上周的救市措施主要是穩(wěn)定市場信心，并不是刺激經(jīng)濟的措施。美國百年不遇的信貸危機正在日益影響全球的金融市場，其對全球經(jīng)濟乃至中國外需的影響目前還難以估計。對中國而言，外部環(huán)境的持續(xù)惡化，國內房價下跌之勢已經(jīng)確立，以房地產投資為代表的內需面臨著進一步放緩的風險。寶鋼連續(xù)下調10、11月份鋼材報價的消息，進一步驗證了國內需求的下行。
目前的市場處于超跌狀態(tài)，市場認為雖然壞消息可能還沒有結束，但是A股的這種過度下跌在短期內將會通過反彈得以糾正（南方），反彈高度和持續(xù)時間取決于增量資金流入速度和后續(xù)政府對于保持經(jīng)濟增長所采取的貨幣政策及財政政策。與此同時，外圍全球經(jīng)濟環(huán)境對中國經(jīng)濟的影響也無法忽視（上投摩根）。但在經(jīng)濟面沒有根本逆轉的情況下，市場出現(xiàn)V型反轉的機會不大（南方）。美國大周期調整一般經(jīng)過2年的時間（指的是GDP從頂部回落到底部企穩(wěn)、復蘇的最短時間），本次調整，由于由房地產主導，調整時間應該至少不少于歷史平均調整時間長度，即2年，這樣看，調整從2007年中期開始，到2009年中期基本可以結束，并有望看見復蘇（寶盈基金）。本輪金融危機的問題已經(jīng)不僅僅是次貸本身，而是房地產泡沫的破裂以及過去幾年美國金融機構普遍采用的高杠桿率。當前劇烈去杠桿化（deleveraging）的過程給主要的金融機構均帶來了前所未有的壓力。而在房價完成調整之前，美國金融系統(tǒng)的壞消息還將接踵而至，為美國以及全球金融市場繼續(xù)帶來波動（農銀匯理）。目前情況下，除了估值基本處于底部區(qū)域外，企業(yè)盈利（就是經(jīng)濟增長情況）、股票供求關系和投資者信心均不利于股市持續(xù)上漲（富國）。對基本面的擔憂很可能再度成為市場的主基調（泰信），或許市場的走勢還是需要時間的再一次驗證和政策面的進一步明朗化（金元比聯(lián)）。長期來看，中國宏觀經(jīng)濟步入下行周期的趨勢還是難以改變，只有宏觀經(jīng)濟面得到改善和資金供需態(tài)勢改變，才能在根本上推動市場扭轉頹勢（長信基金）。反轉要具備宏觀經(jīng)濟景氣回升、企業(yè)盈利增速加快、國際經(jīng)濟和市場企穩(wěn)等多種條件，樂觀估計也需要到明年中期以后（建信）。目前二級市場的反轉不但需要管理層激發(fā)市場人氣，更加重要的是需要提早提出有建設性的經(jīng)濟刺激方案，比如降稅、增加民生投入、加大基建投資等等（東吳基金）。
樂觀看點：
雖然美國金融危機還未結束，未來對實體經(jīng)濟的影響還將逐步顯現(xiàn)，但是我們也在剛過去的這個周末看見美國政府出臺了大蕭條以來力度的救市措施以解決金融機構壞賬從而避免流動性枯竭（光大保德信）。由于各國央行和政府的及時干預和密切合作，本輪次貸問題引發(fā)的金融動蕩正獲得積極的救治，其對中國資本市場的破壞力可望低于原先的預期。國內股市受國際金融危機的拖累動蕩加劇，然而，管理層的及時介入表明了其維持資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的基本方針；加之目前通脹壓力放緩，
貨幣政策開始松動，國內經(jīng)濟成長依然穩(wěn)健，A股市場已經(jīng)表現(xiàn)出較強的抗跌能力和安全邊際（國投瑞銀）。2001年后上證指數(shù)曾4次在1800點附近產生轉折和反復，在此出臺利好也顯示出管理層調節(jié)市場的技能相當有藝術。本次是技術面與政策面的共振、考試大收集國內救市與全球救市共鳴，市場難免強烈反應了（泰信）。本次調整印花稅較以往的調整更體現(xiàn)出扶持股市，鼓勵長期投資、長期持有的政策態(tài)度。1800點也處于上證指數(shù)的歷史平均成本區(qū)域，再加上效果類似于平準基金的組合政策配套，預期市場對本次印花稅調整的反應將更為積極（浦銀安盛）。由于平準基金入市在法律上有空白，決策復雜，匯金公司承擔了這種類似的功能。一方面給本身流動性不足的市場注入了資金，另外一方面，也給投資者注入了信心，畢竟在上一輪熊市，匯金公司購入的券商股權正是底部。央企如果有動力在二級市場回購，那么說明二級市場的股權價格得到了實業(yè)資本的認同，不但表明二級市場的股權價值低估，也說明了實業(yè)資本沒有多大的動力在二級市場減持股票。