(lái)的上升空間有多大，長(zhǎng)期能夠堅(jiān)守的只有價(jià)值和價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律，在具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，選擇能夠確定在長(zhǎng)期中戰(zhàn)勝通脹和利率的企業(yè)（建信）。深入挖掘能夠在未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中具備優(yōu)勢(shì)的公司作為考試大收集長(zhǎng)期投資的品種（興業(yè)）。在經(jīng)濟(jì)減速的大背景下缺乏行業(yè)整體性投資機(jī)會(huì)，需要注重投資的防御性和安全性。建議重點(diǎn)關(guān)注周期性較弱，增速較穩(wěn)定的內(nèi)需消費(fèi)行業(yè)，如商貿(mào)、醫(yī)藥、白酒、紅酒等行業(yè)。另外ROE已經(jīng)回落至低位的電力行業(yè)，在電價(jià)調(diào)整的預(yù)期下可能有超額收益的機(jī)會(huì)（建信）。
目前的市場(chǎng)處于超跌狀態(tài)，市場(chǎng)認(rèn)為雖然壞消息可能還沒(méi)有結(jié)束，但是A股的這種過(guò)度下跌在短期內(nèi)將會(huì)通過(guò)反彈得以糾正（南方），反彈高度和持續(xù)時(shí)間取決于增量資金流入速度和后續(xù)政府對(duì)于保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所采取的貨幣政策及財(cái)政政策。與此同時(shí)，外圍全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響也無(wú)法忽視（上投摩根）。但在經(jīng)濟(jì)面沒(méi)有根本逆轉(zhuǎn)的情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)不大（南方）。美國(guó)大周期調(diào)整一般經(jīng)過(guò)2年的時(shí)間（指的是GDP從頂部回落到底部企穩(wěn)、復(fù)蘇的最短時(shí)間），本次調(diào)整，由于由房地產(chǎn)主導(dǎo)，調(diào)整時(shí)間應(yīng)該至少不少于歷史平均調(diào)整時(shí)間長(zhǎng)度，即2年，這樣看，調(diào)整從2007年中期開(kāi)始，到2009年中期基本可以結(jié)束，并有望看見(jiàn)復(fù)蘇（寶盈基金）。本輪金融危機(jī)的問(wèn)題已經(jīng)不僅僅是次貸本身，而是房地產(chǎn)泡沫的破裂以及過(guò)去幾年美國(guó)金融機(jī)構(gòu)普遍采用的高杠桿率。當(dāng)前劇烈去杠桿化（deleveraging）的過(guò)程給主要的金融機(jī)構(gòu)均帶來(lái)了前所未有的壓力。而在房?jī)r(jià)完成調(diào)整之前，美國(guó)金融系統(tǒng)的壞消息還將接踵而至，為美國(guó)以及全球金融市場(chǎng)繼續(xù)帶來(lái)波動(dòng)（農(nóng)銀匯理）。目前情況下，除了估值基本處于底部區(qū)域外，企業(yè)盈利（就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況）、股票供求關(guān)系和投資者信心均不利于股市持續(xù)上漲（富國(guó)）。對(duì)基本面的擔(dān)憂(yōu)很可能再度成為市場(chǎng)的主基調(diào)（泰信），或許市場(chǎng)的走勢(shì)還是需要時(shí)間的再一次驗(yàn)證和政策面的進(jìn)一步明朗化（金元比聯(lián)）。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)步入下行周期的趨勢(shì)還是難以改變，只有宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)面得到改善和資金供需態(tài)勢(shì)改變，才能在根本上推動(dòng)市場(chǎng)扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)（長(zhǎng)信基金）。反轉(zhuǎn)要具備宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)景氣回升、企業(yè)盈利增速加快、國(guó)際經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)企穩(wěn)等多種條件，樂(lè)觀(guān)估計(jì)也需要到明年中期以后（建信）。目前二級(jí)市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)不但需要管理層激發(fā)市場(chǎng)人氣，更加重要的是需要提早提出有建設(shè)性的經(jīng)濟(jì)刺激方案，比如降稅、增加民生投入、加大基建投資等等（東吳基金）。
樂(lè)觀(guān)看點(diǎn)：
雖然美國(guó)金融危機(jī)還未結(jié)束，未來(lái)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還將逐步顯現(xiàn)，但是我們也在剛過(guò)去的這個(gè)周末看見(jiàn)美國(guó)政府出臺(tái)了大蕭條以來(lái)力度的救市措施以解決金融機(jī)構(gòu)壞賬從而避免流動(dòng)性枯竭（光大保德信）。由于各國(guó)央行和政府的及時(shí)干預(yù)和密切合作，本輪次貸問(wèn)題引發(fā)的金融動(dòng)蕩正獲得積極的救治，其對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的破壞力可望低于原先的預(yù)期。國(guó)內(nèi)股市受?chē)?guó)際金融危機(jī)的拖累動(dòng)蕩加劇，然而，管理層的及時(shí)介入表明了其維持資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的基本方針；加之目前通脹壓力放緩，