而后者正是08年大盤屢創(chuàng)新低的大小非的股票獲得流通權（東吳基金）。預計1800-2000點將成為相當長一段時間的政策底部區(qū)域，中級反彈行情可以期待（大成基金）。我們不應對中國經(jīng)濟前景太過悲觀，維持金融市場穩(wěn)定也是維持經(jīng)濟穩(wěn)定的一個有機組成部分。短期而言，由于市場超跌過深，我們對市場保持一定樂觀，長期則需要選股才能創(chuàng)造價值和收益（光大保德信）。如果市場再度下跌，不排除后續(xù)政策出臺的可能。由于存款準備金率和利率等貨幣政策的空間很大，巨大的外匯儲備和財政收入也保證政府的財政政策空間也很大，我們認為政府有動力也有能力在必要時候推出相關貨幣政策和財政政策來刺激經(jīng)濟，促使經(jīng)濟軟著陸（國聯(lián)安）。
配置風向：
根據(jù)救市三大政策的內容，我們認為本次中級反彈的熱點將集中在金融和央企兩個領域（中海/國泰）。銀行作為市值、估值最低的板塊之一，受到匯金增持影響，估值有望大幅回升，并可能會推動一批藍籌板塊估值回升，從而推動市場整體估值水平回升（國聯(lián)安）。印花稅單邊征收有助于降低交易成本，活躍股票交易，證券公司股價短期亦有望出現(xiàn)明顯反彈（匯豐晉信）。絕對估值偏低的，基本面并未完全惡化的行業(yè)，如鋼鐵、煤炭、機械等行業(yè)也可能出現(xiàn)較大幅度的反彈（博時基金）。在下一階段的投資中，充分關注受益于信貸放松、價格體制改革、產業(yè)鏈利潤分配格局調整三大主題的行業(yè)及企業(yè)，適度加強相關行業(yè)的配置力度（國投瑞銀）。中長期角度來說，投資機會將會較多的存在于醫(yī)藥、鐵路等受內需提振和政府公共投資收益的行業(yè)和板塊中（匯豐晉信）。不管這次利好帶來的上升空間有多大，長期能夠堅守的只有價值和價格的波動規(guī)律，在具有明顯估值優(yōu)勢的基礎上，選擇能夠確定在長期中戰(zhàn)勝通脹和利率的企業(yè)（建信）。深入挖掘能夠在未來經(jīng)濟轉型和產業(yè)結構升級中具備優(yōu)勢的公司作為考試大收集長期投資的品種（興業(yè)）。在經(jīng)濟減速的大背景下缺乏行業(yè)整體性投資機會，需要注重投資的防御性和安全性。建議重點關注周期性較弱，增速較穩(wěn)定的內需消費行業(yè)，如商貿、醫(yī)藥、白酒、紅酒等行業(yè)。另外ROE已經(jīng)回落至低位的電力行業(yè)，在電價調整的預期下可能有超額收益的機會（建信）。
目前的市場處于超跌狀態(tài)，市場認為雖然壞消息可能還沒有結束，但是A股的這種過度下跌在短期內將會通過反彈得以糾正（南方），反彈高度和持續(xù)時間取決于增量資金流入速度和后續(xù)政府對于保持經(jīng)濟增長所采取的貨幣政策及財政政策。與此同時，外圍全球經(jīng)濟環(huán)境對中國經(jīng)濟的影響也無法忽視（上投摩根）。但在經(jīng)濟面沒有根本逆轉的情況下，市場出現(xiàn)V型反轉的機會不大（南方）。美國大周期調整一般經(jīng)過2年的時間（指的是GDP從頂部回落到底部企穩(wěn)、復蘇的最短時間），本次調整，由于由房地產主導，調整時間應該至少不少于歷史平均調整時間長度，即2年，這樣看，調整從2007年中期開始，到2009年中期基本可以結束，并有望看見復蘇（寶盈基金）。本輪金融危機的問題已經(jīng)不僅僅是次貸本身，而是房地產泡沫的破裂以及過去幾年美國金融機構普遍采用的高杠桿率。當前劇烈去杠桿化（deleveraging）的過程給主要的金融機構均帶來了前所未有的壓力。而在房價完成調整之前，美國金融系統(tǒng)的壞消息還將接踵而至，為美國以及全球金融市場繼續(xù)帶來波動（農銀匯理）。目前情況下，除了估值基本處于底部區(qū)域外，企業(yè)盈利（就是經(jīng)濟增長情況）、股票供求關系和投資者信心均不利于股市持續(xù)上漲（富國）。對基本面的擔憂很可能再度成為市場的主基調（泰信），或許市場的走勢還是需要時間的再一次驗證和政策面的進一步明朗化（金元比聯(lián)）。長期來看，中國宏觀經(jīng)濟步入下行周期的趨勢還是難以改變，只有宏觀經(jīng)濟面得到改善和資金供需態(tài)勢改變，才能在根本上推動市場扭轉頹勢（長信基金）。反轉要具備宏觀經(jīng)濟景氣回升、企業(yè)盈利增速加快、國際經(jīng)濟和市場企穩(wěn)等多種條件，樂觀估計也需要到明年中期以后（建信）。目前二級市場的反轉不但需要管理層激發(fā)市場人氣，更加重要的是需要提早提出有建設性的經(jīng)濟刺激方案，比如降稅、增加民生投入、加大基建投資等等（東吳基金）。