貨幣政策開(kāi)始松動(dòng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)依然穩(wěn)健，A股市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌能力和安全邊際（國(guó)投瑞銀）。2001年后上證指數(shù)曾4次在1800點(diǎn)附近產(chǎn)生轉(zhuǎn)折和反復(fù)，在此出臺(tái)利好也顯示出管理層調(diào)節(jié)市場(chǎng)的技能相當(dāng)有藝術(shù)。本次是技術(shù)面與政策面的共振、考試大收集國(guó)內(nèi)救市與全球救市共鳴，市場(chǎng)難免強(qiáng)烈反應(yīng)了（泰信）。本次調(diào)整印花稅較以往的調(diào)整更體現(xiàn)出扶持股市，鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期持有的政策態(tài)度。1800點(diǎn)也處于上證指數(shù)的歷史平均成本區(qū)域，再加上效果類(lèi)似于平準(zhǔn)基金的組合政策配套，預(yù)期市場(chǎng)對(duì)本次印花稅調(diào)整的反應(yīng)將更為積極（浦銀安盛）。由于平準(zhǔn)基金入市在法律上有空白，決策復(fù)雜，匯金公司承擔(dān)了這種類(lèi)似的功能。一方面給本身流動(dòng)性不足的市場(chǎng)注入了資金，另外一方面，也給投資者注入了信心，畢竟在上一輪熊市，匯金公司購(gòu)入的券商股權(quán)正是底部。央企如果有動(dòng)力在二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，那么說(shuō)明二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)價(jià)格得到了實(shí)業(yè)資本的認(rèn)同，不但表明二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)價(jià)值低估，也說(shuō)明了實(shí)業(yè)資本沒(méi)有多大的動(dòng)力在二級(jí)市場(chǎng)減持股票。而后者正是08年大盤(pán)屢創(chuàng)新低的大小非的股票獲得流通權(quán)（東吳基金）。預(yù)計(jì)1800-2000點(diǎn)將成為相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的政策底部區(qū)域，中級(jí)反彈行情可以期待（大成基金）。我們不應(yīng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景太過(guò)悲觀(guān)，維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定也是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一個(gè)有機(jī)組成部分。短期而言，由于市場(chǎng)超跌過(guò)深，我們對(duì)市場(chǎng)保持一定樂(lè)觀(guān)，長(zhǎng)期則需要選股才能創(chuàng)造價(jià)值和收益（光大保德信）。如果市場(chǎng)再度下跌，不排除后續(xù)政策出臺(tái)的可能。由于存款準(zhǔn)備金率和利率等貨幣政策的空間很大，巨大的外匯儲(chǔ)備和財(cái)政收入也保證政府的財(cái)政政策空間也很大，我們認(rèn)為政府有動(dòng)力也有能力在必要時(shí)候推出相關(guān)貨幣政策和財(cái)政政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，促使經(jīng)濟(jì)軟著陸（國(guó)聯(lián)安）。
配置風(fēng)向：
根據(jù)救市三大政策的內(nèi)容，我們認(rèn)為本次中級(jí)反彈的熱點(diǎn)將集中在金融和央企兩個(gè)領(lǐng)域（中海/國(guó)泰）。銀行作為市值、估值最低的板塊之一，受到匯金增持影響，估值有望大幅回升，并可能會(huì)推動(dòng)一批藍(lán)籌板塊估值回升，從而推動(dòng)市場(chǎng)整體估值水平回升（國(guó)聯(lián)安）。印花稅單邊征收有助于降低交易成本，活躍股票交易，證券公司股價(jià)短期亦有望出現(xiàn)明顯反彈（匯豐晉信）。絕對(duì)估值偏低的，基本面并未完全惡化的行業(yè)，如鋼鐵、煤炭、機(jī)械等行業(yè)也可能出現(xiàn)較大幅度的反彈（博時(shí)基金）。在下一階段的投資中，充分關(guān)注受益于信貸放松、價(jià)格體制改革、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配格局調(diào)整三大主題的行業(yè)及企業(yè)，適度加強(qiáng)相關(guān)行業(yè)的配置力度（國(guó)投瑞銀）。中長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)，投資機(jī)會(huì)將會(huì)較多的存在于醫(yī)藥、鐵路等受內(nèi)需提振和政府公共投資收益的行業(yè)和板塊中（匯豐晉信）。不管這次利好帶來(lái)的上升空間有多大，長(zhǎng)期能夠堅(jiān)守的只有價(jià)值和價(jià)格的波動(dòng)規(guī)律，在具有明顯估值優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，選擇能夠確定在長(zhǎng)期中戰(zhàn)勝通脹和利率的企業(yè)（建信）。深入挖掘能夠在未來(lái)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)中具備優(yōu)勢(shì)的公司作為考試大收集長(zhǎng)期投資的品種（興業(yè)）。在經(jīng)濟(jì)減速的大背景下缺乏行業(yè)整體性投資機(jī)會(huì)，需要注重投資的防御性和安全性。建議重點(diǎn)關(guān)注周期性較弱，增速較穩(wěn)定的內(nèi)需消費(fèi)行業(yè)，如商貿(mào)、醫(yī)藥、白酒、紅酒等行業(yè)。另外ROE已經(jīng)回落至低位的電力行業(yè)，在電價(jià)調(diào)整的預(yù)期下可能有超額收益的機(jī)會(huì)（建信）。