樂觀看點：
雖然美國金融危機還未結束，未來對實體經(jīng)濟的影響還將逐步顯現(xiàn)，但是我們也在剛過去的這個周末看見美國政府出臺了大蕭條以來力度的救市措施以解決金融機構壞賬從而避免流動性枯竭（光大保德信）。由于各國央行和政府的及時干預和密切合作，本輪次貸問題引發(fā)的金融動蕩正獲得積極的救治，其對中國資本市場的破壞力可望低于原先的預期。國內股市受國際金融危機的拖累動蕩加劇，然而，管理層的及時介入表明了其維持資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的基本方針；加之目前通脹壓力放緩，
貨幣政策開始松動，國內經(jīng)濟成長依然穩(wěn)健，A股市場已經(jīng)表現(xiàn)出較強的抗跌能力和安全邊際（國投瑞銀）。2001年后上證指數(shù)曾4次在1800點附近產生轉折和反復，在此出臺利好也顯示出管理層調節(jié)市場的技能相當有藝術。本次是技術面與政策面的共振、考試大收集國內救市與全球救市共鳴，市場難免強烈反應了（泰信）。本次調整印花稅較以往的調整更體現(xiàn)出扶持股市，鼓勵長期投資、長期持有的政策態(tài)度。1800點也處于上證指數(shù)的歷史平均成本區(qū)域，再加上效果類似于平準基金的組合政策配套，預期市場對本次印花稅調整的反應將更為積極（浦銀安盛）。由于平準基金入市在法律上有空白，決策復雜，匯金公司承擔了這種類似的功能。一方面給本身流動性不足的市場注入了資金，另外一方面，也給投資者注入了信心，畢竟在上一輪熊市，匯金公司購入的券商股權正是底部。央企如果有動力在二級市場回購，那么說明二級市場的股權價格得到了實業(yè)資本的認同，不但表明二級市場的股權價值低估，也說明了實業(yè)資本沒有多大的動力在二級市場減持股票。而后者正是08年大盤屢創(chuàng)新低的大小非的股票獲得流通權（東吳基金）。預計1800-2000點將成為相當長一段時間的政策底部區(qū)域，中級反彈行情可以期待（大成基金）。我們不應對中國經(jīng)濟前景太過悲觀，維持金融市場穩(wěn)定也是維持經(jīng)濟穩(wěn)定的一個有機組成部分。短期而言，由于市場超跌過深，我們對市場保持一定樂觀，長期則需要選股才能創(chuàng)造價值和收益（光大保德信）。如果市場再度下跌，不排除后續(xù)政策出臺的可能。由于存款準備金率和利率等貨幣政策的空間很大，巨大的外匯儲備和財政收入也保證政府的財政政策空間也很大，我們認為政府有動力也有能力在必要時候推出相關貨幣政策和財政政策來刺激經(jīng)濟，促使經(jīng)濟軟著陸（國聯(lián)安）。
配置風向：
根據(jù)救市三大政策的內容，我們認為本次中級反彈的熱點將集中在金融和央企兩個領域（中海/國泰）。銀行作為市值、估值最低的板塊之一，受到匯金增持影響，估值有望大幅回升，并可能會推動一批藍籌板塊估值回升，從而推動市場整體估值水平回升（國聯(lián)安）。印花稅單邊征收有助于降低交易成本，活躍股票交易，證券公司股價短期亦有望出現(xiàn)明顯反彈（匯豐晉信）。絕對估值偏低的，基本面并未完全惡化的行業(yè)，如鋼鐵、煤炭、機械等行業(yè)也可能出現(xiàn)較大幅度的反彈（博時基金）。在下一階段的投資中，充分關注受益于信貸放松、價格體制改革、產業(yè)鏈利潤分配格局調整三大主題的行業(yè)及企業(yè)，適度加強相關行業(yè)的配置力度（國投瑞銀）。中長期角度來說，投資機會將會較多的存在于醫(yī)藥、鐵路等受內需提振和政府公共投資收益的行業(yè)和板塊中（匯豐晉信）。不管這次利好帶來的上升空間有多大，長期能夠堅守的只有價值和價格的波動規(guī)律，在具有明顯估值優(yōu)勢的基礎上，選擇能夠確定在長期中戰(zhàn)勝通脹和利率的企業(yè)（建信）。深入挖掘能夠在未來經(jīng)濟轉型和產業(yè)結構升級中具備優(yōu)勢的公司作為考試大收集長期投資的品種（興業(yè)）。在經(jīng)濟減速的大背景下缺乏行業(yè)整體性投資機會，需要注重投資的防御性和安全性。建議重點關注周期性較弱，增速較穩(wěn)定的內需消費行業(yè)，如商貿、醫(yī)藥、白酒、紅酒等行業(yè)。另外ROE已經(jīng)回落至低位的電力行業(yè)，在電價調整的預期下可能有超額收益的機會（建信）。